國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部部長 余 斌

中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 向松祚

中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長 劉元春

美國進(jìn)步中心研究員 亞當(dāng)·赫什

東京大學(xué)教授 松田康博

經(jīng)濟學(xué)人智庫首席經(jīng)濟學(xué)家兼亞洲區(qū)總監(jiān) Simon Baptis

抓改革 、穩(wěn)投資、控風(fēng)險

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部部長 余 斌

2014年年初以來，終端需求增速放緩，經(jīng)濟下行壓力加大，但短周期見底信號增多，增長“失速”的可能性不大。與房地產(chǎn)市場分化和產(chǎn)能過剩相關(guān)聯(lián)的金融產(chǎn)品風(fēng)險開始顯露，但演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險的概率較低。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有所改善，制造業(yè)盈利水平趨穩(wěn)，就業(yè)、CPI等指標(biāo)尚屬正常，經(jīng)過努力，全年經(jīng)濟增長有望處在預(yù)期目標(biāo)的合理區(qū)間。應(yīng)堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以穩(wěn)促進(jìn)的總基調(diào)，在繼續(xù)實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的同時， 加快風(fēng)險梳理處置，疏通金融體系功能，增強經(jīng)濟活力；盡快出臺一批見效快、帶動作用強的改革措施，穩(wěn)定投資增速；積極推動重點領(lǐng)域改革，培育增長新動力，構(gòu)筑經(jīng)濟運行新平臺。

美國量化寬松貨幣政策逐步退出，對美國經(jīng)濟的負(fù)面影響有所顯現(xiàn)。去年下半年住房按揭貸款利率上升，已經(jīng)對購房意愿產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到耐用消費品支出的增長。年初以來，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)，以及消費者和投資者信心指數(shù)都有所回落。特別需要關(guān)注的是，隨著再工業(yè)化戰(zhàn)略的實施，美國充當(dāng)“全球最后消費者”的角色逐步弱化。

雖然面臨通縮壓力，但歐元區(qū)投資、消費、出口均出現(xiàn)積極變化，核心國家的經(jīng)濟增長企穩(wěn)向好。今年前三個月，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均在榮枯線上方，與去年下半年相比有明顯回升，投資信心指數(shù)持續(xù)上升。寬松的貨幣政策將維持歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇，進(jìn)而對全球經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響。克里米亞事件增加了歐洲經(jīng)濟的風(fēng)險，但由于能源供應(yīng)和雙邊貿(mào)易對俄歐兩大經(jīng)濟體都關(guān)系重大，進(jìn)一步惡化的可能性不大。

此外，受新經(jīng)濟政策影響，日本經(jīng)濟已連續(xù)五個季度實現(xiàn)正增長。但目前政策效應(yīng)開始減弱，消費稅率提高等也將影響其復(fù)蘇進(jìn)程。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的好轉(zhuǎn)將增加對新興經(jīng)濟體的出口需求，進(jìn)而拉動其經(jīng)濟增長，但新興經(jīng)濟體相對減速格局仍將維持。

總體而言，今年全球經(jīng)濟增長略高于去年，中國外部需求有所改善。去年中國綜合有效匯率升值7%，對出口形成較大壓力。今年從單邊升值轉(zhuǎn)為雙向浮動，近期人民幣兌美元貶值2%左右，再加上國內(nèi)PPI持續(xù)下行，有利于出口企業(yè)降低成本，提高競爭力。預(yù)計在基數(shù)效應(yīng)消失以后出口增速將明顯回升，全年增長與上年基本持平。

綜合分析，當(dāng)前經(jīng)濟增長面臨的下行壓力主要表現(xiàn)為投資增速回落，“穩(wěn)投資”是實現(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵所在。為此，需要特別關(guān)注并處理好穩(wěn)增長與控風(fēng)險、需求管理與推進(jìn)改革之間的關(guān)系。就穩(wěn)增長與控風(fēng)險的關(guān)系而言，在潛在增速明顯下降之后，維持過高的經(jīng)濟增長，必然會推動信貸規(guī)模進(jìn)一步擴張，增加地方政府債務(wù)，加大資產(chǎn)泡沫和財政金融風(fēng)險；經(jīng)濟增速過低，尤其是短期增速過快下滑，將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化，銀行的不良率明顯上升，則可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，如何謹(jǐn)慎地將經(jīng)濟增速穩(wěn)定在一個并不寬裕的合理區(qū)間，對控風(fēng)險至關(guān)重要。就需求管理與推進(jìn)改革而言，針對經(jīng)濟的短期波動，特別是大幅波動，采取適宜的刺激措施是有必要的，需求管理不應(yīng)被排除在政策儲備之外。但若沒有調(diào)結(jié)構(gòu)、換機制的配合，這類刺激措施有可能延緩甚至強化原有的增長方式。改革措施有供給側(cè)和需求側(cè)之分，有見效慢和見效快之別。在抓好相對慢變量的重大改革的同時，優(yōu)先啟動需求側(cè)、見效快的改革措施，可以在短期內(nèi)起到擴需求、穩(wěn)增長，對刺激政策發(fā)揮替代效應(yīng)的作用，同時通過換機制、調(diào)結(jié)構(gòu)，有助于培育中長期增長新動力。

