中國(guó)經(jīng)濟(jì)已悄然進(jìn)入新周期，“高儲(chǔ)蓄、高投資、高增長(zhǎng)”的發(fā)展模式正面臨新的拐點(diǎn)，由低成本衍生出來(lái)的高資本回報(bào)率優(yōu)勢(shì)，勞動(dòng)力、資源、資本三大傳統(tǒng)生產(chǎn)要素紅利正在減少，整體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素成本趨勢(shì)性上升，資本回報(bào)率趨勢(shì)性下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠低成本優(yōu)勢(shì)的粗放式增長(zhǎng)已不可持續(xù)。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨近年來(lái)少有的錯(cuò)綜復(fù)雜局面，增速換擋期，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，前期政策消化期的“三期”疊加，以及短期需求放緩和中長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率下滑交織疊加，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)既難以延續(xù)傳統(tǒng)“三高”增長(zhǎng)模式，也再難以如2008年至2009年期間實(shí)施大規(guī)模政策刺激，“微刺激”不可避免地成為“不刺激”與“強(qiáng)刺激”之間的次優(yōu)選擇。

2014年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2012年以來(lái)的下滑走勢(shì)，首季GDP增速為7.4%，遠(yuǎn)低于2008年至2012年年均增長(zhǎng)9.3%的水平，其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也普遍低于預(yù)期，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存進(jìn)一步下行壓力。在這樣一個(gè)特殊時(shí)期，宏觀政策要“托底”和“保穩(wěn)”，以避免各類因素疊加導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)快“下臺(tái)階”，觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻已經(jīng)不具備進(jìn)一步“加杠桿”和實(shí)施大規(guī)模刺激的政策空間。目前，除了地方政府以土地為基礎(chǔ)的負(fù)債表式擴(kuò)張，導(dǎo)致政府負(fù)債提高之外，包括企業(yè)部門、金融部門、居民部門的全社會(huì)總體債務(wù)率都有大幅度提高，去杠桿、穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)多項(xiàng)目標(biāo)難以同時(shí)兼顧。

4月份以來(lái)，一系列規(guī)模小、力度弱、有重點(diǎn)的“微刺激”政策組合浮出水面。從當(dāng)前形勢(shì)看，投資下滑是拖累經(jīng)濟(jì)下行的重要因素。相關(guān)測(cè)算顯示，1953年至2012年投資實(shí)際增速與GDP增速間的相關(guān)系數(shù)為0.85，消費(fèi)實(shí)際增速與GDP增速間的相關(guān)系數(shù)為0.71，這意味著“穩(wěn)增長(zhǎng)”須先“穩(wěn)投資”。但“穩(wěn)投資”不能延續(xù)高投資低產(chǎn)出的老路，而是啟動(dòng)民間投資。近期，國(guó)務(wù)院重點(diǎn)鎖定鐵路、港口、新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施，以及重大水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等7個(gè)領(lǐng)域，對(duì)社會(huì)資本開(kāi)放80個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施示范項(xiàng)目，這完全有別于以往政府“唱獨(dú)角戲”式的大規(guī)模刺激。

與此同時(shí)，“微刺激”政策組合中，擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠范圍、發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造的支持作用、提高貿(mào)易便利化、推進(jìn)自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略，以及針對(duì)金融服務(wù)“三農(nóng)”發(fā)展的“定向降準(zhǔn)”，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本等措施，也都是著力解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中“短板”的政策措施，確實(shí)體現(xiàn)了“出手更加主動(dòng)，目標(biāo)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，調(diào)控更重協(xié)調(diào)，手段更加多元，力度更有分寸”的特點(diǎn)，使之對(duì)經(jīng)濟(jì)下行更有韌性。

不過(guò)，如果真正認(rèn)識(shí)到是結(jié)構(gòu)性因素約束了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么“微刺激”只能起到“緩沖帶”的作用，而不能成為防止經(jīng)濟(jì)下行的“保險(xiǎn)杠”，更取代不了深水區(qū)改革。要打破經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的“怪圈”，就必須將宏觀調(diào)控政策全面納入改革軌道，做到效率兼容、轉(zhuǎn)型兼容、改革兼容，才可能真正推進(jìn)“穩(wěn)定增長(zhǎng)——體制改革——結(jié)構(gòu)調(diào)整”進(jìn)入良性循環(huán)。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已悄然進(jìn)入新周期，“高儲(chǔ)蓄、高投資、高增長(zhǎng)”的發(fā)展模式正面臨新的拐點(diǎn)，由低成本衍生出來(lái)的高資本回報(bào)率優(yōu)勢(shì)，勞動(dòng)力、資源、資本三大傳統(tǒng)生產(chǎn)要素紅利正在減少，整體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素成本趨勢(shì)性上升，資本回報(bào)率趨勢(shì)性下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠低成本優(yōu)勢(shì)的粗放式增長(zhǎng)已不可持續(xù)。要找到提質(zhì)增效的創(chuàng)新出路，重塑國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就不應(yīng)只局限于從宏觀經(jīng)濟(jì)層面上擴(kuò)大出口，增加消費(fèi)和投資的需求管理，將刺激需求作為常規(guī)性政策，而更應(yīng)該重點(diǎn)著眼于改革創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)制度，矯正要素比價(jià)扭曲，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的摩擦成本，提高資本產(chǎn)出和要素效率，構(gòu)建中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的內(nèi)生機(jī)制，走向新的增長(zhǎng)模式。