荷蘭養(yǎng)老金體系被譽(yù)為全世界最好的體系之一。該體系建立在預(yù)先繳付職業(yè)養(yǎng)老金的基礎(chǔ)上，而且傳統(tǒng)悠久，它結(jié)合了養(yǎng)老金承諾的高預(yù)期與堅(jiān)實(shí)的資金支持和高效率運(yùn)作。

然而，近來荷蘭養(yǎng)老金體系出現(xiàn)了一些問題，令其光輝蒙塵。過去10年籌資率（Funding ratios，指某一時(shí)點(diǎn)的養(yǎng)老基金資產(chǎn)與負(fù)債的比例，編者注）有所下降。同時(shí)，在信貸危機(jī)之后，圍繞養(yǎng)老金體系的發(fā)展前景，政界出現(xiàn)了辯論。

盡管如此，荷蘭體系仍是全球最強(qiáng)大的養(yǎng)老體系之一。我們應(yīng)該從荷蘭的近期經(jīng)歷中汲取教訓(xùn)，對(duì)現(xiàn)行體系實(shí)施改革，以提高該體系的可持續(xù)性。改革涉及養(yǎng)老金合同以及養(yǎng)老基金監(jiān)管。

荷蘭的職業(yè)養(yǎng)老金

荷蘭養(yǎng)老金體系是典型的多支柱體系。荷蘭政府為所有居民提供大約相當(dāng)于法定最低工資80%的基礎(chǔ)養(yǎng)老金。此外，個(gè)人通過雇主或職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃積累補(bǔ)充養(yǎng)老金。職業(yè)養(yǎng)老金與個(gè)人收入掛鉤。對(duì)普通家庭而言，一半以上的養(yǎng)老金來自職業(yè)養(yǎng)老金（見表1）。職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋了逾90%的就業(yè)人口。荷蘭養(yǎng)老金資產(chǎn)總額相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的120%以上，是世界上所有國家中最高的（見表2）。養(yǎng)老基金的投資組合既包括股票也包括債券，可在全球范圍內(nèi)進(jìn)行多元化投資。

荷蘭職業(yè)養(yǎng)老金并非統(tǒng)一管理，而是分為不同種類的養(yǎng)老基金。一些由企業(yè)運(yùn)作，另一些由行業(yè)運(yùn)作，還有一些由專業(yè)團(tuán)體運(yùn)作。最近幾年，由于金融危機(jī)的爆發(fā)和政府收緊管理要求，養(yǎng)老基金出現(xiàn)了明顯的整合趨勢(shì)。養(yǎng)老基金數(shù)量從大約5年前的600多家，下降到如今的300家左右。就資產(chǎn)而言，行業(yè)養(yǎng)老基金仍占主導(dǎo)地位。它們擁有近四分之三的養(yǎng)老金資產(chǎn)（見表3）。就數(shù)量而言，企業(yè)養(yǎng)老基金占絕大多數(shù)?？傮w來講，企業(yè)養(yǎng)老基金的規(guī)模遠(yuǎn)不及行業(yè)養(yǎng)老基金。

從養(yǎng)老金承諾到養(yǎng)老金預(yù)期

荷蘭養(yǎng)老基金在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)之前的籌資率為150%，但在金融危機(jī)之后的2009年卻降至100%的臨界水平以下（見表4）。逾半數(shù)的養(yǎng)老基金被置于相關(guān)部門的直接監(jiān)管之下，名義養(yǎng)老金可能遭到削減。

2009年以來，荷蘭養(yǎng)老金籌資率一直徘徊在100%的臨界水平附近。對(duì)養(yǎng)老金削減的擔(dān)憂引起了養(yǎng)老金領(lǐng)取者的不安，并導(dǎo)致年輕人與老年人就誰為養(yǎng)老金財(cái)富的損失埋單以及更為根本的集體養(yǎng)老金體系的優(yōu)點(diǎn)等問題展開了政治辯論。在荷蘭議會(huì)選舉中，新成立的“50歲以上人士政黨”成功地利用老年人的擔(dān)憂，在議會(huì)贏得了一些席位。

籌資率的下降主要是由于股價(jià)下跌造成的。另外，還有一個(gè)同樣重要的因素：它與資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方有關(guān)。由于歐洲央行在危機(jī)期間壓低利率，養(yǎng)老金債務(wù)大幅上升。利率平均每隔15年到20年就會(huì)下降兩個(gè)百分點(diǎn)，這很容易解釋養(yǎng)老金債務(wù)為何增加30%至40%，從而導(dǎo)致籌資率出現(xiàn)類似幅度的下降。

