醞釀了近七年，香港特區(qū)政府終于在9月11日宣布成功發(fā)售首批伊斯蘭債券。這批伊斯蘭債券年期為五年，發(fā)行額為10億美元。對于伊斯蘭資本市場來說，這批由獲AAA評級的政府推出的美元伊斯蘭債券，對伊斯蘭債券的作價具有指標作用。而對于香港來說，伊斯蘭債券千呼萬喚始出來，完善本地債券市場的品種，為香港金融市場開辟了一個新的發(fā)展路徑。

伊斯蘭債券為何物

“忠實的信徒們，敬畏阿拉，不要用錢去生錢，如果你們不能這樣，阿拉將把他的懲罰帶給你們。”《可蘭經(jīng)》第二章如此寫道。換句話說，在伊斯蘭世界，金錢只是一種交易媒介，本身并沒有內(nèi)在價值，它不允許人們靠金錢本身賺取金錢，所以收取或支付利息是不容許的。也正因為如此，在伊斯蘭國家的銀行，人們無法獲得所有利息收入，包括人們存在銀行里的存款，同樣的，伊斯蘭銀行也不會提供貸款服務(wù)。而伊斯蘭債券因此通常以信托憑證或參與憑證的形式發(fā)行。

伊斯蘭債券又名回教債券，英文名稱為“sukuk”，是一種可在二級市場上交易的債務(wù)工具。一般來說，伊斯蘭債券的經(jīng)濟本質(zhì)與傳統(tǒng)債券相若，最大的分別是伊斯蘭債券不能支付利息予持債人。因為需要遵從伊斯蘭律法的上述規(guī)定，伊斯蘭債券的結(jié)構(gòu)往往較為復(fù)雜，需要透過運用資產(chǎn)及各種商業(yè)安排，藉此產(chǎn)生賬面利潤作為持債人的債券回報。這次香港政府發(fā)行的伊斯蘭債券便是以租賃安排（Ijarah）為結(jié)構(gòu)，并以香港兩座商用物業(yè)內(nèi)的部分單位作為支持。

近年來，隨著國際油價的不斷攀升，擁有豐富石油資源的伊斯蘭國家財富不斷攀升，進而越來越多的伊斯蘭人對金融產(chǎn)品產(chǎn)生需求。香港特區(qū)財政司司長曾俊華指出，伊斯蘭債券市場在過去十年急速增長，已非只局限于回教背景的發(fā)債體和投資者。十年前，新發(fā)行的伊斯蘭債券總額只有50億美元左右，去年的發(fā)行總額已超過1，000億美元，在短短十年間，增長超過20倍，成為主流的投資工具之一。已有六只環(huán)球伊斯蘭債劵在香港交易所上市，總值達58 億美元。

香港金融管理局副總裁彭醒棠表示，東南亞及海灣合作委員會國家（簡稱GCC）擁有巨額的財富，2013年的資本賬盈余達3，000億美元，相關(guān)的主權(quán)資金管理的資產(chǎn)高達2萬億美元，他表示，伊斯蘭教徒對于投資需求殷切，但由于因伊斯蘭律法的規(guī)定，無法投資與酒精飲品、賭博等相關(guān)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)，因此市場需要設(shè)計特別的金融產(chǎn)品，以滿足伊斯蘭教徒們的金融需求。

香港藉Sukuk完善債市

正是看中了伊斯蘭金融市場的需求，香港過去一直在這方面做出努力，希望可以一石二鳥，既能利用伊斯蘭債券作為切入口，補齊自己在債券市場發(fā)展上的短板，又能開拓新的商機。實際上，早在2007年，時任香港特首的曾蔭權(quán)在政府施政報告中首次提出香港需要發(fā)展伊斯蘭債券，但此后的七年間，伊斯蘭債券的發(fā)展進程緩慢。直到現(xiàn)任特首梁振英上臺之后，伊斯蘭債券的名字才重新讓香港市民熟悉起來。

2013年，香港政府修改了相關(guān)的法律，為發(fā)行伊斯蘭債券掃清了障礙?！斑^去數(shù)年，我們逐步建立伊斯蘭債券發(fā)行的平臺，包括掃除有關(guān)稅務(wù)上的障礙。伊斯蘭債券較為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，往往令發(fā)債人須負擔額外的稅務(wù)責(zé)任。我們提出修改法例，并于去年七月獲立法會通過，為常見類別的伊斯蘭債券制定一個與傳統(tǒng)債券相若的稅務(wù)架構(gòu)，讓兩者有公平競爭的環(huán)境?！痹∪A如是說。

事實上，隨著來自周邊城市的金融業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)增多，香港需要借助伊斯蘭債券的發(fā)展提升市場多元化程度。對于港府發(fā)行伊斯蘭債券，渣打大中華以及東北亞資本市場部主管李凱指出，“香港發(fā)行伊斯蘭債券的能力，加上人民幣離岸市場的發(fā)展，有助于鞏固香港環(huán)球金融市場的地位，令香港在這兩項高增長資產(chǎn)類別成為先行者。”

