編者按 7月20日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）承辦的“2014國(guó)際貨幣論壇暨《人民幣國(guó)際化報(bào)告》發(fā)布會(huì)”在中國(guó)人民大學(xué)舉行，來(lái)自歐、美、亞等地區(qū)科研院所、政府部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)的50余位著名專家學(xué)者出席論壇并發(fā)表演講。本文由部分精彩演講節(jié)選而成。

鄂志寰

香港離岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)3個(gè)變化

鄂志寰，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所特約研究員、中銀香港發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理

中國(guó)香港從2004年開(kāi)始發(fā)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，2004～2009年基本限于當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展，2009年迎來(lái)了一個(gè)新的發(fā)展空間，進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。最近以來(lái)，香港離岸市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新的變化，我把它概括成3個(gè)方面。

第一，目前貿(mào)易項(xiàng)下的人民幣跨境使用的增長(zhǎng)還是保持著比較慣常的速度，但是資本項(xiàng)下的增長(zhǎng)速度已經(jīng)是貿(mào)易項(xiàng)下的兩倍了。從這個(gè)意義上講，資本項(xiàng)目下人民幣的使用在實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，下一步可能是香港離岸人民幣市場(chǎng)在很大程度上依賴資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，這是新的發(fā)展動(dòng)力。第二，香港離岸人民幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些變化。第三，香港離岸人民幣市場(chǎng)的資金已經(jīng)不僅僅用于香港市場(chǎng)本身，而是開(kāi)始實(shí)現(xiàn)全球性的配置。

Herbert Poenisch

人民幣離岸市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展路徑

Herbert Poenisch，國(guó)際清算銀行原高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家

設(shè)立離岸中心，首先需要考慮的便是資金流出，流到外國(guó)人的手中，流進(jìn)他們的儲(chǔ)蓄賬戶，他們?cè)侔奄Y金借給其他外國(guó)人。換言之，我們只是想讓海外的市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)，不影響國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)。

中國(guó)所面臨的選擇有3個(gè)。第一，有限的國(guó)際化通過(guò)設(shè)立管制是可能實(shí)現(xiàn)的，比如限制到非中國(guó)公民。如果取消資本管制，則需要在國(guó)內(nèi)引入市場(chǎng)價(jià)。第二，在逐步取消資本管制的過(guò)程之中，中國(guó)要建立一個(gè)國(guó)際支付清算系統(tǒng)。應(yīng)該跟中國(guó)現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)緊密結(jié)合在一起，一個(gè)是負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)支付結(jié)算，另一個(gè)是負(fù)責(zé)國(guó)際支付結(jié)算。第三，中國(guó)要考慮是否加入CLS。CLS指的是持續(xù)聯(lián)系結(jié)算行，是美國(guó)注冊(cè)銀行，主要用于對(duì)沖Herstatt風(fēng)險(xiǎn)。

向松祚

香港發(fā)展離岸市場(chǎng)步伐太慢

向松祚，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

如果離岸市場(chǎng)發(fā)展得非?？欤瑢?huì)馬上對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊，這可能使得國(guó)內(nèi)金融當(dāng)局對(duì)離岸市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生一種懷疑態(tài)度。因?yàn)檫@里面有3個(gè)套利：人民幣本身的套利、人民幣和外幣之間利差的套利以及人民幣升值的套利，對(duì)我國(guó)人民幣流動(dòng)性的管理產(chǎn)生非常大的挑戰(zhàn)。

另外一個(gè)情況是，中國(guó)香港現(xiàn)在是人民幣的最主要離岸市場(chǎng)，香港特區(qū)的金融監(jiān)管當(dāng)局，在發(fā)展離岸市場(chǎng)方面，特別是發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)交易方面步子太慢。他們擔(dān)心人民幣取代港幣，但是如果人民幣成為國(guó)際貨幣，港幣根本沒(méi)有存在的必要，所以必須要轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)明白港幣是跟人民幣掛鉤，是跟美元掛鉤，還是取消港幣直接使用人民幣，這個(gè)問(wèn)題必須要研究。

涂永紅

發(fā)展離岸市場(chǎng)應(yīng)鼓勵(lì)

中外資金融機(jī)構(gòu)合作

涂永紅，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授

人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)越過(guò)亞洲，更多地向歐洲、非洲、拉美州擴(kuò)展。盡管亞洲是人民幣的離岸中心，但從目前來(lái)看，中國(guó)跟拉美和非洲之間的投資和貿(mào)易的發(fā)展更加迅速。

中資機(jī)構(gòu)在國(guó)外做離岸市場(chǎng)的業(yè)務(wù)的時(shí)候，由于種種因素的限制，可能在亞洲進(jìn)行得比較好，但是在歐洲、拉美、非洲顯然是有局限性的。在這種情況下，我們應(yīng)該更多地鼓勵(lì)中資和外資金融機(jī)構(gòu)的合作，利用外資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)和他們的品牌推動(dòng)人民幣的業(yè)務(wù)，進(jìn)行人民幣產(chǎn)品的創(chuàng)新。

在發(fā)展離岸市場(chǎng)的時(shí)候，應(yīng)該要考慮到其對(duì)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)的沖擊。在這一方面，我們需要一種新的管理模式，這樣才能保證國(guó)內(nèi)的金融體系穩(wěn)定和健康的發(fā)展。

連平

人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展

需要政策的前瞻性和針對(duì)性

連平，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

國(guó)際貨幣體系多元化幾十年沒(méi)有改變，現(xiàn)在依然在進(jìn)程當(dāng)中，而且未來(lái)速度可能還會(huì)加快。毫無(wú)疑問(wèn)，人民幣是國(guó)際貨幣體系多元化中間一個(gè)非常重要的角色，它也可能加快貨幣體系的多元化。但是，人民幣國(guó)際化的歷程十分漫長(zhǎng)，要達(dá)到像美元和歐元的地位，恐怕要20年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。我們需要在這個(gè)過(guò)程中跟隨市場(chǎng)的需求持續(xù)地推進(jìn)。

中國(guó)的改革很大程度上是靠開(kāi)放來(lái)加以推動(dòng)的。隨著目前境外離岸市場(chǎng)的不斷發(fā)展，在未來(lái)很大程度上可能會(huì)由海外離岸市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生的眾多需求來(lái)推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放發(fā)展。所以，我們的政策在未來(lái)需要加強(qiáng)前瞻性和針對(duì)性。

肖耿

人民幣國(guó)際化應(yīng)稱

人民幣正常化

肖耿，香港經(jīng)綸國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院學(xué)術(shù)副總裁

人民幣國(guó)際化最好應(yīng)稱為人民幣正?；?。美元能做的事情，歐元能做的事情，人民幣當(dāng)然可以做。正?；鉀Q3個(gè)方面的問(wèn)題：一是降低交易成本，二是風(fēng)險(xiǎn)管理與定價(jià)，三是結(jié)構(gòu)性失衡。

從這3個(gè)方面看來(lái)，中國(guó)目前面臨的是嚴(yán)重的金融壓抑問(wèn)題。中國(guó)金融企業(yè)的負(fù)債是占GDP的18%，而在美國(guó)占40%、在日本占120%。所以，有很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)拿不到資金。另外我國(guó)整個(gè)金融資產(chǎn)占GDP的比例差不多是5倍，而美國(guó)是10倍。在降低交易成本、控制風(fēng)險(xiǎn)以及定價(jià)方面要有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的、清晰的思路，弄清楚到底要做什么。我認(rèn)為，資本的基準(zhǔn)價(jià)格一定只能由政府和市場(chǎng)共同來(lái)決定。

整理/康會(huì)欣