衛(wèi)奇創(chuàng)

【摘 要】在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)并購成為企業(yè)做大做強的一種快捷的方式，滿足了很多企業(yè)迅速進入其他行業(yè)或領域的要求。企業(yè)進行并購有助于形成規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效果，增強企業(yè)的競爭力，提升企業(yè)的市場地位，但是并購面臨的風險也有很多，尤其是財務風險。企業(yè)并購中財務風險的控制決定著企業(yè)并購的成敗。因此，深入研究并購失敗的原因，找到并購存在的財務風險，對于企業(yè)擴大規(guī)模，塑造多元化企業(yè)具有重大的意義。

【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險分析；措施

一、引言

企業(yè)為了迅速擴大規(guī)模，增加市場份額，往往采取并購的方式進行。采用并購方式發(fā)展企業(yè)，能夠節(jié)省企業(yè)的資源，縮短發(fā)展的過程，增加市場占有率，快速占領市場地位。企業(yè)的并購一般是在平等、有償、協(xié)商的基礎上開展收購和兼并的行為。目前，企業(yè)的資本并購已經(jīng)成為企業(yè)分散投資風險、實現(xiàn)企業(yè)的多元化發(fā)展，開拓新興市場，拓展業(yè)務規(guī)模的重要手段。企業(yè)采用并購方式發(fā)展，可以利用被合并方的先進的專業(yè)技術和專業(yè)化管理經(jīng)驗，有利于加快企業(yè)的發(fā)展速度，提升企業(yè)的核心競爭力。但是，根據(jù)市場上并購企業(yè)的經(jīng)驗，很多企業(yè)并購后并沒有實現(xiàn)應有的效益，有的企業(yè)甚至造成了巨大的損失，這表明并購行為存在著諸多風險，尤其是財務風險。并購企業(yè)應當重視并購行為中的財務風險，做好風險防范工作，其中包括目標企業(yè)的選擇以及價值評估、并購資金的融資方式、并購資金支付方式的選擇、經(jīng)濟法律政策因素的影響以及跨國并購的風險等，以上的這些風險始終貫穿于并購活動的全過程，以便保證并購決策的合理性和正確性。

二、企業(yè)并購中面臨的財務風險

1.財務信息風險

企業(yè)在并購前進行目標企業(yè)選擇時，必然要關注目標企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果，以及未來的持續(xù)盈利能力等等。在了解被并購企業(yè)的環(huán)境時，主要是從企業(yè)的財務信息入手，財務信息比非財務信息的可比性、可計量性和綜合性更高，因此財務信息是了解目標企業(yè)，以便做出決策的重要依據(jù)。但是由于受到外部環(huán)境的影響，財務信息的真實性和可靠新值得考量，并購企業(yè)和被并購企業(yè)往往得不到足夠的信息進行決策，有的對財務信息分析不足，受到財務信息表面的影響，以至于做出錯誤的決策。財務信息風險的存在也使得企業(yè)估值不準確，以至于收購價格和市場價格差距甚大，造成企業(yè)資產(chǎn)的流失，損失企業(yè)的實體價值。

2.企業(yè)價值評估風險

企業(yè)在并購過程中的重要一環(huán)是評估作價，而對企業(yè)價值評估也存在著風險。在并購方企業(yè)對被并購方的價值進行評估時，面臨著信息不對稱、信息不完善、數(shù)據(jù)不完整等問題，以至于使得并購方對企業(yè)的了解不全面。這些問題使得并購方不能準確的做出正確的價值估計，從而使得價格制定存在偏差。對目標企業(yè)的了解不充分、不深入，信息掌握不全面，價值評估方法不科學，就會導致定價過高或者過低，進而影響價值評估的準確性和可靠性，使得企業(yè)的并購成本增加，當并購的成本大于收益時，使得企業(yè)陷入財務風險和財務困境，最終導致并購失敗。

3.資金運行風險

企業(yè)并購屬于外部擴張行為，一般情況下，企業(yè)并購往往需要大量的資金作為支撐。因此，企業(yè)并購中資金的籌集是極其重要的環(huán)節(jié)，企業(yè)不合理的融資和籌資會增加企業(yè)的籌資成本和財務風險，最終造成企業(yè)并購的失敗。不合理的外部融資結(jié)構會增加企業(yè)的財務風險、降低企業(yè)資金的流動性，造成企業(yè)財務狀況的惡化，進而會影響到企業(yè)的并購風險。一般企業(yè)并購會借入大量的外債，這會影響到企業(yè)的財務比率，比如資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率以及其他的償債能力指標，這些指標會嚴重影響企業(yè)的信用水平，進而降低企業(yè)的再融資能力。當企業(yè)的資產(chǎn)負債率每年持續(xù)的增長時，相應的長期償債能力則逐年下降，這種現(xiàn)象不利于債權人權益的保護，此時將很難以銀行貸款的方式籌集資本，同時也使得企業(yè)處于很大的財務困境和風險之中。

