量寬，即量化寬松貨幣政策的簡(jiǎn)稱，其最終目標(biāo)在于拯救疲弱的經(jīng)濟(jì)。它本是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的詞匯，但在2013年“地球人都知道了”——記者在超市里問購(gòu)物大媽知不知道什么是“量寬”，大媽回答：“知道，是美國(guó)的一個(gè)什么東西?！?/p>

2013年下半年，隨著人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量寬的一次又一次猜測(cè)，致使全球金融市場(chǎng)跌宕起伏，宛如坐過山車。

美聯(lián)儲(chǔ)第一輪和第二輪量化寬松政策分別于2010年4月和2011年6月結(jié)束。2012年歐債危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)快速收縮，也嚴(yán)重拖累了與之關(guān)系密切的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，大幅增加世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)2012年9月15日推出第三輪量化寬松政策，2012年12月13日又推出第四輪量化寬松政策。自2012年12月開始，美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買資產(chǎn)850億美元的量寬政策持續(xù)至今?？陀^而言，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)、恢復(fù)增長(zhǎng)來說， 量寬是有功之臣。

按市場(chǎng)主流的預(yù)估，2013年美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)1.7%，較2012年放緩1.1個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)GDP收縮0.6%，日本增長(zhǎng)2%，均大致持平2012年；英國(guó)增長(zhǎng)0.9%，比2012年有較大改善；新興經(jīng)濟(jì)體低位溫和增長(zhǎng)，其中中國(guó)增長(zhǎng)7.8%，印度增長(zhǎng)5.6%，巴西和俄羅斯增長(zhǎng)2.5%，南非增長(zhǎng)2%。上述增速為近年來相應(yīng)經(jīng)濟(jì)體的最低增速或最低增速之一，與此相應(yīng)，世界經(jīng)濟(jì)增速仍處于近十年來的較低位置（僅優(yōu)于2008年和2009年）。因而到2013年底，美、歐、日尚未退出最新輪次的量寬政策。

退出量寬，得“摸著石頭過河”

不過，世界經(jīng)濟(jì)的逐季溫和回暖，使量寬政策退出的可能性逐步上升。2013年6月19日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇達(dá)到預(yù)期，“晚些時(shí)候”可能削減購(gòu)債規(guī)模，2014年中結(jié)束購(gòu)債，而7%的失業(yè)率將是結(jié)束購(gòu)債的門檻。7月底，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)幾乎所有委員都認(rèn)為，2013年底前將開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。但9月19日美聯(lián)儲(chǔ)稱，將等待更多經(jīng)濟(jì)和就業(yè)證據(jù)，隨后才會(huì)調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。10月底美聯(lián)儲(chǔ)又稱，如果數(shù)據(jù)良好，聯(lián)儲(chǔ)可以考慮削減資產(chǎn)購(gòu)買的可能性。事實(shí)上，11月美國(guó)失業(yè)率已跌至7%，觸及美聯(lián)儲(chǔ)聲稱的“結(jié)束購(gòu)債”門檻，但直到12月18日美聯(lián)儲(chǔ)才終于宣布，將從2014年1月開始，將每月購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模減少100億美元——從850億美元削減至750億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬的路線圖早已基本繪就。2013年6月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克披露了相關(guān)信息：第一步，減少各類證券新購(gòu)入規(guī)模，從每月850億美元逐漸下降。市場(chǎng)主流預(yù)期，該行動(dòng)將于2013年“晚些時(shí)候”開始——事實(shí)上晚到了2014年1月。第二步，調(diào)整聯(lián)儲(chǔ)債券資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)，或“反向扭轉(zhuǎn)”，減持長(zhǎng)期債券，增持短期債券，使總資產(chǎn)持有期逐步縮短。第三步，交替采取定期存款工具、回購(gòu)、逆回購(gòu)協(xié)議，調(diào)控回收流動(dòng)性的期限和節(jié)奏，盡量減少市場(chǎng)震蕩。第四步，停止購(gòu)買各類證券。市場(chǎng)主流預(yù)期這可能發(fā)生在2014年中期。第五步，進(jìn)入加息周期，先提高超額準(zhǔn)備金利率，然后謹(jǐn)慎提高聯(lián)邦基金利率。市場(chǎng)主流預(yù)期這最早也要到2015年了。第六步，美聯(lián)儲(chǔ)“減肥”，逐步出售所持巨額資產(chǎn)，以恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的正常狀態(tài)。

量寬的上述退出路徑和時(shí)間表具有如下特點(diǎn)。其一，退出過程較長(zhǎng)。這使得量寬退出對(duì)美國(guó)和世界其他地區(qū)的負(fù)面沖擊效應(yīng)不會(huì)是一次性的，或者說不會(huì)是極端猛烈的，而是分散在較長(zhǎng)時(shí)期的各個(gè)時(shí)段內(nèi)，因此在各時(shí)段的效應(yīng)是相對(duì)溫和的、“逐漸的”，“就像蒸發(fā)一樣”。這為美國(guó)貨幣當(dāng)局和全球其他央行的應(yīng)對(duì)提供了相對(duì)從容的空間。其二，恰如美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克多次申明的——退出量寬沒有預(yù)設(shè)程序，完全需要“相機(jī)抉擇”或“摸著石頭過河”，其中最重要的“石頭”就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及量寬退出的外溢效應(yīng)。畢竟，在經(jīng)濟(jì)全球化如此深入的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“獨(dú)秀”的可能性幾乎為零。

