作者簡介:李冰(1989.9-),女,漢族,北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,研究方向:金融計量。
隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,居民的投資意識不斷提升,投資知識不斷完善,且居民資產(chǎn)投資日趨多元化,掌握居民資產(chǎn)分配的關(guān)系,理性分析其投資策略,尋求影響資產(chǎn)在房產(chǎn)與金融資產(chǎn)之間分配的關(guān)鍵因素,對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,對居民投資的指導(dǎo),都具有重大的意義。本文基于家庭金融的視角,探究房產(chǎn)對家庭股市參與的影響,主要從房產(chǎn)投資和房產(chǎn)數(shù)量兩個角度分別從城鎮(zhèn)和農(nóng)村兩方面進(jìn)行對比分析,進(jìn)而得出住房因素對家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)選擇的影響,并發(fā)現(xiàn)這一影響在城鄉(xiāng)之間的差異。
1、數(shù)據(jù)來源
本文使用的數(shù)據(jù)來自中國家庭金融調(diào)查與研究中心于2011年7月至8月間在全國范圍內(nèi)幵展的第一次家庭金融入戶調(diào)研項目。樣本規(guī)模多達(dá)8438個家庭,收集主要包括住房資產(chǎn)和金融財富、負(fù)債和信貸約束、收入、消費、社會保障與保險、代際轉(zhuǎn)移支付、人口特征和就業(yè)以及支付習(xí)慣等有關(guān)家庭金融微觀層次的相關(guān)信息。
2、指標(biāo)選取
本文采用兩個因變量指標(biāo)來度量家庭對風(fēng)險性金融資產(chǎn)的參與情況:(1)是否持有股票賬戶,釆用虛擬變量形式,現(xiàn)在持有股票賬戶則為1,否則為0。(2)股票持有比例(股票資產(chǎn)/總金融資產(chǎn)),代表家庭參與股市的深度。
本文主要關(guān)注的自變量為房產(chǎn),度量房產(chǎn)的兩個指標(biāo)分別為:(1)房產(chǎn)投資比例即房產(chǎn)的市場價值占總資產(chǎn)的比例。(2)房產(chǎn)數(shù)量。
本文的研究假設(shè):一房產(chǎn)投資比例(房產(chǎn)價值/總資產(chǎn))越大,股市參與度越低;反之,則越高。二房產(chǎn)數(shù)量越多,股市參與度月低反之,則高。
其他的控制變量有:(1)收入、財富,并分別對收入和家庭凈資產(chǎn)取對數(shù)處理。(2)家庭規(guī)模,以家庭實際人口數(shù)為指標(biāo)來度量家庭規(guī)模。(3)年齡,引入年齡、年齡的平方。
3、分析方法
根據(jù)前人學(xué)者的研究方法,對家庭股市參與行為的實證分兩個階段,首先決策是否持有股票賬戶,選用probit模型其次考慮如何在股票與其他資產(chǎn)之間分配,即股票投資比例的選擇,選用tobit模型。
4、分析結(jié)果與解釋
4.1房產(chǎn)投資對家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)選擇的影響
城鎮(zhèn)probit模型結(jié)果顯示:以房產(chǎn)價值與總資產(chǎn)的比重為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與行為有負(fù)影響,這與本文前面所提出的假設(shè)一致。房產(chǎn)投資比例越高,家庭參與股市概率越低,說明房產(chǎn)投資對家庭參與股市具有一定的擠出效應(yīng)。但是這種影響不顯著。
收入、財富、年齡、家庭規(guī)模等對家庭是否參與股市有顯著影響。家庭財富對參與股市有正向影響,財富的對數(shù)對參與股市有正向向顯著性影響,說明隨著家庭財富的增長,家庭參與股市的概率增加。股市參與具有顯著的年齡效應(yīng),變量年齡的系數(shù)為正,年齡的平方系數(shù)為負(fù),說明我國股市參與在家庭年齡段上呈“倒U”,隨著年齡的增加股市參與率先增加后減小。家庭規(guī)模對股市參與率有顯著地負(fù)影響,家庭人口越多參與股市的概率越小。
城鎮(zhèn)tobit模型結(jié)果顯示:以房產(chǎn)價值/總資產(chǎn)為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與的深度有正影響但并不顯著。
