在投資領(lǐng)域，經(jīng)常會(huì)有投資價(jià)格完全失去理性的時(shí)期。投資大眾經(jīng)過(guò)這樣的時(shí)期，一般都會(huì)損傷慘重。經(jīng)過(guò)近百年的總結(jié)，大家的普遍結(jié)論是：“這次不一樣！”（This time is different）這是最昂貴的投資教訓(xùn)。

我們都記憶猶新的經(jīng)歷是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期的高科技股票市場(chǎng)泡沫。那個(gè)時(shí)期，只要是互聯(lián)網(wǎng)的股票，不要問(wèn)公司是否賺錢，也不要問(wèn)公司和公司產(chǎn)品前景如何，去買就是了，買了以后就等著股票往上漲吧。賺錢比吃飯還容易。那個(gè)時(shí)候，我見過(guò)許多業(yè)余投資專家，他們都信心滿滿地表示，要成為百萬(wàn)富翁根本就是舉手之勞，需要的僅僅是時(shí)間。那個(gè)時(shí)候大家沒(méi)有意識(shí)到股票價(jià)格過(guò)高嗎？當(dāng)然意識(shí)到了。不過(guò)大家想的是，這次不一樣，互聯(lián)網(wǎng)將改變一切。后面的故事大家都知道了，許多互聯(lián)網(wǎng)公司破產(chǎn)，代表高科技股票的納斯達(dá)克指數(shù)從五千點(diǎn)跌到一千多點(diǎn)，跌幅達(dá)到75%。很多投資者購(gòu)買的高科技股票血本無(wú)歸，損失慘重。

高科技股票泡沫破滅以后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為了拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，大幅削減市場(chǎng)利率，導(dǎo)致了后面的房地產(chǎn)泡沫。那個(gè)時(shí)候不是買房，是搶房。只要是房子，先買了再說(shuō)。雖然大家都知道美國(guó)的房?jī)r(jià)在歷史上每年僅以通貨膨脹率上漲，但是那時(shí)候大家都認(rèn)定了這次不一樣，美國(guó)房?jī)r(jià)將持續(xù)大幅度增長(zhǎng)。后面的房?jī)r(jià)下跌和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)是投資損失的有力證明。

除了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫和高科技股票泡沫，美國(guó)歷史上還有1870年間鐵路公司的股票泡沫和美國(guó)大蕭條以前1920年代的股票泡沫。每次泡沫發(fā)生時(shí)，大家都認(rèn)為這次不一樣。結(jié)果是，雖然每次泡沫發(fā)生的原因不一樣，但是大家遭受的損失卻都是一樣的慘重。

美國(guó)以外，歷史上還有日本1980年代的經(jīng)濟(jì)泡沫、英國(guó)鐵路建設(shè)泡沫和荷蘭的郁金香泡沫。而中國(guó)股市從2007年的6000點(diǎn)跌到現(xiàn)在的2000點(diǎn)，跌幅超過(guò)60%。誰(shuí)能說(shuō)2007年時(shí)中國(guó)股市沒(méi)有泡沫。

回頭看，大家都是諸葛亮。我們要了解歷史，但我們更要展望未來(lái)。六月初，美國(guó)的股票市場(chǎng)連創(chuàng)歷史新高。這次跟過(guò)去有什么不一樣？這次美國(guó)和世界各國(guó)的利率都很低，錢沒(méi)有地方去。

大家雖然看到了美國(guó)股市連創(chuàng)新高，但是許多人沒(méi)有看到的是，美國(guó)股票市場(chǎng)的變化率指數(shù)也創(chuàng)下了幾年來(lái)的新低（VIX，11以下）。變化率指數(shù)衡量人們對(duì)股票市場(chǎng)的擔(dān)憂程度。股票高漲時(shí)，人們對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂較少，所以變化率指數(shù)就低。相反，股票暴跌時(shí)，人們對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂程度很高，所以變化率指數(shù)就高?，F(xiàn)在的變化率指數(shù)跟2007～2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的變化率指數(shù)基本相當(dāng)，所以大家要冷靜思考這次是否跟以前不一樣。

變化率指數(shù)以外，我們可以看看投資者的信心指數(shù)?，F(xiàn)在，美國(guó)看漲的人占被抽查人口的62.2%，高于1987年八月份的60.8%和2007年的62%，處于歷史上第二高。大家知道，1987年和2007年以后都是股票市場(chǎng)的暴跌。

股票市場(chǎng)可以有各種各樣的理由往上漲和往下跌，但是我們?cè)诠善笔袌?chǎng)中不能失去理性。當(dāng)股票達(dá)到一個(gè)新的水平時(shí)，人們可以找到各種各樣的理由為自己壯膽。其中最常見的一條就是，這次不一樣。

美國(guó)股票市場(chǎng)以外，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也已經(jīng)失去理性。現(xiàn)在中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)普通民眾的購(gòu)買力。隨著未來(lái)獨(dú)生子女政策帶來(lái)的人口效應(yīng)，將來(lái)要么房?jī)r(jià)下跌，要么人民幣貶值，結(jié)果都是大家的生活水平下降。

除了房地產(chǎn)以外，中國(guó)人的個(gè)人財(cái)富也是一個(gè)大泡沫。以中國(guó)有限的自然資源和人口素質(zhì)，要想大家都過(guò)上好日子是不可能的。中國(guó)過(guò)去三十年的繁榮，基本是吃計(jì)劃生育的人口紅利?，F(xiàn)在六七十年代出生的人將慢慢進(jìn)入退休階段，八零后出生的人，不但人口基數(shù)低，吃苦耐勞精神也差。國(guó)家要想維持過(guò)去三十年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)不可能。許多人還想著領(lǐng)退休工資，指望國(guó)家提供醫(yī)療保險(xiǎn)，這根本就不靠譜。未來(lái)國(guó)家財(cái)政部門沒(méi)有能力給大家養(yǎng)老。

如果你生活在美國(guó)，那么可以持幣觀望，等待股票下跌機(jī)會(huì)。如果你生活在中國(guó)，條件允許的話，可以購(gòu)買黃金和白銀。未來(lái)中國(guó)的投資回報(bào)，難以樂(lè)觀。