市場(chǎng)應(yīng)在經(jīng)濟(jì)中扮演更為決定性的角色，更自由的市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)再平衡已不可或缺

在過(guò)去一個(gè)多月，中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)明顯脫節(jié)抽離。8月份中國(guó)工業(yè)增加值同比增速創(chuàng)2009年2月最低點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)基本面大幅惡化；而同期上證綜指累計(jì)上漲4%，中小板指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)漲幅分別為6.3%和5%。

股票市場(chǎng)與宏觀基本面如此背離令人訝異。中國(guó)股市長(zhǎng)久以來(lái)一直繼續(xù)獨(dú)立于基本面，而極少成為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”。過(guò)去一個(gè)月推動(dòng)股市走強(qiáng)的正面因素主要包括：即將啟動(dòng)的“滬港通”帶來(lái)增量資金；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降推高股市估值；四中全會(huì)開幕在即帶來(lái)的改革紅利預(yù)期。

然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)低迷的時(shí)候，再好聽的故事也不會(huì)帶來(lái)持久強(qiáng)勁的行情。最壞的時(shí)候顯然還沒(méi)有到來(lái)。兩大因素決定著中國(guó)股市未來(lái)方向——政策、經(jīng)濟(jì)。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，8月份經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑， 9月份經(jīng)濟(jì)有所回暖。從政策看，鑒于就業(yè)數(shù)據(jù)在惡化，通縮壓力增大，未來(lái)可能會(huì)有更多的局部刺激政策出臺(tái)，尤其是在房地產(chǎn)行業(yè)中，這些政策有可能包括傳聞中的四大行房貸松綁、剩余限購(gòu)城市放開以及按揭利率下調(diào)等。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于雙重意義上調(diào)整的進(jìn)程中。一方面受發(fā)展階段演進(jìn)規(guī)律與要素價(jià)格變動(dòng)作用，另一方面加上政府相關(guān)政策引導(dǎo)，近年中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)與收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)活躍變化。過(guò)去30年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年均增長(zhǎng)率奇跡般達(dá)到10%。但在許多人看來(lái)，它的增長(zhǎng)模式似乎完全是錯(cuò)誤的：一個(gè)大型、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體的國(guó)民儲(chǔ)蓄率達(dá)到50%左右，這是聞所未聞的。

殫精竭慮的中國(guó)政策制定者們不得不再度應(yīng)對(duì)不平衡的經(jīng)濟(jì)。但幾乎沒(méi)有一項(xiàng)數(shù)據(jù)令人振奮。種種跡象表明2014年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)目標(biāo)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)7.5%。8月的數(shù)據(jù)證實(shí)了工業(yè)生產(chǎn)、零售銷售和固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的放緩，同比增速創(chuàng)2009年2月最低點(diǎn)，這顯示經(jīng)濟(jì)基本面大幅惡化。

典型的診斷意見是：中國(guó)投資太多，消費(fèi)太少。為此開出的處方是“再平衡”——讓經(jīng)濟(jì)擺脫對(duì)投資的依賴，轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)的增長(zhǎng)。但是，在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，消費(fèi)主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式在理論和實(shí)證上都得不到什么支持。成千上萬(wàn)的農(nóng)村貧困人口、一擲千金的巨富企業(yè)家、日益壯大卻負(fù)擔(dān)沉重的中產(chǎn)階層——中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長(zhǎng)仍依賴于固定資產(chǎn)投資。

央行似乎已決定出臺(tái)救市。有傳聞稱，央行將向中國(guó)五大銀行注入5000億元人民幣流動(dòng)性，期限為3個(gè)月。此舉被視作新一輪刺激的征兆。香港上市的H股在國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)布謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)后下跌6%，獲悉此消息后如釋重負(fù)反彈1.5%。

然而，更多的刺激對(duì)中國(guó)未必是好事，它延續(xù)了對(duì)低質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段依賴，此舉已被證實(shí)是不可持續(xù)的。市場(chǎng)應(yīng)在經(jīng)濟(jì)中扮演更為決定性的角色，更自由的市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)再平衡已不可或缺。盡管調(diào)整難免產(chǎn)生減速陣痛，然而無(wú)論從邏輯還是經(jīng)驗(yàn)看，直面失衡與果斷調(diào)整對(duì)重建市場(chǎng)紀(jì)律、維持宏觀平衡、推動(dòng)優(yōu)勝劣汰都具有不可或缺的積極作用。