01 國內(nèi)經(jīng)濟弱勢增長，黃金需求降低

國家統(tǒng)計局公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟延續(xù)了弱增長態(tài)勢。經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整成為貨幣政策目標，中性偏緊政策將是較長時間內(nèi)的總體政策基調(diào)，延續(xù)了李克強總理之前提出的“貨幣政策要保持定力，既不放松也不收緊銀根，重點是通過盤活存量、用好增量來支持實體經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構調(diào)整”思路。這意味著，貨幣政策總體而言是中性偏緊的，其出發(fā)點是經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整，針對這一中期經(jīng)濟目標的貨幣政策的持續(xù)時期就會較長。

雖然短期的通脹水平第二季度有所反彈，但全年內(nèi)通脹仍將溫和，因其后續(xù)漲價壓力不大，達不到3.5%的全年控制目標。由于經(jīng)濟仍處周期中樞下行調(diào)整期、總需求依然疲弱，在結(jié)構調(diào)整目標強化的2014年，CPI仍然可能階段緊縮。研究表明，以該國貨幣標價的金融性大宗商品價格一般與該國的CPI呈正相關，因此，國內(nèi)市場不存在支持包括黃金在內(nèi)的大宗商品上漲的條件。

02 歐洲景氣回暖，黃金避險情緒減弱

Markit公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)連續(xù)第6年實現(xiàn)擴張，復蘇動力來自于三駕馬車的全面反彈。雖然當前復蘇的基礎依舊較為脆弱，但歐債危機趨緩態(tài)勢將延續(xù)，歐洲經(jīng)濟從衰退走向復蘇的相對寬松的內(nèi)外環(huán)境仍將持續(xù)，推動歐洲經(jīng)濟繼續(xù)好轉(zhuǎn)的概率很大。如果德法意3國三駕馬車保持當前反彈強度或者稍微加速，在庫存力量的作用下，歐洲復蘇加速的概率是存在的。

另一方面，支持歐元持續(xù)、快速走強的基礎正在發(fā)生著變化。由于烏克蘭危機持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟復蘇所帶動的一輪價值修復反彈或許已經(jīng)臨近終結(jié)。歐洲央行盡管推出歐元區(qū)存款為負利率，再貼現(xiàn)利率為0，但市場的經(jīng)濟周期性疲軟調(diào)整難以改變。歐元兌美元的突破放量下跌，或許就是黃金中長期調(diào)整新階段來臨的先兆。

03 負利率時代來臨，不支持黃金牛市

有一個非常獨特的經(jīng)濟現(xiàn)象，即國際利率周期和商品市場價格周期大體同步，商品市場價格總體走勢略領先于利率走勢。因為低利率的環(huán)境給先知先覺的游資尋找了逐利的機會并提供了先天的優(yōu)勢，所以商品價格下跌的起點一般總是在聯(lián)邦基金利率的相對高位，而黃金又是在大宗商品之前先行走跌的。

近60年來，美國GNP經(jīng)濟絕對數(shù)量占全球GNP經(jīng)濟總量的25%～33%，其經(jīng)濟走向代表了世界經(jīng)濟走向的風向標。由于美國利率周期代表了國際貨幣市場利率周期，且與國際商品市場價格周期大體同步，目前美國及引領全球貨幣減息周期僅是開始，筆者研究的基本結(jié)論是：只要全球長期維持低利率和零利率，黃金和大宗商品上升轉(zhuǎn)牛幾無可能。因此，全球經(jīng)濟調(diào)整下降、疊加通貨緊縮的發(fā)酵，商品市場的牛市將不會繼續(xù)演繹，黃金則以弱勢向下——長期拓展調(diào)整為主。

04 金融市場杠桿作用，決定了黃金市場中長期偏弱

國際金融市場有一個周期性經(jīng)濟現(xiàn)象——當國際股市處于新一輪上升周期時，商品價格往往走跌。由于黃金是貴金屬，它得到了國際社會所有主權國家財富基金的配資和民間投資人的廣泛持有，而且黃金具有獨特的金融屬性，因此也得到了金融機構的廣泛投資和投機；而另一方面，黃金還存在商品屬性，正因為如此，在一個大的資本市場循環(huán)周期，證券及中長期國債市場與全部商品市場（含黃金等貴金屬）具有絕對的周期資金杠桿效應，即證券及中長期國債市場的調(diào)整期，則是商品市場的上漲期，反之亦然。

當前，全球交易量第一的芝加哥期權交易所SP100期權指數(shù)的趨勢已經(jīng)確定突破上升走大牛市，對應的全球交易量第一的倫敦黃金指數(shù)則反向?qū)ΨQ，先行向下突破走跌調(diào)整。