陳鳳英

世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷4年增速滑坡后，2014年終于迎來爬坡上行的新拐點(diǎn)。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)趨強(qiáng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭放緩，全球發(fā)展格局因此生變。隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后QE時(shí)代”，全球金融經(jīng)濟(jì)開始新一輪大調(diào)整。中國全面深化改革序幕拉開，經(jīng)濟(jì)增長由高轉(zhuǎn)入中速，但對(duì)世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)依然巨大。后危機(jī)時(shí)代，世界經(jīng)濟(jì)將由以美國為首的發(fā)達(dá)國家和以中國引領(lǐng)的新興市場(chǎng)共同牽引，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“雙引擎”時(shí)代。

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世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“雙引擎”時(shí)代

眾所周知，華爾街金融風(fēng)暴將世界經(jīng)濟(jì)推入自上世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最嚴(yán)重的“大衰退”，而后發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。尤其是，大地震與債務(wù)危機(jī)使日本與歐洲經(jīng)濟(jì)先后陷入“二次衰退”，美國則因美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)避免“二次探低”，但呈現(xiàn)“無就業(yè)”復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。危機(jī)后，中國、印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，成為世界經(jīng)濟(jì)主要引擎。這使過去5年全球經(jīng)濟(jì)雖止跌回升，但出現(xiàn)“單引擎”非正常發(fā)展。近年，美歐日經(jīng)濟(jì)開始同步復(fù)蘇，西方輿論異常興奮，市場(chǎng)樂觀情緒上升。國際機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)增長預(yù)期，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)開始回歸“雙引擎”時(shí)代。

一、世界經(jīng)濟(jì)呈同步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

2014年，世界經(jīng)濟(jì)開始“筑底企穩(wěn)”，全球經(jīng)濟(jì)增長面拓寬，增長基礎(chǔ)開始穩(wěn)固。IMF報(bào)告認(rèn)為，制約世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素在慢慢被消解，財(cái)政緊縮的拖累效應(yīng)在減退，金融系統(tǒng)在慢慢恢復(fù)，不確定性在減少。關(guān)鍵是，美歐日經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)以來第一次同步復(fù)蘇；歐洲經(jīng)濟(jì)開始止跌回升，即使陷入債務(wù)危機(jī)的南歐國家，如希臘經(jīng)濟(jì)亦出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，這是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來的第一次；全球主要大國（無論是發(fā)達(dá)還是新興市場(chǎng)）經(jīng)濟(jì)開始同步復(fù)蘇，且多數(shù)國家增長好于預(yù)期，這也是金融危機(jī)以來的第一次；全球所有地區(qū)（無論發(fā)達(dá)還是發(fā)展中）經(jīng)濟(jì)增長都將好于2013年；亞洲和非洲經(jīng)濟(jì)增長為全球最快，依然是全球最具活力、發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮牡貐^(qū)；國際貿(mào)易和全球直接投資（FDI）開始止滑上行，增速加快，是支撐世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快的重要因素。

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，納入其統(tǒng)計(jì)的188個(gè)國家/地區(qū)中，除4個(gè)小國經(jīng)濟(jì)衰退外，其他國家/地區(qū)的經(jīng)濟(jì)均不同程度增長。故此，今年世界經(jīng)濟(jì)將一改過去5年由新興市場(chǎng)單一引擎格局，將由發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)共同牽引，世界經(jīng)濟(jì)將回歸危機(jī)前的“雙引擎”常態(tài)，這是自華爾街金融風(fēng)暴以來的第一次，確實(shí)可喜可賀。

IMF預(yù)測(cè)，今年世界經(jīng)濟(jì)將增長3.7%，高于2013年的3%和2012年的3.1%，2015年將提升到3.9%。其中，發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)將分別增長2.2%和5.1%，均高于2013年的1.3%和4.7%，2015年將分別增長2.3%和5.4%。有鑒于此，IMF認(rèn)為隨著各國逐漸結(jié)束財(cái)政緊縮政策并使銀行體系不斷加強(qiáng)，全球復(fù)蘇步伐將進(jìn)一步加快。世界經(jīng)濟(jì)增長加快的主要原因，是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇障礙減少，財(cái)政緊縮的副作用慢慢消失，財(cái)政體系逐漸得到恢復(fù)，不確定性因素不斷減少。世界銀行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景同樣持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，認(rèn)為經(jīng)過持續(xù)5年的危機(jī)陰霾后，發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長終于逐漸走出谷底。

