石慧 呂瀟

【摘 要】傳統(tǒng)杜邦分析法是評估上市公司業(yè)績的一種重要方法，但其存在缺乏現(xiàn)金流量分析、忽視企業(yè)資金增值能力等局限性。而EVA（經(jīng)濟增加值）作為一種新興的績效指標，降低了主觀因素對公司業(yè)績考核的影響。因此本文旨在針對傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的局限性， 引入權益資本經(jīng)濟增加值率 （EVA0E） 作為核心指標， 并將基于EVA的杜邦分析體系逐層分解， 對傳統(tǒng)杜邦分析體系進行拓展，對比在分析上市公司業(yè)績衡量的有效性。

【關鍵詞】杜邦分析體系；權益經(jīng)濟增加值率；上市公司業(yè)績

一、傳統(tǒng)杜邦體系的局限性

傳統(tǒng)的杜邦分析方法以權益凈利率為核心指標，反映了企業(yè)的盈利能力、運營能力及償債能力，但是在實際的應用過程中，傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性也日益凸顯：

1.忽視了對現(xiàn)金流的分析

現(xiàn)金流是反映企業(yè)業(yè)績的重要指標，因為現(xiàn)金的計算是根據(jù)收付實現(xiàn)制，因此能夠更好地反映公司的償債和支付能力。但是杜邦分析體系數(shù)據(jù)來自權責發(fā)生制的財務報表，可能導致管理層為了增加利潤而粉飾報表，從而增加公司的財務風險。

2.對企業(yè)風險的忽略

傳統(tǒng)的杜邦分析體系一味強調(diào)追求公司利潤的最大化，因此很可能導致經(jīng)理人一味地為了利潤而過多的賒銷，從而導致過多壞賬的出現(xiàn)和操縱數(shù)據(jù)等問題。而沒有考慮從企業(yè)經(jīng)營風險的相關數(shù)據(jù)，不利于企業(yè)進行風險風評估和分析，不利于公司做出正確的戰(zhàn)略決策。

3.財務比率的不匹配

傳統(tǒng)杜邦分析體系的核心比率為股東權益回報率，分子中成本只包括債務的成本，卻不包括權益資本的成本。分母是股東權益，從而分子和分母沒有匹配。

二、基于EVA拓展杜邦財務分析體系

基于EVA的杜邦分析體系的核心比率為權益資本經(jīng)濟增加值率，權益資本經(jīng)濟增加值率可以分解為其他指標，從而可以對公司業(yè)績進行綜合分析。以下財務比率為拓展后的杜邦分析體系的主要指標：

1.權益資本經(jīng)濟增加值率（EVAOE）

權益資本經(jīng)濟增加值率是指公司在一定期間內(nèi)所產(chǎn)生的經(jīng)濟增加值占股平均權益的比率，是全面綜合的財務比率。

EVAOE= 經(jīng)濟增加值/凈資產(chǎn)= （經(jīng)濟增加值/凈利潤） × （凈利潤/主營業(yè)務收入） × （主營業(yè)務收入/總資產(chǎn)） × （總資產(chǎn)/股東權益） =凈利潤經(jīng)濟增加值率×主營業(yè)務凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù)。其中，經(jīng)濟增加值是調(diào)整后的營業(yè)凈利潤減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟價值的機會成本后的余額。計算公式為： EVA = NOPAT-WACC×NA。

因此，通過分析調(diào)整后的權益乘數(shù)、凈利潤經(jīng)濟增加值率以及調(diào)整后的資本周轉(zhuǎn)率的變化就可以發(fā)現(xiàn)權益資本經(jīng)濟增加值率變化的原因，進而得出上市公司業(yè)績變化的具體原因。

2.主營業(yè)務凈利率

主營業(yè)務凈利率是公司在一定期間獲得的凈利潤占主營業(yè)務收入的比率，其決定因素是企業(yè)的營業(yè)收入，各項費用和稅金。其中邊際貢獻率為邊際貢獻除以主營業(yè)務收入。

3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指公司主營業(yè)務收入與資產(chǎn)平均總額的比率，可以反映公司資金周轉(zhuǎn)的速度。二者都將現(xiàn)金流的指標引入了分析當中，為公司業(yè)績決策帶來更多的信息。

4.權益乘數(shù)

權益乘數(shù)是總資產(chǎn)除以股東權益總額的比值，是可以反映公司的資本結構和企業(yè)的杠桿率和資產(chǎn)負債率水平的指標。權益乘數(shù)越高，意味著股東權益占總資產(chǎn)的比重越小，因而負債的比例越大，也就是資產(chǎn)負債率越高。

5.主要指標間的邏輯關系

綜上可得，權益經(jīng)濟增加值率為改進后的杜邦分析體系的核心指標，權益經(jīng)濟增加值率的兩個決定因素為凈利潤經(jīng)濟增加值率和權益凈利率兩項二級指標。權益凈利率又可以分解為主營業(yè)務凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權益乘數(shù)的乘積。凈利率及主營業(yè)務凈利率能夠展現(xiàn)公司的盈利能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能通過收入現(xiàn)金流量比和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率兩項指標可以反映企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，最后通過權益乘數(shù)可以了解公司的償債能力和企業(yè)財務風險的大小。

三、基于EVA的杜邦財務分析體系的優(yōu)勢

1.引入現(xiàn)金流量分析

基于EVA的杜邦分析體系引入了收入現(xiàn)金流量比及資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，將現(xiàn)金流量的分析引入杜邦體系，減少了操縱利潤等行為。新的分析體系不僅利用了資產(chǎn)負債表，損益表與現(xiàn)金流量報表三張表，也體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，償債能力和獲得現(xiàn)金的能力。因此能更好地反映了公司的財務風險及流動資金狀況。

2.增加了財務比率的客觀性和可比性

拓展后的杜邦分析體系將權益資本經(jīng)濟增加值率作為核心指標，引入了經(jīng)濟增加值這項與股東利益一致的指標，而且在EVA的計算過程中有許多會計事項的調(diào)整，增加了杜邦體系財務指標的可靠性和客觀性。

3.利于實現(xiàn)股東價值的最大化

經(jīng)濟增加值可以更加直接地反映為股東創(chuàng)造價值的程度。因此，股東可以通過EVA值的正負來決定是否做出某項投資或者某項投資是否能夠為股東帶來預期的利益。

改進后的杜邦體系也很好地實現(xiàn)了投資與融資的結合，當投資不能夠達到股東的期望價值時，管理者可以通過資本市場的合理運作來降低融資成本。

4.實現(xiàn)了財務比率的匹配

新體系引入了權益資本經(jīng)濟增加值率，分子為經(jīng)濟增加值，分母為股東權益，而這都是反映股東投入資本的價值和股東是否能從公司來獲得足夠的利潤來彌補資本成本，這樣使得財務比率更加能夠符合股東的長遠利益。

參考文獻：

[1] 常青，白麗娜.基于EVA的杜邦財務分析體系構建.財會月刊，2011.11

[2] 王麗嘉.基于EVA的財務分析指標體系構建探討.財會通訊，2012.6

[3] 高建來，王丹.杜邦分析體系的拓展及應用.商業(yè)會計，2012.7

作者簡介：

石慧（1992-），女，漢族，內(nèi)蒙古人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學學生，研究方向：會計；呂瀟（1991-），女，漢族，江蘇人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學學生，研究方向：會計。