拉丁美洲和非洲新興市場投資“藍?！?/h1>
2014-04-29 00:00:00查迪瑪·門迪斯(ChandimaMendis)
博鰲觀察 2014年1期
近年來新興經濟體的崛起標志著一種長期趨勢，而非周期性現(xiàn)象。經歷了數(shù)十年的危機之后，新興經濟體已從危機的源頭變身為一股穩(wěn)定力量。如今，新興經濟體推動著全球增長，從根本上比以往任何時候都更有能力經受外部沖擊。
支撐新興市場增長的主要驅動因素，是宏觀經濟基本面的改善。新興國家在生產率提高和有利人口條件的推動下，增長前景改善，而發(fā)達經濟體卻似乎陷入了低增長和高儲蓄流動性陷阱。如今，新興國家的債務負擔降低，儲備增加，應對危機的脆弱性有所下降。許多新興國家部署了大量保險措施，構筑針對外部沖擊的緩沖帶，比如貨幣互換額度、穩(wěn)定基金和匯率緩沖。盡管薄弱環(huán)節(jié)依然存在，但更大程度上是個別性的，不具有系統(tǒng)性特點。
許多新興經濟體目前是凈債權國，未來的挑戰(zhàn)在于，如何進入一種更為平衡的內部及相互的新興增長模式和消費模式。
本文探討的是新興經濟體為何能承受正在發(fā)生的去杠桿化過程。更重要的是，一些具體的因素和地區(qū)——即非洲和拉美，它們將在未來數(shù)十年推動新興世界發(fā)展；同時還將探討它們如何融入發(fā)端于亞洲的全球貿易及金融新路徑。
全球格局的顛覆
當我們觀察全球經濟和自然資源分布時，可以清楚地看到，新興經濟體目前占全球國內生產總值（GDP）的一半以上，擁有最豐富的自然資源。同時，新興經濟體的負債水平已大幅降低。
哪些因素會進一步推動新興經濟體發(fā)展？哪些地區(qū)具有吸引力？雖然大宗商品和出口拉動的工業(yè)化是新興經濟體成功的主要原因（尤其在亞洲），但我們認為，未來經濟增長和發(fā)展的源動力將來自新興世界內部。對于這些經濟體的運行和增長方式，城市化和人口增長將提供越來越多的機會，當然同時也會構成制約。
城市化是增長的驅動力
城市化是一個重要現(xiàn)象，通過刺激基礎設施投資和消費，將對全球經濟增長起到越來越大的推動作用。發(fā)達國家的城市化程度已經很高，進一步增長則有限。新興經濟體正在追趕，但各地區(qū)之間存在差異。拉美已經具備較高的城市發(fā)展水平，體現(xiàn)在巴西、墨西哥和智利這些具有重要地位的經濟體已經擁有龐大的都市群。最近幾十年，亞洲城市化也一直在迅速推進。目前，只有非洲仍未經歷城市化過程。
雖然事實證明，自由化和開放帶來的益處是新興經濟體增長的關鍵動力，但許多國家，尤其是非洲國家，一直受到基礎設施和制度發(fā)展欠缺的限制，無法讓自身經濟融入全球市場。由于地理上的障礙，以及缺乏連接內陸地區(qū)和港口的通道，這些國家開放與外界貿易聯(lián)系的努力受阻。近年來，發(fā)展基礎設施成為它們的優(yōu)先事務，取得了巨大的進步，為地處內陸的生產商與出口市場建立起聯(lián)系。這一過程不但帶來了收入和增長，還因為崛起的城市和地區(qū)吸引了人口，帶來了快速城市化。只要基礎設施投資得到維持，能夠支撐城市人口的增長，對許多新興國家而言，尤其是非洲國家，這一良性循環(huán)將成為內部增長的關鍵驅動力。