針對當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在的問題和面臨的挑戰(zhàn)，抓改革、穩(wěn)投資、控風(fēng)險至關(guān)重要。應(yīng)堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以穩(wěn)促進(jìn)的總基調(diào)，繼續(xù)實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策。在貨幣政策保持基本穩(wěn)定的同時，高度關(guān)注美國QE退出后短期資本流動的沖擊，保持社會融資規(guī)模適度增長；密切監(jiān)控局部金融風(fēng)險暴露的影響，防止風(fēng)險加快顯露和增速下降相互疊加；理順投融資渠道，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，提高資金配置效率。進(jìn)一步發(fā)揮財政政策在擴張需求、增強供給側(cè)活力等方面的作用，在適度增加支出、擴大減稅范圍的同時，與改革措施密切結(jié)合，放大綜合效應(yīng)，積極推進(jìn)相關(guān)重點領(lǐng)域的改革，著力培育經(jīng)濟增長新動力。

（本刊記者 馬玉榮 采訪整理）

中國經(jīng)濟進(jìn)入“ 新常態(tài) ”

中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 向松祚

有人呼吁中央政府出手救市托市。怎么救？讓央行發(fā)更多的貨幣嗎？讓銀行再不計風(fēng)險和成本地發(fā)放貸款嗎？大搞財政赤字刺激嗎？過去多年的經(jīng)驗證明這些刺激都不行了。貨幣信貸的效果早已下降，我們刺激的夠多了。通常講中國現(xiàn)在面臨四大主要金融風(fēng)險，絕對不能低估。

外匯儲備不是負(fù)擔(dān)，開放資本賬戶是深化金融改革的主要抓手

對于當(dāng)前熱議的巨額外匯儲備是否成為中國的負(fù)擔(dān)？我認(rèn)為外匯儲備不是一個負(fù)擔(dān)，我不同意這是一種負(fù)擔(dān)的說法。只要善于利用，外匯儲備多多益善，怎么會是一種負(fù)擔(dān)呢？就好比我們每個人的儲蓄，誰會擔(dān)心自己儲蓄的錢多了呢？你只會擔(dān)心儲蓄的收益，希望多賺錢，希望分散儲蓄的風(fēng)險。如果中國開放資本賬戶，鼓勵中國企業(yè)和個人投資者到海外投資，到全球配置儲蓄，配置資產(chǎn)，分散風(fēng)險，如果中國簡化手續(xù)，大家可以自由將人民幣兌換為外幣資產(chǎn)（主要又是美元和歐元），拿到海外去投資興業(yè)，我們的外匯儲備就不是多了，而是少了。巨額外匯儲備不是負(fù)擔(dān)，而是要如何善加利用。

當(dāng)然有人擔(dān)心資本賬戶開放會引發(fā)大規(guī)模資本外逃，擔(dān)心中國外債問題。外債不是問題，中國的外債規(guī)模和外匯儲備規(guī)模相對而言比較小，我們現(xiàn)在總的外債大約為9000億美元，短期外債占70%，與近四萬億美元的外匯儲備相比不算什么。我相信不足以構(gòu)成對我們重大的沖擊。所以，這一點大家可以放心。面向未來，面向國家，中國金融深化改革的主要抓手，就是資本賬戶全面開放，通過開放讓中國的老百姓，中國的投資者和中國的企業(yè)分享全球的資源，到全球范圍配置資產(chǎn)，分散風(fēng)險，這是一個世界第二大經(jīng)濟體、世界第一大貿(mào)易國、世界第一大制造國、世界第一大人口國、第一大外匯儲備國應(yīng)該享有的權(quán)利，應(yīng)該爭取的權(quán)利，應(yīng)該具有的國家戰(zhàn)略。endprint

人民幣國際化的功夫在國內(nèi)

至于人民幣匯率水平，它不單單是一個經(jīng)濟金融問題。匯率水平從來都不是完全由經(jīng)濟金融力量所決定的，它永遠(yuǎn)跟政治決策和政治博弈聯(lián)系在一起，最近關(guān)于人民幣低估或高估的問題又一次掀起了波瀾，美國財長又宣稱人民幣匯率仍被低估。不用理會這種說法，不用在意這些無稽之談。這些都是政客們自己的說法，醉翁之意不在酒。所謂匯率低估高估從來沒有堅實的理論基礎(chǔ)。說中國干預(yù)人民幣匯率，刻意讓匯率低估就更是胡說，全世界最有能力干預(yù)匯率的就是美聯(lián)儲，因為美元是全球儲備貨幣。匯率討論來討論去，永遠(yuǎn)是一個政治上的話題。但是，如果撇開政治因素，單純從中國貿(mào)易形勢和資本流動形勢來看，人民幣匯率肯定是一個走弱的態(tài)勢。我們要根據(jù)自身的經(jīng)濟金融條件，看我們的匯率怎么安排比較合適。目前看中國采取有管理浮動匯率是合適的選擇，我們還沒有能力和條件采納完全浮動匯率。只有當(dāng)人民幣實現(xiàn)國際化，成為重要國際儲備貨幣之后，才可能實行完全的浮動匯率。

