中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

摘要：在西方成熟資本市場中，現(xiàn)金分紅是上市公司經(jīng)營管理過程中一項正常的行為，也是上市公司最普通最常見的股利分配形式。然而，在具有新興和轉(zhuǎn)軌雙重特征的中國資本市場中，現(xiàn)金分紅過程出現(xiàn)了諸多有別于其他成熟資本市場的“不正常性”?；诖?，本文選擇這一課題進(jìn)行研究，試圖在闡述上市公司股利政策理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國資本市場股權(quán)分置的特殊背景，對我國上市公司的股利分配的特征進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：股利政策；股利分配；特征分析

1.上市公司股利分配的理論基礎(chǔ)

西方關(guān)于股利分配政策的研究最早是與股票價值聯(lián)系在一起的，通常是描述性的，缺乏系統(tǒng)性的研究，表現(xiàn)為股利重要論。后經(jīng)威廉斯、林特納、華特和戈登等發(fā)展為成為流行最廣泛和最持久的股利理論——“一鳥在手”理論。1961年美國芝加哥大學(xué)兩位財務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格萊尼發(fā)表了他們的著名論文《股利政策、增長和股票價值》。得到了眾多知名學(xué)者的重視，引發(fā)了財務(wù)學(xué)界對股利分配政策的全面討論，其成果極為豐富，尤其是在20世紀(jì)70年代，基于不對稱信息分析所形成的代理理論和信號理論為股利分配政策的研究提供了新的思路。目前代表性的研究成果有：“一鳥在手”理論、股利無關(guān)論、代理成本理論、信號理論和稅差理論等。

2. 伊利股份股利分配政策分析

2.1伊利股份股利分配狀況。伊利股份作為中國乳業(yè)領(lǐng)軍者，研究其股利分配政策具有一定的理論和現(xiàn)實意義。伊利股份股利分配情況具體數(shù)據(jù)參見表2-1。

2.2伊利股份股利分配政策分析。我們可以看出伊利股份股利分配政策呈現(xiàn)以下特點：

1.股利分配形式多樣，但以現(xiàn)金股利為主。伊利股份股利分配形式有四種形式，即現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本和混和股利。盡管股利分配形式多樣，但從表1我們也可以看出，現(xiàn)金股利是伊利股份股利分配中最主要的方式。2001年和2002年伊利股份上市最初兩年，采用現(xiàn)金股利形式。而從2001年至2012年伊利股份連續(xù) 6年現(xiàn)金分紅，而股票股利和轉(zhuǎn)增股的情況卻很少發(fā)生，只在 2002年和2005年和2007年實施過。

2.現(xiàn)金股利支付率偏低。一般來說，公司發(fā)放現(xiàn)金股利越多，現(xiàn)金股利支付率就越高，上市公司對股東和潛在投資者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信譽(yù)，從而使公司股票市價上升。伊利股份從2001年到2012年歷年的現(xiàn)金股利支付率如表2-2，從表2-2我們可以看出，從2001年到2012年，伊利股份除了2008年和2011年虧損外，其他年度都在盈利，而且每股收益相對而言比較高。但是，伊利股份除了在虧損年度沒有支付現(xiàn)金股利之外，在經(jīng)營狀況比較好的2001 年和 2002 年也支付比較少的現(xiàn)金股利。另外，在分配現(xiàn)金股利的年度，現(xiàn)金股利支付率也沒有隨公司盈利狀況而水漲船高，二者之間沒有明顯的正相關(guān)關(guān)系。伊利股份現(xiàn)金股利支付率與西方國家60%以上的高現(xiàn)金股利支付水平相比，股利支付水平偏低。

