作者簡介：劉爍（1988-），男，漢族，山東省濟寧市人，天津商業(yè)大學技術(shù)經(jīng)濟及管理專業(yè)在讀，研究生，管理學碩士，研究方向：技術(shù)經(jīng)濟管理理論與創(chuàng)新。

摘要：企業(yè)股權(quán)價值評估的應用非常的廣泛，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易、租賃兼并、資產(chǎn)重組、股份制改造、合資聯(lián)營等事項都需要對企業(yè)的股權(quán)價值進行評估。最理想的企業(yè)股權(quán)價值評估應當是對企業(yè)股權(quán)整體經(jīng)濟價值動態(tài)性、系統(tǒng)性、綜合性的評估過程。分析現(xiàn)有的股權(quán)價值評估方法不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)價值評估的方法的研究領(lǐng)域還有很大的探索空間。本文為完善企業(yè)股權(quán)價值評估體系提供了一條較為新穎的思路。

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)價值；市盈率法；綜合財務指數(shù)

一、引言

巴菲特在伯克希爾哈撒韋1987年年報中告訴了我們：“從短期來看，市場是一臺投票機；但從長期來看，它是一臺稱重機?！薄＿@里的“稱重機”就是用來稱上市公司的股權(quán)價值的分量的。也就是說，從長期來看，市值與企業(yè)的股權(quán)價值具有很高一致性。受到巴菲特的思想的啟迪，本文引出一條思路：可否利用企業(yè)的財務會計數(shù)據(jù)與市值的關(guān)系來評估企業(yè)股權(quán)價值呢？

一家企業(yè)的股權(quán)價值評估應當考慮到企業(yè)的成長性，還應考慮到企業(yè)的業(yè)績、同行業(yè)的對比以及現(xiàn)時的市場環(huán)境。絕對估值法與相對估值法考慮的因素都相對較少，人為操縱的數(shù)據(jù)較多，不易得出一個具有很大說服力的股權(quán)價值估值結(jié)果。而聯(lián)合估值法起到的優(yōu)化作用有限，依然不能擺脫前兩種方法存在的弊端。所以企業(yè)的股權(quán)價值評估需要一種綜合的、客觀的估值方法。本文提出的估值方法主要是對相對估值法中市盈率法的一種完善和改進，旨在增加對比指標，增加對企業(yè)成長性的考量，兼顧市場環(huán)境變化的因素，試圖尋求一種客觀、系統(tǒng)、易操作的企業(yè)股權(quán)價值評估方法。

二、影響企業(yè)股權(quán)價值的主要因素分析

影響企業(yè)股權(quán)價值的因素主要有三大因素：公司經(jīng)營狀況、行業(yè)和部門因素、

宏觀經(jīng)濟和政策因素。上述因素比較抽象，需要對他們進行具化才能進行進一步的客觀分析。因此不妨用財務狀況來大致代替企業(yè)的經(jīng)營狀況，用證監(jiān)會于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》來確定企業(yè)的所屬行業(yè)部門，用滬深300指數(shù)來反映股權(quán)市場的宏觀環(huán)境。

綜合上述觀點，文中為后面的改進的市場法也就是綜合財務指數(shù)股權(quán)價值評估方法的使用給定了一定的假設條件，如下：

1.在不同的宏觀經(jīng)濟條件下，影響企業(yè)股權(quán)價值的重要財務指標可能數(shù)目不同，種類不同，影響的比重也不同。但是在同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，影響企業(yè)股權(quán)價值的重要財務指標數(shù)目、種類、影響的比重是固定的。

2.宏觀經(jīng)濟條件一定的情況下，同行業(yè)中財務狀況越好的企業(yè)股權(quán)價值越高。換句話說，宏觀經(jīng)濟條件一定的情況下，同行業(yè)中企業(yè)的股權(quán)價值與財務狀況成正比。

3.在企業(yè)財務數(shù)據(jù)不變的情況下，宏觀經(jīng)濟越好，人們對企業(yè)未來收益的預期越高，企業(yè)的股權(quán)價值越高。換句話說，企業(yè)財務數(shù)據(jù)不變的情況下，企業(yè)的股權(quán)價值與宏觀經(jīng)濟狀況成正比。

在以上假設的前提下，文中提出了利用市場法思維的一種全新的企業(yè)股權(quán)價值評估方法——綜合財務指數(shù)（CFI）企業(yè)股權(quán)價值評估方法。

