王建

2013年的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在我看來(lái)不僅是在向危機(jī)爆發(fā)前的形態(tài)回歸，而且是在醞釀著新的、更大的危機(jī)爆發(fā)。

冷戰(zhàn)后西方資本主義進(jìn)入了一個(gè)新階段，即實(shí)體產(chǎn)業(yè)外移，虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹。發(fā)達(dá)國(guó)家開始轉(zhuǎn)向金融產(chǎn)品生產(chǎn)，并用這些產(chǎn)品與發(fā)展中國(guó)家的實(shí)物產(chǎn)品相交換，資產(chǎn)泡沫與貿(mào)易逆差由此膨脹。然而，2007年資產(chǎn)泡沫破滅后，危機(jī)開始爆發(fā)，發(fā)達(dá)國(guó)家想走回發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的老路，提出所謂“再工業(yè)化”，但未見(jiàn)成效，被迫走向老路。

QE縮量寬松貨幣依舊

美國(guó)股市去年50次創(chuàng)新高，道指漲幅為27%，標(biāo)普指數(shù)漲幅為30%，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅34%；日經(jīng)指數(shù)漲幅57%；歐洲指數(shù)漲幅17%。不僅股市，近兩年發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)價(jià)格也在迅速上漲，美國(guó)2013年的房?jī)r(jià)也上漲了13%，有300多個(gè)城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)超過(guò)了危機(jī)爆發(fā)前。

如果有實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐，股市和房地產(chǎn)的繁榮是正常的，但是直到2012年美國(guó)GDP才恢復(fù)到危機(jī)爆發(fā)前的水平，2013年11月，美國(guó)的工業(yè)指數(shù)才回到危機(jī)前的最高點(diǎn)。所以，股市和地產(chǎn)的繁榮，不過(guò)是在走回原來(lái)導(dǎo)致金融危機(jī)的老路，是新的泡沫形成。

美國(guó)股市是否存在泡沫還可以看其市盈率。美國(guó)羅索2000指數(shù)反映中小企業(yè)股價(jià)水平，去年其平均市盈率居然高達(dá)75倍，道指和標(biāo)普的市盈率也在17-20倍之間。去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)要好于美國(guó)，但A股的市盈率去年只有9倍。因此美國(guó)股市好，并不是經(jīng)濟(jì)好，而是靠超寬松流動(dòng)性支持。

美聯(lián)儲(chǔ)表示要退出QE，從今年開始每個(gè)月要減少100億美元的國(guó)債購(gòu)買額，這個(gè)消息自去年12月初公布后，美國(guó)股市不降反升。美國(guó)人說(shuō)，這說(shuō)明我們的股市不是靠貨幣堆起，而是依靠強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)支撐。

然而實(shí)際情況是，進(jìn)入2013年12月以后的頭兩周，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣供應(yīng)量增加了1230億美元。去年美聯(lián)儲(chǔ)全年貨幣發(fā)行量是5630億美元，1230億美元相當(dāng)于全年新增貨幣的五分之一。

美聯(lián)儲(chǔ)還是依靠增加流動(dòng)性支持資產(chǎn)價(jià)格，維持市場(chǎng)信心，只不過(guò)手段有所變化。貨幣投放從美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買財(cái)政部國(guó)債，變成了向金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)爛資產(chǎn)，其中的手段之一叫“逆回購(gòu)”，即美聯(lián)儲(chǔ)用現(xiàn)金收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)的各類資產(chǎn)。

去年美聯(lián)儲(chǔ)把金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)逆回購(gòu)的定額上限從5億美元提高到10億美元，到12月又提高到30億美元。去年12月美聯(lián)儲(chǔ)僅一次逆回購(gòu)就給100多個(gè)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)送了2300多億美元的現(xiàn)金，回購(gòu)了不知什么樣質(zhì)量的一批各類債券。

所以伯南克在今年1月3日進(jìn)行的最后一次在職演講中說(shuō)，美國(guó)不會(huì)結(jié)束寬松的貨幣政策，只是方法有變化，是“用特殊的方法來(lái)維持QE”。

其實(shí)就是讓這些金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)金融產(chǎn)品，讓中國(guó)等其他國(guó)家來(lái)買，以此形成資產(chǎn)項(xiàng)下的順差，然后去維持經(jīng)常項(xiàng)下的逆差，還是玩的危機(jī)前這一套。是泡沫就有破的時(shí)候，今年可能還破不了，但是到明年泡沫破滅的可能性很大。

