中圖分類(lèi)號(hào)：C93 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要：為了使機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究更準(zhǔn)確更具中國(guó)化特色，本文把我國(guó)各地區(qū)制度環(huán)境因素囊括進(jìn)來(lái)，充分考慮了企業(yè)所處地區(qū)的宏觀環(huán)境差異，旨在探究不同制度環(huán)境下機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響差異。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；企業(yè)績(jī)效；制度環(huán)境

一. 引言

縱觀國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為最為活躍的投資主體之一，他們?cè)诠局卫碇心軌虬l(fā)揮的作用被學(xué)者們反復(fù)驗(yàn)證。隨著我國(guó)股權(quán)分置的完成，機(jī)構(gòu)投資者越發(fā)受到關(guān)注，儼然已成為證券市場(chǎng)上熱捧的新星，他們對(duì)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)提升資本市場(chǎng)效率起到了積極促進(jìn)作用，而企業(yè)績(jī)效恰能反應(yīng)上市公司治理效果。加入制度環(huán)境因素，把機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理后與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系串聯(lián)起來(lái)進(jìn)行研究具有重大意義。

二. 制度環(huán)境、機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)績(jī)效的機(jī)理分析

我國(guó)目前正處在由行政型經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí)期，在這種一種漸進(jìn)改革的環(huán)境中，政府干預(yù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、法律體系等外界環(huán)境的變化會(huì)影響到上市公司的行為決策。機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理已被大多數(shù)學(xué)者所接受，他們作為企業(yè)外部治理的特定群體必然會(huì)受到制度環(huán)境的約束，本著“制度—行為—績(jī)效”的路徑，制度環(huán)境的變化會(huì)影響到機(jī)構(gòu)投資者的行為，進(jìn)而影響到機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，我們可以發(fā)現(xiàn)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于本文的主題是很有解釋力的。

在市場(chǎng)化程度比較高、經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的地區(qū)，此時(shí)上市公司面臨的較輕的政府干預(yù)水平、較好的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、較為理想的法律環(huán)境。而在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為緩慢、上市公司則會(huì)有較重的政府干預(yù)、金融業(yè)的發(fā)展和法律環(huán)境的狀況也不甚理想的。正是因?yàn)榈貐^(qū)與地區(qū)之間的制度環(huán)境存在差異，機(jī)構(gòu)投資者在這種差異化的環(huán)境下的治理績(jī)效當(dāng)然也會(huì)有所不同。本文所論述的制度環(huán)境主要是指政府干預(yù)環(huán)境、金融業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和法律環(huán)境三個(gè)方面：

首先，我國(guó)各地區(qū)制度環(huán)境差異的一個(gè)主要表現(xiàn)便是各地區(qū)政府與市場(chǎng)的關(guān)系差異。我國(guó)還處在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，政府還或多或少還會(huì)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)。這種干預(yù)是會(huì)收到地區(qū)間市場(chǎng)化發(fā)展程度的約束。在市場(chǎng)化發(fā)展程度較高的地區(qū)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為更多的按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作規(guī)律，地方政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)行為并不頻繁。相反，若是在市場(chǎng)發(fā)展程度較為緩慢的地區(qū)，企業(yè)受到的制約因素增多，政府對(duì)公司的控制行為會(huì)明顯增加。更進(jìn)一步說(shuō)，各地政府對(duì)企業(yè)干預(yù)的重要表現(xiàn)在于政府參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)程度上。在制度環(huán)境較好的地區(qū)，政府對(duì)企業(yè)的控制行為會(huì)受到制約，此時(shí)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到非市場(chǎng)化因素的影響較小，在這種狀況下，機(jī)構(gòu)投資者可以憑借自身專(zhuān)業(yè)能力和資源優(yōu)勢(shì)覺(jué)察到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)短板從而有效改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但在制度環(huán)境較差的地區(qū)，由于政府對(duì)企業(yè)過(guò)度的干預(yù)行為導(dǎo)致企業(yè)的營(yíng)運(yùn)及決策都難以按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)運(yùn)行，這時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在公司中也很難保持獨(dú)立性從而通過(guò)其在公司治理中的作用以促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升是非常困難的。

