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        貨幣供給增速與我國(guó)物價(jià)漲幅的關(guān)系研究

        2014-05-30 09:50:29李曉斌
        海南金融 2014年6期

        摘要:M2/GDP指標(biāo)近年來節(jié)節(jié)攀升引發(fā)了各界對(duì)我國(guó)是否存在“貨幣超發(fā)”的激烈討論。本文在指出指標(biāo)M2/GDP缺陷的基礎(chǔ)上,采用?駐M2/?駐GDP指標(biāo),并利用向量自回歸模型研究了我國(guó)貨幣供給M2的增速與我國(guó)物價(jià)指數(shù)CPI漲幅之間的關(guān)系。研究表明,我國(guó)的貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩者處于比較適度的平衡增長(zhǎng)狀態(tài),并未出現(xiàn)明顯的貨幣超發(fā)跡象;脈沖響應(yīng)測(cè)試顯示,近年來我國(guó)物價(jià)漲幅對(duì)貨幣供給的沖擊呈現(xiàn)出敏感性逐年提高的現(xiàn)象,給通過貨幣供給進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控增加了難度。

        關(guān)鍵詞:貨幣超發(fā);貨幣供給;CPI;向量自回歸

        中圖分類號(hào):F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A〓文章編號(hào):1003-9031(2014)06-0017-05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.06.04

        一、問題的提出

        近年來,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國(guó)貨幣存量位居世界第一、M2/GDP位居世界前列這一現(xiàn)象進(jìn)行了很多研究和討論。2013年2月末,當(dāng)中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量余額(M2)突破100萬億元時(shí),社會(huì)各界再次聚焦這一問題,“貨幣超發(fā)”、“堰塞湖論”、“經(jīng)濟(jì)貨幣化”、“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡論”等觀點(diǎn)最具代表性。根據(jù)貨幣主義的觀點(diǎn),“通貨膨脹”是一種貨幣現(xiàn)象,是貨幣供給長(zhǎng)期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量的背離所導(dǎo)致。因此,我國(guó)“M2/GDP”的快速上升屢被指責(zé),被認(rèn)為是產(chǎn)生通脹壓力的焦點(diǎn)。但僅依靠“M2/GDP”這個(gè)指標(biāo)來判定中國(guó)存在巨大的貨幣隱患較為牽強(qiáng),至少在以下幾個(gè)方面存在缺陷。

        一方面,費(fèi)雪方程式MV=PT中M為總的貨幣供給,V為貨幣流通速度,P為物價(jià)水平,T為全社會(huì)本幣參與交易的“商品”總量。這里所指之“商品”較實(shí)體經(jīng)濟(jì)(GDP)的測(cè)算范圍更加廣泛,虛擬經(jīng)濟(jì)也是貨幣發(fā)行后進(jìn)入的一個(gè)重要流通領(lǐng)域。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的占比和容量也會(huì)逐漸的提高。這一點(diǎn)可以從我國(guó)股票、債券等金融產(chǎn)品交易市場(chǎng)容量的快速放大獲知。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對(duì)擴(kuò)容極有可能導(dǎo)致發(fā)行的貨幣未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行流通。

        另一方面,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)(McKinnon)在“經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資本與貨幣”一文中所提出的M2/GDP指標(biāo)是用于分析日本及聯(lián)邦德國(guó)在1953—1970年金融結(jié)構(gòu)及金融增長(zhǎng)情況[1]。該指標(biāo)基本的功能在于幫助解讀發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家金融增長(zhǎng)及金融深化的差異。我國(guó)的金融體系與歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)還有差距,改革開放以來,我國(guó)的M2/GDP已經(jīng)由1.4以下的水平提高到1.8以上。這種持續(xù)的增長(zhǎng),更大的可能是反映了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)方面在不斷地改善,這就使得貨幣供給量長(zhǎng)期處于超額供給狀態(tài)卻并未導(dǎo)致CPI 的快速上升。這一現(xiàn)象被麥金農(nóng)稱為“中國(guó)之謎—消失的貨幣”。