2013年美國(guó)貨幣方面有一個(gè)很大的變化，即前幾年新增QE和新增M2總量差不多是相等的，但2013年的QE差不多是10000億美元，M2只增加了5600億美元，說(shuō)明新發(fā)出來(lái)的貨幣有相當(dāng)一部分開始外漏。去年歐元開始走強(qiáng)，還有大量資金進(jìn)入日本，可能都與美國(guó)貨幣外流有關(guān)。

日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)難恢復(fù)

日本是發(fā)達(dá)國(guó)家中第一個(gè)發(fā)生資產(chǎn)泡沫危機(jī)的國(guó)家，而且自20世紀(jì)90年代危機(jī)爆發(fā)后，雖然歷經(jīng)20多年，也想盡辦法，但日本經(jīng)濟(jì)始終沒(méi)有走出低迷。從日本的案例可以觀察當(dāng)前世界性金融危機(jī)的走向。

自安倍晉三上臺(tái)后，日本實(shí)行了比美國(guó)還要寬松的貨幣政策。按安倍的設(shè)想，極度寬松的貨幣政策之后就是極度寬松的財(cái)政政策，然后通過(guò)財(cái)政與貨幣政策的“超寬松”，引起民間投資需求，最終帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這就是安倍所謂的“三支箭”。

2013年我們已經(jīng)看到，安倍的第一支箭射得比較猛，100萬(wàn)億日元已經(jīng)發(fā)出來(lái)，第二支箭—財(cái)政也射了一部分，關(guān)鍵是第三支箭怎么也射不出去。

觀察日本私人設(shè)備投資，直到去年11月份仍是負(fù)增長(zhǎng)，一大批日資品牌大企業(yè)不斷關(guān)掉設(shè)在本土的工廠，靠出售資產(chǎn)來(lái)過(guò)日子。這些企業(yè)的股票賣得好，利潤(rùn)增加，是他們把本土和海外的資產(chǎn)都賣掉，靠暫時(shí)性提高利潤(rùn)提振公司股價(jià)。

這背后反映的是日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有因?yàn)槌瑢捤韶?cái)政貨幣政策，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。相反，日本超量供應(yīng)的貨幣，主要是流入股市，只能點(diǎn)燃虛擬經(jīng)濟(jì)的虛火。

戰(zhàn)后長(zhǎng)期保持貿(mào)易順差的出口強(qiáng)國(guó)日本，到去年末已經(jīng)連續(xù)18個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差。長(zhǎng)期支持日本出口和貿(mào)易順差的電子產(chǎn)業(yè)，去年第一次出現(xiàn)了貿(mào)易逆差。去年前11個(gè)月，日本本土賣了640萬(wàn)臺(tái)平板電視，其中在本土生產(chǎn)的只有20萬(wàn)臺(tái)，其他都是進(jìn)口，最主要是來(lái)自中國(guó)。

過(guò)去日本的液晶技術(shù)是世界最先進(jìn)的，但日本夏普公司去年在本土設(shè)立的液晶工廠已經(jīng)賣得只剩下兩家。而到2012年底，中國(guó)跟他們的技術(shù)差距只有兩年，世界最先進(jìn)的液晶工廠有十幾個(gè)在中國(guó)布局。

從日本的情況可以看出，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)虛擬化的因素，即使在危機(jī)爆發(fā)后也仍然沒(méi)有消失，而是在繼續(xù)發(fā)生作用，這就不可避免地會(huì)醞釀出新的、更嚴(yán)重的危機(jī)。

歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受阻

三大經(jīng)濟(jì)體中，只有歐洲看起來(lái)還不錯(cuò)，但2013年整個(gè)歐元區(qū)的增長(zhǎng)率是-0.5%，還在往下掉。歐洲與美日走的是不同的道路，是強(qiáng)迫壓低國(guó)債，壓低赤字占GDP比重，以保持財(cái)政的平衡和可持續(xù)。

但這仍解決不了產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題，所以歐洲失業(yè)率到現(xiàn)在也沒(méi)有減少，還是在13%以上的水平，最高時(shí)候達(dá)到15%以上。

歐洲經(jīng)濟(jì)好的一面，是那些主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家，其國(guó)債收益率在降低。比如希臘國(guó)債收益率最高時(shí)超過(guò)30%，2013年回落到8%；愛(ài)爾蘭國(guó)債收益率已經(jīng)到了3%。這是一個(gè)好的標(biāo)志，但問(wèn)題在于這些國(guó)家的產(chǎn)業(yè)始終起不來(lái)。