中國應(yīng)該堅定不移地推進(jìn)人民幣的國際化，人民幣國際化的功夫在國內(nèi)，國內(nèi)要大力推進(jìn)金融開放，市場化的競爭，把中國的金融市場做大，而且做成一個真正國際化的市場。這樣，人民幣國際化才能成功。人民幣國際化不是單靠發(fā)展離岸市場就能成功的，離岸市場雖然非常重要，但永遠(yuǎn)只是個輔助手段，人民幣國際化最終能否成功還是要看本國市場是不是一個真正有序、開放、國際化和監(jiān)管良好的金融市場。

國內(nèi)四大金融風(fēng)險

回到國內(nèi)經(jīng)濟金融面臨的主要風(fēng)險。我認(rèn)為通常講中國現(xiàn)在面臨四大主要金融風(fēng)險，絕對不能低估。這些風(fēng)險是一定要爆發(fā)，一定要有人承擔(dān)代價和損失的。就看風(fēng)險暴露是否那樣急速，就看誰承擔(dān)損失多一些。一是產(chǎn)能過剩行業(yè)大規(guī)模的兼并重組或破產(chǎn)所帶來的金融風(fēng)險；二是影子銀行和民間借貸的風(fēng)險；三是地方政府的債務(wù)風(fēng)險；四是房地產(chǎn)價格調(diào)整所帶來的金融風(fēng)險。根據(jù)我過去一段時間的調(diào)查，許多風(fēng)險比官方數(shù)據(jù)所表現(xiàn)的還要嚴(yán)重：第一是影子銀行的實際規(guī)模，民間借貸、民間融資的規(guī)模比官方統(tǒng)計的數(shù)據(jù)都要大。第二是地方政府債務(wù)的償債能力，沒有我們之前估計的那么強。特別是隨著經(jīng)濟增長放緩，財政收入下滑，地方政府的償債能力在大幅度下降。第三是產(chǎn)能過剩行業(yè)的過剩程度和負(fù)債程度超出了我們的預(yù)料。第四是中國房地產(chǎn)整體供給過剩，超出了我們之前的估計。所以，這些新情況加起來，再加上四大風(fēng)險可能同時發(fā)生，相互關(guān)聯(lián)，就有可能導(dǎo)致中國發(fā)生系統(tǒng)性、全局性金融危機。我以為目前這種可能性已經(jīng)超過60%，甚至可能超過70%。需要高度警惕，采取措施防范和化解。美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，明年可能開始加息，也有可能加速中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整或泡沫破滅。

政府無法大搞刺激來救市或托市

如何防范或化解？有人呼吁政府再搞大規(guī)模刺激來救市或托市。這是不行的，是妄想，是錯誤的政策。資產(chǎn)價格周期性的波動，特別是由于貨幣信貸瘋狂擴張所導(dǎo)致的資產(chǎn)價格泡沫破滅的周期性波動，政府如何救市或托市都無法解決這個問題，可能會再推遲一下，但泡沫終究必然破滅，去杠桿化、去庫存化、去產(chǎn)能化、去負(fù)債化，最終必須進(jìn)行。救市能夠解決高杠桿高負(fù)債的問題嗎？能夠幫助企業(yè)增加利潤補充資本金嗎？顯然不行。現(xiàn)在有地方政府似乎開始在想一些辦法來救市、托市，我認(rèn)為基本上沒有效果。

有人呼吁中央政府出手救市托市。怎么救？ M2搞到120萬億，還不夠嗎？社會融資每年17-18萬億，還不夠嗎？地方政府債務(wù)從前幾年的兩三萬億搞到近20萬億，還不夠嗎？隨著財政收入增幅放緩，我們也沒有能力搞大規(guī)模赤字了。最基本和最重要的一個問題是，我們必須認(rèn)識到，政府不是萬能的，任何宏觀政策都不是萬能的，都是有局限和負(fù)面效果的。政府只是市場經(jīng)濟的一員，它怎么可能是萬能的。只要市場出現(xiàn)下滑和調(diào)整，我們不想讓它調(diào)整，就讓政府出手救市，其實政府根本沒有這個能力。

房地產(chǎn)依賴型經(jīng)濟模式不可持續(xù)

