中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

摘要：全球經(jīng)常項目失衡問題已成為當前研究的熱點問題，其產(chǎn)生因素的分析已非常豐富。但是由于國際宏觀變量間的相互影響和錯綜復雜，由于研究者的研究角度不同，對經(jīng)常項目失衡形成的主要原因的看法存在差異，其相應的經(jīng)濟對策也不一致。本文通過對已有國內(nèi)外的相關文獻進行整理分析，對全球經(jīng)常項目失衡的因素的研究進行梳理，然后就針對我國經(jīng)常項目失衡的因素加以整理，最后就此提出相應的結論。

關鍵詞：經(jīng)常項目；影響因素；文獻綜述

一、引言

全球經(jīng)常項目失衡問題早已有之，在20世紀70年代之前，這一問題只出現(xiàn)在發(fā)展中國家。由于發(fā)展中國家科技水平落后，發(fā)展水平低下，為了加快發(fā)展，發(fā)展中國家開始引進西方國家的先進技術和設備，但由于本國出口的初級產(chǎn)品價格低廉，所以經(jīng)常項目長期赤字。但70年代后期，經(jīng)常項目逆差問題開始出現(xiàn)在西方發(fā)達國家，并且范圍和規(guī)模都持續(xù)擴大。這一現(xiàn)象逐漸引起了學者們的注意。由于建立在新凱恩斯理論基礎上的傳統(tǒng)分析法已不能解釋此現(xiàn)象，研究者開始尋求新的方法來說明其原因和影響。Lucas（1976）在對傳統(tǒng)經(jīng)濟分析法進行批判的基礎上指出若需求和供給函數(shù)是由居民和企業(yè)最優(yōu)化問題推導而來，則在開放經(jīng)濟模型中的結論應更可靠。隨后Sachs（1981）首先指出經(jīng)常項目的跨期特性，如果經(jīng)常項目赤字是由于新的投資引起的則不必擔憂。后來的研究者在跨期分析法的基礎上開始探求不同的經(jīng)濟因素對經(jīng)常項目的影響，但由于研究者的研究角度不同，對經(jīng)常項目失衡形成的主要原因的看法存在差異，其相應的經(jīng)濟對策也不一致。由于美國是經(jīng)常項目逆差最為嚴重的國家，故筆者對當前關于全球特別是美國經(jīng)常項目失衡因素的主要觀點進行整理，然后就中國經(jīng)常項目的文獻單獨進行總結，最后對教育或人力資本促進經(jīng)濟增長的相關文獻予以梳理。

二、全球經(jīng)常項目失衡形成因素的相關理論綜述

（一）投資儲蓄假說

對經(jīng)常項目失衡問題的主要原因最傳統(tǒng)的觀點是投資-儲蓄假說，對于投資-儲蓄的假說主要從美國國內(nèi)和國際兩方面來研究。在美國國內(nèi)方面，是由于儲蓄的下降造成了美國巨額經(jīng)常項目赤字（Summers，2004；Knight，2006；Rajan，2005等），而Rajan（2005）認為是因為儲蓄相對投資需求的不足。還有人認為是由于美國國內(nèi)的過度消費最終引起經(jīng)常項目赤字，并且應當引起足夠的重視和擔憂（Summers，2004）。從國外方面，Bernanke（2005）和Geithner（2006）認為當前美國巨額的經(jīng)常項目赤字因為一些發(fā)展中國家，特別以中國為代表的新興經(jīng)濟體的高儲蓄率造成的。但儲蓄率的假說也并不讓人信服，Andreas Steiner（2013）認為，基于儲蓄差和低儲蓄的理論，美國的經(jīng)常項目失衡是一個短暫的現(xiàn)象，這并不是主要原因。Maurice Obstfeld and Kenneth Rogoff（2005）也說“我們不相信這樣簡單的答案”。相關學者進一步認為，儲蓄率變化有其一定的內(nèi)在因素。Fogli and Perri （2006） 認為美國經(jīng)濟周期波動的降低導致了較低的預防儲蓄率，從而引起了經(jīng)常項目赤字。Yi Sun（2011）認為當前東亞國家較高的儲蓄率是由于經(jīng)濟結構決定的，由于生產(chǎn)率的提高將導致私人儲蓄的增加，并且這一結構在短期內(nèi)不會發(fā)生變化，所以經(jīng)常項目失衡問題會繼續(xù)長期存在。