歐洲央行給再多的貨幣，也沒(méi)有人投資，因?yàn)楝F(xiàn)在很多商業(yè)銀行從歐洲拿了錢之后，想給企業(yè)投資，企業(yè)不要貸款，最后把所謂經(jīng)濟(jì)援助的貸款，提前還給央行。

現(xiàn)在歐洲商業(yè)銀行存放在歐洲央行的超額儲(chǔ)備是空前的，歐洲央行不得不打算對(duì)超額準(zhǔn)備金實(shí)行負(fù)利潤(rùn)政策，逼迫商業(yè)銀行把錢拿出去給企業(yè)貸款。

過(guò)去歐洲內(nèi)部南、北歐的情況有些類似中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系。即南歐國(guó)家靠高負(fù)債從北歐國(guó)家進(jìn)口，所以德國(guó)、荷蘭等國(guó)有貿(mào)易順差，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不錯(cuò)，但在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，南歐國(guó)家的財(cái)政與貿(mào)易赤字都被大幅度壓縮，北歐的出口就受到抑制。

歐元區(qū)是個(gè)高度封閉的貿(mào)易圈，八成左右的貿(mào)易都是在內(nèi)部發(fā)生。沒(méi)有了南歐的進(jìn)口，就沒(méi)有了北歐的出口，也就沒(méi)有了德國(guó)等北歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，要想往歐洲以外走，就得與中國(guó)這樣的國(guó)家較量，又較量不過(guò)，所以即便是壓縮了主權(quán)債務(wù)，實(shí)現(xiàn)了財(cái)政平衡，但還是解決不了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

重塑國(guó)際貨幣體系

我認(rèn)為新一輪全球性金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)很可能在2015年7月份左右。這場(chǎng)危機(jī)最先還是會(huì)在美國(guó)爆發(fā)，還是以資產(chǎn)泡沫破滅為特征，并且會(huì)導(dǎo)致美元體系的崩潰。

下一次再爆發(fā)金融危機(jī)，可能比上一輪還劇烈。因?yàn)槿绻俦l(fā)金融危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家能拿什么來(lái)拯救自己？財(cái)政和貨幣政策都已用盡，金融體系的危機(jī)靠什么救呢？金融體系垮掉了，本來(lái)就衰落的實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)垮得更快，貨幣就會(huì)失去支撐，金融危機(jī)會(huì)與貨幣危機(jī)一起走來(lái)。

如果國(guó)際貨幣體系崩潰，中國(guó)最大的危險(xiǎn)是出口受沖擊。去年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家與中國(guó)經(jīng)濟(jì)格局都在向次貸危機(jī)爆發(fā)前回歸。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況中，投資增長(zhǎng)率下降，居民收入與實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)率也在下降，真正回升的需求是出口。自新千年以來(lái)到次貸危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要就是靠出口拉動(dòng)，但如果新危機(jī)再次打破中國(guó)出口復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“保7”的希望就很渺茫。

中國(guó)現(xiàn)在面臨的最大問(wèn)題是生產(chǎn)過(guò)剩，而出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩的根本原因，就是分配差距太大了。中國(guó)目前的收入分配差距來(lái)自于兩方面，一個(gè)是由于城鄉(xiāng)居民收入差距過(guò)大，一個(gè)是城鄉(xiāng)居民內(nèi)部的收入差距過(guò)大。所以未來(lái)必須大力推進(jìn)城市化，推進(jìn)收入分配體制改革。

改革重點(diǎn)應(yīng)放在提高企業(yè)效率上，比如放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、減少項(xiàng)目審批等，這基本是在延續(xù)十一屆三中全會(huì)以來(lái)簡(jiǎn)政放權(quán)的改革思路，但是在經(jīng)歷了30多年的改革后，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制中的矛盾已經(jīng)從生產(chǎn)流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)向分配領(lǐng)域，需要調(diào)整的是企業(yè)與居民，以及居民之間的分配關(guān)系，而不是國(guó)家與企業(yè)的關(guān)系。如果改革的重點(diǎn)擺放不準(zhǔn)，改革就難以收到明顯效果。

展望未來(lái)20年，發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)因長(zhǎng)期的危機(jī)不斷消耗掉經(jīng)濟(jì)實(shí)力。在發(fā)展中國(guó)家中，也只有中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，如果以城市化和收入分配體制改革為推動(dòng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)20年具備實(shí)現(xiàn)年均9%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。

所以，未來(lái)20年只有中國(guó)有能力實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，而中國(guó)以外的世界各國(guó)則都處在收縮階段。如果我們能把握住這個(gè)歷史機(jī)遇，就能成為新的世界主導(dǎo)力量。

責(zé)任編輯：張莉莉