家電：盈利能力全面提升

投資要點

1、 盈利能力全面提升。

2、 穩(wěn)定的需求增長。

家電行業(yè)2013年盈利能力全面提升。板塊毛利率、凈利率、ROE、ROA、ROIC分別為23.41%、5.7%、18.38%、6.52%、8.62%，相比2012年全面提升，其中又以白電、黑電、廚電三個子行業(yè)表現(xiàn)最好，表明家電行業(yè)結(jié)構(gòu)升級已經(jīng)推動了家電企業(yè)盈利能力有明顯提升。

經(jīng)營現(xiàn)金流增長，現(xiàn)金收益能力略有下降。2013年家電板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比上升10.02%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額同比上升40.61%，但投資活動現(xiàn)金凈流量流出減少，籌資活動現(xiàn)金凈流量流出增長。行業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量營業(yè)收入比和經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營活動凈收益比均出現(xiàn)下降，其中又以配件、白電、小家電下降相對明顯。

2014年一季度行業(yè)收入增速放緩，凈利增速繼續(xù)加快。一季度行業(yè)營業(yè)收入僅增長12.01%，低于前四個季度的增速，其中廚電增長最快，而黑電僅增長4%左右。同時凈利增長高達49.48%，為2012年以來的單季度最快增速，主要原因是白電70%的增長拉動了整個板塊的增長。

總體來看2013年和2014年一季度家電板塊的業(yè)績表現(xiàn)，以白電和廚電板塊業(yè)績表現(xiàn)最佳，主要得益于兩個子行業(yè)穩(wěn)定的需求增長和較強的盈利能力提升。維持行業(yè)“看好”評級，看好白電和廚電行業(yè)，推薦關(guān)注兩個行業(yè)的龍頭企：格力電器、美的集團、青島海爾、海信科龍、合肥三洋、小天鵝A、老板電器等。

運輸：謹慎看待需求 冰雪仍待消融

投資要點：

1、 剛性運輸需求。

2、 集運業(yè)受益P3審批通過。

鐵路板塊建議標配。以分紅收益率的角度考慮，大秦鐵路現(xiàn)價配置的價值存在。經(jīng)濟下行以及運力局限性，導(dǎo)致鐵路板塊長期在政策博弈下波動，而目前在明顯的真空期之中，我們認為個股的基本面是核心判斷基準，尤其是大秦鐵路目前依然是剛性運輸需求的代表，適當價格的防御價值依然能夠獲得穩(wěn)健回報。

海運板塊，周期性行業(yè)沒有需求的超預(yù)期支撐很難走出獨立行情，短期可關(guān)注集運業(yè)受益P3審批通過的交易性機會。1季報海運行業(yè)的利潤回暖只是油運價格季節(jié)性超預(yù)期疊加船用燃油價格同比下降的綜合結(jié)果，散貨運價的快速回落使我們重新認識到一條腿走路對周期性行業(yè)是非常困難的——供給收縮雖然可以改善供需預(yù)期，但如果沒有需求的支撐，運價很難持續(xù)超預(yù)期。交易性機會可以關(guān)注5-6月中國交通部和商務(wù)部批準P3聯(lián)盟帶來的集運行業(yè)投資機會。

港口板塊，從投資面來看，目前港口行業(yè)不具備典型的“數(shù)據(jù)刺激+防御托底”屬性，政策主導(dǎo)的超額收益很難把握，因此我們建議待安全邊際回升或者新的增長周期出現(xiàn)后再作配置。此外，物流板塊，在整體贏弱的前提下，僅作標配。

園林：進入平穩(wěn)發(fā)展期 城鎮(zhèn)化是驅(qū)動力

投資要點：

1、 毛利率水平穩(wěn)定。

2、 增長動力來國家環(huán)保政策的落實。

園林子行業(yè)是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的子產(chǎn)業(yè)，主要提供市政和房地產(chǎn)園林設(shè)計、施工和苗木。A股上市中，東方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態(tài)、蒙草抗旱和嶺南園林是該子行業(yè)代表性企業(yè)。

園林行業(yè)上市公司2013年年報數(shù)據(jù)顯示：（1）6家上市公司的平均營業(yè)收入達到24.51億元，同比增長27.69%。（2）6家公司的平均凈利潤3.44億元，同比增長22.25%，增幅較上年減少了18個百分點。（3）6 家上市公司平均資產(chǎn)為49 億元，同比增長56.51%。

過去三年，園林行業(yè)經(jīng)歷了超高速發(fā)展期，13年開始行業(yè)增速開始進入到較為平穩(wěn)的階段。園林行業(yè)未來增長動力主要來源國家環(huán)保政策的落實和城鎮(zhèn)化的進一步推進。

園林行業(yè)的盈利性水平較穩(wěn)定，近三年毛利率基本穩(wěn)定在30%的水平，凈利率維持在14-15%水平。由于行業(yè)的毛利率和凈利潤水平已經(jīng)在較低水平，盡管未來競爭將會加劇，但是行業(yè)毛利率和凈利率難以降低。

園林子行業(yè)是環(huán)境污染防治產(chǎn)業(yè)鏈中的后端產(chǎn)業(yè)，在國家環(huán)保政策支持和房地產(chǎn)發(fā)展驅(qū)動下，該子行業(yè)保持了較高的成長性和穩(wěn)定的盈利性，未來期增長依舊值得期待，給予行業(yè)“同步大市”投資評級。

零售：轉(zhuǎn)型改革求生

投資要點：

1、 下行空間不大。

2、 國企改革是重要投資線索。

2013年零售行業(yè)營業(yè)收入增速放緩，由2012年9.37%下降到9.05%。同時，行業(yè)營業(yè)凈利潤增速自下半年開始下滑，2014年一季度繼續(xù)惡化。2014Q1凈利潤同比下滑8.75%，出現(xiàn)負增長，這主要是消費環(huán)境的整體低迷、限制三公消費以及電商發(fā)展等因素對傳統(tǒng)實體零售行業(yè)盈利能力的沖擊。其中，由于2013年金銀珠寶、家電熱銷導(dǎo)致基數(shù)較高，一季度連鎖板塊凈利潤出現(xiàn)了89.56%的負增長。

上市公司盈利能力提升難有實質(zhì)性突破。零售板塊凈利潤增速不及收入增速，行業(yè)整體凈利率2013年為14.94%，同比下降0.13個百分點；2014Q1凈利率為15.62%，較上年同期下降0.21個百分點。毛利率的改善、費用改善無法帶來盈利能力的實質(zhì)性突破。此外，傳統(tǒng)的實體零售公司費用管控壓力大。

在行業(yè)變革期的背景下，我們認為14年上半年數(shù)據(jù)惡化均已有預(yù)期，下行空間不大。去年、今年一季度上市公司業(yè)績乏善可陳，浴火重生、轉(zhuǎn)型求生仍是必行之路。國企改革仍是另一條重要的投資線索，建議關(guān)注走在前列、改革力度較大的地區(qū)和公司。我們維持對零售行業(yè)‘中性的評級，中短期建議關(guān)注老鳳祥（600612）、歐亞集團（600697）、友誼股份（600827）。