作者簡介：李冰（1989.9-），女，漢族，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融計(jì)量。

隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，居民的投資意識不斷提升，投資知識不斷完善，且居民資產(chǎn)投資日趨多元化，掌握居民資產(chǎn)分配的關(guān)系，理性分析其投資策略，尋求影響資產(chǎn)在房產(chǎn)與金融資產(chǎn)之間分配的關(guān)鍵因素，對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對居民投資的指導(dǎo)，都具有重大的意義。本文基于家庭金融的視角，探究房產(chǎn)對家庭股市參與的影響，主要從房產(chǎn)投資和房產(chǎn)數(shù)量兩個(gè)角度分別從城鎮(zhèn)和農(nóng)村兩方面進(jìn)行對比分析，進(jìn)而得出住房因素對家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)選擇的影響，并發(fā)現(xiàn)這一影響在城鄉(xiāng)之間的差異。

1、數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)來自中國家庭金融調(diào)查與研究中心于2011年7月至8月間在全國范圍內(nèi)幵展的第一次家庭金融入戶調(diào)研項(xiàng)目。樣本規(guī)模多達(dá)8438個(gè)家庭，收集主要包括住房資產(chǎn)和金融財(cái)富、負(fù)債和信貸約束、收入、消費(fèi)、社會保障與保險(xiǎn)、代際轉(zhuǎn)移支付、人口特征和就業(yè)以及支付習(xí)慣等有關(guān)家庭金融微觀層次的相關(guān)信息。

2、指標(biāo)選取

本文采用兩個(gè)因變量指標(biāo)來度量家庭對風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的參與情況：（1）是否持有股票賬戶，釆用虛擬變量形式，現(xiàn)在持有股票賬戶則為1，否則為0。（2）股票持有比例（股票資產(chǎn)/總金融資產(chǎn)），代表家庭參與股市的深度。

本文主要關(guān)注的自變量為房產(chǎn)，度量房產(chǎn)的兩個(gè)指標(biāo)分別為：（1）房產(chǎn)投資比例即房產(chǎn)的市場價(jià)值占總資產(chǎn)的比例。（2）房產(chǎn)數(shù)量。

本文的研究假設(shè)：一房產(chǎn)投資比例（房產(chǎn)價(jià)值/總資產(chǎn)）越大，股市參與度越低；反之，則越高。二房產(chǎn)數(shù)量越多，股市參與度月低反之，則高。

其他的控制變量有：（1）收入、財(cái)富，并分別對收入和家庭凈資產(chǎn)取對數(shù)處理。（2）家庭規(guī)模，以家庭實(shí)際人口數(shù)為指標(biāo)來度量家庭規(guī)模。（3）年齡，引入年齡、年齡的平方。

3、分析方法

根據(jù)前人學(xué)者的研究方法，對家庭股市參與行為的實(shí)證分兩個(gè)階段，首先決策是否持有股票賬戶，選用probit模型其次考慮如何在股票與其他資產(chǎn)之間分配，即股票投資比例的選擇，選用tobit模型。

4、分析結(jié)果與解釋

4.1房產(chǎn)投資對家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)選擇的影響

城鎮(zhèn)probit模型結(jié)果顯示：以房產(chǎn)價(jià)值與總資產(chǎn)的比重為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與行為有負(fù)影響，這與本文前面所提出的假設(shè)一致。房產(chǎn)投資比例越高，家庭參與股市概率越低，說明房產(chǎn)投資對家庭參與股市具有一定的擠出效應(yīng)。但是這種影響不顯著。

收入、財(cái)富、年齡、家庭規(guī)模等對家庭是否參與股市有顯著影響。家庭財(cái)富對參與股市有正向影響，財(cái)富的對數(shù)對參與股市有正向向顯著性影響，說明隨著家庭財(cái)富的增長，家庭參與股市的概率增加。股市參與具有顯著的年齡效應(yīng)，變量年齡的系數(shù)為正，年齡的平方系數(shù)為負(fù)，說明我國股市參與在家庭年齡段上呈“倒U”，隨著年齡的增加股市參與率先增加后減小。家庭規(guī)模對股市參與率有顯著地負(fù)影響，家庭人口越多參與股市的概率越小。

城鎮(zhèn)tobit模型結(jié)果顯示：以房產(chǎn)價(jià)值/總資產(chǎn)為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與的深度有正影響但并不顯著。

