作者簡介：張東柱（1989-），男，漢族，南京師范大學商學院，經(jīng)濟學碩士，研究方向：通貨膨脹與貨幣政策。

摘要：本文概括了貨幣政策規(guī)則思想的發(fā)展歷程，著重分析了工具規(guī)則中的泰勒規(guī)則和目標規(guī)則中的通貨膨脹目標制度，據(jù)此對我國的貨幣政策規(guī)則進行了簡要的評價并給出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策規(guī)則；泰勒規(guī)則；通貨膨脹目標制

一、引言

自20世紀90年代以來，貨幣政策的實踐已經(jīng)發(fā)生了較大的變化。新西蘭在1990年成為第一個采用通貨膨脹目標制度的國家，之后，越來越多的國家加入了此行列。通貨膨脹目標制是一種貨幣政策規(guī)則，即貨幣當局設(shè)定貨幣政策工具的系統(tǒng)性的行為方式。與規(guī)則相對應(yīng)的是相機抉擇，弗里德曼（1948）認為滯后效應(yīng)可能會令相機抉擇的反周期政策導(dǎo)致經(jīng)濟出現(xiàn)不穩(wěn)定的現(xiàn)象；巴羅和戈登（1983）則通過引入理性預(yù)期，認為實行相機抉擇的貨幣政策并不能使實際產(chǎn)出增高，反而會導(dǎo)致通貨膨脹率的升高。

國內(nèi)學者對于貨幣政策理論的發(fā)展也做了很多研究。卞志村、毛澤盛（2005）對貨幣政策的歷史進行了系統(tǒng)的回顧，從金本位制時代的價格-鑄幣流動機制直到近十幾年來逐漸盛行的通貨膨脹目標制都有所介紹。張勇、李政軍等（2014）則從利率雙軌制的角度對通貨膨脹目標制在我國實施的可能性進行了分析。顯然，在分析我國的貨幣政策規(guī)則及應(yīng)用之前，首先要對貨幣政策理論尤其是通貨膨脹目標制度做一個總結(jié)。

二、貨幣政策規(guī)則的回顧

在古典經(jīng)濟學的分析框架中，貨幣當局通過控制貨幣供給量影響利率，進而對產(chǎn)出和通貨膨脹產(chǎn)生影響。利率就是貨幣政策的中介目標，當價格高于目標水平時就提高利率，反之亦然。弗里德曼（1960）提出了固定貨幣增長率規(guī)則，是典型的貨幣主義觀點。泰勒規(guī)則也是一種工具規(guī)則，即直接規(guī)定政策工具的貨幣政策制定方式。經(jīng)典的泰勒規(guī)則可以表示為：

it=πt+i*+0.5（πt-π*）+0.5yt

其中，it是名義利率，πt是預(yù)期通貨膨脹率，i*是均衡實際利率，π*是目標通貨膨脹率，yt是實際產(chǎn)出偏離目標水平的百分比。這意味著貨幣當局應(yīng)該根據(jù)均衡實際利率、當期的產(chǎn)出缺口以及當期通脹與目標水平的偏差三個變量來對利率進行調(diào)整。

盡管20世紀90年代初美國聯(lián)邦基金利率的變化趨勢與泰勒規(guī)則有極高的擬合度，一些學者仍然提出了質(zhì)疑，由于貨幣政策對產(chǎn)出的影響具有滯后性，因此根據(jù)當期的通脹和產(chǎn)出對利率進行調(diào)整并不恰當。之后，又有學者進一步擴展了泰勒規(guī)則。但是，他們?nèi)约俣ㄘ泿女斁值淖罱K目標是把通脹和產(chǎn)出穩(wěn)定在目標范圍內(nèi)，且短期利率仍是實現(xiàn)該目標的政策工具。因此并未能夠真正解決對滯后性、產(chǎn)出缺口測算方式等的質(zhì)疑。

三、通貨膨脹目標制度

1990年11月，新西蘭聯(lián)邦儲備銀行提出通貨膨脹目標，成為第一個實行通貨膨脹目標制度的貨幣當局。直觀上，通貨膨脹的目標比較簡單，而且公開透明，如果貨幣當局能夠做到言行如一并充分說明其所做的決策，這一貨幣政策規(guī)則就能使中央銀行與私人部門進行良好互動。因此，通貨膨脹目標制很快就傳播到越來越多的國家，表1給出了部分國家實施該貨幣政策規(guī)則的效果。

斯文森（1999）假定貨幣當局進行政策操作的依據(jù)是損失函數(shù)的最小化，認為中央銀行在穩(wěn)定通貨膨脹的同時也在盡力維護產(chǎn)出水平的穩(wěn)定，是一種較為靈活的通貨膨脹目標規(guī)則，而且它也可以選擇以利率為工具。與泰勒規(guī)則相比，通貨膨脹目標制具有更加堅實的微觀基礎(chǔ)，假定貨幣當局的行為與經(jīng)濟個體類似，都是追求最優(yōu)化的行為；此外，其分析框架中還可以包含具體的沖擊變量，更加符合中央銀行的貨幣政策實踐。

四、貨幣政策規(guī)則在我國的應(yīng)用

1984年，中國人民銀行開始專門行使中央銀行的職能，在初期，我國貨幣政策的操作具有明顯的相機抉擇的特點。從上世紀90年代中期開始，我國開始實行以貨幣供應(yīng)量為中介目標的貨幣政策框架。近年來，中國人民銀行著力提高貨幣政策的針對性和靈活性，協(xié)調(diào)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的目標，從適度寬松平穩(wěn)過渡到穩(wěn)健的貨幣政策，并適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。

當前我國仍處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，這就決定了我們不能簡單套用最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的理論，而應(yīng)該去分析這些理論對我們的貨幣政策實踐的借鑒意義。面對當前國內(nèi)外經(jīng)濟的復(fù)雜情況，貨幣當局需要選擇合適的貨幣政策工具力爭實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

五、政策建議

首先，要敢于放權(quán)，進一步增強貨幣當局的獨立性。這可以將短期內(nèi)政治干預(yù)的影響降至最小，并有助于培養(yǎng)中央銀行的責任感。

其次，確定具體、有效的貨幣政策操作工具。由于貨幣政策的傳導(dǎo)時滯一般比較長，貨幣當局應(yīng)該根據(jù)對目標值的偏離情況及時地對貨幣政策工具進行適當?shù)恼{(diào)整，避免或減少短期沖擊的影響。

最后，還要加大貨幣政策的透明度。貨幣當局在發(fā)布通貨膨脹報告時，多傾聽民意，允許公眾參與討論，并在報告中預(yù)先公布通貨膨脹的目標區(qū)間，定期對通貨膨脹進行預(yù)測。這樣可以提高貨幣當局及貨幣政策的可信度，有助于貨幣政策的有效實施。（作者單位：南京師范大學商學院）

參考文獻：

[1]張勇，李政軍，龔六堂.利率雙軌制、金融改革與最優(yōu)貨幣政策[J].經(jīng)濟研究，2014.10

[2]張廣現(xiàn).最優(yōu)貨幣政策規(guī)則：理論及其應(yīng)用研究[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2012.24-31

[3]卞志村，毛澤盛.貨幣政策規(guī)則理論的發(fā)展回顧[J].世界經(jīng)濟，2005.12

[4]劉斌.最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的選擇及在我國的應(yīng)用[J].世界經(jīng)濟，2003.9