值得欣慰的是，在危機(jī)陰霾下艱難爬行數(shù)年后，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)終于出現(xiàn)樂觀行情。三大經(jīng)濟(jì)體——美歐日經(jīng)濟(jì)似乎擺脫衰退陰影開始同步復(fù)蘇。最難得的是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)終于渡過主權(quán)債務(wù)最困難的時(shí)期，歐元崩潰陰霾散去，經(jīng)濟(jì)結(jié)束衰退，復(fù)蘇超出預(yù)期。尤其是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)全面拓寬，不僅僅依靠核心國家如德國，而且外圍國家如希臘和葡萄牙等，經(jīng)濟(jì)開始止跌回升。歐洲經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的確是歐債危機(jī)以來第一次。該地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性和制度性問題雖遠(yuǎn)未解決，但經(jīng)濟(jì)溫和增長趨勢(shì)可預(yù)期。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將增長1%，是繼2012年和2013年分別收縮0.7%和0.4%以后的艱難回升，來之不易。希臘經(jīng)濟(jì)在持續(xù)6年衰退后今年將增長0.6%，其他“南歐”重債國經(jīng)濟(jì)都將不同程度復(fù)蘇。而核心國家——法國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，德國經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)，意大利和西班牙經(jīng)濟(jì)止跌，使歐元區(qū)“四架馬車”經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，這是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體趨穩(wěn)轉(zhuǎn)好的關(guān)鍵支撐。

美英成為發(fā)達(dá)國家的佼佼者，美國更是一枝獨(dú)秀。失業(yè)率下降、財(cái)政赤字減少、債務(wù)上限困局緩解，以及量寬政策開始漸漸退出，將使美國經(jīng)濟(jì)回歸健康發(fā)展。據(jù)IMF估計(jì)，今年美國經(jīng)濟(jì)將增長2.8%，高于歐元區(qū)和日本的1%和1.7%，明年增速將提高到3%。英國雖處歐洲大陸，亦陷債務(wù)危機(jī)，但經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)“二次衰退”，且增長態(tài)勢(shì)不錯(cuò)，是歐洲經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，今年英國經(jīng)濟(jì)將增長2.4%，高于去年的1.7%，明年回落到2.2%，整體宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定。

日本力推“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，以極度量寬政策，慫恿日元貶值，推高通脹預(yù)期，誘導(dǎo)股市反彈，取得較好短期效果，經(jīng)濟(jì)已4季度正增長。據(jù)IMF估計(jì)，今年日本經(jīng)濟(jì)將增長1.7%，明年將滑落到1%，中長期走勢(shì)或低迷。原因是：1.日本央行雖采取類似美聯(lián)儲(chǔ)量寬政策，但無美元得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)，沒法將濫發(fā)的日元轉(zhuǎn)移到國外，讓別國承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；2.債務(wù)比美國嚴(yán)重，卻要本國居民承受，而美國債務(wù)的1/3購買者在海外；3.人口嚴(yán)重老齡化，且產(chǎn)業(yè)完全空心化，加之資源嚴(yán)重稀缺，無法像美那樣以“能源獨(dú)立”實(shí)現(xiàn)“再工業(yè)化”。這是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”第三支箭，即結(jié)構(gòu)改革難以成功的關(guān)鍵因素。美國“末日博士”魯比尼教授預(yù)言，后果可能類似雷曼兄弟破產(chǎn)后的情形，給全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。

國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)新興市場(chǎng)極為不利，其發(fā)展面臨內(nèi)外瓶頸制約。尤其隨美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出，新興市場(chǎng)將面臨全球資本緊縮與國內(nèi)需求疲軟的嚴(yán)峻環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增長將由高速轉(zhuǎn)為中速。但是，作為一個(gè)整體，新興市場(chǎng)尤其發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增勢(shì)依然明顯高于發(fā)達(dá)國家。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，今年新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長將從2013年的4.8%提升到5.3%，2015年和2016年將達(dá)到5.5%和5.7%，其中中國和印度經(jīng)濟(jì)2014年將分別增長7.7%和6.2%，仍是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要引擎。世行報(bào)告認(rèn)為，與2003-2007年的高增長時(shí)期相比，未來幾年新興市場(chǎng)的增長率將下降約2.2個(gè)百分點(diǎn)，但較低增速并不令人擔(dān)憂。世行甚至認(rèn)為，新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家的這一增速與其基本的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)很接近。

