杜善友

公司業(yè)績(jī)大幅下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨雙重壓力，一是以出口為主的通機(jī)產(chǎn)品受歐債危機(jī)打擊，二是以內(nèi)銷為主的挖掘機(jī)械受國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控影響

5月6日，山東華盛中天機(jī)械集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華盛中天”）預(yù)先披露首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）。

值得注意的是，華盛中天的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)近兩年下滑明顯，2013年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降超五成，2010年新進(jìn)入的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)更是讓華盛中天不斷積聚風(fēng)險(xiǎn)。

利潤(rùn)腰斬財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企

華盛中天主營(yíng)業(yè)務(wù)為通用小型汽油機(jī)及其配套終端產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù)。公司業(yè)務(wù)主要由園林機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、通用動(dòng)力、挖掘機(jī)械四個(gè)板塊構(gòu)成。其中前三個(gè)板塊是通用小型汽油機(jī)（以下簡(jiǎn)稱“通機(jī)”）的制造及以其相關(guān)技術(shù)為核心生產(chǎn)的配套終端產(chǎn)品。

2011年～2013年，華盛中天的營(yíng)業(yè)收入分別為12.6億元、11.7億元、10.5億元，同比增長(zhǎng)率分別為22.1%、-7.1%、-10.3%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為0.74億元、0.56億元、0.25億元，增長(zhǎng)率分別為-0.6%、-25%、-54.5%。

華盛中天經(jīng)營(yíng)模式以O(shè)DM（承接設(shè)計(jì)制造業(yè)務(wù)的制造商被稱為ODM廠商，其生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品就是ODM產(chǎn)品）為主、OEM（俗稱“代工”，承接加工任務(wù)的制造商被稱為OEM廠商，其生產(chǎn)的產(chǎn)品被稱為OEM產(chǎn)品）為輔，兼銷售自有品牌。

其中通機(jī)產(chǎn)品最近3年的外銷比例分別為66.1%、65.5%、65.7%，挖掘機(jī)械以內(nèi)銷為主。

對(duì)于近兩年業(yè)績(jī)大幅下滑的原因，公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中解釋為“2012 年起，受歐債危機(jī)持續(xù)深化和全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響，作為消費(fèi)主力的家庭用戶對(duì)通機(jī)產(chǎn)品增量需求下降，導(dǎo)致以出口為主的我國(guó)通機(jī)行業(yè)銷售整體下降。”同時(shí)，“2012 年起，受投資放緩、房地產(chǎn)宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)等不利因素影響，挖掘機(jī)行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性下滑”。

值得注意的是，在華盛中天業(yè)績(jī)大幅下滑的同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻居高不下。2011年末、2012年末、2013年末，華盛中天資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.3%、71%、66.5%，而同期同行業(yè)可比上市公司利歐股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.6%、49.9%、45.3%。

由于資產(chǎn)負(fù)債率高，華盛中天和非關(guān)聯(lián)企業(yè)銀鳳股份、新光股份采用為對(duì)方的銀行借款提供等額擔(dān)保的形式來(lái)獲得銀行授信。截至招股說(shuō)明書簽署日，華盛中天對(duì)新光股份擔(dān)保 9000 萬(wàn)元，對(duì)銀鳳股份擔(dān)保 3000萬(wàn)元；其中有對(duì)新光股份3500萬(wàn)元擔(dān)保額度未發(fā)生實(shí)際借款。

面對(duì)負(fù)債較高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的問(wèn)題，華盛中天在招股說(shuō)明書中表示“公司長(zhǎng)期償債能力較弱，主要是公司外部融資渠道主要依靠負(fù)債?？紤]到公司盈利能力較強(qiáng)，且目前正在籌劃 A 股首發(fā)上市事宜，未來(lái)公司的長(zhǎng)期償債能力將得到較大的提高?！?/p>

不過(guò)，華盛中天近兩年業(yè)績(jī)大幅下滑、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企，不免讓投資者感到擔(dān)憂。

挖掘機(jī)械板塊拖后腿

挖掘機(jī)板塊是華盛中天2010年10月設(shè)立山東卡特重工機(jī)械有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卡特機(jī)械”）并收購(gòu)?fù)诰驒C(jī)相關(guān)資產(chǎn)后新進(jìn)入的領(lǐng)域。2011年～2013年，挖掘機(jī)板塊銷售收入分別為1.9億元、2.3億元、1.5億元，占華盛中天營(yíng)業(yè)收入的比例為15.3%、19.6%、13.7%。營(yíng)收占比雖然不到20%，但該業(yè)務(wù)卻給公司帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款方面，2013 年末、2012 年末、2011 年末華盛中天的應(yīng)收賬款余額分別為1.9億元、1.9億元、1.2億元。其中，挖掘機(jī)械形成的應(yīng)收賬款余額分別為1.1億元、1.3億元、0.5億元，分別占華盛中天應(yīng)收賬款的60%、65%、 45%，是導(dǎo)致應(yīng)收賬款總額變化的主要原因。

存貨方面，華盛中天2013 年末、2012 年末、2011 年末的存貨余額分別為3.03億元、3.1億元、3.8億元。其中，挖掘機(jī)械形成的存貨余額分別為1.329億元、1.4億元、1.6億元，分別占華盛中天存貨余額的43%、44%、42%。

相對(duì)于在營(yíng)業(yè)收入中所占的比重，在應(yīng)收賬款和存貨方面，挖掘機(jī)械板塊在華盛中天的占比過(guò)高，與收入不相稱。

華盛中天挖掘機(jī)通過(guò)經(jīng)銷商銷售，銷售模式分為全款銷售、分期收款銷售和銀行按揭銷售三種。按揭模式下，華盛中天控股子公司卡特機(jī)械對(duì)客戶購(gòu)買挖掘機(jī)申請(qǐng)的銀行按揭提供擔(dān)保。如果客戶不能按約歸還銀行按揭款，卡特機(jī)械需承擔(dān)連帶還款責(zé)任。截至 2013 年底，卡特機(jī)械對(duì)客戶銀行按揭貸款擔(dān)保余額3538 萬(wàn)元。

目前國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)主要依靠基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)投資帶動(dòng)。受房地產(chǎn)宏觀調(diào)控影響，挖掘機(jī)行業(yè)也出現(xiàn)下滑。根據(jù)銀河證券2014年3月份的研究報(bào)告：（挖掘機(jī)行業(yè)）目前仍看不到較為明顯的回升趨勢(shì)，需繼續(xù)等待產(chǎn)能出清，企業(yè)盈利復(fù)蘇仍需觀察。下游基建投資中期趨緩，房地產(chǎn)新開工的不確定性加大使行業(yè)復(fù)蘇周期延長(zhǎng)。

雖然自2013年始，華盛中天通過(guò)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但挖掘機(jī)行業(yè)目前仍處于低谷，如果行業(yè)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，一旦出現(xiàn)較大規(guī)模的客戶違約，一方面會(huì)令應(yīng)收賬款難以收回，導(dǎo)致大量的壞賬損失；另一方面卡特機(jī)械為客戶提供的擔(dān)保也會(huì)引起公司較大的損失，再加上公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，華盛中天將會(huì)面臨較大的資金風(fēng)險(xiǎn)。