我們要反思，過去幾年中國確實搞出了一個房地產(chǎn)依賴型的經(jīng)濟模式。幾乎所有企業(yè)都是靠房地產(chǎn)來賺錢。不僅房地產(chǎn)企業(yè)，很多制造行業(yè)的企業(yè)，甚至包括一些高科技的公司，經(jīng)受不住賺大錢賺快錢的誘惑，也都去搞房地產(chǎn)。第二就是地方政府靠瘋狂賣地，來獲取財政收入補貼它們的財政開支，第三是家庭個人都瘋狂買房，指望靠買房賺錢，大量儲蓄都買了房子。這樣一個近乎全民瘋狂的房地產(chǎn)依賴型經(jīng)濟模式是無法持續(xù)的。這都是歷史上出現(xiàn)金融危機的典型表現(xiàn)。這樣的態(tài)勢是不可能持續(xù)的。通常一個國家的某個經(jīng)濟部門如果增長得太快，出現(xiàn)泡沫，出現(xiàn)與其他經(jīng)濟部門不協(xié)調(diào)的問題，那就一定要出大事。很多國家都出現(xiàn)過這種狀況，某一個部門，某一種資產(chǎn)價格出現(xiàn)膨脹以后，一定會出現(xiàn)回調(diào)。過去這些年，我們的土地資源實際上已經(jīng)透支，房地產(chǎn)購買需求已經(jīng)透支，老百姓的消費能力已經(jīng)透支。很多人買房都是兩家?guī)状说腻X湊到一起，全部拿來去支付首付。這樣的狀態(tài)怎么能夠持續(xù)？這是一個基本道理，如果我們明白這個基本道理，首先就要檢討。過去，從中央到地方的房地產(chǎn)政策是有失誤的，這種失誤，我們要付出沉重代價的。當(dāng)然，我們更要吸取深刻教訓(xùn)。

總結(jié)歷史和各國的經(jīng)驗教訓(xùn)，一個國家房地產(chǎn)政策的核心目的應(yīng)該是讓普通老百姓也能買得起房，如果買不起房至少也要租得起房?！熬诱哂衅湮荨笔鞘澜绺鲊嗣竦钠毡閴粝?，是一個普適的人類夢想。而我們這些年把房地產(chǎn)弄成一個瘋狂炒作的對象。出現(xiàn)這么嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致了所謂的三個60%：即中國的產(chǎn)業(yè)有60%是和房地產(chǎn)綁在一起的，或者與房地產(chǎn)有密切關(guān)聯(lián)，中國的金融資產(chǎn)有60%是靠房地產(chǎn)直接或間接抵押的，中國老百姓的資產(chǎn)有60%都是房子。這就非?？膳?。我非常擔(dān)心中國房地產(chǎn)會出現(xiàn)劇烈長期的調(diào)整，那對中國經(jīng)濟就是災(zāi)難性的打擊?，F(xiàn)在救市也救不了，托市也托不了，如何讓房地產(chǎn)不要出現(xiàn)那么劇烈的調(diào)整，這可能是我最好的希望。具體政策這里就不細(xì)說了。

中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”：面臨三大根本難題

最后，我們現(xiàn)在應(yīng)該從根本上系統(tǒng)檢討我們的經(jīng)濟增長基礎(chǔ)究竟出了什么問題。不要把分析和判斷經(jīng)濟問題簡單劃成兩派：所謂唱多或唱空（唱衰）派。現(xiàn)在有些不好的輿論情緒，如果有人坦率指出中國經(jīng)濟的問題，馬上就說你是唱衰中國經(jīng)濟，甚至說是唱衰這個國家。似乎你只能說好話，不能說問題。不能正視問題，我們能夠找到解決問題的辦法嗎？連問題都不敢全面正視和深入分析，這是馬克思主義的方法論和世界觀嗎？顯然不是，而是非常錯誤和危險的情緒，我們需要客觀嚴(yán)肅系統(tǒng)深入地分析中國經(jīng)濟面臨的根本問題。endprint

我認(rèn)為中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入新的階段，進(jìn)入大轉(zhuǎn)折時代，進(jìn)入“新的常態(tài)”。具體講有三個方面的大問題：

第一個大問題是勞動生產(chǎn)率的增長速度出現(xiàn)大幅度放緩，這是經(jīng)濟增速持續(xù)放緩的根本原因甚至是唯一原因。中國勞動生產(chǎn)力增速已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)放緩甚至是快速放緩勢頭。勞動生產(chǎn)力是一個凈財富或經(jīng)濟增加值概念，不是一個物理學(xué)或機械學(xué)概念。勞動生產(chǎn)力增速放緩是就整體而言，中國經(jīng)濟各個部門創(chuàng)造凈財富或經(jīng)濟增加值的能力下降。它又表現(xiàn)為兩個層面：一是許多行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，大量產(chǎn)品賣不出去，不能轉(zhuǎn)化為真正的社會財富，反而是巨額社會財富的毀滅（主要是產(chǎn)能過剩行業(yè)對良田美地、礦產(chǎn)資源、空氣和水資源、人力資本等等的無效消耗）。二是中國整體要素成本快速上升（包括勞動力、資源和環(huán)境的成本均大幅度上升）。譬如中國勞動力平均小時工資與歐洲和美國的差距分別從20年前的86倍和77倍下降到目前的11倍；與臺灣和香港地區(qū)的差距分別從20年前的21倍和17倍下降到目前的2.9倍和1.9倍。依靠低勞力成本、低環(huán)境成本、低能源成本實現(xiàn)高速增長的數(shù)量型擴張模式無法繼續(xù)下去了。從出口增速和出口對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)來看，中國出口行業(yè)的整體比較優(yōu)勢有相當(dāng)明顯的下降。然而，從數(shù)量型擴張轉(zhuǎn)型到質(zhì)量型增長；從依靠低要素成本轉(zhuǎn)型到依靠科技創(chuàng)新；從依靠傳統(tǒng)比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)型到創(chuàng)造新的比較優(yōu)勢，卻需要相當(dāng)漫長艱辛的努力，所以，中國經(jīng)濟增速必然長期放緩，單純依靠貨幣信貸和財政債務(wù)刺激根本無法實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)快速增長，只會適得其反。