        再者,指標(biāo)M2/GDP盡管在一定程度上可以衡量貨幣發(fā)行與一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相對(duì)水平,但仍存在技術(shù)上的瑕疵??偭康谋戎岛茈y準(zhǔn)確地測(cè)度M2與GDP的偏離對(duì)物價(jià)形成的壓力。因此,本文擬采用M2與GDP相對(duì)增速指標(biāo)作為研究對(duì)象,研究我國(guó)“超額”的貨幣供給對(duì)物價(jià)形成的壓力及其滯后效應(yīng),指標(biāo)同時(shí)也規(guī)避了“總量/流量”的不足。

        二、文獻(xiàn)綜述

        20世紀(jì)90年代以前,人們對(duì)M2/GDP的快速增長(zhǎng)基本持肯定態(tài)度,認(rèn)為該指標(biāo)恰如其分地反映了我國(guó)金融發(fā)展與增長(zhǎng)狀況,該指標(biāo)的快速提高被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的不斷提高所致[2]。2000年之后,較多的學(xué)者開始對(duì)M2/GDP的不斷升高表示擔(dān)憂,并從不同的角度進(jìn)行研究期望獲得合理的解釋。余永定(2002)提出一種觀點(diǎn):導(dǎo)致M2/GDP極高的原因主要有低通脹、高儲(chǔ)蓄、高不良債權(quán)率、企業(yè)留利水平低以及資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)和企業(yè)資金利用水平低等因素[3]。他將低通脹作為M2/GDP指標(biāo)較高的原因缺乏內(nèi)在邏輯依據(jù),且證據(jù)不足。另有一部分學(xué)者,劉明志(2001)、李?。?007)則認(rèn)為M2/GDP是由貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化來決定,M2/GDP的快速上升意味著貨幣化和居民儲(chǔ)蓄存款的投資性質(zhì)、銀行等金融機(jī)構(gòu)金融工具單一、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)及銀行不良資產(chǎn)比例高[4-5]。尉高師、雷明國(guó)(2003)認(rèn)為“大額剛性支出”情形下,居民的高儲(chǔ)蓄是引起M2/GDP快速上升的主要原因[6]。與之類似,吳建軍(2004)提出,收入分配差距過大所導(dǎo)致的邊際消費(fèi)傾向下降引致M2/GDP逐年上升[7]。此外,其他相關(guān)研究有從政府對(duì)銀行體系控制切入,也有從銀行體系內(nèi)部資產(chǎn)狀況切入解釋的。

        盡管國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于M2/GDP的高增長(zhǎng)原因分析還存在較多的分歧,但主要原因還是統(tǒng)一在居民的高儲(chǔ)蓄率和金融機(jī)構(gòu)資金配置效率的低下。前者所導(dǎo)致的是貨幣需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化,非交易性貨幣需求占比會(huì)提高,以至于大量的資金在金融體系內(nèi)部進(jìn)行流轉(zhuǎn);后者則說明資金不能通過金融體系有效地配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所有的這些研究都是在為我國(guó)高貨幣化現(xiàn)象的結(jié)果尋求一種合理的理由,但并沒有說明M2/GDP的高增長(zhǎng)是否會(huì)將壓力釋放至CPI的增長(zhǎng)并對(duì)物價(jià)形成反饋?zhàn)饔谩1疚慕鉀Q的一個(gè)重要問題就是通過對(duì)近幾十年我國(guó)的CPI、M2、GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,檢驗(yàn)我國(guó)的貨幣供給的適應(yīng)度以及可能對(duì)物價(jià)形成的沖擊和沖擊的可持續(xù)性。

        傳統(tǒng)的貨幣理論認(rèn)為貨幣增長(zhǎng)率為通脹率與產(chǎn)出增長(zhǎng)率之和。在我國(guó),貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率持續(xù)高于產(chǎn)出增長(zhǎng)率與通脹率之和。有觀點(diǎn)認(rèn)為,其超出部分是被市場(chǎng)化改革推動(dòng)的貨幣化所吸收。例如,易綱(1991)認(rèn)為貨幣供給的增加總是會(huì)加上一定的“超額貨幣”作為預(yù)留的貨幣化空間[8]。另外,南華期貨(2013)的報(bào)告指出,我國(guó)政府為了加快經(jīng)濟(jì)和復(fù)蘇所大量放出的M2,其作用傳導(dǎo)至物價(jià)上形成通貨膨脹壓力的時(shí)間差為1年[9]。M2同比增幅與CPI同比漲幅也呈正相關(guān),大致規(guī)律是M2同比增幅每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn),則CPI同比漲幅同向變動(dòng)0.39個(gè)百分點(diǎn)①。

