彭文生

作者為中金公司首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理

如果改革切實推進、結構優(yōu)化有較大力度，略低于7.5%的增長可能也被接受。實際上，目前已經(jīng)著手實行的各項改革在2014年必然加速進行，這樣才能保證2020年全面實現(xiàn)三中全會的改革目標

年前召開的中央經(jīng)濟工作會議提出堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，把改革創(chuàng)新貫穿于經(jīng)濟社會發(fā)展各個領域各個環(huán)節(jié)，保持宏觀經(jīng)濟政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。

增長目標7.5%不變，力爭結構優(yōu)化

之前市場分析人士包括我們在內(nèi)，普遍存在政府會把2014年GDP增速目標下調(diào)至7%，為結構調(diào)整預留更多空間的預測。雖然主要經(jīng)濟目標有待于3月的人大會議后才會正式公布，但本次會議提出“保持國內(nèi)生產(chǎn)總值合理增長，努力實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展質量和效益得到提高又不會帶來后遺癥的速度”，結合中央政府之前的一系列表態(tài)分析，我們判斷2014年政府仍將把GDP年度增長目標設定在7.5%左右，目的是為了提振居民和企業(yè)部門的預期和信心、激發(fā)內(nèi)生增長動力。

我們判斷，雖然7.5%左右的增長目標維持不變，但其內(nèi)涵將有所變化，增長目標的剛性可能沒有過去強。比如，如果經(jīng)濟受到比較大的外在沖擊，政策將不會不顧“后遺癥”來刺激短期需求，非得把增長維持在7.5%的上方。另外，如果改革切實推進、結構優(yōu)化有較大力度，略低于7.5%的增長可能也被接受。

我們維持2014年度展望報告（《新經(jīng)濟的起點》，2013年11月11日）的觀點，預計2014年的總體經(jīng)濟增長和2013年差不多，在7.6%的水平，但總需求結構將改善，體現(xiàn)為投資增速放緩，消費增速加快。

宏觀政策將在邊際上趨緊

2014年的宏觀政策基調(diào)仍然是延續(xù)多年的積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。中央經(jīng)濟工作會議提出要完善調(diào)整財政支出結構，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。我們認為，由于影子銀行和地方政府債務規(guī)模持續(xù)擴大，防范金融風險的壓力加大了，2014年的宏觀經(jīng)濟政策在邊際上存在趨緊的壓力。預計2014年CPI控制目標將維持3.5%，在潛在增速逐漸放緩的背景下，如果2014年實際經(jīng)濟增速與2013年基本持平，意味著產(chǎn)出缺口較2013年擴大，通脹壓力也限制了貨幣政策放松的空間。

——預計央行為2014年M2設定的預測值仍為13%，而2013年最終的增速將高于年初預期，增加了央行控制流動性的壓力。近期的利率上升代表央行貨幣政策在收緊，背后的原因是在增長企穩(wěn)反彈的背景下，貨幣政策更側重于防控金融風險，利用價格工具來調(diào)節(jié)銀行以及更廣義的金融系統(tǒng)中信用的擴張，籍此加強防范影子銀行、房地產(chǎn)泡沫和地方融資平臺債務糾纏而生的金融風險。

——財政政策方面，預計2014年政府財政赤字約1.3萬億元，絕對額較2013年有所上升，但赤字率保持穩(wěn)定，財政對GDP增長的拉動遠小于2013年。但是，2013年前11個月的財政擴張力度與2012年相比明顯偏慢，累計有近5000億元的盈余。如果2013年12月份的財政投放也不如上年，導致2013年實際赤字明顯低于預算，那么2014年1.3萬億元的預算赤字對經(jīng)濟就會形成比較強的拉動作用。2014年營改增的范圍和影響將擴大，預計年減稅從2013年的2000億元左右擴大到今后兩年的年減稅3500億元－4000億元，對新納入營改增范疇的行業(yè)和地區(qū)增長構成支持。

改革瞄準“國退民進”

2014年是全面落實三中全會改革方向的第一年，改革無疑是最大的主題。從中央經(jīng)濟工作會議傳達的信號看，“國退民進”是當前諸多改革措施的指向。會議提出要把改革貫穿于經(jīng)濟社會發(fā)展各個領域各個環(huán)節(jié)，以改革促發(fā)展、促轉方式調(diào)結構、促民生改善。目前已經(jīng)著手實行的各項改革在2014年必然加速進行，才能保證2020年全面實現(xiàn)三中全會的改革目標。