第二個根本性的大問題就是貧富分化和收入分配的巨大差距。無論是官方數(shù)據(jù)還是海外和國內(nèi)一些研究機構(gòu)的數(shù)據(jù)，中國基尼系數(shù)都已經(jīng)達(dá)到了世界上貧富分化最嚴(yán)重的水平。國家統(tǒng)計局2013年1月18日“一次性”發(fā)布了10年基尼系數(shù)，十年均超0.47。其他機構(gòu)估計中國基尼系數(shù)超過0.5甚至0.6。貧富嚴(yán)重分化，收入差距急劇擴大，這是事實。貧富分化和收入差距擴大，不僅會嚴(yán)重遏制低收入老百姓的消費，而且會導(dǎo)致大量社會問題，也不符合社會主義公平正義的基本價值觀。富人們也不在國內(nèi)消費，全都轉(zhuǎn)移海外了。貧富分化和收入差距如此嚴(yán)重是如何形成的？應(yīng)該深刻反思。我認(rèn)為，過去幾年，中國搞出房地產(chǎn)的投機泡沫和房地產(chǎn)依賴型經(jīng)濟模式，就是導(dǎo)致貧富分化最核心的原因之一。

第三個大問題也是大難題就是過去我們的高速增長已經(jīng)對資源、環(huán)境造成巨大破壞，這個代價難以估量。我們的空氣污染、水污染、土地污染、重金屬污染、食品藥品質(zhì)量等等，都達(dá)到令人難以入眠的嚴(yán)峻程度，中國人的生存環(huán)境已經(jīng)達(dá)到了難以忍受的地步。中國已經(jīng)成為世界上最缺水的國家之一。許多環(huán)境污染是不可逆的，需要經(jīng)過數(shù)十年乃至數(shù)百年才能復(fù)原，有些甚至永遠(yuǎn)不可能恢復(fù)了?，F(xiàn)在稍有辦法的人都想移民，主要就是希望到環(huán)境空氣好的地方去。我們治理污染、保護(hù)水資源、保護(hù)土地資源的措施仍然力度不夠，懲罰措施仍然不夠嚴(yán)厲。這些問題必須解決，而解決這些問題必然要放緩經(jīng)濟增速。

上述三大問題牽涉到國家長期發(fā)展方略，都必須上升到一個國家、一個民族的長期戰(zhàn)略高度來把握，來研究，來解決。十八屆三中全會重大決定是非常重要的規(guī)劃，是一份偉大的歷史性文件，關(guān)鍵是怎么落實。最根本的還是思維方式、思想方式、政治體制和激勵機制要轉(zhuǎn)換和改革。

（本刊記者 馬玉榮 王藝璇 采訪整理）

是否出臺刺激政策的判斷標(biāo)準(zhǔn)

中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長 劉元春

刺激政策有時會產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，政府干預(yù)可能會對市場正常的自我修復(fù)帶來障礙，但當(dāng)前經(jīng)濟是否需要刺激，主要的判斷標(biāo)準(zhǔn)，一是否觸及或穿破底線，這是一個重要的政府調(diào)整的臨界值；二是前瞻性地觀察，未來經(jīng)濟下行趨勢、風(fēng)險是不是一定會出現(xiàn)，非預(yù)期因素的影響以及下行壓力如何。

從目前判斷，整體經(jīng)濟還沒有觸及底線。原因是雖然1-4月份中國經(jīng)濟相對表現(xiàn)低迷，但就業(yè)狀況并未全面惡化，整個經(jīng)濟下行速度還在可控范圍內(nèi)。我們要把握經(jīng)濟運行的要點，雖然CPI有所回落，但核心CPI相對穩(wěn)定。CPI回落主要是因為食品價格，豬肉和蔬菜價格有偏高傾向但沒失衡。這是不需要出臺總體刺激政策的第一個重要原因。

