李欣

比起因風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的清理整頓，清理整頓后如何規(guī)范發(fā)展更為重要。

要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在完善多層次資本市場(chǎng)之外，還要考慮如何進(jìn)一步完善多層次商品市場(chǎng)體系，這成為擺在市場(chǎng)和監(jiān)管者面前的新問題。

作為多層次商品市場(chǎng)重要組成部分的大宗商品市場(chǎng)，在借助期貨市場(chǎng)模式并取得一定規(guī)模后，如何進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？商品期貨交易所參與大宗商品市場(chǎng)建設(shè)或成為可選項(xiàng)。

考慮強(qiáng)制清算制度

從美國經(jīng)驗(yàn)來看，多德弗蘭克法案明確要求，凡是能在場(chǎng)內(nèi)清算的場(chǎng)外市場(chǎng)品種都需要在場(chǎng)內(nèi)清算，包括芝加哥商品期貨交易所在內(nèi)的美國幾個(gè)大型期貨交易所都紛紛將目光投向?yàn)閳?chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行集中清算的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

有鑒于此，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國的期貨交易所可以考慮設(shè)立強(qiáng)制清算制度，建立清算平臺(tái)，為國內(nèi)發(fā)展場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)提供基礎(chǔ)。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者獲悉，早在2011年國務(wù)院38號(hào)文發(fā)布并引發(fā)各界探索大宗商品市場(chǎng)發(fā)展出路之時(shí)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)開始重新重視大宗商品場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展，此為時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清力推的重要方向。

具體工作涉及大宗商品交易市場(chǎng)摸底、與期貨交易所和期貨公司合作探討以及推進(jìn)建立全國商品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制等。

據(jù)記者了解，在上述思路部署下，三家商品期貨交易所悉數(shù)展開行動(dòng)。彼時(shí)，包括大連商品交易所、鄭州商品交易所和上海期貨交易所在內(nèi)的三大商品交易所都在積極推動(dòng)大宗商品場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)、合作方案，具體內(nèi)容涉及參股或控股部分大宗現(xiàn)貨市場(chǎng)，旨在為期貨市場(chǎng)培育品種，更深入地介入實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

記者了解到，三家商品期貨交易所根據(jù)不同特點(diǎn)，在開展深度課題、探究與區(qū)域型大宗商品市場(chǎng)合作的同時(shí)，也傳出交易所擬為地方交易市場(chǎng)搭建結(jié)算平臺(tái)的構(gòu)想。

有知情人士告訴記者，2013年中，監(jiān)管層曾要求慎重處理期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的合作，同時(shí)進(jìn)一步落實(shí)國務(wù)院38號(hào)文的清理整頓后續(xù)工作。

目前情況是，受政策不明影響，各家商品期貨交易所介入大宗市場(chǎng)程度有限，有些仍只是戰(zhàn)略合作范疇，實(shí)質(zhì)性的合作仍未開展。

不過，從證監(jiān)會(huì)監(jiān)管者的近期表態(tài)中，或可以看到證監(jiān)會(huì)及下轄機(jī)構(gòu)參與大宗商品市場(chǎng)的脈絡(luò)。

2014年3月，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在其署名文章《讀<全球風(fēng)控家——中央對(duì)手方清算>一書隨筆》中說，中央對(duì)手方是防范場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新安排。此文明確了中央對(duì)手方在發(fā)展金融市場(chǎng)中的絕對(duì)地位，也為場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展路徑指出了方向。

2014年7月，姜洋在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表署名文章，建議正值期貨法制訂重要時(shí)期，期貨法要統(tǒng)一規(guī)范期貨、期權(quán)及其他衍生品。場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外衍生品具有許多共同的基本特征……均應(yīng)當(dāng)納入期貨法調(diào)整范圍……實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管……更好地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

他表示，結(jié)合2008年金融危機(jī)后經(jīng)驗(yàn)，二十國集團(tuán)提出了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革要求，重點(diǎn)包括：能集中交易的盡量集中交易；能集中清算的盡量集中清算；建立場(chǎng)外衍生品交易報(bào)告制度。建議將場(chǎng)外衍生品納入期貨法調(diào)整范圍……借鑒國際立法趨勢(shì)，充實(shí)場(chǎng)外衍生品相關(guān)制度。