（二）真實匯率扭曲假說

真實匯率的扭曲也被認為是美國經(jīng)常項目失衡原因之一。由于東亞國家和石油輸出國對美元采取匯率盯住制，人為降低了真實有效匯率，導致了美國進口商品在價格上相對便宜，引起了美國貿(mào)易收支赤字（Dooley. Folkerts-Landau. and Garber，2004）。對此Marcel Fratzscher 、LucianaJuvenal等（2010）研究了美國股票市場、房地產(chǎn)市場以及匯率沖擊對美國過去20個季度的經(jīng)常項目的影響，結果表明，資產(chǎn)價格的沖擊可以解釋經(jīng)常項目變化的30%，而實際匯率沖擊只解釋了9%，而且大多還只是臨時的影響。

（三）財政赤字假說

自2008年全球金融危機以來，各國相繼掀起了財政刺激計劃，財政赤字猛增，關于財政赤字對于經(jīng)常項目赤字的影響也逐漸得到重視。Matthieu Bussière ， Marcel Fratzscher等（2010）對全球21個國家的預算赤字和經(jīng)常項目進行研究，發(fā)現(xiàn)政府預算赤字增加同經(jīng)常項目降低的比例是1：0.14。Sohrab Rafiq（2010）對美國1973-2009年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行研究發(fā)現(xiàn)，美國財政赤字對經(jīng)常項目赤字有正的影響，但影響較小。而Michael Kumhof and Douglas Laxton在2012年更對這一影響的進行了更詳細的研究，他們認為：在短期內(nèi)，經(jīng)常項目的惡化將是財政赤字惡化的50%，在長期內(nèi)，對一個大國而言，這一數(shù)字會增加至75%，而一個開放的小國幾乎達到100%。

（四）美元的特殊地位假說

美元作為全球儲備貨幣的特殊性也在一定程度上導致了美國經(jīng)常項目的惡化，Andreas Steiner（2013）對美國1970-2009年間的面板數(shù)據(jù)進行分析顯示，世界其他國家美元儲備資產(chǎn)的增加與美國經(jīng)常項目逆差有顯著的正向關系：對儲備累積國來講，每一美元的儲備貨幣將增加經(jīng)常項目40-50美分；而對美國來說，儲備資產(chǎn)每提供一美元，美國的經(jīng)常項目的降低會大于一美元，平均而言，美元的儲備資產(chǎn)的需求降低了其經(jīng)常項目占GDP的比例1-2個百分點。Bayoumi and Saborowski （2012） 強調了資本項目的開放度和儲備積累共同對經(jīng)常項目產(chǎn)生作用，在金融開放的國家是沒有影響，在資本賬戶封閉的國家，儲備資產(chǎn)每提高億美元，經(jīng)常項目提高50美分。

（五） 全球資本市場的逐漸自由化

按照新古典理論，資本應當從富裕的國家流向貧窮的國家，但現(xiàn)實卻相反。Elvira Prades，Katrin Rabitsch（2012）發(fā)現(xiàn)，從上世紀80年代，美國的凈國外資產(chǎn)持續(xù)下降，現(xiàn)在已成為世界主要經(jīng)債務國，而這段時間，也是國際資本快速自由化進程的時期，國際資本的自由流動使美國預防性儲蓄的動機降低，而美國的外部失衡正是世界其他發(fā)達國家同發(fā)展中國家資本自由化的結果。但有學者卻認為當前的全球失衡是發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達的結果。Kenza Benhima（2013）指出，由于發(fā)展中國家的金融市場不發(fā)達，企業(yè)為了確保其長期投資的資金需求，往往會過度投資短期項目，對長期工程則投資不足。資本的國際化，是發(fā)展中國家把資金投向國外債券作為對長期投資的緩沖，最終導致了發(fā)展中國家資本配置不合理，和資本的外流，從而導致美元的升值，使經(jīng)常項目持續(xù)逆差。