這一城市化進程的基礎是人口。根據(jù)新古典增長理論，經濟的長期增長受到人均生產率增長的推動。因此，人口年輕且在不斷增多的國家，比人口老化、出生率低的國家擁有更強的增長動力。由于人口出生率降低，同時預期壽命的延長導致人口撫養(yǎng)比升高，發(fā)達國家現(xiàn)在難以維持現(xiàn)有適齡的勞動人口。實際上，在日本等發(fā)達國家，勞動人口下降已被確定為導致低增長的主要因素。
另一方面，新興經濟體的出生率和人口增長仍然很高，再加上宏觀經濟穩(wěn)定，在印度、中國、巴西和哥倫比亞等國迅速壯大了中產階級，他們擁有巨大的消費力。
不過，研究一下聯(lián)合國（UN）的人口預測報告，就會注意到明顯的地區(qū)差異。拉美似乎在以更快的速度向歐亞靠近，不論是人口特征還是城市化。亞洲目前是人口最多的地區(qū)，在當前的出生率假設下，其人口將從2030年開始下降。非洲人口將以最快的速度增長，人口數(shù)量將在下個世紀趕上亞洲。因此，在本世紀后半葉，非洲才是推動人均生產率增長的地區(qū)。
新興經濟體的中下層中產階級收入的增長，刺激了制成品和大宗商品的需求和消費。人口和收入增長，直接帶來了軟性大宗商品消費的增長，比如農作物和牲畜。因此，非洲和拉美又成為以人口和收入增長帶動硬性和軟性大宗商品消費增長的關鍵地區(qū)。
硬資產與拉美
拉美處于新興市場經濟復興的前沿。該地區(qū)的許多國家擁有豐富的自然資源和人力資源，已經實現(xiàn)經濟轉型，宏觀經濟穩(wěn)定，啟動了結構性改革，并將生產行業(yè)多元化。拉美在全球生產和消費鏈中占據(jù)重要的一環(huán)。該地區(qū)擁有重要的自然資源，并已成功轉型其農業(yè)，進入一種附加值更高的生產模式。該地區(qū)不僅是大宗商品出口地，現(xiàn)在還擁有非?；钴S的消費行業(yè)，這得益于哥倫比亞等國中產階級的壯大。
全球自然資源中的很大一部分儲藏于南美地區(qū)。該地區(qū)不僅擁有豐富的耕地和礦產資源，而且相對于其土地面積而言，淡水資源的比例也高于其他地區(qū)，這是一種重要的稀缺資源（見下圖）。
貿易和投資流動將進一步促進南美和非洲的一體化。從某種意義上來說，這可能開辟一條新的絲綢之路，全球經濟重心可能從亞洲向南、經過非洲一直向拉美轉移。
資產配置的啟示
雖然投資于新興市場、特別是新興市場固定收益產品的根本理由毋庸置疑，但奇怪的是，全球投資者對新興市場資產這一類別的配置仍然過低。從投資敞口來看，發(fā)達經濟體投資者傳統(tǒng)上多投資于發(fā)達國家的公開及固定收益市場。他們對新興市場的債券和股票，或者大宗商品、硬資產等另類資產的敞口一直很低。
雖然進行長期融資和投資涉及許多注意事項，但本地債券市場被認為是實現(xiàn)投融資目標的主要渠道。發(fā)展本地債券市場不僅將為較長期項目打開融資渠道，如基礎設施開發(fā)和資本投資項目，還能通過貨幣多元化引入新的機構投資者，從而引導各經濟體的儲蓄和投資需求。目前，儲備資金和配置策略高度趨同化，并且集中投資于有限的資產類別。最終，隨著資金流尾隨貿易量而至，投資者對高增長地區(qū)資產配置的增加，一定會提高這些地區(qū)的投資，而非洲和拉美再一次提供了最具潛力的投資機會。
除了公開上市股票和固定收益產品值得投資以外，私人股本和官方融資在新興地區(qū)也大有可為。未來數(shù)十年，隨著不同新興市場的儲蓄者和投資者開始直接為投資項目提供資金，對另類資產的投資將出現(xiàn)增長，包括對房地產和基礎設施等硬資產的投資。最終，新興市場間的貿易和資金流將增加，以正確反映自然資源、固定資本和人力資本的分布狀況。非洲和拉美在此過程中將扮演重要角色。