下一步中國經(jīng)濟面臨的不確定性來源于房地產(chǎn)和整個外部環(huán)境這兩個因素。1-4月房地產(chǎn)收縮力度大，市場悲觀情緒嚴(yán)重。例如萬科唱空一方面是擔(dān)憂城市房地產(chǎn)行業(yè)，一方面是尋找開拓大增長的市場。但從5月各省市狀況看，出現(xiàn)快速下降的概率小。房地產(chǎn)處于剛開始調(diào)整分化階段，短期并未出現(xiàn)快速變異，中期不確定性依然存在。外貿(mào)狀況，4、5月比一季度好些，2季度外貿(mào)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)概率大，加上歐美經(jīng)濟穩(wěn)定。綜合這兩個方面來看，目前不應(yīng)有過激刺激政策出臺。

一季度擔(dān)心經(jīng)濟過度下滑的顧慮被打消。但目前應(yīng)是去杠桿、去產(chǎn)能過程，相應(yīng)的下行壓力有持續(xù)的趨勢，體現(xiàn)在市場性投資、內(nèi)生性投資下滑，持續(xù)下滑動力明顯，主要來自民企融資問題等。投資這一塊需要政策支持，例如財政政策，為企業(yè)減負(fù)、基建投入、棚戶區(qū)改造等，緩解目前市場性、內(nèi)生性投資下滑動力，對沖風(fēng)險。

同時，貨幣政策要強化結(jié)構(gòu)性投放，對民間企業(yè)資金的投放，不宜太緊。在貨幣政策的實施方面，需要關(guān)注消費，把網(wǎng)購等因素加進(jìn)去看，消費比較正常。要注意的是，從去年到現(xiàn)在，城鎮(zhèn)居民可支配收入下滑，工資增長速度下滑，引起消費內(nèi)生性變化。同時考慮反腐倡廉、壓縮“三公經(jīng)費”，不是短期政策措施，是中期的。這里對新興消費要扶持，短期不要在消費上做過多文章，但中期布局、采取措施對沖收入下滑給宏觀經(jīng)濟帶來的影響，以便于順利推進(jìn)下一步改革，給加大對居民支出與財政轉(zhuǎn)移支付力度營造良好氛圍。對新興的網(wǎng)絡(luò)消費、健康消費、中高端福利消費，應(yīng)有中期策劃可能更好。

一般講，目前宏觀政策不需要進(jìn)行調(diào)整，但在短期節(jié)奏、速度上可采取一系列微調(diào)。對房地產(chǎn)主要是避免極端狀態(tài)的出現(xiàn)，不宜在政策上搖擺，保持觀望態(tài)度是好的。但各地方情況不一樣，對其政策上的差異應(yīng)采取寬容態(tài)度。重要的是貨幣政策上加強流動性管理，去泡沫。貨幣政策太緊容易導(dǎo)致資金鏈斷裂；貨幣政策太松，去杠桿化達(dá)不到效果，貨幣政策短期“度”的把握很關(guān)鍵。5月10日，央行行長周小川在“清華五道口全球金融論壇”的閉門會議上表示，短期數(shù)據(jù)出來不一定說明問題，央行一直在流動性方面進(jìn)行微調(diào)，目前國務(wù)院強調(diào)宏觀調(diào)控要有定力，不會采取大規(guī)模的刺激政策。去年短期利率偏高狀況有所緩解，堅持穩(wěn)健措施。從經(jīng)濟本身看，從偏緊向偏松微調(diào)，包括適時對關(guān)鍵行業(yè)流動性的松閘，讓短期利率波動相對平穩(wěn)。一年期貸款利率依然高，不利于企業(yè)融資，投資環(huán)境沒有根本性變化。endprint

有些人士希望央行降息，我認(rèn)為這不可取。有些企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)重，不能通過降息處理。要把對企業(yè)降低負(fù)擔(dān)的措施，包括加大財務(wù)減稅、結(jié)構(gòu)性減稅力度提上日程。今年重要工作是去杠桿、去泡沫、去產(chǎn)能。如果遇到經(jīng)濟不景氣，用降息對沖達(dá)不到目的。財政上，結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施是相對比較好的選擇。

今年是改革元年，但金融風(fēng)險大，包括房地產(chǎn)，由于金融風(fēng)險集聚，國家的債務(wù)上升太快，地方債務(wù)性風(fēng)險加大；非金融性企業(yè)負(fù)債太高，在全世界是最為突出的；金融扭曲在不斷加劇。微觀機構(gòu)缺錢，監(jiān)管套利仍然厲害，影子銀行規(guī)模大，房地產(chǎn)杠桿率過去幾年上升快，市場扭轉(zhuǎn)對金融宏觀沖擊大?，F(xiàn)處于房地產(chǎn)調(diào)整的第一階段，三、四線城市房價低迷，房地產(chǎn)投資呈放緩態(tài)勢。5月5日，安徽省銅陵市政府出臺《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的意見》；同日，寧波也悄然調(diào)整樓市限購政策；今年以來出手救市政策落地的地方政府還有南寧、無錫、杭州蕭山區(qū)。房地產(chǎn)領(lǐng)域可能出現(xiàn)掌控不好，拐點變化，恐慌帶來市場秩序混亂。為防恐慌情緒蔓延，應(yīng)適當(dāng)引導(dǎo)。整體資金鏈條風(fēng)險加大，而不僅是個別房地產(chǎn)企業(yè)。上市公司資金惡化狀況也加劇。為避免局部地區(qū)形勢惡化，全局震蕩，對地方政府的救市措施，中央政府應(yīng)采取相對默認(rèn)的態(tài)度。