2014年世界經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)

按市場(chǎng)主流預(yù)計(jì)，2014年全球GDP將增長(zhǎng)3.6%，比2013年快0.7個(gè)百分點(diǎn)，并超過潛在GDP增速。其一，私人消費(fèi)加快回暖，是引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量。消費(fèi)將增長(zhǎng)2.5%，比2013年快0.5個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增長(zhǎng)的主力來自家庭部門——家庭消費(fèi)加快0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.9%，而政府消費(fèi)放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.3%。其二，投資溫和回暖。資本總形成將增長(zhǎng)3.4%，比2013年快0.2個(gè)百分點(diǎn)。其三，全球貿(mào)易溫和復(fù)蘇步伐略有加快，其中出口將增長(zhǎng)5%，進(jìn)口將增長(zhǎng)4.9%。

新興經(jīng)濟(jì)體低迷態(tài)勢(shì)略有緩解，GDP增速將加快0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，發(fā)達(dá)國(guó)家GDP增長(zhǎng)加快0.8個(gè)百分點(diǎn)至2%，其中：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加快。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生向上動(dòng)力的大大增強(qiáng)，非常規(guī)貨幣政策逐步退出，但常規(guī)寬松政策不會(huì)改變。按市場(chǎng)主流預(yù)計(jì)，美國(guó)GDP增速分布在2.3%至3%之間，均值為2.6%（概率達(dá)75%），比2013年快1個(gè)百分點(diǎn)。其中，私人消費(fèi)加快0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.4%；私人投資加快2.3個(gè)百分點(diǎn)至5%，幾近翻番。支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)的主要原因是：一，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)復(fù)蘇，加上資產(chǎn)價(jià)格上漲和債務(wù)杠桿率下降。二，銀行資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步改善，對(duì)私人企業(yè)的信貸條件將趨于寬松，加上企業(yè)自身充足的現(xiàn)金流，推動(dòng)企業(yè)投資繼續(xù)增加。三，往昔的減稅到期以及財(cái)政支出的削減，將使財(cái)政預(yù)算狀況得到改善，財(cái)政收緊額/GDP從2013年的2.5%縮窄至0.75%，將推動(dòng)GDP增速升1個(gè)百分點(diǎn)。

日本經(jīng)濟(jì)小幅回落，很可能也會(huì)退出量寬政策。按市場(chǎng)主流預(yù)計(jì)，日本GDP增速將從1.9%放緩至1.7%（概率為52%）。這主要是因?yàn)樨?cái)政整頓將加強(qiáng)。為降低結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字（核心赤字率從2013年的9%降至2015年的5%），日本消費(fèi)稅將從2013年的5%提升至2014年的8%和2015年的10%，并減少財(cái)政刺激和重建支出，這勢(shì)必壓制GDP增長(zhǎng)勢(shì)頭，但會(huì)提振市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期公共債務(wù)的信心。為沖抵該放緩效應(yīng)，日本擬另推“一攬子刺激”舉措。此外，外需將繼續(xù)走強(qiáng)，因?yàn)槊绹?guó)、歐洲和中國(guó)市場(chǎng)回暖，且日元繼續(xù)處于低位。不過，十分重要的是，市場(chǎng)主流預(yù)計(jì)，日本通脹率2014年將達(dá)2.3%，超過2%的預(yù)定目標(biāo)，跨越退出量寬的門檻，最早可能在第二季度就會(huì)提上日本央行的議程。

量寬護(hù)航歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖。歐元區(qū)GDP增速將從2013年的負(fù)增長(zhǎng)躍升至2014年的0.9%（概率達(dá)68%）。其中，私人消費(fèi)從-0.6%升至0.5%，政府消費(fèi)從0.1%升至0.2%，固定資本總形成從-3.6%躍升至1.3%。支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖的主要理由如下。其一，金融市場(chǎng)繼續(xù)改善，帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，相應(yīng)的財(cái)富增長(zhǎng)效應(yīng)使核心國(guó)家與外圍國(guó)家的企業(yè)信心均趨于穩(wěn)定，推動(dòng)投資大幅躍升，私人消費(fèi)繼續(xù)回暖。其二，美國(guó)、日本和中國(guó)的進(jìn)口需求繼續(xù)回暖，繼續(xù)拉動(dòng)歐元區(qū)的出口加快增長(zhǎng)。其三，財(cái)政減赤步伐大大放緩，減赤規(guī)模/GDP縮減0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。其四，繼續(xù)推進(jìn)勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)改革，為經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的增長(zhǎng)提供必要的支持。但房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌，引起相關(guān)市場(chǎng)主體（含銀行）進(jìn)一步去杠桿化，信貸依然從緊（尤其是外圍國(guó)家），以及高失業(yè)和大量過剩產(chǎn)能緩慢改善，將拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度。因此，貨幣政策仍將保持寬松，包括進(jìn)一步的非常規(guī)寬松政策。不過在英國(guó)，2014年GDP增速將升至2.5%，創(chuàng)2008年以來新高，通貨膨脹率達(dá)2.4%，退出量寬的壓力很快就會(huì)上升。

美、日、英即將退出量寬政策，是2014年世界經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。這將導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊，進(jìn)而美國(guó)股價(jià)重挫；新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)波動(dòng)加大、資產(chǎn)質(zhì)量降低和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；歐洲重債政府的融資困境加劇，主權(quán)債券的價(jià)格降低/收益率提高。

（作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）