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摘要：本文以平安收購富通失敗為例，分析指出我國保險(xiǎn)公司進(jìn)行海外并購應(yīng)注意建立海外投資長期戰(zhàn)略、提升公司治理水平等問題。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司；平安；富通；海外并購

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國保險(xiǎn)公司積累了大量的資本，在這種情況下，越來越多的保險(xiǎn)公司選擇走出去，以實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)營。然而，保險(xiǎn)公司在海外進(jìn)行并購時(shí)卻困難重重。本文以平安收購富通失敗為例，對我國保險(xiǎn)公司海外并購問題進(jìn)行一定的探索。

一、平安收購富通案例簡介

（一）平安收購富通的背景

中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱平安）是中國第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)，至今已發(fā)展成為以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心，集保險(xiǎn)、銀行、投資等業(yè)務(wù)為一體的大型綜合金融服務(wù)集團(tuán)。而富通集團(tuán)，2007年時(shí)為歐洲前20大金融機(jī)構(gòu)之一，是一家融銀行、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理為一體的大型國際化金融公司，擁有遍布全世界60多個(gè)國家和地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)及6萬名員工。

平安為何選擇收購富通？主要有以下幾個(gè)方面的原因：一是尋找長期穩(wěn)定的收益，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；二是當(dāng)時(shí)富通股價(jià)從最高40歐元跌到25歐元左右，市凈率1.1倍，市盈率5倍，投資成本具有吸引力；三是欲借助富通相似的平臺迅速國際化。

（二）平安收購富通的過程

大約從2007年上半年開始，平安開始考慮收購富通，但是最終以失敗告終，整個(gè)收購過程大致如下。

資金投入：2007年11月29日，平安在二級市場上購入富通集團(tuán)4.18%的股權(quán)，經(jīng)過增資后，到2008年6月30日，平安共持有富通1.21億股，總投資為238億人民幣，成為富通第一大股東。

形勢變化：2008年5月，由于金融市場動(dòng)蕩，富通的凈收入下降至約8億歐元，相對于去年下降31%。其中，銀行業(yè)務(wù)利潤下降約20%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤下降接近40%。同時(shí)，富通遭遇巨大的流動(dòng)性壓力和經(jīng)營困境。

政府介入：2008年9月29日，荷蘭、比利時(shí)與盧森堡政府聯(lián)合出資112億歐元，持有富通集團(tuán)旗下富通銀行（為富通集團(tuán)利潤主要來源）在三地共49%的股權(quán)。不久，荷蘭和比利時(shí)政府在尚未征得富通股東表決同意的情況下，向法國巴黎銀行出售了富通旗下銀行等重要業(yè)務(wù)。

收購失?。?009年一季度，平安對富通計(jì)提了227.9億元人民幣的減值準(zhǔn)備，而富通集團(tuán)被解體為一家國際保險(xiǎn)公司，從而宣告平安收購富通失敗。

二、平安收購富通失敗的原因

（一）平安高層急于對外擴(kuò)張，海外投資戰(zhàn)略和策略不當(dāng)

從戰(zhàn)略上來講，平安缺乏海外投資的總體戰(zhàn)略。平安僅僅進(jìn)行了幾個(gè)月的評估和研究，就對富通投資了幾百億人民幣。從策略上來講，平安海外投資過于集中，對富通的投資比例和金額過大。根據(jù)2008年平安的公告，其海外投資總額大約330億元人民幣。其中，對富通的投資為238.74億元人民幣，占比72%。很明顯，平安對富通的金額過大，投資比率過高，沒有起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（二）對收購目標(biāo)的可行性研究不夠

從平安自身來看，可行性研究和對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測不夠。聘請摩根作為獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行評估，自身缺乏研究，把收集信息的希望完全寄托在摩根身上，存在過度依賴。從收購標(biāo)的來講，平安低估了富通巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2007年10月，富通出資了240億歐元與其他銀行共同收購荷蘭銀行，這相當(dāng)于其2007年凈利潤的6倍，由此產(chǎn)生了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營問題。但是，平安并沒有引起足夠的重視。

（三）遭受國際金融危機(jī)的嚴(yán)重影響

2008年，國際金融危機(jī)席卷全球，各個(gè)國家均受到不同程度的影響。2006年底，富通持有大約2300萬歐元的債務(wù)抵押債券（CDO）和貸款抵押債券（CLO）的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在危機(jī)中損失巨大。平安收購富通的失利既和金融危機(jī)影響有關(guān)，也與平安對富通缺乏足夠的了解，致使危機(jī)被轉(zhuǎn)嫁自身相關(guān)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制的缺失