未來，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展分化趨勢(shì)將持續(xù)。隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，世界經(jīng)濟(jì)正從“雙速復(fù)蘇”走向分化發(fā)展。從全球?qū)用婵?，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速依然低于新興市場(chǎng)2.5至3個(gè)百分點(diǎn)，即發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長在2%和2.5%之間，新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長將在5%到5.5%上下；從地區(qū)層面看，亞洲和非洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長明顯快于其他發(fā)展中地區(qū)，2014年兩地經(jīng)濟(jì)將分別增長6.7%和6.1%，不但高于2013年的6.5%和5.1%，更高于獨(dú)聯(lián)體的2.6%、拉美的3%和中東與北非的3.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐元區(qū)的1%；從發(fā)達(dá)國家看，美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，歐洲經(jīng)濟(jì)止跌回升，但發(fā)展趨勢(shì)脆弱，日本經(jīng)濟(jì)取決于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的成敗，一旦今年4月上調(diào)消費(fèi)稅，日本經(jīng)濟(jì)或曇花一現(xiàn)；從新興大國看，巴西、印尼、俄羅斯、土耳其等增速明顯滑落，中國經(jīng)濟(jì)雖然由高轉(zhuǎn)入中速發(fā)展，但依然在所有大國中鶴立雞群。印度經(jīng)濟(jì)經(jīng)過幾年調(diào)整后，尤其真正實(shí)施改革后，增速將加快，因其人口優(yōu)勢(shì)大，制度潛力尚未發(fā)揮。然而，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中，發(fā)達(dá)國家中美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)景獨(dú)好，在“金磚國家”等新興市場(chǎng)中，中國經(jīng)濟(jì)業(yè)績最亮麗。

二、發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)共同牽引世界經(jīng)濟(jì)增長

歷史上，世界經(jīng)濟(jì)增長主要靠發(fā)達(dá)國家牽引，即使在新興市場(chǎng)加速崛起的“大繁榮”時(shí)間（2003-2007年），發(fā)達(dá)國家對(duì)世界增長的貢獻(xiàn)依然超過一半。然而，華爾街金融風(fēng)暴以來，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)陷入“大衰退”，而后復(fù)蘇乏力，世界經(jīng)濟(jì)增長主要靠新興市場(chǎng)支撐，這是世界經(jīng)濟(jì)史上的罕見現(xiàn)象。

據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議《2013年貿(mào)易與投資》報(bào)告統(tǒng)計(jì)，以美元匯率計(jì)算，1991-2002年的世界經(jīng)濟(jì)年均增長2.9%，其中69%來自發(fā)達(dá)國家，轉(zhuǎn)型與發(fā)展中國家只為31%； 2003-2007年世界經(jīng)濟(jì)年均增長3.7%，發(fā)達(dá)國家和轉(zhuǎn)型與發(fā)展中國家的貢獻(xiàn)率分別為54%和46%； 2008-2012年世界經(jīng)濟(jì)年均增長1.7%，其中88%來自轉(zhuǎn)型與發(fā)展中國家，發(fā)達(dá)國家的貢獻(xiàn)度只有12%。這與IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)差別不大。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，過去5年（2008-2012年）新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率年均超過70%。即使在2013年，這些國家經(jīng)濟(jì)增速放緩為4.7%，但對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率仍達(dá)到69%（以購買力平價(jià)即PPP計(jì)算），如按美元匯率計(jì)算則高達(dá)85%（因受人民幣升值和日元貶值的影響，因中國經(jīng)濟(jì)增量超過1萬億美元，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過60%，日本經(jīng)濟(jì)雖增長1.7%，但日元大幅貶值使其的貢獻(xiàn)率為負(fù)）。由此可見，假如沒有新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的支撐，金融危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)或許陷入類似上世紀(jì)30年代“大蕭條”難以自拔。

近來，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)生變，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)因歐洲復(fù)蘇而同步增長，而且趨勢(shì)漸漸明朗。這將改變世界經(jīng)濟(jì)由新興市場(chǎng)“單引擎”牽引的格局，回歸由發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)共同牽引的“雙引擎”時(shí)代。IMF初步預(yù)算，按美元匯率計(jì)算，2014年世界經(jīng)濟(jì)增長的54%將來自發(fā)達(dá)國家，46%來自新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家。然而，如按PPP計(jì)算，發(fā)達(dá)國家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率降到35%，新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家的貢獻(xiàn)率仍達(dá)65%。這與普華永道預(yù)測(cè)值大致相當(dāng)。據(jù)普華永道《全球經(jīng)濟(jì)觀察》報(bào)告估計(jì)，今年發(fā)達(dá)國家將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)40%，達(dá)到2010年以來的新高。未來，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“雙引擎”發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2013-2018年按美元匯率計(jì)算，發(fā)達(dá)國家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將年均為47%，新興市場(chǎng)與發(fā)展中國家將為53%，如按PPP計(jì)算前者的貢獻(xiàn)率降到36%，后者則升至64%。

毫無疑問，后危機(jī)時(shí)期發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加快，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但仍將高于發(fā)達(dá)國家。英國《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁·沃爾夫認(rèn)為，高收入國家的預(yù)計(jì)增長率依然偏低：2014年美國為2.8%，英國為2.4%，日本為1.7%，歐元區(qū)為1%。如果該預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的話，這些經(jīng)濟(jì)體將無法縮小經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長率相對(duì)于危機(jī)前趨勢(shì)增長率的差距：歐元區(qū)這一缺口約為13%，美國為15%，英國為18%。盡管推出超寬松貨幣政策，高收入經(jīng)濟(jì)體從毀滅性衰退中的復(fù)蘇速度依然緩慢。沃爾夫的上述觀點(diǎn)貼切地描述了發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)。

