“對(duì)沖”一詞，原意指在賭博中為防止損失而采用兩方下注的投機(jī)方法，因而把在金融市場(chǎng)既買又賣的投機(jī)基金稱為對(duì)沖基金。

2013年可謂我國(guó)對(duì)沖基金快速發(fā)展的一年。越來(lái)越多成熟的投資者關(guān)注到這個(gè)投資品類，并認(rèn)可其投資機(jī)會(huì)及資產(chǎn)配置功能。

但說(shuō)起對(duì)沖基金，很多人還是不可避免地聯(lián)想到“量化對(duì)沖”、“程序化交易”等相關(guān)詞匯。那么這些概念之間到底有怎樣的關(guān)聯(lián)呢？是不是對(duì)沖基金一定要采取對(duì)沖或量化投資呢？

并非所有對(duì)沖基金都采取對(duì)沖手段

顧名思義，對(duì)沖基金給人印象是運(yùn)用對(duì)沖工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的基金。但是，實(shí)際上并非所有對(duì)沖基金一定都采取對(duì)沖手段。對(duì)沖基金相對(duì)于傳統(tǒng)的公募基金而言，主要是在基金結(jié)構(gòu)方面的區(qū)別。

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金具有以下特點(diǎn)：

第一，受更少的監(jiān)管。國(guó)內(nèi)的公募基金要求每季度披露季報(bào)，公布基金倉(cāng)位和重倉(cāng)股等核心信息，基金投資范圍也受到嚴(yán)格的控制。至今我國(guó)還沒(méi)有一只投資商品期貨的公募基金，去年底成立的嘉實(shí)絕對(duì)收益策略是國(guó)內(nèi)目前唯一一只可投資滬深300股指期貨的市場(chǎng)中性策略的公募基金。而私募基金可以不公開(kāi)任何與投資相關(guān)的信息，投資范圍也廣泛的多。

第二，更長(zhǎng)的封閉期。國(guó)內(nèi)的對(duì)沖基金通常在成立后的半年內(nèi)處于封閉期，不能申購(gòu)贖回，或者只許申購(gòu)不準(zhǔn)贖回。此后，走信托通道的產(chǎn)品每月開(kāi)放申購(gòu)和贖回，而走公募基金專戶或是公募基金子公司的產(chǎn)品每季度才開(kāi)放一次申購(gòu)和贖回。降低流動(dòng)性是為了減少申購(gòu)與贖回對(duì)基金運(yùn)作的不良影響，有利于保護(hù)投資者的收益，有助于基金經(jīng)理的投資運(yùn)作。

第三，收取業(yè)績(jī)提成。公募基金的收費(fèi)主要是前端認(rèn)購(gòu)費(fèi)和固定管理費(fèi)，而私募基金除了這兩部分外通常還收取20%的超額業(yè)績(jī)提成。有些業(yè)績(jī)出色且有溢價(jià)能力的對(duì)沖基金甚至收取30%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

第四，偏向于絕對(duì)收益的投資方式。我們都知道，公募基金的比較基準(zhǔn)往往是滬深300等大盤指數(shù)，基金經(jīng)理的考核通常是同類基金排名。這就是所謂相對(duì)收益型的業(yè)績(jī)導(dǎo)向。而對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)通常是定期存款利率。由于基金管理人為了獲得更高的業(yè)績(jī)報(bào)酬，所以更在乎基金的絕對(duì)收益水平，而不是相對(duì)大盤指數(shù)的相對(duì)收益或是業(yè)績(jī)排名。這種績(jī)效方式就會(huì)引導(dǎo)基金管理人在投資方式上更偏向于絕對(duì)收益的方法，能采用對(duì)沖工具的可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口的對(duì)沖，不運(yùn)用對(duì)沖工具的也會(huì)通過(guò)調(diào)節(jié)倉(cāng)位來(lái)控制基金凈值的下行風(fēng)險(xiǎn)。

并非所有對(duì)沖基金都采用量化投資

量化投資強(qiáng)調(diào)的是在投資的過(guò)程中加入定量化的方法和手段。

傳統(tǒng)的股票型基金經(jīng)理在投資的過(guò)程中更多的是依據(jù)自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的主觀判斷。雖然在做決策前基金經(jīng)理也閱讀了大量數(shù)據(jù)，但這些數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為投資決策是在人腦里完成的。這個(gè)決策過(guò)程涉及到很多定性的判斷，模糊的處理，是一個(gè)非量化的決策過(guò)程。

而所謂量化投資就是盡可能將決策過(guò)程模型化、可視化、透明化。在模型化的過(guò)程中，勢(shì)必會(huì)引入不少定量的方法，用到很多金融、經(jīng)濟(jì)、數(shù)學(xué)以及統(tǒng)計(jì)等學(xué)科的工具和手段。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我們注意到股票市場(chǎng)的投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)同步數(shù)據(jù)是比較敏感的。比如，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）如果在50%以上表明經(jīng)濟(jì)處在擴(kuò)張區(qū)間，越高反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展得越樂(lè)觀。此時(shí)，主觀投資者會(huì)在參考PMI當(dāng)期數(shù)值、前期數(shù)值以及市場(chǎng)預(yù)期值后綜合來(lái)判斷是否該介入購(gòu)買股票，而量化投資會(huì)設(shè)一個(gè)硬性的標(biāo)準(zhǔn)，比如PMI創(chuàng)出近3月新高即買入股票，或是PMI超過(guò)55%才買入股票等等規(guī)則，一旦事先設(shè)定的規(guī)則觸發(fā)就形成了交易信號(hào)。

量化投資可以很簡(jiǎn)單，也可以很復(fù)雜。像前面提到的這個(gè)例子就是個(gè)極為簡(jiǎn)單的量化投資方法，連計(jì)算器這樣簡(jiǎn)單的工具都不用就可以實(shí)現(xiàn)。如果規(guī)則較多，涉及的步驟較多，或是需要大量的計(jì)算，那么就要借助電腦程序來(lái)實(shí)現(xiàn)。

在對(duì)沖基金最為發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，不少管理資金規(guī)模巨大的出色的對(duì)沖基金雇傭了大量的博士甚至科學(xué)家，就是為了將各個(gè)學(xué)科的研究成果和方法運(yùn)用到金融投資中。由于其中涉及到非常復(fù)雜的模型計(jì)算，所以這種對(duì)沖基金配備了大量的高速服務(wù)器，甚至備份電源，來(lái)確保及時(shí)完成量化投資所需的海量運(yùn)算。

那么量化投資和程序化交易有何區(qū)別呢？量化投資強(qiáng)調(diào)投資方法采取定量化的方法，最終的交易實(shí)現(xiàn)也可以由交易員人工完成。而程序化交易強(qiáng)調(diào)的是交易過(guò)程由程序自動(dòng)執(zhí)行，擺脫交易員下單。通常來(lái)說(shuō)，程序化交易往往要用到量化方法，正因?yàn)闆Q策過(guò)程已經(jīng)充分模式化了，所以最終的交易才能放心的交由程序來(lái)完成。