中圖分類號(hào)：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要：研究家庭金融資產(chǎn)配置對(duì)于當(dāng)前正在尋求財(cái)產(chǎn)性收入增加、 金融改革和消費(fèi)需求擴(kuò)大突破口的中國(guó)具有特別重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。本文試圖通過對(duì)近年來國(guó)內(nèi)家庭金融理論研究工作的回顧，為家庭金融領(lǐng)域的研究梳理出一個(gè)較為系統(tǒng)的理論框架。

關(guān)鍵詞：家庭金融；資產(chǎn)配置；國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

在中國(guó)的金融市場(chǎng)上，隨著近年來家庭金融的快速發(fā)展，部分學(xué)者對(duì)家庭金融問題進(jìn)行了一定的探討，但是從國(guó)內(nèi)的研究進(jìn)展來看，此方面的研究才剛剛起步。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從兩個(gè)角度對(duì)此進(jìn)行研究。其中，一方面是針對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的研究，另一方面是對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置影響因素的分析研究。

一、對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的研究

劉楹（2007）通過宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)各項(xiàng)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行了分析，得出了幾點(diǎn)變化：儲(chǔ)蓄存款的持有比例保持在 60%以上，股票的比重有下降的趨勢(shì)，但是保險(xiǎn)的持有比例具有不斷上升的趨勢(shì)。同時(shí)還研究了制約我國(guó)金融資產(chǎn)配置發(fā)展的四個(gè)原因，分別是家庭的財(cái)產(chǎn)總量偏低，家庭所面臨的收入風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，居民的金融意識(shí)淡薄以及金融市場(chǎng)發(fā)展滯后等。易綱（2008）研究了我國(guó)自 1991 年至 2007 年，16 年內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化過程，重點(diǎn)分析了我國(guó)貨幣市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)的快速發(fā)展為金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所帶來的變化。對(duì)于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化得出了相同的結(jié)論，并且認(rèn)為我國(guó)金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所改善：金融債券、政府債券占國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的比率都存在明顯的上升趨勢(shì)；股票在國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)中的份額存在波動(dòng)，但增長(zhǎng)非常明顯；非金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債中，貸款明顯減少；保險(xiǎn)準(zhǔn)備金在國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)中的比重明顯上升， 但規(guī)模仍然較小?？椎P（2010）利用中國(guó)人民銀行于1992年開始發(fā)布的資金流量金融表中的住戶部門的流量金融資產(chǎn)年度數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究表明：我國(guó)家庭金融資產(chǎn)的總量逐年上升。居民所持有的保險(xiǎn)的比重也在不斷增加，但是銀行存款所占的比重依然是最大的。吳衛(wèi)星（2010）利用2007年奧爾多投資咨詢中心對(duì)家庭投資行為的調(diào)查數(shù)據(jù)分析了家庭金融資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，利用Probit模型分析的結(jié)果表明：銀行存款、現(xiàn)金、股票和基金依然是家庭的主要投資對(duì)象。

二、對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置影響因素的研究

家庭金融資產(chǎn)配置影響因素的文獻(xiàn)主要從生命周期、財(cái)富、人口統(tǒng)計(jì)特征以及社會(huì)互動(dòng)四個(gè)方面進(jìn)行梳理。

⑴生命周期對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響

史代敏（2005）研究了年齡對(duì)家庭金融資產(chǎn)的影響。發(fā)現(xiàn)家庭金融資產(chǎn)隨著戶主年齡增長(zhǎng)，年齡對(duì)儲(chǔ)蓄的持有比例的影響不顯著，對(duì)股票的持有比例影響顯著，中年人持有股票的比例相對(duì)較低。但是陳學(xué)彬（2006）研究生命周期對(duì)居民個(gè)人持有金融資產(chǎn)的影響結(jié)果表明居民個(gè)人生命周期階段擁有的金融資產(chǎn)呈現(xiàn)具有較長(zhǎng)左拖尾的非對(duì)稱型駝峰狀，其峰值在退休前后達(dá)到；青年時(shí)期收入水平較低，財(cái)富積累較為緩慢，晚年消費(fèi)對(duì)財(cái)富的依賴和消耗較快，決定了駝峰的非對(duì)稱性。吳衛(wèi)星和齊天翔（2007）對(duì)中國(guó)居民的投資行為進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)投資者在進(jìn)行投資組合時(shí)極少利用股票市場(chǎng)對(duì)其未來現(xiàn)金流所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖， 也就是說，中國(guó)居民投資的生命周期效應(yīng)不明顯。鄒紅（2009）采用1170個(gè)家庭的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇進(jìn)行研究，結(jié)果表明家庭金融資產(chǎn)選擇具有一定的生命周期效應(yīng)：即隨著居民年齡的增加，家庭對(duì)股票的投資比重呈現(xiàn)駝峰狀，并且老年人普遍屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有比例偏低。盧家昌（2009）得出了相似的結(jié)論，通過研究發(fā)現(xiàn)，居民的年齡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