2013年5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克宣布逐步退出量寬政策，國際金融市場(chǎng)掀起新一輪做空新興市場(chǎng)浪潮。多個(gè)新興市場(chǎng)貨幣貶值，股市暴跌，資本外逃，通脹上升，經(jīng)濟(jì)下滑，失業(yè)增加，社會(huì)動(dòng)蕩。由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變壞，使一些新興市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)弊病凸顯。究其原因，很大程度源自金融危機(jī)后這些國家透支發(fā)展，造成而后嚴(yán)重的增長“疲勞癥”。危機(jī)中，為救衰退中的西方經(jīng)濟(jì)，新興市場(chǎng)慷慨解囊，注巨資救市刺激復(fù)蘇，超負(fù)荷發(fā)展結(jié)果釀成投資過度和資產(chǎn)泡沫；另一方面，美國等發(fā)達(dá)國家持續(xù)量寬與超低利率，使全球流動(dòng)性泛濫，廉價(jià)資金大量流入，抬高新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫，扭曲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。今天，美聯(lián)儲(chǔ)開始退出量寬，準(zhǔn)備“過河拆橋”，美元漸漸走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格則滑落；美國經(jīng)濟(jì)增長趨強(qiáng)，美元資產(chǎn)更受青睞，資本加速回流美國。結(jié)果是，全球金融市場(chǎng)隨之震蕩，新興市場(chǎng)自然首當(dāng)其沖，貨幣貶，股市跌，資本逃，通脹升，增速下，失業(yè)增。

綜合分析，作為整體的新興市場(chǎng)仍具后發(fā)優(yōu)勢(shì)，且經(jīng)濟(jì)實(shí)力今非昔比，尤其南南經(jīng)貿(mào)合作加強(qiáng)，抵御外部沖擊能力增強(qiáng)。世行估計(jì)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)超高增長已經(jīng)不可能，但中速增長可以持續(xù)，未來依然高于發(fā)達(dá)國家3個(gè)百分點(diǎn)以上。摩根士丹利投資管理公司新興市場(chǎng)主管夏爾馬，雖不像其前任奧尼爾對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)那么友好，但還是不得不承認(rèn)：“新興國家擁有全世界80%的人口，但經(jīng)濟(jì)總量僅占全球GDP的40%，因此依然有不斷繁榮的空間?！?/p>

事實(shí)是，金融危機(jī)加劇國際經(jīng)濟(jì)力量格局變遷。未來，影響世界經(jīng)濟(jì)的主要有兩個(gè)國家——美國和中國。2014年，美聯(lián)儲(chǔ)著手退出量寬貨幣政策，中國則開啟全面深化改革。這兩個(gè)具全局性大事同時(shí)實(shí)施，將影響未來世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系新的調(diào)整。鑒于美中兩國經(jīng)濟(jì)占全球產(chǎn)出的三分之一強(qiáng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)超過一半，兩國經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)且同步發(fā)展，應(yīng)該有利于世界經(jīng)濟(jì)回歸“雙引擎”時(shí)代。估計(jì)，在未來很長時(shí)期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)都將由以美國為首的發(fā)達(dá)國家和由中國引領(lǐng)的新興市場(chǎng)共同牽引，世界經(jīng)濟(jì)最終將回歸常態(tài)發(fā)展軌道。何況，全球化下的世界經(jīng)濟(jì)本是一個(gè)整體，理應(yīng)由發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)共同牽引，兩個(gè)支撐點(diǎn)總比一個(gè)支撐平穩(wěn)，世界經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)勁、可持續(xù)和均衡”發(fā)展。

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世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后QE時(shí)代”

2014年1月，美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施量寬政策，世界經(jīng)濟(jì)因此步入“后QE時(shí)代”。它將是一個(gè)漫長而復(fù)雜的過程，是國際金融史上空前的貨幣逆向操作。期間，全球市場(chǎng)或遇不測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，國際金融或因此震蕩，世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)行新的調(diào)整。尤其，新興市場(chǎng)將面臨嚴(yán)峻的國際資本緊縮和國內(nèi)需求疲軟之兩難困境，其決策者將面臨外部環(huán)境難判斷，國內(nèi)宏觀政策難駕馭的雙重考驗(yàn)，全球經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入不穩(wěn)定的發(fā)展期。

一、美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出擾亂全球金融經(jīng)濟(jì)