        三、研究方法與數(shù)據(jù)

        (一)貨幣、產(chǎn)出與通脹

        由IS–LM模型的貨幣供給公式演變可知:

        Yt=?酌■ (1)

        其中,?酌>0,Yt為當(dāng)期產(chǎn)出,Mt為當(dāng)期貨幣名義存量,Pt為當(dāng)期物價(jià),Mt/Pt表示當(dāng)期實(shí)際貨幣存量。式(1)標(biāo)明產(chǎn)出與實(shí)際貨幣存量之間應(yīng)該存在簡(jiǎn)單的正相關(guān)關(guān)系。通過數(shù)學(xué)上的簡(jiǎn)單處理可以得到該變量的增長(zhǎng)率就是這兩個(gè)變量增長(zhǎng)率之差,因此有:

        gY=gM-?仔(2)

        其中,gY為產(chǎn)出增長(zhǎng)率,gM為名義貨幣增長(zhǎng)率,?仔為通貨膨脹率。給定貨幣增長(zhǎng),高通脹引起實(shí)際貨幣存量和產(chǎn)出的下降,低通脹引起實(shí)際貨幣存量和產(chǎn)出的增加。式(2)簡(jiǎn)單變形為?仔=gM-gY,因而名義貨幣M2增長(zhǎng)相對(duì)于產(chǎn)值Y增長(zhǎng)的相對(duì)水平應(yīng)該對(duì)通脹率?仔形成沖擊。

        (二)數(shù)據(jù)描述性分析

        理論與現(xiàn)實(shí)往往存在不小的差距。2013年我國(guó)M2的增長(zhǎng)率為13.6%,GDP增速為7.7%,依據(jù)式(2),2013年的理論通脹率是5.9%,但實(shí)際的通脹率(CPI漲幅)為2.6%。理論通脹率與實(shí)際通脹率之間仍有3.3%的差值。筆者用ΔM2/ΔGDP測(cè)度名義貨幣M2增長(zhǎng)與產(chǎn)值Y增長(zhǎng)的相對(duì)水平。指標(biāo)ΔM2/ΔGDP正向偏離0線越多,說明貨幣增速相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速越快,而指標(biāo)在0線以下表示當(dāng)期貨幣供給出現(xiàn)緊縮,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離運(yùn)行。月度數(shù)據(jù)顯示,ΔM2/ΔGDP在1996—2013年間為相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)間序列。該指標(biāo)在大部分時(shí)期都處于-0.5~0.5之間,僅在2008年爆發(fā)次貸危機(jī)之后出現(xiàn)了寬幅震蕩,于2009年再次突破1.0,并且極少時(shí)期處于0線下方。

        與名義貨幣供應(yīng)量相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)指標(biāo)情形相反,我國(guó)的通脹率指標(biāo)圖線呈現(xiàn)出波動(dòng)幅度逐漸衰減的現(xiàn)象。目前我國(guó)的通脹率震蕩范圍相對(duì)于上個(gè)世紀(jì)90年代已經(jīng)收窄。由D(ln(CPIt))表征的通脹率趨勢(shì)圖顯示出,次貸危機(jī)之后我國(guó)的D(ln(CPIt))維持在-1%~1.5%之間,而在此之前基本處于-1.5%~2%之間。

        盡管時(shí)間序列D(ln(CPIt))與ΔM2/ΔGDP表現(xiàn)出方差趨勢(shì)相反的顯性特征,然而數(shù)據(jù)背后代表貨幣供給相對(duì)漲幅的ΔM2/ΔGDP對(duì)D(ln(CPIt))走勢(shì)領(lǐng)先牽引力或者滯后壓力的隱性特征無法直觀地反映出來。因此,本文應(yīng)用兩列數(shù)據(jù)進(jìn)行了向量自回歸(VAR)方法的建模分析。