4.支付風險

企業(yè)并購過程中主要采用的支付方式有現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付等等。每一種支付方式都不相同，每一種支付方式的風險都不一樣，對于小型的企業(yè)應當采用小額的支付方式，而對于大型企業(yè)的并購主要采用能夠提供大額資金的支付方式。我國資本市場起步較晚，從已發(fā)生的并購案例來看，并購方的支付形式以現(xiàn)金、資產(chǎn)為主。我國國內(nèi)支付方式單一也是造成并購支付風險的主要原因。換股支付需要的時間跨度大、操作復雜、會稀釋股東的控股權、支付成本高等缺點。而杠桿并購會使企業(yè)承擔更多的財務風險，加大企業(yè)的償債壓力、同時也會使企業(yè)承擔更多的短期償債的流動性風險。企業(yè)需要的短期資金和長期資金的籌資不協(xié)調(diào)，也會使得企業(yè)的償債風險加大。

三、加強企業(yè)防范財務風險防范的措施

1.充分了解財務信息

企業(yè)的并購應該充分了解財務資料，在了解財務報告的基礎上，進行盡職調(diào)查，以便最大可能的減輕并購雙方的信息不完整，對于應收賬款、成本差異和可靠性等相關信息進一步考察，對被收購方的財務報表、利潤報表仔細核實，做好并購前期風險的準備工作。在對目標企業(yè)價值評估的過程中，為了防范價值評估風險，企業(yè)并購方可以聘請具備專業(yè)資質(zhì)的會計師事務所、律師事務所對目標企業(yè)的財務報告以及涉及的法律訴訟等事件進行審查，評價目標企業(yè)的會計計量和確認及財務報告編制基礎是否符合企業(yè)相關準則的規(guī)定。當目標企業(yè)的財務狀況、財務比率不恰當時，檢查是否有人為操縱收入和利潤的可能，尋找其他的佐證信息加以驗證，延伸調(diào)查業(yè)務的范圍。并購方可以組成調(diào)查小組對目標企業(yè)的各項資產(chǎn)進行檢查和備案，對目標企業(yè)資產(chǎn)使用程度進行驗證，為企業(yè)在評估目標企業(yè)資產(chǎn)整體的價值、確定并購價格方面提供重要的參考依據(jù)。并購方的調(diào)查人員要檢查并弄清目標企業(yè)的債權債務關系，以便防止目標企業(yè)債務清單的債務可能會給并購企業(yè)造成不必要的損失。同時并購企業(yè)也可以聘請專家評估對目標企業(yè)進行改造的難度，以確定對目標企業(yè)進行并購重組所需的技術以及資源投入數(shù)量。

2.科學進行價值評估

對目標企業(yè)進行價值評估主要是對定價風險的防范措施。價值評估人員在充分掌握財務信息的基礎上，對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力進行科學的預測。同時并購方也可以聘請外部的會計師事務所或者是專業(yè)機構進行評估，這種評估方式有利于評估人員保持專業(yè)的勝任能力和獨立性，從而使得評價結(jié)果更加科學合理，進而有利于制定正確的價格，保護企業(yè)的合法權益，以便最大可能的防范定價風險。另外，并購企業(yè)應當采用科學合理的估價方法。針對目標企業(yè)的價值進行估計定價是非常復雜的過程，其中牽扯到各種信息的匯總以及綜合評價。并購方可以聘請律師和會計事務所對目標企業(yè)進行評估，同時采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估并比較，找出差異的地方以及出現(xiàn)差異的原因，進而對于企業(yè)定價提供參考依據(jù)。如果并購目的是為獲取先進的生產(chǎn)資料以及技術與管理人才或者管理經(jīng)驗，則可以采用清算價值法；如果并購方的并購目的是為擴大規(guī)模與協(xié)同效應，此時企業(yè)可采用市場價值法；如果并購動機是為進入新行業(yè)、開拓新領域的主要采用現(xiàn)金流量法。

3.調(diào)整資金運行方式

實現(xiàn)融資渠道的多樣化，努力開拓新的融資方式，降低企業(yè)的融資風險，也有助于加快企業(yè)并購過程中的資金運行速度。在保證資金安全的基礎上，最大化的降低資本使用成本，拓寬籌資渠道，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大效益。企業(yè)應當對被并購企業(yè)的資金要進行定性定量分析，在企業(yè)籌資政策的基礎上，收購方要采取多種籌資方式，比如可采用短期融資、長期融資、權益融資、負債融資和混合融資的方式，進而加快資金運行速度，盡可能的實現(xiàn)短期內(nèi)最大化的效益。并購企業(yè)只有采用多樣化的合理的融資方式，才能保證資金結(jié)構的合理性和穩(wěn)定性。并購企業(yè)應在支付方式上采用貨幣資金、債務融資以及股權籌資等方式的各種組合。當并購方預期在并購后可以產(chǎn)生較大的利潤幅度時，應當在一定的可控的財務風險的基礎上，主要采用以債務籌資的支付措施，最大化的降低資金成本，利用抵稅效果，最大化的實現(xiàn)企業(yè)的并購目標。

4.采用多樣化的支付方式

企業(yè)在選擇支付方式時，應當遵循優(yōu)化資本結(jié)構、優(yōu)化資源配置、成本最小化和股權稀釋最小化等原則。企業(yè)并購時應當采用現(xiàn)金支付、債券支付、混合支付等多種支付力式，在選擇支付方式時應該充分考慮到相關的支付成本和機會成本，進而優(yōu)化支付方式，做到支付方式多樣化。在并購過程中，并購企業(yè)對現(xiàn)金、債券、股票以及債券支付比例應該進行精確計算并認真核算，最大化保證資金結(jié)構的合理性，進而保證并購資金支付的及時到賬，實現(xiàn)資金流動通暢，降低并購風險。

參考文獻：

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