收入、財(cái)富、年齡對家庭參與股市深度有顯著影響。財(cái)富對股市參與深度有正向影響，說明股票投資比例隨著家庭財(cái)富增加而提高。股市參與深度呈現(xiàn)“倒U”型的年齡效應(yīng)，隨著家庭戶主年齡的增加，股票投資的比例先增加后又降低。家庭規(guī)模對股票持有比例有負(fù)影響，家庭人口越多持有股票越少但不顯著。

農(nóng)村probit模型結(jié)果顯示：以房產(chǎn)價(jià)值與總資產(chǎn)的比重為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與行為有負(fù)影響，這與本文前面所提出的假設(shè)一致。房產(chǎn)投資比例越高，家庭參與股市概率越低，說明房產(chǎn)投資對家庭參與股市具有一定的擠出效應(yīng)。但是這種影響不顯著。

收入的對數(shù)、財(cái)富等對家庭是否參與股市的決策有顯著影響。年齡和家庭規(guī)模的影響不顯著。家庭收入和財(cái)富對參與股市有負(fù)向影響，收入和財(cái)富的對數(shù)對參與股市有正向向顯著性影響。財(cái)富積累用于日常生活、子女上學(xué)，養(yǎng)老等，不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)投資。當(dāng)財(cái)富積累增加，基本生活滿足后將閑置資金用于投資。年齡和家庭規(guī)模分別有不顯著的負(fù)影響和倒“U”型影響。

農(nóng)村tobit模型結(jié)果顯示：以房產(chǎn)價(jià)值/總資產(chǎn)為度量指標(biāo)的房產(chǎn)投資對家庭股市參與的深度有負(fù)影響，但并不顯著。

收入、財(cái)富的對數(shù)對家庭參與股市深度有顯著影響。財(cái)富對股市參與深度有正向影響，說明股票投資比例隨著家庭財(cái)富增加而提高。股市參與深度呈現(xiàn)“倒U”型的年齡效應(yīng)，隨著家庭戶主年齡的增加，股票投資的比例先增加后又降低。家庭規(guī)模對股票持有比例有負(fù)影響，家庭人口越多持有股票越少但不顯著。

綜上，無論在城鎮(zhèn)、農(nóng)村還是全國范圍內(nèi)，房產(chǎn)投資能夠解釋家庭是否參與股市，房產(chǎn)投資比例（住房資產(chǎn)/總資產(chǎn)）越大，對股市參與的擠出效應(yīng)越強(qiáng)烈，但影響并不顯著。而房產(chǎn)投資對家庭股市參與深度即股票價(jià)值占總金融資產(chǎn)比重的影響存在城鄉(xiāng)差異，全國范圍和城鎮(zhèn)，房產(chǎn)投資對家庭股市參與深度有正影響，而農(nóng)村則是負(fù)影響。但是正負(fù)影響都不顯著。

4.2房產(chǎn)數(shù)量對家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)選擇的影響

城鎮(zhèn)probit模型是結(jié)果顯示：房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與度有負(fù)影響，房產(chǎn)數(shù)量越多家庭參與股市概率越低，但是這種影響不顯著。

城鎮(zhèn)tobit模型結(jié)果顯示：房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與的深度有負(fù)影響但并不顯著。財(cái)富、年齡、家庭規(guī)模的影響與上述一致。

農(nóng)村probit模型結(jié)果顯示：房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與度有正影響，房產(chǎn)數(shù)量越多家庭參與股市概率越高，與假設(shè)不一致，但是這種影響不顯著。

農(nóng)村tobit模型結(jié)果顯示：房產(chǎn)數(shù)量對家庭股市參與的深度有正影響但并不顯著，與假設(shè)不一致。但是這個(gè)情況是可以理解的，就房子而言，城市住房多靠貸款獲得，超前消費(fèi)，增加了負(fù)債，風(fēng)險(xiǎn)增加，擠出了金融資產(chǎn)投資的部分；農(nóng)村則是有了實(shí)實(shí)在在的收入后在考慮房子的問題，房產(chǎn)數(shù)量一定程度上真實(shí)反映了財(cái)富狀況，反而會把多余的資金用于投資。財(cái)富、年齡、家庭規(guī)模的影響與上述一致。

綜上：全國和農(nóng)村范圍房產(chǎn)數(shù)量對股市參與率呈正影響，城鎮(zhèn)呈負(fù)影響；全國和農(nóng)村范圍房產(chǎn)數(shù)量對股市參與程度呈正影響，城鎮(zhèn)呈負(fù)影響；除了農(nóng)村范圍房產(chǎn)數(shù)量對股市參與率正影響顯著外，其他均不顯著。