⑵財(cái)富對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響

吳衛(wèi)星（2007）、劉楹（2007）研究了財(cái)富對(duì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)可能性的影響。研究發(fā)現(xiàn)財(cái)富與居民參與股市的概率和深度具有強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，財(cái)富水平越高，風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有比例也越高。陳國(guó)進(jìn)（2009）采用美國(guó)消費(fèi)者金融調(diào)查數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用 Probit 和 Tobit 模型分析了家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的主要影響因素，研究結(jié)果顯示財(cái)富效應(yīng)明顯：家庭擁有的財(cái)富越多參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的概率越高，并且投資于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比例越高。吳衛(wèi)星（2010）的研究也發(fā)現(xiàn)財(cái)富的增加能夠顯著地增加家庭參與投資的可能性，并且解釋了在財(cái)富水平低的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有率低的原因。

⑶人口統(tǒng)計(jì)特征對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響

史代敏（2005）研究發(fā)現(xiàn)教育程度對(duì)居民投資中的儲(chǔ)蓄存款和股票所占份額影響顯著：一般教育程度高家庭所持有的金融資產(chǎn)種類更加豐富，即教育程度高的家庭持有儲(chǔ)蓄的比例相對(duì)低，而股票的持有比例相對(duì)高。鄒紅（2010）通過研究得出了同樣的結(jié)論：居民更高的教育程度促進(jìn)了股市參與，與高中文化程度的居民相比，職業(yè)中學(xué)、大專、研究生學(xué)歷居民的股市參與可能性更高。汪紅駒（2006）通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)居民風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，居民對(duì)儲(chǔ)蓄的需求也越大。李濤（2009）基于2007年奧爾多投資咨詢中心對(duì)15個(gè)城市的居民投資行為的調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)居民的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)其是否投資股票沒有顯著影響，他認(rèn)為這是社會(huì)互動(dòng)的影響。吳衛(wèi)星（2011）將研究關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了居民的健康水平對(duì)資產(chǎn)選擇的影響。研究結(jié)果表明： 投資者的健康狀況不顯著影響其參與股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的決定，但影響家庭的股票或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在總財(cái)富中的比重，健康狀況不佳會(huì)導(dǎo)致這兩個(gè)比重較低，而投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)能夠一定程度上解釋健康風(fēng)險(xiǎn)的影響。

⑷社會(huì)互動(dòng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響

國(guó)外的一些研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)因素同樣會(huì)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響，因此國(guó)內(nèi)的學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。李濤（2006）研究了社會(huì)互動(dòng)對(duì)家庭參與資本市場(chǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)社會(huì)互動(dòng)推動(dòng)了個(gè)體當(dāng)前和未來期望對(duì)資本市場(chǎng)投資項(xiàng)目的參與，社會(huì)互動(dòng)的積極作用主要是通過個(gè)體遵循參考群體成員的投資選擇所體現(xiàn)的社會(huì)規(guī)范來實(shí)現(xiàn)。李濤（2009）再次從社會(huì)互動(dòng)的角度出發(fā)，利用 2007 年居民投資行為的調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)由于社會(huì)互動(dòng)的存在，導(dǎo)致居民風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)居民投資股票沒有顯著影響；但是對(duì)社會(huì)互動(dòng)程度低的居民來說，居民的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越高，其參與股票市場(chǎng)的概率也越低。何興強(qiáng)采用2004年廣東省居民調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：社會(huì)互動(dòng)對(duì)居民的保險(xiǎn)購(gòu)買行為沒有顯著影響，而社會(huì)資本卻推動(dòng)了居民的保險(xiǎn)購(gòu)買。崔?。?010）研究發(fā)現(xiàn)投資者的信任水平和投資收益之間存在倒“U”型關(guān)系。投資收益隨著信任水平的提高而提高，在達(dá)到最高點(diǎn)后，隨著信任水平的繼續(xù)提高，投資收益會(huì)迅速下降，社會(huì)信任度低的投資個(gè)體，一般資本市場(chǎng)的參與程度比較低。

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