由于通脹無虞，未來6個月決策層在政策選項(xiàng)上顧忌不會太多。預(yù)計“寬信用”剛啟動，一時不會停，央行還得繼續(xù)“寬貨幣”做好服務(wù)，防止利率過快反彈，以免抑制信用投放和投資反彈。

站在2014年的半山腰總結(jié)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我的總體印象是軟數(shù)據(jù)如GDP、工業(yè)增速、固定資產(chǎn)投資等開始反彈，但硬數(shù)據(jù)如鐵路貨運(yùn)、發(fā)電量等繼續(xù)疲軟，更重要的是住房銷量沒有企穩(wěn)，半年度商品房銷量萎縮6.7%，說明以基建投資增長和出口回暖為主要驅(qū)動力的短暫復(fù)蘇，并不足以抵消房地產(chǎn)投資放緩帶來的影響。

只要地產(chǎn)銷量不放量反彈，通脹短期內(nèi)難變成“真老虎”，因?yàn)槲覈浭堑湫偷牡禺a(chǎn)型通脹，即樓市泡沫會導(dǎo)致總需求擴(kuò)張，從而導(dǎo)致土地成本、人工成本、物流成本高企。

由于通脹無虞，未來6個月決策層在政策選項(xiàng)上顧忌不會太多。預(yù)計“寬信用”剛啟動，一時不會停，央行還得繼續(xù)“寬貨幣”做好服務(wù)，防止利率過快反彈，以免抑制信用投放和投資反彈。

基于上述觀察，2014年宏觀政策格局仍然處于“水多了加面，面多了加水”的狀態(tài)。但與此同時，中國的宏觀政策事實(shí)上也正處于等待變調(diào)的階段。理由主要有以下兩點(diǎn)。

第一，經(jīng)歷去年錢荒之后，貨幣政策“錨”可能悄然在變，金融穩(wěn)定在多維貨幣政策目標(biāo)中的重要性正顯著上升。近一年來，央行在資產(chǎn)業(yè)務(wù)推出了一系列貨幣工具創(chuàng)新，通過“SLO（短期流動性操作工具）+SLF（常備借貸便利）”構(gòu)建短端利率走廊，最近又推出PSL（抵押補(bǔ)充貸款）試圖打造中長端政策利率指引。與其說是央行調(diào)控的主動性在上升，不如說這代表央行對宏觀條件的判斷——未來中國經(jīng)濟(jì)可能要進(jìn)入非常規(guī)時間，央行也需要逐步構(gòu)建非常規(guī)的貨幣操作機(jī)制，例如量化寬松政策。

第二，財政赤字貨幣化越來越明確。在我國，政府金融能力也就是財政能力。由于財政部未來兩年要承擔(dān)財稅改革的重任，不便于操作。因此，國開行某種程度上成為了“財政二部”，這一點(diǎn)可以從央行為國開行提供PSL融資上看出。貨幣量寬和財政赤字之間并無本質(zhì)區(qū)別，都反映了國家信用的膨脹。

如何才能走出“水+面”的政策格局，我認(rèn)為關(guān)鍵在于九個字，即“清存量、寬赤字、寬貨幣”?！扒宕媪俊笔侵刚咧匦膽?yīng)從“保增量”逐步調(diào)整為盤活存量，以降低經(jīng)濟(jì)的尾部風(fēng)險；“寬赤字”則指財政政策重心不在于擴(kuò)張政府開支，而是應(yīng)當(dāng)著力于抑制政府收入。更有力度的減稅是備選的方案，但是減稅要真正起作用，必須達(dá)到相當(dāng)大的當(dāng)量，因此中央政府可以通過保持財政赤字的彈性，以幫助其他部門調(diào)整杠桿；“寬貨幣”則是指為了經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)整，可以通過貨幣政策的非常規(guī)量化操作，提供必要的流動性以幫助降低財政赤字的融資成本。

量化寬松本身并無所謂對錯，關(guān)鍵在于著力的方向。美聯(lián)儲量化寬松購買的是經(jīng)濟(jì)存量，包括一些壞資產(chǎn)，然而中國目前在做的一些定向操作還是在幫助穩(wěn)增長，即制造新的增量，甚至是在制造新的無效投資，這是非常不可取的。

至于對中國宏觀政策變調(diào)時間點(diǎn)的預(yù)測，我認(rèn)為2015年存在改變的可能。首先，地產(chǎn)周期下行過程可能會比較長，這個過程可能會持續(xù)2至3年；其次，央行貨幣政策的“錨”悄然在變，這是和地產(chǎn)周期調(diào)整相對應(yīng)的，可以定性為非常規(guī)時間；最后一點(diǎn)也是最重要的一點(diǎn)，則是政治因素上的考慮。政治整合未來6個月有趨向定盤的跡象，政治的定盤將會使經(jīng)濟(jì)破局的概率上升，財稅、國企、金融等諸多深水區(qū)改革有望破冰。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個人觀點(diǎn)）