近年來新興經濟體的崛起標志著一種長期趨勢，而非周期性現(xiàn)象。經歷了數(shù)十年的危機之后，新興經濟體已從危機的源頭變身為一股穩(wěn)定力量。如今，新興經濟體推動著全球增長，從根本上比以往任何時候都更有能力經受外部沖擊。
支撐新興市場增長的主要驅動因素，是宏觀經濟基本面的改善。新興國家在生產率提高和有利人口條件的推動下，增長前景改善，而發(fā)達經濟體卻似乎陷入了低增長和高儲蓄流動性陷阱。如今，新興國家的債務負擔降低，儲備增加，應對危機的脆弱性有所下降。許多新興國家部署了大量保險措施，構筑針對外部沖擊的緩沖帶，比如貨幣互換額度、穩(wěn)定基金和匯率緩沖。盡管薄弱環(huán)節(jié)依然存在，但更大程度上是個別性的，不具有系統(tǒng)性特點。
許多新興經濟體目前是凈債權國，未來的挑戰(zhàn)在于，如何進入一種更為平衡的內部及相互的新興增長模式和消費模式。
本文探討的是新興經濟體為何能承受正在發(fā)生的去杠桿化過程。更重要的是，一些具體的因素和地區(qū)——即非洲和拉美，它們將在未來數(shù)十年推動新興世界發(fā)展；同時還將探討它們如何融入發(fā)端于亞洲的全球貿易及金融新路徑。
全球格局的顛覆
當我們觀察全球經濟和自然資源分布時，可以清楚地看到，新興經濟體目前占全球國內生產總值（GDP）的一半以上，擁有最豐富的自然資源。同時，新興經濟體的負債水平已大幅降低。
哪些因素會進一步推動新興經濟體發(fā)展？哪些地區(qū)具有吸引力？雖然大宗商品和出口拉動的工業(yè)化是新興經濟體成功的主要原因（尤其在亞洲），但我們認為，未來經濟增長和發(fā)展的源動力將來自新興世界內部。對于這些經濟體的運行和增長方式，城市化和人口增長將提供越來越多的機會，當然同時也會構成制約。
城市化是增長的驅動力
城市化是一個重要現(xiàn)象，通過刺激基礎設施投資和消費，將對全球經濟增長起到越來越大的推動作用。發(fā)達國家的城市化程度已經很高，進一步增長則有限。新興經濟體正在追趕，但各地區(qū)之間存在差異。拉美已經具備較高的城市發(fā)展水平，體現(xiàn)在巴西、墨西哥和智利這些具有重要地位的經濟體已經擁有龐大的都市群。最近幾十年，亞洲城市化也一直在迅速推進。目前，只有非洲仍未經歷城市化過程。
雖然事實證明，自由化和開放帶來的益處是新興經濟體增長的關鍵動力，但許多國家，尤其是非洲國家，一直受到基礎設施和制度發(fā)展欠缺的限制，無法讓自身經濟融入全球市場。由于地理上的障礙，以及缺乏連接內陸地區(qū)和港口的通道，這些國家開放與外界貿易聯(lián)系的努力受阻。近年來，發(fā)展基礎設施成為它們的優(yōu)先事務，取得了巨大的進步，為地處內陸的生產商與出口市場建立起聯(lián)系。這一過程不但帶來了收入和增長，還因為崛起的城市和地區(qū)吸引了人口，帶來了快速城市化。只要基礎設施投資得到維持，能夠支撐城市人口的增長，對許多新興國家而言，尤其是非洲國家，這一良性循環(huán)將成為內部增長的關鍵驅動力。
這一城市化進程的基礎是人口。根據(jù)新古典增長理論，經濟的長期增長受到人均生產率增長的推動。因此，人口年輕且在不斷增多的國家，比人口老化、出生率低的國家擁有更強的增長動力。由于人口出生率降低，同時預期壽命的延長導致人口撫養(yǎng)比升高，發(fā)達國家現(xiàn)在難以維持現(xiàn)有適齡的勞動人口。實際上，在日本等發(fā)達國家，勞動人口下降已被確定為導致低增長的主要因素。
