家電：盈利能力全面提升

投資要點(diǎn)

1、 盈利能力全面提升。

2、 穩(wěn)定的需求增長(zhǎng)。

家電行業(yè)2013年盈利能力全面提升。板塊毛利率、凈利率、ROE、ROA、ROIC分別為23.41%、5.7%、18.38%、6.52%、8.62%，相比2012年全面提升，其中又以白電、黑電、廚電三個(gè)子行業(yè)表現(xiàn)最好，表明家電行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)已經(jīng)推動(dòng)了家電企業(yè)盈利能力有明顯提升。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)，現(xiàn)金收益能力略有下降。2013年家電板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比上升10.02%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比上升40.61%，但投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量流出減少，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量流出增長(zhǎng)。行業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入比和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比均出現(xiàn)下降，其中又以配件、白電、小家電下降相對(duì)明顯。

2014年一季度行業(yè)收入增速放緩，凈利增速繼續(xù)加快。一季度行業(yè)營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)12.01%，低于前四個(gè)季度的增速，其中廚電增長(zhǎng)最快，而黑電僅增長(zhǎng)4%左右。同時(shí)凈利增長(zhǎng)高達(dá)49.48%，為2012年以來的單季度最快增速，主要原因是白電70%的增長(zhǎng)拉動(dòng)了整個(gè)板塊的增長(zhǎng)。

總體來看2013年和2014年一季度家電板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以白電和廚電板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳，主要得益于兩個(gè)子行業(yè)穩(wěn)定的需求增長(zhǎng)和較強(qiáng)的盈利能力提升。維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，看好白電和廚電行業(yè)，推薦關(guān)注兩個(gè)行業(yè)的龍頭企：格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾、海信科龍、合肥三洋、小天鵝A、老板電器等。

運(yùn)輸：謹(jǐn)慎看待需求 冰雪仍待消融

投資要點(diǎn)：

1、 剛性運(yùn)輸需求。

2、 集運(yùn)業(yè)受益P3審批通過。

鐵路板塊建議標(biāo)配。以分紅收益率的角度考慮，大秦鐵路現(xiàn)價(jià)配置的價(jià)值存在。經(jīng)濟(jì)下行以及運(yùn)力局限性，導(dǎo)致鐵路板塊長(zhǎng)期在政策博弈下波動(dòng)，而目前在明顯的真空期之中，我們認(rèn)為個(gè)股的基本面是核心判斷基準(zhǔn)，尤其是大秦鐵路目前依然是剛性運(yùn)輸需求的代表，適當(dāng)價(jià)格的防御價(jià)值依然能夠獲得穩(wěn)健回報(bào)。

海運(yùn)板塊，周期性行業(yè)沒有需求的超預(yù)期支撐很難走出獨(dú)立行情，短期可關(guān)注集運(yùn)業(yè)受益P3審批通過的交易性機(jī)會(huì)。1季報(bào)海運(yùn)行業(yè)的利潤(rùn)回暖只是油運(yùn)價(jià)格季節(jié)性超預(yù)期疊加船用燃油價(jià)格同比下降的綜合結(jié)果，散貨運(yùn)價(jià)的快速回落使我們重新認(rèn)識(shí)到一條腿走路對(duì)周期性行業(yè)是非常困難的——供給收縮雖然可以改善供需預(yù)期，但如果沒有需求的支撐，運(yùn)價(jià)很難持續(xù)超預(yù)期。交易性機(jī)會(huì)可以關(guān)注5-6月中國(guó)交通部和商務(wù)部批準(zhǔn)P3聯(lián)盟帶來的集運(yùn)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

港口板塊，從投資面來看，目前港口行業(yè)不具備典型的“數(shù)據(jù)刺激+防御托底”屬性，政策主導(dǎo)的超額收益很難把握，因此我們建議待安全邊際回升或者新的增長(zhǎng)周期出現(xiàn)后再作配置。此外，物流板塊，在整體贏弱的前提下，僅作標(biāo)配。