三、綜合財務指數(shù)企業(yè)股權(quán)價值評估方法的理論基礎(chǔ)及步驟

在同一經(jīng)濟環(huán)境下即某一時點下，我們利用該時點評估企業(yè)與同行業(yè)上市企業(yè)的市值與財務數(shù)據(jù)可以得出影響企業(yè)股權(quán)價值的主要財務因素及影響程度?；诖耍ㄟ^權(quán)重賦值與同行業(yè)同類財務數(shù)據(jù)的無量綱化我們可以分別量化出該時點評估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)綜合財務指數(shù)CFI。

CFI企業(yè)股權(quán)價值評估方法的理論基礎(chǔ)是CFI與企業(yè)股權(quán)價值強相關(guān)。綜合財務指數(shù)企業(yè)股權(quán)價值評估方法的計算過程沒有需要人為估算的間接數(shù)據(jù)，客觀性、全面性優(yōu)于市盈率法和市凈率法。與市盈率法和市凈率法類似，基于CFI的企業(yè)股權(quán)價值評估方法也是利用市值與某一指標的比值進行估值的方法。并且所使用指標CFI比單一的凈資產(chǎn)和凈利潤更能全面的反映企業(yè)的真實財務狀況。

經(jīng)過實例分析發(fā)現(xiàn)CFI與企業(yè)股權(quán)價值的具有強相關(guān)性，文章進而提出了利用CFI用于企業(yè)股權(quán)價值評估實務的思路。

一般而言，企業(yè)每三個月都會有財務報告對財務數(shù)據(jù)進行公布，間隔時間并不長，所以我們可以比較容易的得到一個行業(yè)上市企業(yè)評估日之前相當長時間內(nèi)所有財務報告日的財務數(shù)據(jù)。

當需要評估某企業(yè)股權(quán)價值時，我們需要首先結(jié)算出該企業(yè)截止到評估日的財務數(shù)據(jù)。注意此結(jié)算會計期間應當與歷史財務報表日的結(jié)算的會計期間相一致。例如如果后面運算利用的歷史數(shù)據(jù)的會計期間都是一年，則評估日的結(jié)算會計期間也應當是一年。然后將此時的財務數(shù)據(jù)放在歷史的財務報表日，也就是不同的經(jīng)濟指數(shù)下進行評估，可以得出企業(yè)在不同經(jīng)濟指數(shù)下的CFI。前面也已說明，CFI只有在同行業(yè)同經(jīng)濟指數(shù)下才是可比。因而通過利用CFI與股權(quán)價值正比的關(guān)系，利用該行業(yè)在此經(jīng)濟指數(shù)下的歷史財務數(shù)據(jù)，可以得出該企業(yè)在不同經(jīng)濟指數(shù)下股權(quán)的合理估值。又由于在財務數(shù)據(jù)一定的情況下，經(jīng)濟指數(shù)越高，企業(yè)股權(quán)價值越高，可以利用經(jīng)濟指數(shù)和股權(quán)價值的正比關(guān)系的得出待估企業(yè)評估日股權(quán)的最終估值。

基于CFI的企業(yè)股權(quán)價值評估方法大致主要有如下步驟：

1.依據(jù)證監(jiān)會于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》將評估日前歷次財務報表日與待評估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)挑選出來。（由于一些企業(yè)改變主營業(yè)務或者屬于新增或已退市，每個財務報表日與待估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)名單不一定相同）

2.分別將歷次財務報表日的待評估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)進行財務指標的無量綱化處理和權(quán)重加和處理之后算出各自的CFI。

3.利用CFI與企業(yè)股權(quán)價值的強相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過一定的數(shù)據(jù)處理后推算出待評估企業(yè)憑借評估日的財務數(shù)據(jù)在不同經(jīng)濟指數(shù)下的企業(yè)股權(quán)價值。

4.利用企業(yè)財務數(shù)據(jù)一定的前提下，企業(yè)股權(quán)價值與經(jīng)濟指數(shù)成正比的關(guān)系，計算得出評估日待估企業(yè)的合理企業(yè)股權(quán)價值。

綜合財務指數(shù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價值評估方法主要是針對市盈率法和市凈率法的一種改進，但是在評估實務中還沒有得到真正的檢驗，所以它的可靠性還是需要進行進一步的驗證。CFI值綜合了企業(yè)的多個重要會計指標且經(jīng)實例檢驗與企業(yè)股權(quán)價值較強正相關(guān)，為這種方法在實務中的應用奠定了基礎(chǔ)。（作者單位：天津商業(yè)大學）

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