華爾街金融風(fēng)暴后，為制止經(jīng)濟(jì)衰退和刺激復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)采取空前寬松的貨幣政策，為防出現(xiàn)日本式通縮，長期壓低利率走勢(shì)，甚至采取非常規(guī)扭轉(zhuǎn)操作手段即量化寬松。在過去5年中，美聯(lián)儲(chǔ)總共實(shí)施三輪量化寬松，規(guī)模之大和時(shí)間之長均前所未有，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表由危機(jī)初的不足l萬億美元增到2013年底的4萬億美元。據(jù)美媒體調(diào)查，到購債量寬計(jì)劃完全結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將達(dá)到約4.5萬億美元，較目前再增5000億美元。從長期看，美聯(lián)儲(chǔ)適時(shí)有序退出量化寬松政策，肯定有利于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也有益于世界經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)發(fā)展。但是，從退出進(jìn)程看，這將引發(fā)一系列難以預(yù)料的不確定和麻煩，因?yàn)樗菄H金融史上前所未有的貨幣逆向操作。故此，無論以何種方式退出，這都將引發(fā)全球金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)波動(dòng)。估計(jì)，在未來很長時(shí)期內(nèi)，國際金融經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)是“再調(diào)整”，包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融格局、地緣經(jīng)濟(jì)和各國貨幣的大調(diào)整。這一系列調(diào)整的結(jié)果必將影響國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系，乃至地緣經(jīng)濟(jì)和地緣政治變遷，國際經(jīng)濟(jì)金融格局將經(jīng)歷另一輪洗牌，結(jié)果拭目以待。

當(dāng)前，世界面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)量寬政策退出，具有極強(qiáng)的“過河拆橋”與損人利己的意圖，甚至暗藏轉(zhuǎn)嫁危機(jī)之陰謀。危機(jī)中，全球?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)量寬政策采取包容態(tài)度，且不得不承受由其引發(fā)的流動(dòng)性泛濫。結(jié)果是，大量熱錢流入新興市場(chǎng)，使這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫膨脹。危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)著手退出量寬，且根本不與國際機(jī)構(gòu)和主要國家進(jìn)行任何溝通與協(xié)調(diào)。新興市場(chǎng)與國際機(jī)構(gòu)希望美聯(lián)儲(chǔ)在退出量寬時(shí)適當(dāng)考慮國際影響，尤其需考慮減緩對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊。而美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出的標(biāo)準(zhǔn)和底線是根據(jù)美國自身經(jīng)濟(jì)情況而定。美聯(lián)儲(chǔ)新任主席耶倫在國會(huì)作證時(shí)直言：“目前新興市場(chǎng)國家出現(xiàn)的動(dòng)蕩并沒有給美國經(jīng)濟(jì)前景帶來實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)目前不斷縮減QE，節(jié)奏是按照美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度進(jìn)行的，新興市場(chǎng)的反應(yīng)不在美聯(lián)儲(chǔ)政策框架中”。這是何等露骨的霸權(quán)主義行為和強(qiáng)權(quán)主義邏輯，損人利己到了極限。印度央行行長拉詹曾批評(píng)說，美國和其他發(fā)達(dá)國家在政策上的自私自利部分導(dǎo)致了新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩，但這些從新興市場(chǎng)流出的具有“破壞性”的資金，最終將會(huì)傷害到西方國家。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出政策推進(jìn)，國際經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)將進(jìn)入新一輪波動(dòng)期。財(cái)政政策上，經(jīng)過數(shù)年擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激，全球普遍面臨財(cái)政政策空間縮小，都需要進(jìn)行新一輪財(cái)政整合，以重建財(cái)政空間，而美聯(lián)儲(chǔ)量寬貨幣政策退出后，美元利率將開始上升，全球流動(dòng)性將慢慢收緊。貨幣政策上，由于歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱，尚需繼續(xù)量寬貨幣政策，全球?qū)⒊霈F(xiàn)主要貨幣體系（美元、歐元和日元）間政策的不同步。這會(huì)加劇全球貨幣、利率和匯率市場(chǎng)，以及資本流動(dòng)的波動(dòng)和不確定性。金融市場(chǎng)上，貨幣政策的變化不但改變利率水平，也將改變金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，將引發(fā)金融資產(chǎn)重新定價(jià)。美債券和股票回報(bào)已經(jīng)開始升值，全球不同金融市場(chǎng)的種類金融產(chǎn)品也會(huì)被重新風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。國際金融資產(chǎn)組合將發(fā)生變化，資本市場(chǎng)資產(chǎn)配置變化將改變國際資本流向，大量資本將從新興市場(chǎng)流出，重新回流到華爾街，美元資產(chǎn)將更受青睞，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫將加速破滅。

IMF副總裁朱民認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)量寬貨幣政策的退出無以往經(jīng)驗(yàn)可循，操作的技術(shù)難度高，時(shí)間長，不可預(yù)測(cè)的未知因素大量存在。而金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)金融的關(guān)聯(lián)性高度增加，各國經(jīng)濟(jì)金融相互影響，特別是目前經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)金融環(huán)境的不確定性大大增加，又相互影響，增加潛在波動(dòng)的可能性。這是未來世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨的巨大難題。

