相比銀行系和基金系的QDII業(yè)務，信托一直做得不溫不火。近期，興業(yè)、中融信托等多家信托公司向監(jiān)管層申請QDII牌照。有媒體評述，興業(yè)等信托公司此次申牌的目的主要是希望透過QDII資質進行海外資產(chǎn)配置，以期實現(xiàn)在財富管理方向的轉型。但對信托QDII業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀而言，此輪扎堆申牌行為恐怕仍是信托擴寬中間業(yè)務的一個舉措。

蹣跚前行的背后

相對于銀行和證券類QDII產(chǎn)品，信托的投資門檻最高，產(chǎn)品經(jīng)驗明顯不足。在投資范圍上，現(xiàn)有的信托QDII產(chǎn)品往往為通道業(yè)務，在多元化和靈活性上都缺乏主動管理的話語權。

QDII業(yè)務條線一貫不是信托的主營業(yè)務，主要原因有3個方面。首先，目前信托公司的QDII投資規(guī)模較小、資產(chǎn)管理能力有限。而海外投資對機構的管理能力和投資團隊的國際化視野都提出了較高的要求。其次，由于信托公司QDII業(yè)務的管理成本往往較高，投資者不得不支付較高的管理費用，大大降低了產(chǎn)品的吸引力。而成本較高的另一個直接后果就是使得此項業(yè)務的利潤較低，大部分信托公司的QDII仍然處于虧損狀態(tài)，影響了信托公司開展QDII的積極性。再者，從投資盈利的角度來看，投資海外需要承擔相關的匯率風險。自2007年信托公司獲準QDII額度到2013年底，人民幣累計升值超過20%。匯率變化造成QDII產(chǎn)品收益的下降，這是許多QDII產(chǎn)品出現(xiàn)虧損甚至被迫停止的直接原因。

相比利用制度紅利而一度火爆的信托業(yè)務，或者“薄利多銷”的通道業(yè)務，信托公司即便在QDII業(yè)務方面克服了上述3方面的困難，也很難領先于以主動管理能力著稱的基金系QDII產(chǎn)品；其主動管理類的集合信托產(chǎn)品，在門檻和流動性方面更是難以和銀行系QDII產(chǎn)品相比。這也是長久以來，8家獲批額度的信托公司鮮有QDII產(chǎn)品發(fā)行的主要原因。

信托已發(fā)行的QDII產(chǎn)品幾乎均為單一項目，投資人以機構客戶為主，多數(shù)為專戶理財——因為客戶限于跨境投資的金融政策，會通過信托的QDII資質和額度到海外投資。但投資的主動權基本掌握在委托人手上，投資標的的遴選和交易時機的選擇均由委托人實際操控，這便是最為常見的通道業(yè)務。較高級的通道業(yè)務還有幫助機構客戶在海外上市的過程中尋找和撮合基石投資者等，但此類業(yè)務基本上被具有資源優(yōu)勢的極少數(shù)公司所把持。

即便產(chǎn)品以通道為主，信托系QDII還面臨著投資區(qū)域局限的問題。無論是上海信托推出第一只QDII產(chǎn)品“上海信托鉑金系列信托計劃”，還是中誠信托推出的“誠信海外配置系列信托產(chǎn)品”，均是投向中國香港證券市場，H股投資占比較高。投向美國等西方國家資本市場的產(chǎn)品則相對較少，這也與國內委托人對海外資本市場的認知程度和信息成本有關。

2013年9月，國務院正式批準在上海設立自貿區(qū)。根據(jù)自貿區(qū)金融政策，“人民幣資本項目可兌換”一項將對現(xiàn)行的QDII業(yè)務帶來較大影響。自貿區(qū)放開跨境投資限制，在理論上意味著自貿區(qū)內的境內投資者不再依賴QDII這種境外投資的過渡性安排。并且，自貿區(qū)的金融放開還只是個開頭，全國其他的自貿區(qū)（京津、粵港澳等）也有望在近期試水。長遠看來，人民幣可自由兌換乃至對海外投資全面放開都是一個必然演進的趨勢。基于種種原因，信托行業(yè)的QDII業(yè)務作為通道的利用價值將受到嚴峻挑戰(zhàn)。如果不謀求變革，則注定會被更開放的投資制度所取代。

