鄢行燊

【摘 要】 并購是企業(yè)成長與擴張的重要途徑，企業(yè)通過并購能獲得更多的效應(yīng)與收益，但也會面臨一些難以預(yù)料的風險，尤其是財務(wù)風險。因此，企業(yè)并購在追求效應(yīng)的同時，采取恰當?shù)拇胧┓婪讹L險十分必要。文章研究了企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)，分析了企業(yè)并購所面臨的財務(wù)風險，并提出了相應(yīng)的防范措施。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購；財務(wù)效應(yīng)；財務(wù)風險；防范措施

在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展壯大才能生存下去。通常情況下，企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資、資本自身積累獲得發(fā)展，也可以通過并購實現(xiàn)擴張，兩者相比，并購是更為快速有效的方式。企業(yè)并購因能帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng)而為世界各國所追逐。近些年來，隨著我國市場經(jīng)濟體制的建立和完善，企業(yè)之間的并購行為日益頻繁，并購的規(guī)模和領(lǐng)域也不斷擴大。但是并購在給企業(yè)帶來明顯財務(wù)效應(yīng)的同時，也使企業(yè)面臨著極高的財務(wù)風險，這些風險能否成功防范和規(guī)避，成為了企業(yè)并購是否成功的決定因素。

一、企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)

1.籌資效應(yīng)

并購企業(yè)通常盈利狀況良好，但資金不一定充足，而被并購的企業(yè)經(jīng)營情況可能不太理想，卻因為投資渠道有限擁有大量的資金盈余，如果這樣的兩家企業(yè)實現(xiàn)并購重組，并購方在取得被并購企業(yè)資源的同時，還能獲得大量的資金，而且并購后整體企業(yè)的現(xiàn)金流更廣泛更均衡。此外，如果并購方經(jīng)營穩(wěn)定，收益水平高，有市場競爭力，還可以利用杠桿收購實現(xiàn)并購籌資，即以目標企業(yè)的資產(chǎn)和未來收益做抵押籌集信貸資金。

2.財務(wù)預(yù)期效應(yīng)

財務(wù)預(yù)期效應(yīng)是指通過企業(yè)并購使市場對企業(yè)評價改變從而影響企業(yè)估值的效應(yīng)。并購活動的出現(xiàn)使市場對企業(yè)的評價發(fā)生變化，提高了對企業(yè)未來收益的預(yù)期，從而推高股價。在資本市場上，并購?fù)ǔＲ馕吨繕似髽I(yè)的價值被低估了，所以傳遞出并購消息后，目標企業(yè)的股價往往會有一定的上漲，意味著股東財富的增加。并購方可以選擇兼并較低市盈率、較高每股收益的企業(yè)，使并購后整體企業(yè)的市盈率維持在較高水平，引起企業(yè)股票價格上漲，產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

3.合理避稅效應(yīng)

稅法規(guī)定，納稅人發(fā)生的年度虧損可以遞延彌補。實現(xiàn)較大盈利的企業(yè)并購擁有相當數(shù)額累積虧損的企業(yè)，盈虧相抵即可少繳所得稅，從而達到降低當期稅收負擔的目的，納稅收益可以增加企業(yè)價值。為了扶持特定行業(yè)的發(fā)展，稅法上往往規(guī)定了優(yōu)惠所得稅率，各地區(qū)各種類型的企業(yè)在稅收政策上有一定的差異性。這種差異性使得不同行業(yè)、地區(qū)、類型的企業(yè)進行并購組合，只要科學籌劃，就能起到合理避稅的效果。

4.企業(yè)價值增值效應(yīng)

被并購企業(yè)由于經(jīng)營效率不佳，市盈率一般較低，并購后如能發(fā)揮協(xié)同作用，市盈率通常能提高到與并購方相同的水平，從而提高股價增加了股東財富。另外，通過并購實現(xiàn)資源要素的有效配置與運用，增強控制成本、技術(shù)和資金的能力，提升企業(yè)核心競爭力，增強市場競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)價值增值。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風險

1.財務(wù)信息風險

財務(wù)信息風險指對并購雙方的財務(wù)信息掌握不足引發(fā)的風險。并購雙方信息不對稱，被并購方為了抬高并購價格，總是盡量夸大資產(chǎn)價值與提高盈利預(yù)期，甚至刻意隱瞞債務(wù)，倘若并購方不能對財務(wù)報表信息進行有效甄別，實際承擔的成本可能遠高于真實價值。如果并購方對自身的財力與并購能力估計不足，收購價格與市場價值脫節(jié)，也容易引發(fā)企業(yè)并購的財務(wù)風險。

2.評估定價風險

對目標企業(yè)進行合理評估定價是企業(yè)并購順利進行的基礎(chǔ)，它與財務(wù)信息的掌握息息相關(guān)，同時受到評估方法的影響。對目標企業(yè)現(xiàn)金流量大小和時間的預(yù)期直接影響到評估定價，信息掌握不充分，價值評估模式方法不適用，會導(dǎo)致定價過高或過低，面臨定價風險。如果并購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力預(yù)期過高，支付超過應(yīng)有價值的并購價款，即使目標對象將來運行良好，高昂的并購成本也很容易使并購企業(yè)背上沉重的經(jīng)濟負擔，影響并購目標的實現(xiàn)。

