周寧

2013年滬深300下跌7.65%，幾乎熊冠全球，今年以來A股市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，截至2014年4月25日滬深300再跌6.96%，僅好于日本和俄羅斯股市，位居全球主要股市后列。A股表現(xiàn)如此，A股上市企業(yè)基本面情況如何？截至4月27日2516家A股上市公司已有2340家公司披露2013年年報(bào)，本文將根據(jù)企業(yè)財(cái)報(bào)的一些變化來解讀A股市場(chǎng)基本面的情況。

首先，從企業(yè)營收和盈利情況來看，2013年可以說是一個(gè)不錯(cuò)的年景。已披露財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的2340家公司2013年實(shí)現(xiàn)總收入25.69萬億元，同比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.21萬億元，同比增長(zhǎng)16%，剔除銀行、中石油和中石化，已披露財(cái)報(bào)的2324家公司2013年實(shí)現(xiàn)總收入17.68萬億元，同比增長(zhǎng)12%，增速提升明顯；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8736億元，同比增長(zhǎng)21%，增速大幅改善。從結(jié)構(gòu)變化來看， 28個(gè)一級(jí)行業(yè)中利潤出現(xiàn)改善的行業(yè)達(dá)到22個(gè)，其中利潤改善幅度較大的行業(yè)電氣設(shè)備、電子、紡織服裝、非銀金融、建材、通信等。從單季度營收和盈利波動(dòng)來看，樣本企業(yè)單季度收入從2012年三季度開始經(jīng)歷了約四個(gè)季度的增速的回升過程至2013年三季度同比增長(zhǎng)14%，2013年4季度增速小幅回落至12%。盈利端來看，凈利潤經(jīng)歷了同樣的波動(dòng)過程，但波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于收入波動(dòng)幅度，其中2012年三季度單季度凈利潤一度同比下滑15%，到2013年三季度凈利潤同比增速回升至40%，四季度增速小幅回落至22%。

其次，從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債端來看，有如下幾點(diǎn)值得注意的變化。

一是資產(chǎn)擴(kuò)張速度持續(xù)快于所有者權(quán)益增長(zhǎng)速度，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)攀升。2324家非銀行及石油石化公司2013年底總資產(chǎn)規(guī)模32.07萬億元，較2012年底增長(zhǎng)13.6%，增速較2011年和2012年的20%和14%有所放緩，但較2013年樣本公司所有者權(quán)益11%的增速要高。2324家非銀行及石油石化公司2013年底資產(chǎn)負(fù)債率為68.3%，較2012年底提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)四個(gè)年上升。其中，28個(gè)一級(jí)行業(yè)中19個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所上升。

二是資產(chǎn)端增量主要來自存貨、應(yīng)收賬款等營運(yùn)資金的占?jí)涸黾?，固定資產(chǎn)和在建工程的增速有所放緩，而貨幣資金增長(zhǎng)明顯放緩。

三是各主要負(fù)債科目增速均快于總資產(chǎn)增速，其中應(yīng)付賬款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券相對(duì)增長(zhǎng)更快，反映出在過去一年，企業(yè)在占?jí)汗?yīng)商貨款、籌措長(zhǎng)期負(fù)債方面均加大了力度。從以上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債端的變化傳遞出以下信息： A股企業(yè)依然處于加杠桿的過程，且加杠桿的性質(zhì)由之前的主動(dòng)加杠桿轉(zhuǎn)向被動(dòng)加杠桿。

從企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流來看，2013年2324家樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流13308億元，同比較2012年下滑13%，盡管企業(yè)盈利在改善，但由于營運(yùn)資金的占?jí)涸黾悠髽I(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流有所惡化。從ROE角度來看：由于營收和盈利的改善，A股總體ROE近年的下滑勢(shì)頭在2013年有所緩解。非銀行和石油石化企業(yè)2013年總體ROE為9.8%，較2012年的8.9%提升近1個(gè)百分點(diǎn)，但依然差于2010年和2011年的12.5%和11.2%。

總體來看，從樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的A股基本面喜憂參半。可喜的是企業(yè)的盈利在過去一年多的時(shí)間出現(xiàn)了一定的改善，但是A股企業(yè)去杠桿依然沒有展開，企業(yè)資金回籠和周轉(zhuǎn)情況相對(duì)惡化。