園林：進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期 城鎮(zhèn)化是驅(qū)動(dòng)力

投資要點(diǎn)：

1、 毛利率水平穩(wěn)定。

2、 增長(zhǎng)動(dòng)力來國(guó)家環(huán)保政策的落實(shí)。

園林子行業(yè)是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的子產(chǎn)業(yè)，主要提供市政和房地產(chǎn)園林設(shè)計(jì)、施工和苗木。A股上市中，東方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態(tài)、蒙草抗旱和嶺南園林是該子行業(yè)代表性企業(yè)。

園林行業(yè)上市公司2013年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：（1）6家上市公司的平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)到24.51億元，同比增長(zhǎng)27.69%。（2）6家公司的平均凈利潤(rùn)3.44億元，同比增長(zhǎng)22.25%，增幅較上年減少了18個(gè)百分點(diǎn)。（3）6 家上市公司平均資產(chǎn)為49 億元，同比增長(zhǎng)56.51%。

過去三年，園林行業(yè)經(jīng)歷了超高速發(fā)展期，13年開始行業(yè)增速開始進(jìn)入到較為平穩(wěn)的階段。園林行業(yè)未來增長(zhǎng)動(dòng)力主要來源國(guó)家環(huán)保政策的落實(shí)和城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步推進(jìn)。

園林行業(yè)的盈利性水平較穩(wěn)定，近三年毛利率基本穩(wěn)定在30%的水平，凈利率維持在14-15%水平。由于行業(yè)的毛利率和凈利潤(rùn)水平已經(jīng)在較低水平，盡管未來競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，但是行業(yè)毛利率和凈利率難以降低。

園林子行業(yè)是環(huán)境污染防治產(chǎn)業(yè)鏈中的后端產(chǎn)業(yè)，在國(guó)家環(huán)保政策支持和房地產(chǎn)發(fā)展驅(qū)動(dòng)下，該子行業(yè)保持了較高的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定的盈利性，未來期增長(zhǎng)依舊值得期待，給予行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)。

零售：轉(zhuǎn)型改革求生

投資要點(diǎn)：

1、 下行空間不大。

2、 國(guó)企改革是重要投資線索。

2013年零售行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速放緩，由2012年9.37%下降到9.05%。同時(shí)，行業(yè)營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)增速自下半年開始下滑，2014年一季度繼續(xù)惡化。2014Q1凈利潤(rùn)同比下滑8.75%，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這主要是消費(fèi)環(huán)境的整體低迷、限制三公消費(fèi)以及電商發(fā)展等因素對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體零售行業(yè)盈利能力的沖擊。其中，由于2013年金銀珠寶、家電熱銷導(dǎo)致基數(shù)較高，一季度連鎖板塊凈利潤(rùn)出現(xiàn)了89.56%的負(fù)增長(zhǎng)。

上市公司盈利能力提升難有實(shí)質(zhì)性突破。零售板塊凈利潤(rùn)增速不及收入增速，行業(yè)整體凈利率2013年為14.94%，同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)；2014Q1凈利率為15.62%，較上年同期下降0.21個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的改善、費(fèi)用改善無法帶來盈利能力的實(shí)質(zhì)性突破。此外，傳統(tǒng)的實(shí)體零售公司費(fèi)用管控壓力大。

在行業(yè)變革期的背景下，我們認(rèn)為14年上半年數(shù)據(jù)惡化均已有預(yù)期，下行空間不大。去年、今年一季度上市公司業(yè)績(jī)乏善可陳，浴火重生、轉(zhuǎn)型求生仍是必行之路。國(guó)企改革仍是另一條重要的投資線索，建議關(guān)注走在前列、改革力度較大的地區(qū)和公司。我們維持對(duì)零售行業(yè)‘中性的評(píng)級(jí)，中短期建議關(guān)注老鳳祥（600612）、歐亞集團(tuán)（600697）、友誼股份（600827）。