3. 伊利股份公司股利分配政策存在的問題

3.1股利分配形式以現(xiàn)金股利為主。持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利需要公司有足的現(xiàn)金，或者能在短期內(nèi)籌集到大量的現(xiàn)金。但是現(xiàn)金股利分配增加時，可用于投資的留存收益減少，意味著公司要更多地依賴于外部融資；大量派發(fā)現(xiàn)金股利，導(dǎo)致公司流動資產(chǎn)減少，從而降低公司的短期償債能力；股東收取現(xiàn)金股利，要按20%的固定比例交納所得稅，加大了股東的稅收負(fù)擔(dān)。

3.2股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，既是公司可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志，也是公司可持續(xù)發(fā)展的重要條件。出于均衡股利水平能維持公司良好形象的考慮，國外上市公司一般都傾向于保持穩(wěn)定的股利政策。然而，我國上市公司股利政策的制定和實施往往缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性。股利支付率時高時低，股利分配形式時而派現(xiàn)時而送股，有時又不分配，盲目迎合市場需要，從眾行為較明顯。從證券市場的角度看，不穩(wěn)定的股利政策加上信息披露的不規(guī)范加劇了證券市場的信息不對稱，導(dǎo)致了證券市場股價的大幅度波動和較濃的投機(jī)氛圍，對中國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展是相當(dāng)有害的。

4.規(guī)范伊利股份公司股利分配政策的建議

4.1 鼓勵現(xiàn)金分紅。上市公司一味多留少分會損害投資者熱情，促使投資者從關(guān)注投資收益轉(zhuǎn)而追求投機(jī)收益。鼓勵現(xiàn)金分紅，不僅可以使得投資者通過投資股票獲得現(xiàn)金股利收入的方式得到投資回報，保護(hù)投資者合法權(quán)益；同時有利于培育上市公司正常的分配回報機(jī)制，減少中小投資者的短期買賣行為，在一定程度上可有效控制我國股市過度投機(jī)的現(xiàn)象。

4.2 改變會計處理方法，限制企業(yè)送股行為。我國目前會計處理中股票股利和公積金轉(zhuǎn)增股本均按股票面值予以資本化，這可能會造成一定程度的分配不公。如果我們按公允市價將未分配利潤予以資本化，上市公司要進(jìn)行大量送股就必須具備較高額的未分配利潤，這對上市公司的盈利能力是一個要求，同時它也是對上市公司送股行為的一種制約。

4.3 完善法律機(jī)制，切實保護(hù)中小股東權(quán)益。我國證券市場法律體系建設(shè)滯后，難以有效保護(hù)中小投資者權(quán)益，按照我國現(xiàn)有法律，只要上市公司連續(xù)三年虧損，則強(qiáng)制退市。但是，如果因為公司被大股東掏空、利潤造假等違規(guī)行為而被強(qiáng)迫退市，這些公司的退市損失其實不該由廣人無辜的中小股東承擔(dān)。所以，我們必須成立專門的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，專職負(fù)責(zé)投資者的訴訟請求；同時完善證券民事賠償制度，并盡快建立中小股東集體訴訟機(jī)制，監(jiān)督與制止大股東通過惡意現(xiàn)金股利套現(xiàn)等違規(guī)行為。

5. 結(jié)論

由于我國證券市場建立時期很短，資本市場還不夠完善，同時沒有科學(xué)的股利分配理論作指導(dǎo)，使得上市公司財務(wù)人員的實際操作沒有章法可循，這就直接導(dǎo)致了目前我國上市公司的股利分配政策十分不規(guī)范，對于此情況，一方面要積極的推進(jìn)資本市場的改革和發(fā)展，解決目前存在的問題；另一方面必須對上市公司的股利分配政策進(jìn)行規(guī)范，保護(hù)廣大投資者的利益。隨著我國證券市場的逐步規(guī)范和不斷完善，上市公司必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立完善的利潤分配機(jī)制，真正從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略角度制定股利分配政策。

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作者簡介：胡海洋（1989-），男，河南鄭州人，貴州財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院西方經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生，研究方向為宏觀經(jīng)濟(jì)運行與調(diào)控。