事實(shí)上，集中結(jié)算是2008年以來金融危機(jī)暴發(fā)后全球金融市場(chǎng)最重要的反思成果之一，其或?yàn)橹袊l(fā)展金融市場(chǎng)提供了可操作的范本。

記者還了解到，各界對(duì)正在制定中的期貨法中有關(guān)大宗商品市場(chǎng)建設(shè)的內(nèi)容也有較多碰撞。一些期貨界人士認(rèn)為，除期貨交易所外的期貨交易場(chǎng)所，都應(yīng)當(dāng)納入期貨法作原則性規(guī)定。但由于大宗商品市場(chǎng)涉及其他部委、單位和各地方政府等利益群體的協(xié)調(diào)，尚待進(jìn)一步理順和溝通。

推進(jìn)全市場(chǎng)交割體系建設(shè)

擁有全國范圍交割倉庫設(shè)置的商品期貨交易所有能力承擔(dān)全市場(chǎng)交割體系建設(shè)。

自上世紀(jì)90年代大宗商品市場(chǎng)誕生起，各地出現(xiàn)交易品種價(jià)格被“炒上天”又或交易混亂的情況，交易品種被“金融化”成為一個(gè)重要特征。具體表現(xiàn)為，其價(jià)格與市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格背離、價(jià)格變化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無關(guān)。

“一個(gè)市場(chǎng)只有走到交割環(huán)節(jié)，才能對(duì)此前與市場(chǎng)實(shí)際需求有偏離的價(jià)格進(jìn)行糾正。如果沒有有效交割，誰能相信你的價(jià)格是理性價(jià)格？市場(chǎng)也就失去了公平性?！庇写笞谏唐肥袌?chǎng)人士如是說。

資深期貨市場(chǎng)人士張宜生指出，十余年來大宗商品市場(chǎng)出問題，究其原因是相關(guān)品種不具備完善的全國性交割體系。而這是大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展首先要解決的問題。

借鑒期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)貨供求是通過交割體系體現(xiàn)出來的，沒有交割體系，就不能反映真實(shí)的市場(chǎng)供求。相比期貨市場(chǎng)價(jià)格，其隨時(shí)間推移，越接近交割月，期貨價(jià)格也會(huì)越接近現(xiàn)貨的價(jià)格，回歸現(xiàn)貨供求。

張宜生認(rèn)為，對(duì)于大宗商品電子盤這類流動(dòng)性強(qiáng)的交易形式，交割體系不能缺失。如果僅僅用行政手段對(duì)交割體系限倉（又或通過契約或強(qiáng)制平倉手段到期平倉），那么其最終價(jià)格也無法體現(xiàn)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用，更談不上為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

他提出，由于大宗商品因其現(xiàn)貨特征和區(qū)域性特點(diǎn)，往往沒有全國性的交割體系，完成不了全國范圍的交割，其價(jià)格在到期交收時(shí)不但不會(huì)收斂，反而還會(huì)發(fā)散。當(dāng)這樣的價(jià)格轉(zhuǎn)導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害是明顯的。

如此，由目前期貨交易所參與大宗商品市場(chǎng)交割體系建設(shè)不失為一個(gè)選擇路徑。目前國內(nèi)三家商品期貨交易所經(jīng)過多年的積累，已經(jīng)在全國各地廣泛布有實(shí)物交割倉庫并制定了一整套嚴(yán)密的制度規(guī)范，且交易所的會(huì)員遍布全國，故交易所參與大宗市場(chǎng)交割體系建設(shè)不失為成本低且速度可期的可行方案。

張宜生還表示，從更長時(shí)間看，期貨交易所參與大宗商品市場(chǎng)倉庫體系建設(shè)，為將來市場(chǎng)開放與外資競爭打下基礎(chǔ)。這也是期貨市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的通道。