金融危機(jī)爆發(fā)后，已經(jīng)有明顯的跡象表明富通可能出現(xiàn)虧損，但是平安并沒有采取有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急措施，導(dǎo)致?lián)p失擴(kuò)大化。平安收購富通的成本價(jià)約為19歐元，2008年7月，富通股價(jià)跌至10歐元。此時(shí)，平安繼續(xù)出資約8億元人民幣增持富通750萬股股票，以維持其富通的股權(quán)比率不變。事實(shí)上，在富通股價(jià)大幅下跌的情況，如果平安能夠及時(shí)賣出，可以大大降低損失。

（五）政治風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)失控

在荷蘭、比利時(shí)與盧森堡政府聯(lián)合注資持有富通銀行49%的股權(quán)后，有關(guān)政府在未經(jīng)富通股東表決同意的情況下對富通進(jìn)行了業(yè)務(wù)分拆，這暴露出來了巨大的政治風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過三次業(yè)務(wù)分拆，富通變成了一家國際保險(xiǎn)公司，而據(jù)富通2007年和2008年的財(cái)務(wù)報(bào)告，國際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤僅占富通凈利潤的大約6%。

分拆完成后，平安聯(lián)合富通眾多小股東向布魯塞爾法院提起訴訟，要求判定分拆違法，開始了漫長的維權(quán)道路，從而暴露了嚴(yán)重的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（六）我國相關(guān)法律監(jiān)管的不健全

平安對富通做出初始投資后，我國證監(jiān)會曾經(jīng)叫停平安的繼續(xù)投資行為，但是并沒有能夠阻止平安的增持行動(dòng)。我們不經(jīng)要問，監(jiān)管部門是否有待完善對保險(xiǎn)公司海外投資的監(jiān)管？保險(xiǎn)公司海外投資的相關(guān)法制是否有待健全？從平安后續(xù)維權(quán)難可以看出，監(jiān)管的國際合作也有待加強(qiáng)。

三、對我國保險(xiǎn)公司海外并購的啟示

平安收購富通時(shí)間短，金額大，最終以失敗告終影響很大，它對我國保險(xiǎn)公司今后的海外并購具有重要啟示。

（一）建立海外投資長期戰(zhàn)略，完善具體戰(zhàn)術(shù)策略

我國保險(xiǎn)公司進(jìn)行海外并購時(shí)，應(yīng)該先明確自己的戰(zhàn)略目標(biāo)，然后配合戰(zhàn)略目標(biāo)選擇合適的方式策略。從戰(zhàn)略上來講，最重要的是做好長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。從戰(zhàn)術(shù)來講，最重要的是不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，要注重分散風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提升公司治理水平，培養(yǎng)相關(guān)專業(yè)人才

保險(xiǎn)公司要進(jìn)行海外并購擴(kuò)張，先要提升自身的公司治理水平。要科學(xué)的對職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行授權(quán)，合理的對職業(yè)經(jīng)理人人進(jìn)行監(jiān)督；完善公司治理的決策、執(zhí)行、監(jiān)督三權(quán)分立的框架。同時(shí)，要建立有效的海外投資成功與失敗的獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰機(jī)制。另外，加快培養(yǎng)熟悉海外投資業(yè)務(wù)的咨詢專家、資本運(yùn)營專家、法律專家等人員，有利提升并購水平，避免出現(xiàn)并購后遺癥。

（三）做好可行性研究，有效防范風(fēng)險(xiǎn)

海外并購做可行性研究時(shí)，首先，選擇企業(yè)目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該關(guān)注國家的政治、經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境，然后選擇合適的目標(biāo)企業(yè)；其次，要認(rèn)真做好咨詢工作，對目標(biāo)企業(yè)做好充分的信息調(diào)研。這個(gè)過程中，不能把調(diào)研的希望全部寄托在一個(gè)的咨詢機(jī)構(gòu)上，在海外設(shè)立長期辦事處掌握信息是其中較好的方式之一。

（四）加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)控制，制定應(yīng)急方案

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，保險(xiǎn)公司可以主要從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)建設(shè)：第一，建立內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制；第二，建立風(fēng)險(xiǎn)警示制度，強(qiáng)化公司的信息披露義務(wù)；第三，制定應(yīng)對海外投資重大事件的應(yīng)急方案。

（五）完善相關(guān)法律制度，加強(qiáng)海外投資監(jiān)管

在法律監(jiān)管方面，有關(guān)方面可以做的有：第一，拓寬投資渠道與防控風(fēng)險(xiǎn)并行，從會計(jì)法上加強(qiáng)防范，完善監(jiān)管法規(guī)；第二，限定投資結(jié)構(gòu)和比例，對保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)限額管理；第三，加強(qiáng)保險(xiǎn)投資監(jiān)管的國際合作。

參考文獻(xiàn)：

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[2]郝臣、李飛、王旭.我國保險(xiǎn)公司跨境經(jīng)營問題研究[J].保險(xiǎn)研究，2013年第11期.

作者簡介：

匡賀武（1988.3），男，江西九江人，廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院2013級保險(xiǎn)碩士研究生，研究方向：保險(xiǎn)學(xué)。