二、新興市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和巨大風(fēng)險(xiǎn)

IMF總裁拉加德不得不承認(rèn)，“美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬是一個(gè)潛在問題，顯然是新的風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)新興市場(chǎng)來說?！睙o疑，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出受影響最大的是新興市場(chǎng)，這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇內(nèi)外發(fā)展困境。究其原因，很大程度上源自金融危機(jī)后新興市場(chǎng)透支發(fā)展，造成而后嚴(yán)重的增長“疲勞癥”。危機(jī)中，一方面為救衰退中的西方經(jīng)濟(jì)，新興市場(chǎng)慷慨解囊，注巨資救市刺激復(fù)蘇，超負(fù)荷發(fā)展結(jié)果釀成投資過度和結(jié)構(gòu)扭曲；另一方面，美國等發(fā)達(dá)國家持續(xù)量寬與超低利率，使全球流動(dòng)性嚴(yán)重過剩，廉價(jià)資金大量涌入新興市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)開始退出量寬，準(zhǔn)備過河拆橋，美元匯率開始升值，大宗商品價(jià)格因此下滑；美國經(jīng)濟(jì)漸漸走強(qiáng)，美元資產(chǎn)倍受青睞，資本開始回流美國。結(jié)果，新興市場(chǎng)首當(dāng)其沖，貨幣貶值，股市暴跌，資本外逃，通脹上升，經(jīng)濟(jì)下滑，失業(yè)增加。受沖擊最大的是三類國家：高杠桿率、雙赤字和資源出口依賴型，如印度、巴西、南非、印尼、土耳其等，輿論稱之為“脆弱五國”。

到去年底，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)定回升，而今年初又遭遇新一波沖擊。但I(xiàn)MF對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 還是持謹(jǐn)慎樂觀預(yù)期，認(rèn)為今明兩年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長將由去年的4.7%升到5.1%和5.4%。世行也認(rèn)為，新興市場(chǎng)從危機(jī)前不可持續(xù)的高增長逐步降溫，并非源于其增長潛力減少，較低增長代表著巨大的改善。迄今，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊可控，未來如果持續(xù)有序慢慢退出，不致引發(fā)類似上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)那樣的風(fēng)波。首先，伯南克于去年5月宣布退出量寬后，新興市場(chǎng)已經(jīng)歷一波劇烈震蕩，某種程度提前釋放了部分沖擊；其次，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出將是一個(gè)漸進(jìn)而漫長過程，資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)與利率上升的影響將隨時(shí)間推移而弱化；第三，新興市場(chǎng)作為整體后發(fā)優(yōu)勢(shì)仍具備，特別是當(dāng)前新興市場(chǎng)實(shí)力同亞洲金融危機(jī)時(shí)不同，經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，匯率政策靈活，整體外匯儲(chǔ)備充足，南南合作緊密，尤其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)；最后，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，又擁有巨額外匯儲(chǔ)備，與多個(gè)新興市場(chǎng)簽署貨幣互換協(xié)議，是新興市場(chǎng)抵御外部沖擊的強(qiáng)大支撐。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，外圍國家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)與美元流動(dòng)性漲落周期息息相關(guān)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)著手提升利率，或?qū)π屡d市場(chǎng)造成沖擊會(huì)更大，時(shí)間或在2015年左右。故此，新興市場(chǎng)必須未雨綢繆，為一旦發(fā)達(dá)國家同步提息，可能對(duì)新興市場(chǎng)造成沖擊作好準(zhǔn)備。“金磚國家”等新興市場(chǎng)必須抱團(tuán)取暖同舟共濟(jì)，首先是不能讓危機(jī)預(yù)言自我實(shí)現(xiàn)。特別是，在“金磚國家”合作機(jī)制內(nèi)，盡快建立金磚發(fā)展銀行，以應(yīng)急儲(chǔ)備機(jī)制共同應(yīng)對(duì)可能風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與聯(lián)合管控的合作。然而，“打鐵還需自身硬”，新興市場(chǎng)應(yīng)該加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，升級(jí)并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)，提高國際競爭力。