收入、財富、年齡對家庭參與股市深度有顯著影響。財富對股市參與深度有正向影響,說明股票投資比例隨著家庭財富增加而提高。股市參與深度呈現(xiàn)“倒U”型的年齡效應(yīng),隨著家庭戶主年齡的增加,股票投資的比例先增加后又降低。家庭規(guī)模對股票持有比例有負(fù)影響,家庭人口越多持有股票越少但不顯著。
農(nóng)村probit模型結(jié)果顯示:以房產(chǎn)價值與總資產(chǎn)的比重為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與行為有負(fù)影響,這與本文前面所提出的假設(shè)一致。房產(chǎn)投資比例越高,家庭參與股市概率越低,說明房產(chǎn)投資對家庭參與股市具有一定的擠出效應(yīng)。但是這種影響不顯著。
收入的對數(shù)、財富等對家庭是否參與股市的決策有顯著影響。年齡和家庭規(guī)模的影響不顯著。家庭收入和財富對參與股市有負(fù)向影響,收入和財富的對數(shù)對參與股市有正向向顯著性影響。財富積累用于日常生活、子女上學(xué),養(yǎng)老等,不愿意冒風(fēng)險投資。當(dāng)財富積累增加,基本生活滿足后將閑置資金用于投資。年齡和家庭規(guī)模分別有不顯著的負(fù)影響和倒“U”型影響。
農(nóng)村tobit模型結(jié)果顯示:以房產(chǎn)價值/總資產(chǎn)為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與的深度有負(fù)影響,但并不顯著。
收入、財富的對數(shù)對家庭參與股市深度有顯著影響。財富對股市參與深度有正向影響,說明股票投資比例隨著家庭財富增加而提高。股市參與深度呈現(xiàn)“倒U”型的年齡效應(yīng),隨著家庭戶主年齡的增加,股票投資的比例先增加后又降低。家庭規(guī)模對股票持有比例有負(fù)影響,家庭人口越多持有股票越少但不顯著。
綜上,無論在城鎮(zhèn)、農(nóng)村還是全國范圍內(nèi),房產(chǎn)投資能夠解釋家庭是否參與股市,房產(chǎn)投資比例(住房資產(chǎn)/總資產(chǎn))越大,對股市參與的擠出效應(yīng)越強(qiáng)烈,但影響并不顯著。而房產(chǎn)投資對家庭股市參與深度即股票價值占總金融資產(chǎn)比重的影響存在城鄉(xiāng)差異,全國范圍和城鎮(zhèn),房產(chǎn)投資對家庭股市參與深度有正影響,而農(nóng)村則是負(fù)影響。但是正負(fù)影響都不顯著。
4.2房產(chǎn)數(shù)量對家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)選擇的影響
城鎮(zhèn)probit模型是結(jié)果顯示:房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與度有負(fù)影響,房產(chǎn)數(shù)量越多家庭參與股市概率越低,但是這種影響不顯著。
城鎮(zhèn)tobit模型結(jié)果顯示:房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與的深度有負(fù)影響但并不顯著。財富、年齡、家庭規(guī)模的影響與上述一致。
農(nóng)村probit模型結(jié)果顯示:房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與度有正影響,房產(chǎn)數(shù)量越多家庭參與股市概率越高,與假設(shè)不一致,但是這種影響不顯著。
農(nóng)村tobit模型結(jié)果顯示:房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與的深度有正影響但并不顯著,與假設(shè)不一致。但是這個情況是可以理解的,就房子而言,城市住房多靠貸款獲得,超前消費,增加了負(fù)債,風(fēng)險增加,擠出了金融資產(chǎn)投資的部分;農(nóng)村則是有了實實在在的收入后在考慮房子的問題,房產(chǎn)數(shù)量一定程度上真實反映了財富狀況,反而會把多余的資金用于投資。財富、年齡、家庭規(guī)模的影響與上述一致。
綜上:全國和農(nóng)村范圍房產(chǎn)數(shù)量對股市參與率呈正影響,城鎮(zhèn)呈負(fù)影響;全國和農(nóng)村范圍房產(chǎn)數(shù)量對股市參與程度呈正影響,城鎮(zhèn)呈負(fù)影響;除了農(nóng)村范圍房產(chǎn)數(shù)量對股市參與率正影響顯著外,其他均不顯著。