在這種情況下，政策制定者和養(yǎng)老基金管理方痛苦地意識(shí)到，當(dāng)金融市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，保持固定的養(yǎng)老金承諾（確定收益）是難以為繼的。潛在的擔(dān)憂是，人口老齡化使得養(yǎng)老基金越來越難以兌現(xiàn)養(yǎng)老金承諾。

隨著老年人口的日益增長，養(yǎng)老金債務(wù)負(fù)擔(dān)占工資總額的比例上升。因此，提高或降低繳費(fèi)率的方式將無法補(bǔ)償養(yǎng)老基金狀況的變化。

從2000年到2030年，養(yǎng)老金資產(chǎn)與薪資總額的比率有望從200%增至400%（見表5）。這意味著杠桿錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的大幅增加。

此外，人們逐漸意識(shí)到，把繳費(fèi)率作為分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，顯然會(huì)從整體上加大經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。在荷蘭，社會(huì)合作者（雇主組織和工會(huì)）贊同從現(xiàn)在開始穩(wěn)定繳費(fèi)率。很明顯，應(yīng)該將更多的養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給養(yǎng)老金領(lǐng)取者，從而進(jìn)一步降低年輕一代分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

荷蘭的經(jīng)驗(yàn)：建立浮動(dòng)養(yǎng)老金預(yù)期而不是固定養(yǎng)老金承諾

荷蘭已采取諸多舉措改善養(yǎng)老基金的表現(xiàn)。

第一，2025年，退休年齡將從65歲提高至67歲，并將退休年齡與預(yù)期壽命的變化掛鉤。這主要會(huì)影響作為第一支柱的公共養(yǎng)老金，但它也有助于遏制作為第二支柱的職業(yè)養(yǎng)老金的繳費(fèi)率。

第二，荷蘭政府出臺(tái)了緩解當(dāng)前低利率對(duì)負(fù)債價(jià)值影響的計(jì)劃，考慮利率平滑操作并在事實(shí)上延長恢復(fù)期。

兩種舉措都有助于在短期內(nèi)穩(wěn)定養(yǎng)老基金的籌資率。長期而言，政府考慮對(duì)養(yǎng)老金體系展開更為根本的辯論。將養(yǎng)老金視為固定保障的思路是不可持續(xù)的，荷蘭應(yīng)對(duì)此找出解決之道。

第三，荷蘭養(yǎng)老金體系擁有集體分擔(dān)養(yǎng)老金的優(yōu)良傳統(tǒng)。養(yǎng)老金的強(qiáng)制性特征得以確保創(chuàng)建一個(gè)由幾代人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的、成本合理的體系。它也避免了個(gè)人儲(chǔ)蓄不足和投資失誤的災(zāi)難。

養(yǎng)老金改革的核心思想是，應(yīng)開始考慮一定范圍內(nèi)的養(yǎng)老金預(yù)期，而不是固定的名義性養(yǎng)老金承諾。這需要養(yǎng)老金體系參與者和政策制定者轉(zhuǎn)變思想，其前提是養(yǎng)老基金應(yīng)該明確養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。一個(gè)好的養(yǎng)老基金是存在風(fēng)險(xiǎn)的基金；養(yǎng)老基金應(yīng)該接受風(fēng)險(xiǎn)并利用金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以便以一個(gè)合理的價(jià)格提供足夠的養(yǎng)老金。

建立在預(yù)先繳付和強(qiáng)制性參與基礎(chǔ)上的私人養(yǎng)老金計(jì)劃，應(yīng)該有助于個(gè)人充分利用整個(gè)生命周期的儲(chǔ)蓄和風(fēng)險(xiǎn)。記錄每個(gè)參保人財(cái)富總量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的個(gè)人賬戶，可以保持養(yǎng)老體系的透明度。此外，大規(guī)模地推行這些計(jì)劃可以節(jié)省交易成本并匯聚人才，從而產(chǎn)生巨大的效率增益。這樣看來，建立在資本融資基礎(chǔ)之上的私人養(yǎng)老金計(jì)劃可能提供一個(gè)頗具吸引力的模式，從而取代個(gè)人的確定性繳費(fèi)計(jì)劃（defned contribution）和傳統(tǒng)的確定性收益計(jì)劃（defned beneft）。

養(yǎng)老金為老年人提供了必要的收入來源，但同時(shí)養(yǎng)老金體系也對(duì)分擔(dān)社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。我們?cè)谡咿q論時(shí)往往會(huì)低估第二個(gè)意義。養(yǎng)老金體系應(yīng)該幫助分散宏觀風(fēng)險(xiǎn)。最佳的國際和代際間風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制會(huì)產(chǎn)生巨大的福利收益；它降低了風(fēng)險(xiǎn)成本，從而有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。