        四、實(shí)證分析

        為研究D(ln(CPIt))與ΔM2t/ΔGDPt之間的相關(guān)關(guān)系,我們令y1,t=D(ln(CPIt)),y2,t=ΔM2t/ΔGDPt,Yt為向量[y1,t,y2,t]T。

        首先對(duì)時(shí)間序列y1,t、y2,t進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)(見表1),檢驗(yàn)結(jié)果顯示兩個(gè)序列皆為平穩(wěn)過程。由此建立VAR(p)模型,如下式所示:

        Yt=?琢+■AiYt-1+?著t(3)

        其中,Yt為響應(yīng)時(shí)間序列,?琢為常系數(shù)向量,Ai為對(duì)應(yīng)于每一個(gè)i的2×2的矩陣,p為自回歸滯后階數(shù),?著t為序列不相關(guān)的擾動(dòng)項(xiàng)。

        為了確定模型的滯后階數(shù)p,構(gòu)建四組VAR模型并進(jìn)行AIC信息準(zhǔn)則檢驗(yàn)。其中VAR(2)、VAR(4)模型各兩組,分別為:

        模型1:VAR(2)-Ai為對(duì)角陣:

        Yt=?琢+■AiYt-1+?著t (4)

        模型2:VAR(2)-Ai為非對(duì)角陣:

        Yt=?琢+■AiYt-1+?著t (5)

        模型3:VAR(4)-Ai為對(duì)角陣:

        Yt=?琢+■AiYt-1+?著t(6)

        模型4:VAR(4)-Ai為非對(duì)角陣:

        Yt=?琢+■AiYt-1+?著t(7)

        模型中采用Ai是否為對(duì)角陣來標(biāo)示出時(shí)間序列y1,t、y2,t之間是否會(huì)存在滯后項(xiàng)的交叉影響。由表2中的AIC檢驗(yàn)結(jié)果可知,模型4對(duì)應(yīng)的AIC值最小,因此模型4相對(duì)于其他三個(gè)模型更優(yōu)。

        確定了模型4的結(jié)構(gòu)之后,對(duì)模型參數(shù)?琢、Ai進(jìn)行估計(jì)可得:

        ?琢=0.1189790.154271;

        A1=0.37293 1.13282-0.0153872-0.0251914,

        A2=-0.155392-0.2276960.00022290.146854;

        A3=-0.0551767 -0.6172240.0194103 0.207038,

        A4=-0.0517018 -0.4624710.0446364-0.027943。

        擾動(dòng)項(xiàng)?著1,t與?著2,t之間的協(xié)方差矩陣為:

        COV(?著1,t,?著2,t)=0.564833 0.01391380.0139138 0.0262679

        (一)物價(jià)漲幅的動(dòng)態(tài)方程

        從模型估計(jì)的結(jié)果可以看出,序列y1,t、y2,t的滯后項(xiàng)存在交叉性相互影響,即ΔM2t/ΔGDPt對(duì)物價(jià)CPI的變化D(ln(CPIt+k))存在影響關(guān)系(k?綴[1,4])。當(dāng)然D(ln(CPIt))也受到其自身滯后項(xiàng)的影響。考慮兩方面的影響,根據(jù)模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果可知D(ln(CPIt))的動(dòng)態(tài)方程應(yīng)為:

        D(ln(CPIt))=0.118979+0.37293(ln(CPIt-1))

        -0.155392(ln(CPIt-2))-0.0551767(ln(CPIt-3))

        -0.0517018(ln(CPIt-4))+1.13282ΔM2t-1/ΔGDPt-1

        -0.227696ΔM2t-2/ΔGDPt-2-0.617224ΔM2t-3/ΔGDPt-3

        -0.462471ΔM2t-4/ΔGDPt-4(8)

