從今年1月中旬以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率在突破6這個(gè)重要關(guān)口之后持續(xù)貶值，貶值幅度一周內(nèi)超過(guò)2%，一度引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于人民幣是否進(jìn)入貶值通道的猜想。那么，人民幣近期貶值是否是央行刻意為之？在美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性的背景下，人民幣是否已經(jīng)進(jìn)入貶值通道？未來(lái)又有哪些因素影響了人民幣匯率波動(dòng)呢？

首先，不能貿(mào)然認(rèn)定人民幣近期貶值是央行刻意為之。人民幣對(duì)美元有3個(gè)匯率標(biāo)的，即期匯率、中間價(jià)以及NDF匯率。人民幣匯率貶值以來(lái)，最先反應(yīng)的是即期匯率以及中間價(jià)，而NDF市場(chǎng)反應(yīng)有個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的滯后，這說(shuō)明這輪人民幣匯率貶值有一定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，即外匯市場(chǎng)的做市商對(duì)于即期的人民幣匯率看空情緒較為一致，并不僅僅是央行的刻意為之，因?yàn)檠胄心壳按_定中間價(jià)的方式已經(jīng)在2006年由指導(dǎo)價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)樵儍r(jià)制度，至于說(shuō)是央行為了懲罰套利者進(jìn)行干預(yù)，這點(diǎn)不敢貿(mào)然下結(jié)論；但是從中間價(jià)的形成機(jī)制來(lái)看，短期資金的拋售行為的確導(dǎo)致了人民幣即期匯率的貶值。

其次，對(duì)應(yīng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，目前給出人民幣已經(jīng)進(jìn)入貶值周期的結(jié)論還過(guò)早。從歷史經(jīng)濟(jì)規(guī)律以及市場(chǎng)周期來(lái)看，一國(guó)貨幣進(jìn)入貶值周期，一般出現(xiàn)在兩種情況下：一是該國(guó)經(jīng)濟(jì)步入持續(xù)下滑周期，資金大規(guī)模流出；二是該國(guó)貨幣已經(jīng)成為套利工具下的資金對(duì)沖（賣空貨幣，買入其他資產(chǎn)）結(jié)果。雖然近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在穩(wěn)步下滑，但是這并不代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去增長(zhǎng)速度，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)的提升以及制造業(yè)的升級(jí)換代來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)速度高增長(zhǎng)的年代雖然已經(jīng)過(guò)去，但是平均速度仍然將高于發(fā)達(dá)國(guó)家，無(wú)非是短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)在調(diào)結(jié)構(gòu)的政策下出現(xiàn)一定程度的回落。而從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的階段來(lái)看，人民幣目前還不是像日元那樣只是一種單純的套利工具，人民幣匯率本質(zhì)上仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的反映。為了避免持續(xù)的套匯套息資金推高人民幣匯率，引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融安全，央行的確需要在人民幣匯率市場(chǎng)上改變單邊升值的預(yù)期，通過(guò)市場(chǎng)的手段適度管理這些通過(guò)貿(mào)易方式流入流出的資金，從而穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

最后，未來(lái)決定人民幣匯率走勢(shì)的主要因素依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。國(guó)內(nèi)改革推動(dòng)的中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，將釋放龐大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力，中國(guó)仍然是重要的投資場(chǎng)所，所獲得的投資回報(bào)率仍然比成熟發(fā)達(dá)的市場(chǎng)高，無(wú)非就是投資者要適應(yīng)短期人民幣匯率不再單邊升值的行情，波動(dòng)增加所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)增加將成為常態(tài)。就在筆者撰寫本文時(shí)，香港市場(chǎng)推出的人民幣期貨成交額也大幅增加，港交所正準(zhǔn)備推出夜盤人民幣交易，看來(lái)市場(chǎng)已經(jīng)提前準(zhǔn)備好了應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)增加的現(xiàn)實(shí)情況了。