其次，金融行業(yè)的發(fā)達(dá)程度也會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在治理效果產(chǎn)生重要影響。從我國(guó)加大力度推進(jìn)市場(chǎng)化改革以來(lái)，金融業(yè)得到了飛速的發(fā)展。然而各地區(qū)的發(fā)展思路與目標(biāo)不太一致性，使得地區(qū)間的金融業(yè)發(fā)展速度呈現(xiàn)出快慢之分。在東部沿海地區(qū)，外部治理環(huán)境較好，金融業(yè)的市場(chǎng)化程度較高；而在中西部地區(qū)，外部治理環(huán)境較差，相對(duì)來(lái)說(shuō)當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境也較為惡劣。金融業(yè)發(fā)達(dá)程度的高低對(duì)于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的運(yùn)營(yíng)有著非常顯著的影響，這種影響具體體現(xiàn)在融資環(huán)境與公司治理兩方面。在融資環(huán)境方面，該地區(qū)的金融業(yè)發(fā)展水平越高，機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò)資本市場(chǎng)上募得較多的資金來(lái)滿(mǎn)足日常運(yùn)作和對(duì)外投資的需要，增大了其獲利的機(jī)會(huì)。反之，若該地區(qū)金融業(yè)發(fā)展水平比較低，機(jī)構(gòu)投資者的籌資渠道有限，在資本市場(chǎng)上融資會(huì)受到制約，從而消減了投資機(jī)會(huì)和獲利空間。在公司治理方面，金融業(yè)的市場(chǎng)化程度會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的行為產(chǎn)生重要影響。金融業(yè)的發(fā)展程度越高，上市公司收到的金融監(jiān)管和限制會(huì)越多，將減少公司內(nèi)部的自利行為，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)立性也會(huì)越強(qiáng)，他們更樂(lè)于充當(dāng)積極的投資者參與公司治理，從而提升企業(yè)的治理績(jī)效。

最后，法律環(huán)境也是影響機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)果的一大因素。La Porta et al.（2002）在其研究中曾表明：好的法律環(huán)境能夠起到提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的作用[54]。這是因?yàn)?，在法律環(huán)境較好的地區(qū)，公司將面臨的政策監(jiān)管與市場(chǎng)約束更為嚴(yán)格，其自身內(nèi)部的代理問(wèn)題會(huì)得到一定緩解，治理機(jī)制在法律的約束下也會(huì)更為完善。這時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在改善公司的治理狀況是成本相對(duì)較低，他們更有意愿介入公司治理狀況來(lái)促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升。而在法律環(huán)境較差的地區(qū)，由于法律帶來(lái)的壓力不會(huì)那么大，上市公司面臨的代理問(wèn)題相對(duì)嚴(yán)重，機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理的成本相應(yīng)的增加，難以發(fā)揮理想的治理作用。我國(guó)雖然實(shí)行了統(tǒng)一的大陸民法系，但是法律實(shí)施機(jī)制在各地區(qū)存在一定的差異。各地區(qū)企業(yè)所受到法律的制約也會(huì)有所不同。在市場(chǎng)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，法律環(huán)境對(duì)上市公司的約束力較大，投資者保護(hù)程度較高；但是在法律實(shí)施欠佳的地區(qū)，法律制度難以對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行有效約束，投資者受到的保護(hù)程度較低。因此，機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)在不同的法律環(huán)境下也會(huì)存在差異。

三.結(jié)論

現(xiàn)有關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)研究中，多是微觀層面的機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究，而考慮宏觀層面的治理?xiàng)l件的較少，公司所處的外部環(huán)境等都會(huì)對(duì)二者之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，本文正是試圖補(bǔ)足這一空缺。

通過(guò)對(duì)上述內(nèi)容程度分析可以得知機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上的活動(dòng)勢(shì)必會(huì)受到制度環(huán)境的影響，從而我們可以歸納出一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者影響企業(yè)績(jī)效的機(jī)制：機(jī)構(gòu)投資者憑借其地位、專(zhuān)業(yè)、信息及運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，在考量成本收益原則后作出是否介入公司治理的決定。在途徑的選擇方面，既可以直接參與公司內(nèi)部治理又可以間接介入外部治理來(lái)影響企業(yè)的績(jī)效。當(dāng)然這整個(gè)過(guò)程要受到制度環(huán)境的約束，各地政府干預(yù)環(huán)境、金融業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和法律環(huán)境的差異都會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的治理效益造成顯著的影響。

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作者簡(jiǎn)介：郭江（1989.09-）女，漢族，湖南郴州，碩士研究生學(xué)歷，廣東科技學(xué)院財(cái)經(jīng)系，財(cái)務(wù)管理方向。