“香港應(yīng)該不光只是簡單的點心債市場，它應(yīng)該發(fā)展成為亞洲的債市。”中銀國際英國保誠資產(chǎn)管理董事長謝涌海表示，現(xiàn)在，全球存款率最高的是亞洲，特別是中國，“我們存錢干什么去了？錢跑哪里了？都是去買美國國債了，因為亞洲沒什么債，亞洲債券市場一直未有發(fā)展起來?！?/p>

對于發(fā)行伊斯蘭債券的意義，曾俊華說是取得了三項策略性成果：首先是由于香港未曾推出過伊斯蘭債券，政府借著發(fā)行伊斯蘭債券，讓市場認識到本港的法律、監(jiān)管及稅務(wù)等框架，均能夠有效地支持伊斯蘭債券的發(fā)行；其次，港府的AAA信貸評級，可為市場提供重要的定價指標，有助鼓勵公私營發(fā)債人透過香港的平臺發(fā)行伊斯蘭債券；第三，吸引更多國際投資者參與香港金融市場。不少來自中東以及其他伊斯蘭地區(qū)、以往較少接觸本港市場的國際投資者認購是次伊斯蘭債券。

曾俊華認為，隨著伊斯蘭世界的資金規(guī)模不斷壯大，需要更多的投資機會?！拔蚁嘈畔愀鄣囊了固m債券發(fā)行平臺，將讓香港受惠于這個趨勢。金管局會與有發(fā)債集資需要的企業(yè)分享經(jīng)驗，讓企業(yè)了解發(fā)行伊斯蘭債券的潛力，鼓勵更多發(fā)債機構(gòu)及投資者使用香港的伊斯蘭債券平臺?！痹∪A表示。

Sukuk的下一站在中國

如何讓更多人使用香港的伊斯蘭債券平臺？在業(yè)界看來，便是開發(fā)人民幣計價的伊斯蘭債券產(chǎn)品。這不僅是香港伊斯蘭債券的未來，也是整個伊斯蘭債券市場的未來。馬來西亞納閩國際金融大中華區(qū)首席代表高志豪指出，香港發(fā)行伊斯蘭債券只是第一步，未來重點應(yīng)放在人民幣計價的伊斯蘭金融產(chǎn)品，“與馬來西亞、印度尼西亞相比，香港并沒有龐大的伊斯蘭人口，但數(shù)據(jù)顯示，中國的伊斯蘭人口約有3，000萬至5，000萬，發(fā)展?jié)摿Υ?，發(fā)展人民幣伊斯蘭債券，有助于香港突圍?！?/p>

國家發(fā)改委學(xué)術(shù)委員會秘書長張燕生此前曾在媒體上撰文表示，寧夏正在成為阿拉伯國家“向東看”、中國內(nèi)陸地區(qū)“向西開放”這兩個重要戰(zhàn)略的交匯點。而關(guān)鍵是如何利用寧夏的獨特優(yōu)勢，努力打造阿拉伯國家進入中國的資金流、人才流、商品服務(wù)流的重要樞紐和平臺。他建議，寧夏應(yīng)對阿拉伯金融市場開辟綠色通道，并針對伊斯蘭金融的特點，建立健全伊斯蘭金融的監(jiān)管框架和法律框架。推動石油美元使用人民幣進行結(jié)算，在條件成熟時，應(yīng)當開展人民幣和海灣國家貨幣之間的直接兌換。

不過，其他金融中心早已虎視眈眈。新加坡金融發(fā)展局早在2009年便發(fā)行伊斯蘭債券，倫敦亦立志成為伊斯蘭債券的世界樞紐。英國首相卡梅倫曾豪言，“我想要的，不僅是英國成為伊斯蘭投資目的地，我還想讓倫敦成為除迪拜之外，第二個伊斯蘭金融中心?！睌?shù)據(jù)顯示，至2017年，倫敦的伊斯蘭債券規(guī)模可達216億英鎊，意味著每年增長超過30%。

然而，盡管各地摩拳擦掌，但如今伊斯蘭債券的發(fā)行仍集中在GCC以及馬來西亞。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的數(shù)據(jù)，2013年馬來西亞發(fā)行的伊斯蘭債券占全球發(fā)行量的三分之二，投資者以當?shù)貦C構(gòu)為主。業(yè)內(nèi)人士分析認為，這主要是因為伊斯蘭債券的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，令人望而卻步，同時，伊斯蘭國家的監(jiān)管機構(gòu)在跨境投資方面有著保守的一面。這或許是值得業(yè)界人士反思的一個問題——如何讓一個特殊且有潛力的金融產(chǎn)品，在世界范圍內(nèi)得到更多人的認受？