（六）其他研究視角

除以上研究外，還有一些學者從其他視角來研究經(jīng)常項目失衡的影響因素。如，Tatiana Didier . Alexandre Lowenkron（2012）認為，經(jīng)常項目可被認為是國內(nèi)外投資者決策的結果，投資者根據(jù)預期收益變化而對投資組合做出調整，從而資產(chǎn)收益期望的變化改變了投資者最優(yōu)資產(chǎn)組合的方向，引起資本的流動，進而引起經(jīng)常項目失衡。Marcel Fratzscher. LucianaJuvenal 等（2010）指出，美國的股票市場沖擊和房地產(chǎn)沖擊才是導致美國經(jīng)常項目失衡主要因素，兩者的沖擊可以解釋失衡的30%。Joshua Aizenman. Yi Sun（2009）對145個國家的15年數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)絕大部分國家的經(jīng)濟增長同經(jīng)常項目占GDP的比例之間存在顯著的正相關關系。張?zhí)祉敽屠顫崳?007）分析了全球106 個國家或地區(qū)的相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)，結果顯示固定資本形成、貿(mào)易條件變化和官方儲備等經(jīng)濟變量對經(jīng)常項目失衡調整具有顯著的影響。

三、中國經(jīng)常項目失衡的相關文獻綜述

由于我國目前已成為全球經(jīng)常項目盈余最大的國家，中國的經(jīng)常項目失衡問題也逐漸引起了國內(nèi)外學者的興趣。關于中國經(jīng)常項目失衡原因除以上已有的角度外，還有如下幾種看法。

（一）市場制度不夠完善，要素價格扭曲

Huang Yiping等（2010）認為非對稱的市場自由化和成本扭曲是中國外部失衡最根本的原因。中國在商品市場上實現(xiàn)了市場自由化，可是在生產(chǎn)要素市場上政府依然具有很強的干預，如：勞動力市場，資本市場以及土地、能源、環(huán)境市場要素價格被人為的壓低。生產(chǎn)成本的降低等于變相變相補貼投資者，使投資者傾向于過度投資；另外，由于生產(chǎn)要素價格降低，家庭收入減少，自然就減少了消費。最終造成了中國經(jīng)濟發(fā)展的失衡（Mathias Hoffmann，2013）。

（二）中國的發(fā)展模式及特殊的消費-儲蓄結構

余永定（2010）、鄭玉良（2012）認為中國出口導向的增長戰(zhàn)略及相關政策的實施才是引起我國經(jīng)常項目失衡的主要原因，要調整外部失衡，政策的轉變是必要的。有些學者從消費偏好的角度分析經(jīng)常項目失衡問題。周亞軍（2012）將消費習慣變量引入了跨期模型，分析結果顯示：消費習慣在經(jīng)常項目的波動中作用顯著，因為相對于消費水平，居民更關注消費的變化，其跨期消費決策的結果必然是儲蓄大于投資，進而引起經(jīng)常項目的變動。甘小芳（2010）則把經(jīng)常項目分解為平滑性經(jīng)常項目和傾斜性經(jīng)常項目，通過分析中國經(jīng)常項目的特點，顯示中國傾斜性經(jīng)常項目順差要大于經(jīng)常項目逆差，延遲消費的行為占主導，形成實際的經(jīng)常項目順差。楊繼軍（2011）則對我國的人口年齡結構及流動進行分析，首先，人口撫育負擔的下行引起了高儲蓄，其次，雖然勞動力的流動提高了勞動者的收入，但流動背景下風險的增加和社會保障體系的落后，使預防性儲蓄提升。由此產(chǎn)生的消費—儲蓄的失衡引起了外部的結構性順差翟曉英（2012）利用了我國1982-2009年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，選取了4個變量分析了對經(jīng)常項目余額的影響，其中儲蓄率、投資率才是造成經(jīng)常項目順差的主要因素。

（三）金融市場不夠完善

李雅麗（2007）認為在導致我國經(jīng)常項目失衡的傳統(tǒng)理論（如：匯率論、儲蓄論、中美貿(mào)易失衡和政策導向的因）的背后有一個共同的原因：國內(nèi)不發(fā)達的金融體系。正是由于國內(nèi)金融市場的不發(fā)達才產(chǎn)生金融抑制，進而固定匯率且低估幣值以促進出口，產(chǎn)生貿(mào)易順差。劉偉，陳靜（2011）對中國1982-2008年的相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行了計量分析，結果表明，金融深化和財政支出對我國的和經(jīng)常項目具有顯著的影響，國內(nèi)金融發(fā)展的不完善及社會性公共支出的低水平共同導致了經(jīng)常項目的持續(xù)順差。