筆者擔(dān)心的是，美以量寬退出方式可能轉(zhuǎn)嫁危機(jī)于新興市場(chǎng)。在高度不確定的后危機(jī)時(shí)期，各國經(jīng)濟(jì)都面臨艱難轉(zhuǎn)型問題，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜，力量格局加劇變遷，使美日歐等急于擺脫危機(jī)而“各掃門前雪”，甚至產(chǎn)生“你比我糟，就是我好”的扭曲心態(tài)。這從美對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)隔岸觀火中可見一斑。今天，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出不但不考慮新興市場(chǎng)的沖擊，或許心存禍水東引之圖。這從近期美等西方輿論對(duì)當(dāng)前新興市場(chǎng)遭遇的沖擊表現(xiàn)出來的那種按捺不住的幸災(zāi)樂禍，不難看出在國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中南北博弈從未偃旗息鼓。一方面，西方輿論極力“唱衰”新興經(jīng)濟(jì)，以“攻心戰(zhàn)”重贏失地。因?yàn)椋鹑谖C(jī)使西方變?nèi)?，東方變大，新興經(jīng)濟(jì)加速崛起，西方制度優(yōu)越性不再，發(fā)展模式遭質(zhì)疑，新興市場(chǎng)被西方視為競爭對(duì)手和主要威脅。另一方面，為重奪戰(zhàn)略高點(diǎn)與競爭優(yōu)勢(shì)，西方政要與輿論高度聯(lián)手，唱空與做空并舉，將一些新興市場(chǎng)逼到危機(jī)邊緣。兵臨城下，新興經(jīng)濟(jì)面臨被危機(jī)化風(fēng)險(xiǎn)加大。這是“后QE時(shí)代”新興市場(chǎng)面臨的最大威脅。也就是說，危機(jī)并未真正謝幕，誰能笑到最后尚難定論，新興市場(chǎng)政要必須高度警惕。

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中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速發(fā)展期

過去30余年中，中國以改革開放為主線，大力推進(jìn)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和國際化進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)年均增長10%，人均GDP年增9%，使6億人擺脫貧困，取得成果舉世矚目。到2013年，中國GDP占世界比重由1980年的1.9%（按美元匯率計(jì)算）和2.2%（按PPP計(jì)算）增至12. 5%和15.4%；人均GDP由205美元（按美元匯率計(jì)算）和250美元（按PPP計(jì)算）分別增至6800美元和11000美元；貧困人口占總?cè)丝诒戎赜?4%降到13%以下。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史創(chuàng)造出前所未有的奇跡。

一、經(jīng)濟(jì)高增長階段基本結(jié)束

今天，中國已居世界經(jīng)濟(jì)第二和國際商品貿(mào)易的第一大國。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)巨大，引領(lǐng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)群體性崛起，尤其在金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，與新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家一起，引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，2007--2012年按美元匯率計(jì)算，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)世界增長的貢獻(xiàn)率達(dá)29.9%，如按PPP計(jì)算貢獻(xiàn)率達(dá)31.5%，是全球最大的貢獻(xiàn)者。

未來，中國面臨的最大挑戰(zhàn)是“中等收入陷阱”。2012年，中國人均GDP超過6000美元，“中等收入陷阱”成為中國必須跨越的險(xiǎn)境。過去支撐經(jīng)濟(jì)高增長的有利條件正在消失，未來（2014-2020年）GDP的潛在增長率將降至7%-8%。中國經(jīng)濟(jì)能否保持上述中速增長，很大程度取決于發(fā)展方式轉(zhuǎn)型、科技與制度創(chuàng)新和全面深化改革。筆者估計(jì)，如考慮到人民幣匯率和通脹（CPI）因素，到2020年中國人均GDP將達(dá)到1.2-1.5萬美元，可望躍過高收入國家門檻（世行標(biāo)準(zhǔn)是，人均GDP高于12276美元即為高收入）。一旦中國成功跨越“中等收入陷阱”，將給世界帶來龐大的市場(chǎng)需求和巨大財(cái)富效應(yīng)。據(jù)世行統(tǒng)計(jì)，過去50年全球101個(gè)中等收入經(jīng)濟(jì)體中，只有13個(gè)邁入高收入，除日本外均為中小經(jīng)濟(jì)體，最成功的是亞洲“四小龍”。筆者估計(jì)，到2020年中國GDP規(guī)模將達(dá)18-20萬億美元左右，貿(mào)易額將達(dá)8萬億美元，其中進(jìn)口將達(dá)3.5萬億美元。期間，中國累計(jì)進(jìn)口商品將達(dá)20.9萬億美元（年均增長8%）；消費(fèi)占GDP比重將升至60%，與當(dāng)前國際平均水平持平，消費(fèi)總額將達(dá)13萬億美元，或成為全球最大的消費(fèi)國。

依據(jù)主要是：一是深化改革將給中國經(jīng)濟(jì)帶來巨大的制度紅利；二是新型城鎮(zhèn)化將創(chuàng)造龐大的投資和消費(fèi)需求紅利；三是地區(qū)發(fā)展差距和收入分配差距，它既是問題更是發(fā)展?jié)摿?，是中國?jīng)濟(jì)發(fā)展的差距紅利；四是科技創(chuàng)新尤其全球第三次工業(yè)革命的來臨，將為中國科技騰飛創(chuàng)造機(jī)遇，由此帶來巨大的技術(shù)紅利；五是中國領(lǐng)導(dǎo)人全新的務(wù)實(shí)領(lǐng)導(dǎo)作風(fēng)，廉政反腐表率作用，將營造新的社會(huì)凝聚力，是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展最大的政治紅利。故此，中國對(duì)實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)翻番”目標(biāo)和跨越“中等收入陷阱”應(yīng)該持樂觀態(tài)度。

