2013年12月10日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、貨幣監(jiān)理署和證券交易委員會(huì)五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，批準(zhǔn)并發(fā)布了實(shí)施《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》第619條款的最終規(guī)則——沃爾克規(guī)則。這標(biāo)志著沃爾克規(guī)則最終走完了規(guī)則制定的全部過(guò)程，進(jìn)入了正式實(shí)施階段。

作為2007年金融危機(jī)后加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要措施，沃爾克規(guī)則由美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃爾克于2010年1月提出。同年7月，美國(guó)通過(guò)《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》，沃爾克規(guī)則作為最關(guān)鍵的內(nèi)容之一被列為該法案第619條款。2013年12月通過(guò)的最終沃爾克規(guī)則的主要內(nèi)容包括：禁止受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的存款機(jī)構(gòu)及其附屬公司（稱之為“銀行實(shí)體”）從事證券、衍生品、商品期貨和金融期權(quán)等的自營(yíng)交易；禁止銀行實(shí)體擁有、發(fā)起對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金（稱之為“擔(dān)?；稹保?，對(duì)銀行實(shí)體的對(duì)沖基金和私人股權(quán)基金持有比率進(jìn)行限制。沃爾克規(guī)則將于2014年4月1日正式生效，而銀行合規(guī)的過(guò)渡期延長(zhǎng)至2015年7月21日。那么，沃爾克規(guī)則的實(shí)施將會(huì)對(duì)美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響呢？

一方面，沃爾克規(guī)則的實(shí)施對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)秩序、維護(hù)金融體系穩(wěn)定、促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展具有十分重要的意義。金融作為一種需要法律保護(hù)的財(cái)產(chǎn)有限期的轉(zhuǎn)移過(guò)程，必須在獲得法律給予資金提供方對(duì)金融資產(chǎn)權(quán)益有效保護(hù)的情況下才能得到發(fā)展。自1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》實(shí)施以來(lái)，由于鼓勵(lì)銀行、證券、保險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，美國(guó)出現(xiàn)了許多巨無(wú)霸的“全能銀行”。與此同時(shí)，由于金融監(jiān)管過(guò)度放松、監(jiān)管缺位，銀行大量資金涌入資本市場(chǎng)，造成金融部門(mén)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)、經(jīng)濟(jì)過(guò)度泡沫化，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)失控，引發(fā)2007年金融危機(jī)。為救助瀕臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)、防止金融體系崩潰，監(jiān)管當(dāng)局不得不讓納稅人買(mǎi)單。而沃爾克規(guī)則的核心，就是禁止那些存款受聯(lián)邦保險(xiǎn)的銀行通過(guò)綁架其客戶權(quán)益為攫取自身收益而從事高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性交易。因此，它的實(shí)施對(duì)于防范華爾街金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，改變“錢(qián)由華爾街賺而損失卻由銀行儲(chǔ)戶、投資者、金融消費(fèi)者和納稅人買(mǎi)單”的局面，保護(hù)銀行儲(chǔ)戶、投資者、金融消費(fèi)者和納稅人利益，具有十分積極的作用。

另一方面，沃爾克規(guī)則能否順利實(shí)施、能否實(shí)現(xiàn)其初衷仍然面臨著許多挑戰(zhàn)和問(wèn)題。從技術(shù)的角度看，沃爾克規(guī)則實(shí)施的關(guān)鍵是如何有效地區(qū)分銀行的自營(yíng)交易和做市交易。盡管沃爾克規(guī)則提供了區(qū)分自營(yíng)交易和做市交易的詳細(xì)標(biāo)準(zhǔn)，并且要求銀行提供客戶需求作為其代表客戶購(gòu)買(mǎi)并銷售金融產(chǎn)品所進(jìn)行的做市交易的依據(jù)，然而在實(shí)際操作中，如何甄別自營(yíng)交易和做市交易仍然面臨著許多技術(shù)上的難題和模糊地帶。不過(guò)，實(shí)施沃爾克規(guī)則的更大困難還在于能量強(qiáng)大的華爾街既得利益者的抵制。實(shí)施沃爾克規(guī)則，意味著對(duì)銀行儲(chǔ)戶、投資者、金融消費(fèi)者和納稅人保護(hù)措施的強(qiáng)化，同時(shí)也意味著降低了華爾街侵占銀行儲(chǔ)戶、投資者、金融消費(fèi)者和納稅人利益的可能性。而實(shí)施沃爾克規(guī)則技術(shù)上的難題和模糊地帶，為華爾街規(guī)避沃爾克規(guī)則留下了許多空間。因此，盡管就理論上而言，阻止不當(dāng)交易的同時(shí)可能會(huì)妨礙那些降低和分散風(fēng)險(xiǎn)的正當(dāng)交易，但就現(xiàn)實(shí)而言，實(shí)施沃爾克規(guī)則最大的問(wèn)題還在于如何有效地加強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)不當(dāng)交易的防范，而不是過(guò)多地考慮防范高風(fēng)險(xiǎn)不當(dāng)交易與保持金融市場(chǎng)活力和效率之間的平衡。

此外，沃爾克規(guī)則的實(shí)施也會(huì)對(duì)其他國(guó)家的外部金融和監(jiān)管環(huán)境造成重要影響。沃爾克規(guī)則在總體上禁止銀行自營(yíng)交易的同時(shí)，也允許銀行繼續(xù)開(kāi)展美國(guó)政府債券的自營(yíng)交易，但對(duì)銀行開(kāi)展外國(guó)政府債券的自營(yíng)交易施加了更多的限制；還規(guī)定，只要交易決策和主要風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在美國(guó)以外，就允許外國(guó)銀行開(kāi)展自營(yíng)交易。顯然，這些規(guī)定客觀上為美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管套利提供了可能：一方面，對(duì)從事外國(guó)政府債券的自營(yíng)交易施加更多的限制，會(huì)降低外國(guó)政府債券在美國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高其他國(guó)家在美國(guó)發(fā)行和銷售債券的成本；另一方面，允許銀行在美國(guó)本土以外從事自營(yíng)交易，也可能造成大量的美國(guó)銀行資金流向國(guó)外證券市場(chǎng)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)活動(dòng)，從而增加外國(guó)證券市場(chǎng)特別是新興市場(chǎng)國(guó)家證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，對(duì)其他國(guó)家特別是新興市場(chǎng)國(guó)家的金融穩(wěn)定帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。這種溢出效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)引起包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的高度重視。

羌建新

經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，國(guó)際關(guān)系學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)系副教授