努里埃爾·魯比尼

兩年前，安倍晉三當選日本首相揭開了“安倍經(jīng)濟學”的序幕，其目的在于解救停滯不前與通貨緊縮的日本經(jīng)濟。安倍經(jīng)濟學由三支“箭”組成，涵蓋大量貨幣刺激手段，表現(xiàn)為質(zhì)化和量化貨幣寬松措施：其一在于增加私營部門信貸；其二在于采取短期財政刺激，隨后加以整合以減少赤字并維持可持續(xù)的公共債務(wù)；其三在于進行結(jié)構(gòu)改革，以強化供應(yīng)方與增長潛力。

歐洲中央銀行行長馬里奧·德拉吉在近期杰克遜霍爾會議的演講中透露，歐洲央行也為歐元區(qū)準備了一個類似的計劃。而“德拉吉經(jīng)濟學”的首要元素在于加速歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)改革，以激發(fā)出口增長潛力。但是改革的進展不如人意，盡管西班牙、愛爾蘭等少數(shù)國家采取了一定措施，但意大利、法國等國的進展很緩慢。

德拉吉意識到，歐元區(qū)緩慢、失衡且勢頭低下的經(jīng)濟恢復(fù)狀況不僅反映出了結(jié)構(gòu)問題，而且涉及周期性因素，而這更多取決于總需求而非總供給限制。因此提高市場需求也是必不可少的手段。

德拉吉經(jīng)濟學第二支“箭”的目標在于降低財政整頓對增長的拖累，同時保持低赤字與債務(wù)的可持續(xù)水平。這一財政目標實現(xiàn)的時間預(yù)期比較靈活，尤其鑒于目前出現(xiàn)很多急于實行緊縮措施的情況，且市場對公共債務(wù)可持續(xù)性的擔憂減少。此外，盡管歐元區(qū)外圍也許需要更多的整頓，諸如德國等歐元區(qū)核心國家可能會采取短期的財政擴張政策，從而刺激國內(nèi)需求與經(jīng)濟增長（這意味著稅率將降低而公共投資將增加）。歐元區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目也會增加市場需求，同時減少供應(yīng)方的瓶頸。

德拉吉經(jīng)濟學的第三支“箭”與安倍經(jīng)濟學中的質(zhì)化與量化寬松政策類似，表現(xiàn)為購買公共債券以及增加私營部門信貸的量化寬松與信貸放寬政策。信貸放寬將會在近期展開，且以長期再融資為目標（這將向歐元區(qū)銀行資助流動資金，從而換取私營部門信貸的快速增長）。在克服了監(jiān)管約束之后，歐洲央行也將開始收購私營資產(chǎn)（其實質(zhì)上是證券化的新銀行貸款）。

如今德拉吉已經(jīng)暗示，目前歐元區(qū)即將受到通貨緊縮的沖擊，通貨膨脹也許將為美聯(lián)儲、日本央行以及英國銀行曾采取的量化寬松措施正名，三國曾大量購入歐元區(qū)成員國的主權(quán)債券。這樣看來，量化寬松政策有可能在2015年初實行。

量化寬松與信貸放寬可能會通過幾種傳播渠道影響歐元區(qū)的通脹與經(jīng)濟增長前景。核心及外圍國家的短長期債券收益及外圍國家的價差，也許會進一步降低，從而降低公有與私營部門的資本成本。歐元也許會貶值，從而提高歐洲產(chǎn)品的競爭力與凈出口。歐元區(qū)股票市場將會上漲，從而帶來積極的財富效應(yīng)。今年以來，量化寬松勢頭逐漸強化，資產(chǎn)價格已經(jīng)如預(yù)期般上漲。

資產(chǎn)價格的變化以及私營部門的信貸增長都會促進總需求與通脹預(yù)期的增長。但是，歐洲央行處理低增長與低通脹的決心對所謂“動物精神”，即消費者、商業(yè)以及投資者的信心的潛在影響也需要人們關(guān)注。

歐洲央行一些鷹派官員擔心量化寬松會弱化政府對緊縮與機構(gòu)改革的決心，導(dǎo)致道德危機。但是在如今歐洲瀕臨緊縮與衰退之時，歐洲央行應(yīng)該不計一切后果，采取一切必要手段。

實際上，量化寬松政策可以降低道德危機。如果量化寬松與短期財政寬松政策可以促進市場需求、增長以及就業(yè)，政府將更樂意進行痛苦的政治結(jié)構(gòu)改革與長期財政整頓。當然，如果不能產(chǎn)生收入或就業(yè)增長，這將對緊縮與改革產(chǎn)生社會與政治方面的反作用。

德拉吉正確地指出了只有在政府采取了更快的供應(yīng)方結(jié)構(gòu)改革并正確平衡短期靈活財政措施與中期緊縮政策時，量化寬松才會產(chǎn)生作用。在日本，盡管質(zhì)化和量化寬松與短期財政刺激在短時間內(nèi)促進了增長與通脹，但結(jié)構(gòu)改革這第三支“箭”的緩慢進展，以及如今財政整頓的作用，正抑制著經(jīng)濟增長。

正如日本那樣，德拉吉經(jīng)濟學的三支“箭”必須完全發(fā)出，才能確保歐元區(qū)的私營與公有部門逐漸回歸到競爭、增長、崗位增加與可持續(xù)中期債務(wù)的軌道。年底之前，我們有望見到歐洲央行開始實施量化寬松與信貸放寬政策。