從房地產(chǎn)相關(guān)信托、貸款數(shù)據(jù)看，目前開發(fā)商資金鏈吃緊；但從整體看，居民抵押貸款穩(wěn)定性強，杠桿率不是很高，與歐美高杠桿狀態(tài)有本質(zhì)差別。房地產(chǎn)泡沫增大，與流動性過剩、四萬億刺激、M2發(fā)行過多有關(guān)聯(lián)。目前從一些參數(shù)看，房價、租金占中國居民收入比例太高，需做出調(diào)整。

目前，實質(zhì)性改革沒推出，仍是序幕階段，存在一系列問題。利率政策，如果上調(diào)，短期對經(jīng)濟有壓力。國有企業(yè)改革、產(chǎn)能過剩治理、地方政府投資改革，都有待推進(jìn)。地方政府職能、利益結(jié)構(gòu)與原來相比沒有變化。保增長，賣土地，招商引資，反腐，這些依然如舊。地方政府對下一步發(fā)展處于觀望狀態(tài)。

至于宏觀經(jīng)濟趨勢，從先行指標(biāo)看有進(jìn)一步下行慣性。PMI指標(biāo)小幅反彈，PPI依然為負(fù)，企業(yè)盈利績效不可能大變。關(guān)鍵是房地產(chǎn)調(diào)整剛開始，實質(zhì)階段未到來，下行壓力持續(xù)。一季度末，穩(wěn)增長措施出臺。3月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求“抓緊出臺已確定的擴內(nèi)需、穩(wěn)增長措施”，國家發(fā)改委公布5條鐵路線路建設(shè)項目的核準(zhǔn)情況，總投資額約1424億元。預(yù)計二季度外貿(mào)會反彈，貿(mào)易順差收窄。三季度經(jīng)濟運行狀態(tài)在于各種政策調(diào)整和微刺激情況，增速反彈問題不大，可能也需考慮房地產(chǎn)市場變化。

（本刊記者 馬玉榮 王藝璇 采訪整理）

增長波動越劇烈，整體增速越低

美國進(jìn)步中心研究員 亞當(dāng)·赫什

自大衰退之后，美國經(jīng)濟一直在努力掙扎，希望恢復(fù)元氣，可是，伴隨財政政策日益轉(zhuǎn)向緊縮，增長的腳步始終是蹣跚的。GDP增速的波動可不是件好事，增長的波動越劇烈，長期而言，整體增長就越低。對于中國來說，從美國的經(jīng)驗中應(yīng)該看到，房地產(chǎn)泡沫和金融泡沫不是好東西。中國現(xiàn)在的收入分配差距也很大，很不平等。中國經(jīng)濟模式過于依賴不穩(wěn)定的美國市場，這樣的增長模式很容易導(dǎo)致自身的不穩(wěn)定；金融業(yè)管制對經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長是非常重要的。這些都是中國可以從美國借鑒的經(jīng)驗。

中國地方政府在中國經(jīng)濟發(fā)展中起著關(guān)鍵作用。中國有著超過30多年的經(jīng)濟改革，中國今天的基本經(jīng)濟制度已經(jīng)與毛澤東時代的計劃經(jīng)濟有著顯著不同。但是，盡管在實行大刀闊斧的改革，政府控制中國經(jīng)濟的現(xiàn)象依然普遍存在，包括幾乎所有正規(guī)金融系統(tǒng)和大部分經(jīng)濟體的生產(chǎn)性資產(chǎn)的直接所有權(quán)，都為政府控制。而中國制度下的政治和法律機構(gòu)與企業(yè)機構(gòu)的經(jīng)濟關(guān)系是復(fù)雜且不透明的。

中國仍然不是純粹意義上以市場經(jīng)濟為主的國家，政府對經(jīng)濟的控制可能滲透到國企之外的公司。國營和政府的控制范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國資委指定的117個國有企業(yè)。很多資源配置權(quán)和對企業(yè)的優(yōu)惠權(quán)都由地方政府來實施，地方官員則希望通過經(jīng)濟產(chǎn)出、技術(shù)積累和社會穩(wěn)定等所謂的政績來得到黨內(nèi)的提升。而對美國企業(yè)來說，與其擔(dān)心中國企業(yè)不遵守公平競爭的原則，還不如擔(dān)心中國企業(yè)的全球化思想。美國和中國是世界上最大的兩個經(jīng)濟體，不論愿意與否，它們都必須在全球性問題上相互支持，否則，這個世界將會面臨更加嚴(yán)峻的問題。