        由式(8)可知,前一期的貨幣相對(duì)增速對(duì)當(dāng)期的物價(jià)漲幅存在“正向”的壓力,而更早期的貨幣相對(duì)增速形成的卻是“反向”作用。這里反映出:長(zhǎng)期以來,我國(guó)針對(duì)物價(jià)CPI的變化,貨幣當(dāng)局所采取的一種“相機(jī)抉擇”的調(diào)控方式,物價(jià)漲幅與貨幣相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速維持在一個(gè)較為穩(wěn)定適度的水平。ΔM2t/ΔGDPt盡管在2008年次貸危機(jī)之后寬幅震蕩,但整體趨勢(shì)仍然處于平穩(wěn)狀態(tài),并且(ln(CPIt))也表現(xiàn)出趨勢(shì)平穩(wěn)的特征,這兩個(gè)事實(shí)給我國(guó)貨幣政策的穩(wěn)健性以及并不存在“貨幣超發(fā)”提供了有力的證據(jù)。

        如圖2所示,如果貨幣當(dāng)局繼續(xù)維持目前這種穩(wěn)健性的貨幣政策,繼續(xù)采取“相機(jī)抉擇”的貨幣供給調(diào)控,中短期內(nèi)將指標(biāo)ΔM2t/ΔGDPt值控制在0附近至0.5左右的水平,那么CPI的漲幅將以95%的概率維持在-1%~1%的水平。也并不會(huì)存在由貨幣供給所直接導(dǎo)致的通脹壓力,當(dāng)然也不排除貨幣以外其他因素所形成的通脹壓力改變目前這種趨勢(shì)的可能性。

        (二)貨幣供給沖擊效應(yīng)分析

        為了觀測(cè)我國(guó)貨幣供給相對(duì)增速ΔM2t/ΔGDPt的提高對(duì)物價(jià)漲幅改變產(chǎn)生的沖擊,筆者對(duì)上一節(jié)中所估計(jì)的動(dòng)態(tài)方程做“脈沖響應(yīng)”測(cè)試。文中分別分析了沖擊發(fā)生后CPI漲幅對(duì)貨幣供給沖擊可能出現(xiàn)的響應(yīng)曲線,結(jié)果如圖3、4、5、6所示。

        幾組測(cè)試結(jié)果均反映出,ΔM2t/ΔGDPt的突變(即M2相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)GDP出現(xiàn)更加快速的突變性增長(zhǎng)或收縮)對(duì)CPI漲幅的沖擊在隨后的3–4個(gè)月幾乎都表現(xiàn)為逐漸放大的效應(yīng),4–6個(gè)月之后又快速衰減到0附近。這說明,中短期內(nèi)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)貨幣沖擊的“消化能力”還比較強(qiáng),因此貨幣增速與物價(jià)CPI漲幅兩者之間仍能保持較為平穩(wěn)地運(yùn)行。

        另有一點(diǎn)必須關(guān)注,即物價(jià)漲幅對(duì)ΔM2t/ΔGDPt改變的響應(yīng)最大振幅有逐年放大的趨勢(shì)①。同樣的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊,發(fā)生在2009年,響應(yīng)最大振幅小于100%(見圖3),然而沖擊發(fā)生在2011年,響應(yīng)最大振幅接近150%(見圖6)。若沖擊發(fā)生在2012年,響應(yīng)最大振幅超過200%靠近250%。這在很大程度上說明目前國(guó)內(nèi)的物價(jià)對(duì)于貨幣供給的變化越來越敏感,反應(yīng)也越來越劇烈。這種趨勢(shì)至少在兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣當(dāng)局調(diào)控帶來不利:一方面,由于物價(jià)對(duì)貨幣供給的變化越來越敏感,貨幣供給量作為一種貨幣政策工具,其短期效果對(duì)市場(chǎng)的影響更加強(qiáng)烈,加大了貨幣當(dāng)局“微調(diào)”的難度; 另一方面,如前所述我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)貨幣沖擊的消化能力比較足夠,盡管如此,短期內(nèi)物價(jià)對(duì)貨幣供給的“過度”反應(yīng),極易使人們將引起通脹壓力的矛頭指向貨幣“超發(fā)”,而忽略掉一些其他可能的原因。

