投資與資本市場密切相關(guān)，而多變是資本市場的特性，常讓投資者無所適從。研究市場的可能變化路徑，為投資做好準(zhǔn)備，無疑有助于投資決策和提升投資體驗，情景分析法（Scenario Analysis）就是實現(xiàn)此目的的一種重要方法，已廣為全球投資界所采用。在本期專欄中，嘉實回報中心將同廣大投資者一起探討情景分析法的內(nèi)涵和在投資中的應(yīng)用。

情景分析法是通過假設(shè)未來可能出現(xiàn)的各種事件情景，分析發(fā)生的可能性、相應(yīng)后果和影響，來幫助決策者做出明智選擇的過程?，F(xiàn)實中，情景分析法在軍事、政治、經(jīng)濟(jì)、投資等多個領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。例如，美聯(lián)儲著名的前瞻指引（Forward Guidance），就是通過情景分析來引導(dǎo)市場對未來基準(zhǔn)利率的預(yù)期。美聯(lián)儲在2014年3月的前瞻指引中指出：“如果通脹預(yù)測值繼續(xù)保持在委員會2%的長期目標(biāo)以下，且長期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)固，那么在量化寬松（QE）結(jié)束后的一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲將繼續(xù)保持聯(lián)邦基金利率在當(dāng)前的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)?！痹谶@個案例中，美聯(lián)儲針對通貨膨脹率及其對目標(biāo)利率的影響進(jìn)行了典型的情景分析。就投資而言，情景分析法更是應(yīng)用廣泛，我們將在下文討論三個要點(diǎn)。

第一，研判市場。投資者可以通過對市場整體趨勢和方向的預(yù)測，決定投資策略。例如當(dāng)判斷股市整體走強(qiáng)時，投資者可以購買指數(shù)型基金獲得市場上漲的收益；而當(dāng)判斷股市整體下行時，投資者可以降低股票類持倉，增加貨幣類和債券類持倉。在本專欄中，我們曾經(jīng)分析過左右市場的三大驅(qū)動力，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、市場自身和資金供給，而對其中的每一個驅(qū)動力分別進(jìn)行情景分析來預(yù)測市場走勢。以宏觀經(jīng)濟(jì)為例，可以從GDP增速對股市的影響開始進(jìn)行情景分析。如果預(yù)計GDP增速大幅低于目標(biāo)水平，將不利于股市；如果我們認(rèn)為GDP增速將顯著高于目標(biāo)水平時，會利好于股市；而如果判斷GDP增速同目標(biāo)水平接近，則不會顯著影響股市走勢。所以，依據(jù)不同的情景，投資者可以制定差異化的投資策略。

需要說明的是，情景分析是一個多維的概念，尤其是在某一重要因素作用不顯著的情況下。例如，在分析宏觀經(jīng)濟(jì)情景時，投資者應(yīng)當(dāng)對GDP增速、通貨膨脹、進(jìn)出口額等多個變量進(jìn)行綜合情景分析，而得到更為全面的結(jié)論。

第二，估值資產(chǎn)。投資者可以通過對資產(chǎn)進(jìn)行定價估值的過程，比較其內(nèi)在價值和市場價格的差異，以便做出買入或賣出的決定。以證券投資為例，在定價模型中，由于包含多個變量，情景分析就顯得尤為重要。當(dāng)投資者采用經(jīng)典的戈登模型（Gordon Model）來分析股票價格時，投資者就要對決定股票價格的股息水平、資本成本和股息增長率三個因素進(jìn)行情景分析。

例如，投資者如果預(yù)期某公司的業(yè)務(wù)在未來會高速增長，故而可以預(yù)計公司的股息水平和股息增長率都會上升，與此同時如果投資者認(rèn)為市場融資環(huán)境不會有大的變化，即可以假定資本成本不變，在這種情景分析下，可以得出這家公司股票的內(nèi)在價值將會上升，具有投資價值的結(jié)論。

第三，控制風(fēng)險。有效的風(fēng)險控制是投資者收獲滿意回報的基礎(chǔ)，而情景分析是了解風(fēng)險和管理風(fēng)險的一個重要方法。2008年全球金融危機(jī)后，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)都應(yīng)用情景分析法設(shè)計壓力測試，對銀行業(yè)普遍實施極為嚴(yán)格的風(fēng)險管理，以保證銀行即便在極端情景下依然有能力抵御風(fēng)險。在本專欄中，我們曾經(jīng)分析過黑天鵝事件發(fā)生的原因和應(yīng)對之策，而黑天鵝事件本身就是場景分析中的一個場景。如何在投資中應(yīng)用情景分析法，讓我們看一個具體案例。投資者通過對某項投資的分析發(fā)現(xiàn)最差的情景是虧損50%，但發(fā)生的概率僅為1%，此外也有10%的可能性虧損20%，在其他的情形下都會盈利15%以上。應(yīng)用情景分析的方法，投資者可以得出此項投資的預(yù)期收益至少為11%（概率統(tǒng)計學(xué)中的期望值），但下行風(fēng)險也可能高達(dá)50%，投資者可以根據(jù)投資收益的吸引力和自己對下行風(fēng)險的承受能力，做出是否參與這項投資的決定。

《禮記·中庸》云：“凡事豫則立，不豫則廢。言前定則不跲，事前定則不困，行前定則不疚，道前定則不窮?！毕Ｍ顿Y者能夠善加利用情景分析法，提升投資決策的科學(xué)性，收獲理想回報！