作者簡介：李玉竹（1988.3-），女，漢，四川達(dá)州人，西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，金融學(xué)碩士，研究方向：金融學(xué)。

摘要：大股東的特點(diǎn)是通過其股權(quán)規(guī)模掌握著對公司的控制權(quán)，進(jìn)而影響上市公司投資行為，本文對不同比例的大股東的投資行為進(jìn)行了影響研究，得出大股東持股比例與總投資支出及資本性投資支出都有著正的效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：大股東控制；投資行為

我國上市公司一直存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，即第一大股東的持股比例較大，掌握了上市公司的控制權(quán)，進(jìn)而影響公司的投資行為。對大股東如何影響上市而公司的投資行為并且其影響路徑的研究很有必要。

一、大股東影響投資行為的理論分析

在Berle和Means描述的情況更多是美國資本市場完善的國家，上市公司的股權(quán)是分散的，職業(yè)經(jīng)理人的決策不會(huì)受到任何股東的影響。但是大股東與中小股東之間的委托代理問題更為普遍。大股東在參與企業(yè)治理行為中主要有著不同的傾向，既有積極監(jiān)督的動(dòng)機(jī)，又有可能對企業(yè)資源進(jìn)行侵占。在股權(quán)比較分散時(shí)，其代理問題外部股東和管理層之間的利益沖突。當(dāng)大股東的持股比例增加時(shí)，經(jīng)理人侵吞公司利益的成本就越大。當(dāng)公司股權(quán)集中度增加的時(shí)候，大股東變成了此時(shí)的內(nèi)部人，代理問題就轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠊蓶|和小股東之間的沖突。我國中國股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要特征是大股東控制，資本市場缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制以監(jiān)管大股東的非理性投資行為。為了追求自身利益最大化，大股東會(huì)侵占中小股東的利益，大股東通過配股可以套取現(xiàn)金，并掠奪上市公司的財(cái)富，導(dǎo)致資本配置效率的下降，同時(shí)，大股東通過控制權(quán)優(yōu)勢能夠侵占本應(yīng)投向其他領(lǐng)域的現(xiàn)金流，造成投資效率低下。

大股東傾向投資于能給自己帶來較高私人收益的項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的最大化。由于代理沖突的存在，大股東具有積極進(jìn)行投資和使用企業(yè)資金的強(qiáng)烈動(dòng)力，導(dǎo)致上市公司投資支出水平的提升。由于大股東小股東代理沖突的存在，大股東具有積極進(jìn)行投資和使用企業(yè)資金的強(qiáng)烈動(dòng)力，導(dǎo)致上市公司投資支出水平的提升。因此，第一大股東持股比例與資本性投資支出的的關(guān)系在我國資本市場的表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是正相關(guān)。

二、數(shù)據(jù)說明與描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文研究我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)同企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，樣本選取為制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。為了保證上市公司投資的穩(wěn)定性和連續(xù)性，筆者選擇了上市時(shí)間5年以上的制造業(yè)上市公司，樣本區(qū)間為2007年-2013年，剔除ST，*ST經(jīng)營業(yè)績不佳的上市公司數(shù)據(jù)，得到上市公司1002家。

本文中的數(shù)據(jù)都是從CSMAR獲得，除了機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)是從Wind（萬德）數(shù)據(jù)庫中搜集得到，其余數(shù)據(jù)全部從CSMAR數(shù)據(jù)庫中搜集得到，數(shù)據(jù)處理采用spss統(tǒng)計(jì)軟件和EXCEL完成。本文中的I是指企業(yè)總投資，I=總投資/當(dāng)年總資產(chǎn)。而It指的是=當(dāng)年構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金/當(dāng)年總資產(chǎn)。

第一大股東對上市公司的持股比例顯示其對上市控制程度，進(jìn)而影響公司投資行為，研究不同持股規(guī)模的大股東對投資支出的影響效應(yīng)很有必要。把不同持股比例的第一大股東分成4組，分別為股權(quán)相對分散、集中度偏小、高股權(quán)集中度、及大股東絕對控股。其中第一組大股東的持股比例為10%以內(nèi)，第二組里大股東的持股比例有所增加，為10%-30%，第三組里大股東持股比例為30%-50%，第四組顯示大股東持股比例為50%以上。對不同組別的數(shù)據(jù)進(jìn)行投資變量的進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。表1描述了2007-2013年間不同大股東控制程度上市公司的投資支出特征。

第一大股東通過其持股比例對企業(yè)產(chǎn)生不同程度的控制，影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響了上市公司的投資支出水平。通過對不同大股東持股比例下的總投資和資本性投資進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以揭示第一大股東的在公司治理中的作用內(nèi)在的特征和規(guī)律。從總投資支出情況來看，不同組別的均值和中額位數(shù)都表現(xiàn)出隨著第一大股東持股程度的變化趨勢不規(guī)律，第一組到第四組總投資支出的均值分別為0.111，0.109，0.127，0.144，相似的是，第一組到第四章的資本性投資支出的均值0.075，0.061，0.088，0.094，說明當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例越高，就能夠通過控制權(quán)來決定上市公司的投資決策，并傾向于進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)性投資。當(dāng)股權(quán)絕對分散（第一大股東的投資支出10%）時(shí)，其資本性投資的均值0.075大于第二組（股權(quán)集中度偏小）。這又驗(yàn)證了股權(quán)分散時(shí)企業(yè)內(nèi)部存在管理者-中小股東的委托代理問題。此時(shí)，由于中小股東比較分散，對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)管的成本與收益不符合，所有最后中小股東會(huì)選擇不作為。缺乏監(jiān)管的企業(yè)管理者為了自身利益最大化很有可能選擇過度投資行為，盲目進(jìn)行資本投資，擴(kuò)大規(guī)模。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例增加時(shí)，管理者和中小股東的之間的委托代理行為得到緩解，其投資傾向于理性狀態(tài)。當(dāng)股權(quán)集中度較高（大股東持股比例是30%-50%時(shí)），企業(yè)中的委托代理問題逐漸變?yōu)榇蠊蓶|和中小股東之間的代理問題，第一大股東為了其私人收益有增加投資的動(dòng)機(jī)。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的達(dá)到50%，即存在絕對控股，第一大股東東通過行駛自身的控制權(quán)來決定上市公司的投資決策，并傾向于進(jìn)行大規(guī)模投資。

三、相關(guān)性分析

采用pearson相關(guān)系數(shù)對資本性投資支出和第一大股東持股比例進(jìn)行相關(guān)性進(jìn)行分析，得到，說明資產(chǎn)性投資支出與第一大股東存在正的相關(guān)性，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比增加時(shí)，資產(chǎn)性投資支出增加。

四、研究結(jié)論

上市公司不同的大股東持股規(guī)模的確對企業(yè)投資行為有著正的影響，由于我國的一股獨(dú)大的股權(quán)特征，大股東通過其持股掌握著更多的中小股東無法掌握的資源，傾向于對自己更有利的投資，很可能有過度投資行為，我國應(yīng)該不斷完善資本市場，加強(qiáng)上市公司的信息披露，防止大股東通過其股權(quán)比例行使自己的控制權(quán)，影響企業(yè)合規(guī)的投資行為。（作者單位：西南大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]王化成、胡國柳.2004.股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用及效率-文獻(xiàn)回顧及基于中國上市公司的未來研究方向.湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），3，42—47

[2]胡國柳.2004.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)理財(cái)行為研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).中國人民大學(xué)博士論文.