董曉寒

2月19日，“吉信·松花江【77】號山西福裕能源項目收益權集合資金信托計劃（下稱松花江77號）”第5期存續(xù)期到期，卻未能如期兌付，投資者已經(jīng)連續(xù)5期沒有拿到本息了。

松花江77號的產(chǎn)品推介書顯示，信托資金用于山西聯(lián)盛能源有限公司（下稱聯(lián)盛能源）受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設的450萬噸洗煤項目、180萬噸焦化項目和20萬噸甲醇項目的收益權，募集的資金用于這三個項目建設。

然而，融資方聯(lián)盛集團早已債務纏身。截至2013年10月，在29家金融機構的融資總額281億元，風險敞口總計為259.16億元。此外還有包括民間融資在內(nèi)的其他債務幾十億元，聯(lián)盛的總債務規(guī)模超過300億元。

去年11月底，聯(lián)盛能源向柳林縣法院提出重整申請，目前已進入清產(chǎn)核資階段。“照現(xiàn)在情況來看，3月11日到期的第6期也很難按期兌付。”一位上海的信托公司業(yè)務部工作人員向《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者猜測。

這不是2014年的第一起信托兌付危機事件了。春節(jié)前夕，規(guī)模高達30.3億元的“中誠信托誠至金開1號集合信托計劃（下稱誠至金開1號）”存續(xù)期將至，信托專戶資金賬上卻僅余567萬元。在大限前3天，“神秘接盤方”出手化解兌付危機，信托行業(yè)“剛性兌付”的潛規(guī)則終未能打破。

“我估計這也不會是今年的最后一起（兌付危機事件）?！睋?jù)中金公司研究部不完全統(tǒng)計，從2012年至今，曝光的信托兌付危機事件超過20例，融資方大多數(shù)是民營企業(yè)，涉及房地產(chǎn)、煤炭、建材等行業(yè)?！爸饕€是現(xiàn)金流問題，經(jīng)濟下行，市場疲軟，企業(yè)經(jīng)營乏力，現(xiàn)金回流慢。”上述信托人士解釋。

目前到期的信托產(chǎn)品，幾乎都是在2011年前后發(fā)行的，彼時恰處于信托大擴張的前夕。近幾年，信托業(yè)高歌猛進，海通證券報告顯示，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已超出其能夠剛性兌付的能力，全行業(yè)2356億元權益承載了4.9萬億元的融資類信托，兜底或已力不從心。

責任在誰

“我們買產(chǎn)品的時候，沒有接觸過信托公司，更沒有接觸過聯(lián)盛，不找建行找誰？”松花江77號的投資者說道。建行相關人士回應稱，在信托計劃中，建行只負責代理資金收付工作，從法律層面講不存在承擔兌付費用的責任，這在合同里都寫了。

“如果銀行只是代銷機構，簽了代銷協(xié)議，那么在法律上，銀行承擔的是銷售責任。如果銀行在銷售的時候，誠實揭示了風險，那它就沒有責任。不過作為通道，出于信譽考慮，銀行也會主動分擔責任，”一位從事多年的法律人士告訴記者，“但有投資者稱，由于建行當初承諾是無風險才投資的，這有待考證，如果屬實，建行也需承擔相應責任?！?/p>

耐人尋味的是，吉林信托對投資人表示，目前正全力“配合”建行解決此事。建行的身份僅僅是“代銷方”嗎？

“通道業(yè)務通常的規(guī)則是誰獲利多，相應責任承擔得多?！鄙鲜鲂磐腥耸拷忉尅?jù)此前該產(chǎn)品投資者透露，吉林信托收取的信托報酬為1.7%，建行收取的渠道費用最高4%?！皢螐男磐泻豌y行的收益來看，項目發(fā)起方來自建行的可能性極大，信托本質(zhì)上只是做了通道。這種情況下，信托主體責任已經(jīng)發(fā)生變化了。”

不過，按照業(yè)內(nèi)慣例做法，這種“類銀行通道業(yè)務”從法律上難以找到給銀行定性的依據(jù)。據(jù)知情人士透露，在這一項目中，吉林信托與建行之間也沒有抽屜協(xié)議。

抽屜協(xié)議一般由兩部分組成，一部分是明面合同，協(xié)商確定交易結(jié)構，一般來說，明面上的交易結(jié)構比較節(jié)省資本金。另一部分則是在這交易結(jié)構背后，會有類似反擔保的協(xié)議，規(guī)定了風險的實質(zhì)承擔方，通常和明面協(xié)議的承擔方是不同的。從目前明面上的協(xié)議來看，項目的發(fā)起、設立以及投后管理均由吉林信托負責。

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第14條規(guī)定，信托公司因違背本信托合同、處理信托事務不當而造成信托財產(chǎn)損失的，由信托公司以固有財產(chǎn)賠償。如何認定信托公司“違背本信托合同、處理信托事務不當”，法律上仍有不確定性。

相比銀行業(yè)，信托業(yè)的監(jiān)管要松很多。一位信托分析師曾表示，業(yè)界確實存在一些公司為了賺取服務費而濫發(fā)信托產(chǎn)品的現(xiàn)象?！昂芏嘣撀男械谋M職調(diào)查，往往都是走過場，很多風險都被人為忽略?！?/p>