另一方面，新興經濟體的出生率和人口增長仍然很高，再加上宏觀經濟穩(wěn)定，在印度、中國、巴西和哥倫比亞等國迅速壯大了中產階級，他們擁有巨大的消費力。
不過，研究一下聯(lián)合國（UN）的人口預測報告，就會注意到明顯的地區(qū)差異。拉美似乎在以更快的速度向歐亞靠近，不論是人口特征還是城市化。亞洲目前是人口最多的地區(qū)，在當前的出生率假設下，其人口將從2030年開始下降。非洲人口將以最快的速度增長，人口數(shù)量將在下個世紀趕上亞洲。因此，在本世紀后半葉，非洲才是推動人均生產率增長的地區(qū)。
新興經濟體的中下層中產階級收入的增長，刺激了制成品和大宗商品的需求和消費。人口和收入增長，直接帶來了軟性大宗商品消費的增長，比如農作物和牲畜。因此，非洲和拉美又成為以人口和收入增長帶動硬性和軟性大宗商品消費增長的關鍵地區(qū)。
硬資產與拉美
拉美處于新興市場經濟復興的前沿。該地區(qū)的許多國家擁有豐富的自然資源和人力資源，已經實現(xiàn)經濟轉型，宏觀經濟穩(wěn)定，啟動了結構性改革，并將生產行業(yè)多元化。拉美在全球生產和消費鏈中占據(jù)重要的一環(huán)。該地區(qū)擁有重要的自然資源，并已成功轉型其農業(yè)，進入一種附加值更高的生產模式。該地區(qū)不僅是大宗商品出口地，現(xiàn)在還擁有非?；钴S的消費行業(yè)，這得益于哥倫比亞等國中產階級的壯大。
全球自然資源中的很大一部分儲藏于南美地區(qū)。該地區(qū)不僅擁有豐富的耕地和礦產資源，而且相對于其土地面積而言，淡水資源的比例也高于其他地區(qū)，這是一種重要的稀缺資源（見下圖）。
貿易和投資流動將進一步促進南美和非洲的一體化。從某種意義上來說，這可能開辟一條新的絲綢之路，全球經濟重心可能從亞洲向南、經過非洲一直向拉美轉移。
資產配置的啟示
雖然投資于新興市場、特別是新興市場固定收益產品的根本理由毋庸置疑，但奇怪的是，全球投資者對新興市場資產這一類別的配置仍然過低。從投資敞口來看，發(fā)達經濟體投資者傳統(tǒng)上多投資于發(fā)達國家的公開及固定收益市場。他們對新興市場的債券和股票，或者大宗商品、硬資產等另類資產的敞口一直很低。
雖然進行長期融資和投資涉及許多注意事項，但本地債券市場被認為是實現(xiàn)投融資目標的主要渠道。發(fā)展本地債券市場不僅將為較長期項目打開融資渠道，如基礎設施開發(fā)和資本投資項目，還能通過貨幣多元化引入新的機構投資者，從而引導各經濟體的儲蓄和投資需求。目前，儲備資金和配置策略高度趨同化，并且集中投資于有限的資產類別。最終，隨著資金流尾隨貿易量而至，投資者對高增長地區(qū)資產配置的增加，一定會提高這些地區(qū)的投資，而非洲和拉美再一次提供了最具潛力的投資機會。
除了公開上市股票和固定收益產品值得投資以外，私人股本和官方融資在新興地區(qū)也大有可為。未來數(shù)十年，隨著不同新興市場的儲蓄者和投資者開始直接為投資項目提供資金，對另類資產的投資將出現(xiàn)增長，包括對房地產和基礎設施等硬資產的投資。最終，新興市場間的貿易和資金流將增加，以正確反映自然資源、固定資本和人力資本的分布狀況。非洲和拉美在此過程中將扮演重要角色。