——國有企業(yè)改革重點將從過去對國企管理方式的關注轉移到國有資產(chǎn)配置的優(yōu)化上，這將主要通過設立國有資本運營公司實現(xiàn)，應能很快在文化產(chǎn)業(yè)等領域看到這方面的明顯進展。

——各領域改革中，金融領域的利率市場化的進展可能比較顯著，放開存款利率上限、直到完全取消利率上限有可能在未來2-3年實現(xiàn)，這意味著央行將在2014年進一步推進放松利率管制的措施，并推出存款保險機制。

——放松對價格的管制，通過公共產(chǎn)品價格的市場化改革，形成有效反映真實效率的價格機制是三中全會特別強調(diào)的，預計自然產(chǎn)品資源、基礎設施、準公共品(如教育、醫(yī)療)等重要價格改革在拖延多年后，在2014年將全面鋪開。財政和土地等領域改革也將逐步推進。

——中央推動簡政放權，有利于減少各級政府對經(jīng)濟的干預。打破國有企業(yè)壟斷和降低民營企業(yè)準入門檻的改革也將有利于民間投資增長。利率市場化和營改增將在融資和稅收上有利于民營經(jīng)濟發(fā)展。如果說過去5年在四萬億投資刺激下造成的結果是“國進民退”，那么未來5年的改革可能開創(chuàng)出新一輪的“國退民進”局面。

城鎮(zhèn)化有望限制投資下行的壓力

中央經(jīng)濟工作會議公告并未專門提出城鎮(zhèn)化問題，但2013年12月3日召開的政治局會議提出要走新型城鎮(zhèn)化道路，出臺實施國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃，落實和完善區(qū)域發(fā)展規(guī)劃和政策，增強欠發(fā)達地區(qū)發(fā)展能力。

——新的城鎮(zhèn)化規(guī)劃估計將著重強調(diào)城市布局的調(diào)整，提出發(fā)展若干城市群的概念，如能實現(xiàn)，有助于增強吸納農(nóng)村人口、特別是已在城市就業(yè)但戶籍仍為農(nóng)村的轉移人口實現(xiàn)“二次城鎮(zhèn)化”。

——隨著新型城鎮(zhèn)化概念提出，城市間和城市內(nèi)部軌道交通、節(jié)能環(huán)保、供氣供水和智慧城市等方面的投資空間明顯加大。

——比較值得注意的是，新的城鎮(zhèn)化規(guī)劃可能在已經(jīng)被比較充分討論的戶籍、土地制度、城市建設投融資方式改革之外，還強調(diào)保證城市間人口自由流動遷徙的體制機制建設，這將有利于打破地區(qū)間的分割和壟斷、促進全國統(tǒng)一大市場的形成。

控制債務風險可能帶來下行風險

比較不同尋常的是，中央經(jīng)濟工作會議提出2014年的主要任務中，用了一個專門段落陳述了控制債務風險，提出要把控制和化解地方政府性債務風險作為經(jīng)濟工作的重要任務，并把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理，嚴格政府舉債程序。從對經(jīng)濟的影響看，地方政府債務高企，意味著地方政府融資量大，對經(jīng)濟干預較多，并由此造成對私人經(jīng)濟部門較嚴重的擠壓。

——最新的審計結果顯示，我國目前政府負債率仍在安全邊界內(nèi)，而且整體的經(jīng)濟增長率仍然高于政府發(fā)債利率，整個政府負債的可持續(xù)性不存在系統(tǒng)性風險。但地方整體債務年均增速高達27%。尤其是一些地方政府通過影子銀行的渠道融資，利率較高，甚至可能高于當?shù)乜沙掷m(xù)的經(jīng)濟增長率，局部的地方政府債務存在不可持續(xù)的風險。

——另外，過去兩年地方政府負債短期化情況加劇。審計結果顯示，在未來2.5年到期債務占比高達62%。而在2010年，未來3年到期債務占比還是53%。同時在債務資金投向中，用于基礎性、公益性等項目的資金占比達到87%。地方政府債務與資金使用，存在嚴重的期限錯配，給地方政府債務的流動性帶來較大風險。

——預計中央和地方政府的資產(chǎn)負債表編制工作將在2014年全面展開，在此基礎上建立規(guī)范化的地方舉債機制。政策將主要通過控制債務增量，同時對存量債務展期、重組以修正期限錯配的措施來應對。2014年地方政府債務到期量較多，在貨幣政策偏緊的情況下不排除個別融資平臺出現(xiàn)償債困難，雖然發(fā)生系統(tǒng)性金融危機的可能性仍然很小，但可能導致流動性條件在某些時刻比我們預期的要緊，帶來一定的經(jīng)濟下行風險。