“也許這是銀行轉(zhuǎn)介的通道項目，如果是這樣，信托公司在做盡職調(diào)查時可能會放松警惕，走走過場?！鄙鲜鲂磐腥耸扛嬖V記者。

據(jù)悉，聯(lián)盛能源是山西省建行的AAA級客戶，是建行總行的優(yōu)質(zhì)客戶，基本賬戶開設在建行以及所屬支行?！按蠖鄶?shù)銀行愿意代銷的項目，其實都是銀行自己的項目。項目的融資方是自己的客戶，但由于項目資質(zhì)或銀行自身額度問題不能放款，這時候就會把項目推薦給信托公司，包裝成信托項目后再由銀行來代銷?！币晃汇y行人士表示。

“嚴格來說該信托計劃不存在通道問題，”多位銀行人士告訴本刊記者，吉林信托是產(chǎn)品的發(fā)行方和委托人，信托設立之初，吉林信托以其專業(yè)性對聯(lián)盛集團進行了盡職調(diào)查，對風險收益作出了判斷，才決定發(fā)行該信托?！耙粋€以信托為業(yè)務的金融機構不能推卸責任。”

信托兌付危機時的權責不明屢次出現(xiàn)，此前誠至金開1號事件中，同樣出現(xiàn)信托公司與銀行互推責任的情況。“不過，吉林信托和中誠信托不太一樣。吉林信托是吉林省財政廳下屬的一家信托，如果兜底，就看當?shù)卣覆辉敢饬?。畢?0億對當?shù)刎斦碚f不算什么，然后吉林信托再向聯(lián)盛要。”某知情人士說。

剛性兌付

2014年1月16日，銀行間市場披露了45家信托公司2013年業(yè)績快報。45家信托公司共實現(xiàn)總收入662.63億元（增幅23.91%），凈利潤358.81億元（增幅24.96%），股東回報也創(chuàng)2008年以來的新高。

光鮮亮麗的業(yè)績背后，兌付危機事件也頻頻發(fā)生。不過，全部走上了剛性兌付之路。剛性兌付不破，市場就無法為風險定價。“信托產(chǎn)品出現(xiàn)問題，剛性兌付打破就意味著風險管理不當，會受到懲罰，影響后續(xù)業(yè)務?！鄙鲜鲂磐腥耸勘硎尽?/p>

光大證券首席經(jīng)濟學家徐高撰文表示，“剛性兌付的信念一旦被打破，其沖擊力不亞于次貸危機?！彼J為，過去幾年中國影子銀行快速發(fā)展，在“剛性兌付”、“政府隱性擔保”這些信念上，建立起了規(guī)模龐大的金融產(chǎn)品體系——銀行理財、信托、城投債均是這一體系中的一員。如果決策者放任信用事件發(fā)生，那就是對撐起影子銀行體系的潛在信念的系統(tǒng)性摧毀，必然導致金融風險的集中爆發(fā)，引發(fā)中國版的次貸危機。

高盛集團估計，去年的信托貸款大約2萬億元，占中國信貸總量的10%，徹底清除信托融資會導致中國經(jīng)濟增長率下降0.8個百分點。

不過，由于近幾年信托業(yè)大舉擴張，全行業(yè)2356億元權益承載了4.9萬億元的融資類信托，兜底或已力不從心。據(jù)中金公司研究部的報告顯示，2014年國內(nèi)集合信托需要兌付5400億（不含投向金融類的集合信托），集中在1月份和第四季度。

地方融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)原被認為風險最高。據(jù)悉，近半年以來，信托公司已經(jīng)被要求多次上報政信合作項目和房地產(chǎn)項目的統(tǒng)計結(jié)果。

不過，進入2014年后，誠至金開1號和松花江77號等事件敲響了礦業(yè)信托的警鐘?！暗V產(chǎn)信托出問題，首先還是因為現(xiàn)金流。市場需求端疲軟，企業(yè)經(jīng)營乏力，現(xiàn)金回流慢?！?/p>

據(jù)用益信托統(tǒng)計，2013年和2014年是“涉煤”信托的兌付高峰期。2011年，國內(nèi)共有36家信托公司參與發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為481.29億元。而這些礦產(chǎn)資源信托產(chǎn)品平均期限為1.5-3年，2013年和2014年將集中面臨到期兌付。

由于行業(yè)供大于求，煤炭價格一路下滑，造成煤企資金壓力堪憂?！邦A計2014年礦產(chǎn)信托的兌付情況與去年類似，危機事件還是會發(fā)生?！?/p>

德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿近日表示，中國應該允許一些理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品違約，以減弱金融機構拋售風險產(chǎn)品的動機，維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

打破剛性兌付需要建立配套保護機制，特別是問題金融機構的退出機制。銀監(jiān)會主席助理楊家才在2013年信托業(yè)年會上，將恢復與處置列為完善信托業(yè)治理體系的八項機制之一。

他表示，信托業(yè)應完善激勵性薪酬回扣機制、紅利回撥或限制分紅制度、業(yè)務分割與恢復安排制度以及機構處置與處理安排。信托業(yè)未來應探索建立“信托穩(wěn)定基金”，以便在公司出現(xiàn)流動性問題或者需要兼并重組時，先通過基金接盤，把股東的錢全部平倉，按照“生前遺囑”把該補的錢補起來。