轉型路在腳下

信托布局QDII業(yè)務，是信托公司順勢而為的表現(xiàn)。

首先，大資管背景下，信托原有的主導業(yè)務模式受到了巨大挑戰(zhàn)，迫使信托業(yè)不斷挖掘新的市場空間，加快轉型和結構優(yōu)化。

其次，隨著國內房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等行業(yè)的風險逐步顯現(xiàn)，資產(chǎn)配置的多元化和國際化成為必然，手握QDII牌照有利于通道業(yè)務多元化。

再者，回歸財富管理的業(yè)務本源已成行業(yè)共識。而高凈值人群有著越來越強烈的海外資產(chǎn)配置需求，這也反過來要求信托公司不斷提高自身管理海外資產(chǎn)的資質和能力。

之前，按照銀監(jiān)會2007年發(fā)布的《信托公司受托境外理財業(yè)務管理暫行辦法》要求，開展QDII業(yè)務的企業(yè)具備注冊資本金不低于10億元人民幣、連續(xù)2年盈利等條件。在《辦法》頒布之初，滿足這些條件的信托公司不足10家。但隨著信托行業(yè)高速發(fā)展，以及凈資本管理辦法的實施，業(yè)務與凈資本掛鉤的需求使得各家信托公司的注冊資本金均有所增加，滿足《辦法》要求的企業(yè)也越來越多，故有近日興業(yè)、中融信托紛紛申牌的舉措。

對于已經(jīng)或者正在申請QDII業(yè)務資格的信托公司而言，前有銀行及基金主動管理的優(yōu)勢，后有自貿區(qū)金融改革的夾擊，信托QDII的競爭優(yōu)勢并不明顯。其未來的發(fā)展寄托于業(yè)務方式的轉型。

針對于以自貿區(qū)金融政策為代表的金融體制改革，除了積極爭取監(jiān)管機構的支持、放松現(xiàn)有QDII制度的限制以外，信托公司更要發(fā)揮現(xiàn)有優(yōu)勢來積極推動業(yè)務轉型。

積極開發(fā)集合類產(chǎn)品

上海信托曾在2012年年底發(fā)行過一只帶有主動管理色彩的QDII集合信托，并被業(yè)內認為是業(yè)內首單集合QDII產(chǎn)品。該產(chǎn)品主要投資境外債券，投資門檻300億元，但最終85%的資金仍由機構客戶認購。在此之后，平安等信托公司也發(fā)過集合類信托，但數(shù)量仍鳳毛麟角，且多數(shù)仍是為委托人提供通道便利。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和國民財富的積累，高凈值人群將逐漸增多，QDII產(chǎn)品的需求也將日益旺盛。即便有自貿區(qū)等利好政策、跨境投資開閘放水，有能力進行海外投資的投資者仍然不多，大多數(shù)人需要通過專業(yè)機構來進行財富管理。信托公司應充分發(fā)揮合格機構投資者的優(yōu)勢，挖掘海外合作機構的資源，利用自身海外投資的經(jīng)驗，主動開發(fā)適合國內投資者的海外投資集合類產(chǎn)品，拓寬直銷范圍。

拓寬境外可投資產(chǎn)品和類別

除提供傳統(tǒng)的二級市場投資外，向投資者提供非傳統(tǒng)的海外投資渠道對信托公司而言至關重要。作為QDII機構，信托公司在以往的業(yè)務中積累了投資資源和渠道，并和海外私募基金、投行等建立了良好的合作關系，有利于信托公司在日漸激烈的競爭中保持一定優(yōu)勢。

總體來看，信托公司的QDII業(yè)務仍處于萌芽狀態(tài)，機遇與挑戰(zhàn)并存。但長遠來看，發(fā)展QDII能夠補充信托產(chǎn)品序列，提高公司的資產(chǎn)管理能力和抗風險能力。在信托行業(yè)尋求變革的十字路口，率先布局QDII業(yè)務，將有助于信托公司加速企業(yè)轉型，為公司未來的發(fā)展提供新的動力。