（四）人口結構因素

也有眾多學者認為我國經(jīng)常項目失衡是由于我國的人口結構所引起的（鐘水映，李魁，2009；徐清軍等，2013），自改革開放以來，我國勞動力人口比例逐漸提高，降低了撫養(yǎng)負擔，進而降低了消費率，引起儲蓄率趨高和經(jīng)常項目順差額的不斷擴大，而隨著我國人口老齡化的逐步到來，經(jīng)常項目失衡問題也會有所調整。

四、總結

從以上整理分析可以看出，有學者認為全球經(jīng)常項目失衡是因為經(jīng)濟結構的原因，如：投資儲蓄假說、真實匯率扭曲假說等。有學者認為是因為經(jīng)濟制度的原因，如：財政赤字假說，美元的特殊地位假說。也有學者認為經(jīng)常項目失衡是全球經(jīng)濟發(fā)展導致的必然結果，如：全球資本市場自由化假說等。雖然各因素之間好像并無關系，但深入分析可以發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)常項目失衡問題因素的研究從宏觀因素的研究逐漸轉向微觀因素的研究，從國家層面上的研究逐漸轉向經(jīng)濟參與者—投資者行為上的研究。作為全球經(jīng)濟中重要的角色，我國經(jīng)常項目的失衡問題也是眾多學者研究的重點。我國的匯率制度和高儲蓄經(jīng)常被指責是經(jīng)常項目失衡的主要因素。此外針對我國的特殊性，許多學者認為我國的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和市場結構是引起經(jīng)常項目失衡的重要原因。我國經(jīng)常項目失衡問題的研究逐漸從宏觀因素如：金融市場、匯率市場等逐漸轉向微觀因素：我國消費者的消費習慣，人口結構等我國特殊的原因。

對全球經(jīng)常項目失衡原因的分析是解決經(jīng)常項目失衡問題的關鍵因素，但是關于經(jīng)常項目的調整在理論界卻存在不同的聲音。一種觀點認為，目前全球經(jīng)常項目失衡是不可持續(xù)的。Obstfeld和Rogoff（2005）曾指出若美國經(jīng)常項目赤字繼續(xù)按現(xiàn)在的趨勢發(fā)展下去，美國的對外凈負債將超過現(xiàn)代社會以來任何一個國家的對外凈負債水平，其最終會處于對外負債總額與GDP相等的境況。他們把經(jīng)常項目失衡比喻成懸在全球經(jīng)濟頭上的一把達摩克里斯劍，是經(jīng)濟健康發(fā)展的潛在威脅。Michael Mussa（2012）也認為，照目前的形勢下，美國經(jīng)常項目赤字的持續(xù)擴張，其凈外債會達到GDP的100%，這是以往歷史上任何一個國家也沒有達到過的，而當前國外的私人資本和官方資本向美國的流入已逐漸減少，美國經(jīng)常項目赤字是不可持續(xù)的。2008年金融危機對全球經(jīng)濟的嚴重影響，使這種觀點更為流行。而另一種觀點則認為當前的經(jīng)常項目失衡是具有可持續(xù)性，Cooper（2005）對此就持有樂觀態(tài)度，他認為美國的經(jīng)常項目赤字為題不僅是可持續(xù)的，而且在給定對投資回報和美元儲備的情況下，美國的經(jīng)常項目赤字也是完全合理的，沒有必要對經(jīng)常項目人為的進行調整。所以這部分人認為經(jīng)常項目失衡產(chǎn)生的原因是由于全球經(jīng)濟發(fā)展的必然結果，則不必過于人為的調整，否則不但解決不了失衡問題，還會損害到已經(jīng)取得的成果，降低經(jīng)濟發(fā)展速度。

因此，對全球經(jīng)常項目失衡問題的研究應該更加深入、全面分析，而非僅僅根據(jù)自己的研究視角和研究需要進行單個經(jīng)濟變量的分析，這無異于斷章取義，以管窺豹。

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