二、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)外環(huán)境生變

不可否認(rèn)，當(dāng)前導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，主要來自外部和內(nèi)部不確定性互動(dòng)。國際上：其一，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出對(duì)國際金融經(jīng)濟(jì)帶來諸多亂象，全球治理、國際規(guī)則、力量真空等均可能帶來新的全球性無序與混亂、新的不測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)乃至危機(jī)。其二，美國等發(fā)達(dá)國家承擔(dān)國際責(zé)任淡化，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)意識(shí)上升，中國等新興市場(chǎng)面臨“被危機(jī)化”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。其三，國際能源地緣經(jīng)濟(jì)加劇變遷，引發(fā)全球地緣政治安全風(fēng)險(xiǎn)上升，亞太、中東等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，擾亂中國整體周邊安全環(huán)境，威脅中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。其四，美等發(fā)達(dá)國家“再工業(yè)化”和“去全球化”，導(dǎo)致國際“貿(mào)易戰(zhàn)”與“匯率戰(zhàn)”交叉迭起，矛頭往往指向中國，“雙反”、“特?！薄h(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)無不用之，使中國商品出口增速滑落，而對(duì)中國企業(yè)海外投資則濫用“安全審查”措施。加之，美國的經(jīng)貿(mào)“兩洋戰(zhàn)略”，即在亞太搞起“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議”（簡稱TPP），在大西洋則構(gòu)建“跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)議”（簡稱TTIP），使中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境明顯惡化。

在國內(nèi)，首先是多年累積的過多貨幣投放所形成的泡沫開始形成，貨幣調(diào)控邊際效應(yīng)明顯下降，金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”成為大勢(shì)所趨。去杠桿將是一個(gè)痛苦過程，不僅涉及銀行的表外業(yè)務(wù)、地方和企業(yè)負(fù)債，還涉及金融、財(cái)稅等改革難題。其次是制造業(yè)尤其傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾加劇，鋼鐵、建材、原材料、交通乃至光伏等新興產(chǎn)業(yè)，在過去4-5年寬松貨幣政策刺激下得以迅猛發(fā)展，“去產(chǎn)能化”勢(shì)必削弱企業(yè)投資。尤其，中國還面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信貸與地方財(cái)政收入的30%靠房地產(chǎn)，GDP與服務(wù)業(yè)增長的四分之一由房地產(chǎn)拉動(dòng)，其穩(wěn)定與否直接關(guān)系到未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。最后是轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、再平衡，需要以減速為代價(jià)。過去極度寬松的貨幣和信貸環(huán)境不可持續(xù)，中國必需忍痛將經(jīng)濟(jì)由高向中變速，何況世界留給中國調(diào)結(jié)構(gòu)的時(shí)空不多，否則或功虧一簣。

需要指出的是，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的直接影響可控，且提供不少國際拓展空間。如：源于貿(mào)易渠道的輸入性通脹減輕，可降低國內(nèi)通脹壓力；國際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)將減少熱錢流入，可緩解人民幣升值壓力；全球流動(dòng)性收緊使融資成本上升，中國企業(yè)海外投資機(jī)會(huì)增多，門檻會(huì)降低；新興市場(chǎng)更愿與我加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)合作，等等。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出勢(shì)必打亂全球金融經(jīng)濟(jì)秩序，各國宏觀政策加速調(diào)整或引發(fā)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊張，對(duì)中國的直接與間接影響不可避免。

毫無疑問，近年中國經(jīng)濟(jì)增長確實(shí)放緩，而全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為中國經(jīng)濟(jì)降溫提供契機(jī)。何況，持續(xù)30余年高增長后，中國經(jīng)濟(jì)不可能再以兩位數(shù)增長，中速增長應(yīng)是理性選擇，更是發(fā)展規(guī)律使然。從長遠(yuǎn)看，中國經(jīng)濟(jì)回歸可持續(xù)中速發(fā)展，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是件好事，不但不會(huì)拖累世界經(jīng)濟(jì)增長，反而會(huì)提供更加持久強(qiáng)勁的新能量?？傊?，世界和中國都處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵期，做好中國自己的事情很重要。贏得主動(dòng)、轉(zhuǎn)變方式、推進(jìn)改革、調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新科技，是中國經(jīng)濟(jì)克服短期發(fā)展瓶頸，贏得長期持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略所在。