（本刊記者 王藝璇 采訪整理）

啟動系列改革以改善社會福利

東京大學(xué)教授 松田康博

據(jù)我了解，從目前中國經(jīng)濟發(fā)展的水平來看，自己單純放慢速度可能經(jīng)濟受損會比較多一點。2009年的世界金融危機以后，中國所采取的方式現(xiàn)在副作用很重。現(xiàn)在空城率很高，閑置率很高，大家都建設(shè)沒有用的東西，這種現(xiàn)象其實是一種危險的泡沫。所以，這些投資要適可而止。

要實現(xiàn)內(nèi)需尤其是居民消費增長，一定要有完整的社會福利政策，所以，扶貧政策、房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅等一定要到位。中國的消費略有不足，是因為中國的社會福利制度還不完善，這樣，大家就會為了自己的將來，把錢存起來而不進(jìn)行消費。所以，要刺激內(nèi)需，就需要很多配套措施，需要很多錢。為此，中國應(yīng)該啟動一系列改革措施，擴大和提升社會福利。

所謂相對穩(wěn)健的貨幣政策，就是不濫發(fā)流動性，不通過貨幣政策來刺激經(jīng)濟，保持幣值的相對穩(wěn)定，穩(wěn)健調(diào)控。另外一個特別重要的就是財政預(yù)算。以前強調(diào)支出，支出四萬億，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染、房價高漲?，F(xiàn)在最重要的就是從供給端影響企業(yè)，促使企業(yè)更好地生產(chǎn)，更有效率地生產(chǎn)。

日本在20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)泡沫破滅之后，進(jìn)入長達(dá)20年的衰退，至今沒走出經(jīng)濟停滯的狀態(tài)。美國也是因為房地產(chǎn)市場而引發(fā)金融危機。房價下跌，引起整個房地產(chǎn)行業(yè)的崩潰。對中國經(jīng)濟來說，房地產(chǎn)是特別重要的板塊，涉及鋼鐵、水泥、玻璃等上下游產(chǎn)品，占國民經(jīng)濟很大的比例，大概是百分之十幾。如果泡沫破滅，這個沖擊還是較大的。日本當(dāng)時城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到了70%，基本上已經(jīng)完成城鎮(zhèn)化。中國現(xiàn)在的城鎮(zhèn)化率官方數(shù)字為52%，但戶籍人口只有30%，還是以農(nóng)業(yè)社會為主。如果中國經(jīng)濟停滯，不能吸收勞動力，讓他們再回到農(nóng)村去工作，就會影響到社會穩(wěn)定，對銀行也會有很大影響。

（本刊記者 王藝璇 采訪整理）

中國經(jīng)濟增長還有很大空間

經(jīng)濟學(xué)人智庫首席經(jīng)濟學(xué)家兼亞洲區(qū)總監(jiān) Simon Baptis

雖然中國最近15年來發(fā)展很快，但是未來還有很大空間。中國需要改進(jìn)業(yè)務(wù)流程、改進(jìn)資源使用效率、投資于合適和先進(jìn)的設(shè)備、提升人才使用效率，這樣，可以為中國經(jīng)濟帶來很多增長機會。

中國經(jīng)濟確實在放緩，GDP增長率從2007年13%的高峰降到2013年的7%。今年預(yù)計增長率和去年差不多。經(jīng)濟學(xué)人智庫對中國未來經(jīng)濟發(fā)展非常樂觀，只要沿用原來的做法和流程，中國經(jīng)濟規(guī)模還可增加1倍到2倍。不需要額外的創(chuàng)新和政治改革，中國經(jīng)濟就可以實現(xiàn)這樣的增長。

城鎮(zhèn)化在中國依然在進(jìn)行中，第一階段（內(nèi)地向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移）已經(jīng)完成，現(xiàn)在已經(jīng)到第二階段，重在質(zhì)量?，F(xiàn)在不同城市在競相獲得轉(zhuǎn)移勞動力，工資在上漲，勞動力在壓縮，生產(chǎn)率要提升。企業(yè)越來越擔(dān)心投資地基礎(chǔ)設(shè)施的完善水平。要吸引勞動力，必須有很好的市政服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施。

投資、消費是中國兩大增長引擎。中國模式以前是以投資拉動為主的經(jīng)濟增長模式，但在過去幾年中，消費增速超過投資。這是非常積極的現(xiàn)象，意味著消費支出和消費者的信心都在增長，而不為全球經(jīng)濟衰退所動。這樣的變化意味著中國經(jīng)濟增長方式正在改變。

關(guān)于在中國資本賬戶不平等的問題，中國正在努力實現(xiàn)人民幣國際化，但是也需要保證國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定。中國還需要進(jìn)一步深化國內(nèi)資本市場改革，利率需要放開，這樣投資者可以獲得更好的回報，又提高了消費。同時，要提高利率，提高借貸成本。

中國正處在非常困難的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟增長從投資為主轉(zhuǎn)向以消費為主，今后還會有很多曲折和困難。雖然有一些不穩(wěn)定因素，但是中國政府肯定能做到這點。這樣，今后5到10年，中國將在國際上發(fā)揮更大的作用。

（本刊記者 王藝璇 采訪整理）endprint