        五、結(jié)論

        本文通過對(duì)過去衡量貨幣供給適度性指標(biāo)的缺陷進(jìn)行解釋,依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論,提出貨幣相對(duì)增速指標(biāo),并通過時(shí)間序列相關(guān)關(guān)系建模,分析貨幣相對(duì)增速對(duì)我國(guó)目前物價(jià)漲幅的沖擊效果及滯后影響。主要得出以下幾個(gè)方面的結(jié)論:

        第一,指標(biāo)M2-GDP為一絕對(duì)量值,無法衡量貨幣供給對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)適度性;而指標(biāo)M2/GDP為一存量與流量的比值,同樣不能測(cè)度貨幣供給對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)適度性。M2是連續(xù)統(tǒng)計(jì)的累計(jì)量,GDP通常為某個(gè)時(shí)間區(qū)間上的統(tǒng)計(jì)量。盡管M2/GDP的提高可以在一定程度上從總量規(guī)模上說明一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平,但要用其來描述貨幣供給的適度性就顯得牽強(qiáng),依據(jù)指標(biāo)M2/GDP的快速提高來判定我國(guó)存在“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象也是不科學(xué)的。本文選取的指標(biāo)ΔM2t/ΔGDPt,其中ΔM2t為t期貨幣供給的新增量,為t期產(chǎn)值的新增量,兩者的比值正好適當(dāng)?shù)胤从池泿殴┙o與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否處于平衡適度的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

        第二,通過對(duì)1996–2013的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,時(shí)間序列ΔM2t/ΔGDPt較為平穩(wěn),沒有明顯的時(shí)間趨勢(shì)。這也說明我國(guó)多年來的貨幣政策一直非常穩(wěn)健,并沒有出現(xiàn)貨幣增速與實(shí)體經(jīng)濟(jì)漲幅的背離現(xiàn)象,同時(shí)物價(jià)漲幅指標(biāo)D(ln(CPIt))也表現(xiàn)為平穩(wěn)震蕩特征,也沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性的加速特征。兩者皆可作為我國(guó)目前并不存在“貨幣超發(fā)”的重要證據(jù)。

        第三,通過簡(jiǎn)單的向量自回歸(VAR)時(shí)間序列建模,本文分析了目前我國(guó)物價(jià)漲幅對(duì)貨幣供給沖擊的響應(yīng)情況。結(jié)果表明了我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對(duì)于貨幣沖擊仍具有較為良好的“消化能力”,沖擊發(fā)生后的敏感期為4–6個(gè)月,6個(gè)月之后就逐漸衰減到0附近。

        第四,通過對(duì)不同時(shí)期進(jìn)行貨幣沖擊測(cè)試發(fā)現(xiàn),我國(guó)物價(jià)漲幅相對(duì)貨幣供給沖擊的敏感程度逐年提高。這是否意味著我國(guó)的貨幣化進(jìn)程已經(jīng)逐漸地接近尾聲,實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)整體對(duì)新增貨幣的消化能力是否能繼續(xù)維持在目前水平,這雖然不是本文的研究重點(diǎn),但值得在將來的研究中進(jìn)行深入探討。這種物價(jià)漲幅對(duì)貨幣供給的敏感性一方面加大了貨幣當(dāng)局使用貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施“微調(diào)”的難度,同時(shí)出現(xiàn)的貨幣幻覺極易導(dǎo)致人們將通脹壓力歸咎為貨幣供給的增加。

        綜上所述,我國(guó)目前貨幣供給還處于相對(duì)適度的水平,并未出現(xiàn)明顯的“貨幣超發(fā)”。短期內(nèi)貨幣供給對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響存在,但時(shí)間持續(xù)性方面并不長(zhǎng)。影響通脹壓力形成進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)持久性變化的因素,還需要從更多方面,諸如金融體系結(jié)構(gòu)的變化、貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化、匯率制度以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等方面綜合考慮。■

        (責(zé)任編輯:張恩娟)

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        收稿日期:2014-04-22

        作者簡(jiǎn)介:李曉斌(1983-),男,安徽蚌埠人,現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行南京分行。

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