3.并購融資風險

企業(yè)并購融資風險主要是指與并購資金供應(yīng)及資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的風險，具體包括資金在數(shù)量上和時間上不能滿足需要的風險、債務(wù)負擔過重影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的風險、融資方式不合適影響并購方控制權(quán)的風險。企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金，如何在規(guī)定的期限內(nèi)籌集到足夠的資金就成為并購流程中的重要環(huán)節(jié)，如果資金不能及時籌措到位，就會引起資金供應(yīng)風險。負債融資影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和后續(xù)舉債能力，企業(yè)資產(chǎn)負債率提高時，債權(quán)人可能要求提前還款或是提供抵押及其他限制性條款，降低企業(yè)再融資能力；權(quán)益融資容易分散企業(yè)的控制權(quán)，甚至會被蓄意操縱形成反向收購。

4.并購支付風險

我國企業(yè)并購主要有現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付這三種支付方式。每一種支付方式都存在風險性，對不同的并購企業(yè)和并購管理模式應(yīng)采用不同的支付方式，否則會引起支付不到位的財務(wù)風險?，F(xiàn)金支付確實可以使企業(yè)感到踏實，但這其實包含著很大的風險，如果并購方在并購過程中存在現(xiàn)金流不佳等情況，那么整個并購活動必須終止，而且現(xiàn)金承受力影響企業(yè)并購的規(guī)模，如果是跨國并購，現(xiàn)金支付還涉及到匯率問題，存在一定的風險；股份支付時間跨度大、操作不便、稀釋股東控股權(quán)、成本高；混合支付中現(xiàn)金、債務(wù)、股份的比例構(gòu)成不當會引起資本結(jié)構(gòu)混亂，導(dǎo)致財務(wù)風險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風險的防范措施

1.并購前進行全面細致的盡職調(diào)查

企業(yè)并購是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，并購后沒能達到預(yù)期目標的機率很高，其中一個很重要的原因就是沒有做好并購前的盡職調(diào)查工作。并購前企業(yè)面臨著各種風險，盡職調(diào)查的目的就是要發(fā)現(xiàn)價值，規(guī)避風險。這就要求企業(yè)全面細致地開展盡職調(diào)查，從并購戰(zhàn)略、調(diào)查方法和內(nèi)容、信息遴選和法律保障等方面多下工夫，在查實財務(wù)報表信息的基礎(chǔ)上，對目標企業(yè)進行科學合理的評估，確保并購能給企業(yè)帶來效益。

（1）調(diào)查核實目標企業(yè)報表信息

目標企業(yè)財務(wù)報表是并購決策的重要依據(jù)，只有在真實準確的報表基礎(chǔ)上才能得出有價值的信息，但目標企業(yè)提供的財務(wù)報表不一定客觀和可靠，所以對財務(wù)報表信息進行核實顯得十分必要。盡職調(diào)查過程中，通過對資產(chǎn)負債確認核實，防止虛增資產(chǎn)隱瞞負債；通過收支項目和現(xiàn)金流量的審查，防止增報收入少報費用。

（2）科學全面的價值評估

目標企業(yè)定價是否合理關(guān)系到并購活動能否順利開展，但企業(yè)價值受評估方法和范圍的影響，選擇科學全面的企業(yè)價值評估方法能夠降低定價風險。市場法、收益法、成本法等常用的價值評估方法各有各的優(yōu)缺點，評估時應(yīng)結(jié)合企業(yè)所處的行業(yè)和經(jīng)營特點來選擇評估方法，并分析評估方法的適用性。評估企業(yè)價值時既包括有形資產(chǎn)也包括無形資產(chǎn)的價值，商標權(quán)、專有技術(shù)，商譽等能為并購方帶來源源不斷的遠期利益，是影響企業(yè)價值的重要因素。

2.拓展融資渠道，確認合理融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購對資金的需要，積極擴展融資渠道，將不同的融資方式相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，確保并購順利推進。根據(jù)成本最小化的原則，科學確定融資結(jié)構(gòu)，保持債務(wù)和資本的合理比例。首先，在科學預(yù)測并購資金需求量的基礎(chǔ)上，合理安排籌措資金；其次，對內(nèi)部融資、銀行借款、股票融資和債券融資等各種融資方式進行選擇和組合，使融資成本最低；最后，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)價值最大化。

3.采取多樣化的支付方式

企業(yè)并購應(yīng)隨著經(jīng)濟的發(fā)展和金融環(huán)境的改善，綜合運用多種支付方式進行并購價款的支付?，F(xiàn)金支付方式的資金壓力最大，要采用分期付款的方式，以緩解資金緊缺的局面，同時還可降低被并購方后期不配合的風險。如果資金充足、資金融入量穩(wěn)定，發(fā)股票代價大或股份被低估，要以現(xiàn)金為主的混合支付；如果并購企業(yè)發(fā)展前景好，為使并購后通過整合獲取更大的盈利空間，應(yīng)以債務(wù)主為的混合支付方式，這樣可以降低成本。如果財務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負債率高，資金流動性差，財務(wù)風險大，可以采用股權(quán)支付，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

四、結(jié)束語

現(xiàn)階段企業(yè)并購越來越多，金額越來越大，成為很多企業(yè)擴大規(guī)模、應(yīng)對挑戰(zhàn)和進行資本運作的重要手段。企業(yè)并購能帶來諸如拓展融資渠道、合理避稅、提高財務(wù)預(yù)期、實現(xiàn)企業(yè)增值等財務(wù)效應(yīng)，但也使企業(yè)面臨著財務(wù)信息不對稱、評估定價不合理、并購融資不順暢、并購價款支付不到位等風險。因此，企業(yè)應(yīng)進行積極有效的風險預(yù)測，充分認識和高度重視可能出現(xiàn)的財務(wù)風險，在獲取并購效應(yīng)的同時防范面臨的風險，以達到預(yù)期的并購目標。

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