吳韜

【摘要】近幾年，隨著中資企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程的加快，以及金融危機(jī)背景下以美國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體均實(shí)行了較為寬松的貨幣政策，使得美元債券的收益率降至歷史低點(diǎn)，越來(lái)越多的中資企業(yè)選擇在境外發(fā)行美元債券的方式進(jìn)行融資。本文就美元債券三種主要的發(fā)行方式及各自的特點(diǎn)進(jìn)行了介紹和分析。

【關(guān)鍵詞】中資企業(yè) 美元債券 債券發(fā)行

發(fā)行美元債券曾經(jīng)是少數(shù)中資國(guó)企的專利，多數(shù)中資企業(yè)主要借助銀行融資。但近幾年，由于金融危機(jī)后美國(guó)持續(xù)的量化寬松政策造就的超低利率環(huán)境，使得美國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)出了近幾十年來(lái)的歷史低點(diǎn)（如圖1所示），美元債券的融資成本也隨之創(chuàng)出新低，使得美元債券市場(chǎng)異?；钴S，大批中資企業(yè)也走向國(guó)際債券市場(chǎng)，進(jìn)行美元債券融資。

一、中資企業(yè)近幾年美元債券發(fā)行量創(chuàng)出新高

數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，中資企業(yè)2010年境外發(fā)債規(guī)模約為157億美元；2011年升至225億美元；2012年繼續(xù)攀升至292億美元；2013年則達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的531億美元債券。其中特別值得一提的是，中國(guó)海洋石油有限公司從2011年至2014年，連續(xù)4年在國(guó)際債券市場(chǎng)上成功發(fā)行美元債券，發(fā)行規(guī)模分別是20億、20億、40億和40億美元，成為利用國(guó)際債券市場(chǎng)募集資金最多的中資企業(yè)。

中資企業(yè)開(kāi)始青睞美元債，一方面是中資企業(yè)“走出去”的步伐加快，境外存在真實(shí)的美元資金需求；另一方面，量化寬松背景下的美元債券成本優(yōu)勢(shì)十分顯著；另外，美元債券的市場(chǎng)容量、發(fā)行期限等方面也具有很大的吸引力。

二、美元債券主要的三種發(fā)行方式

在境外資本市場(chǎng)發(fā)行美元債券主要有三種方式：S規(guī)則（Regulation S，簡(jiǎn)稱Reg S）、144A和美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）注冊(cè)發(fā)行。前兩種方式又被稱為非公開(kāi)或私募發(fā)行，第三種方式由于在美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，屬于公開(kāi)發(fā)行證券。

第一，S規(guī)則方式，是指一種在美國(guó)之外發(fā)行，符合美國(guó)證監(jiān)會(huì)第S號(hào)條例的發(fā)行方式。只要債券不發(fā)行給美國(guó)法人或個(gè)人，債券的發(fā)行就不需要接受美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，因此這種發(fā)行方式的成本較低，流程較短。相應(yīng)的，因?yàn)椴荒芟蛎绹?guó)投資者發(fā)行，所以發(fā)行規(guī)模不能太大，一般是2～10億美元，否則市場(chǎng)需求可能不足以支持發(fā)行規(guī)模，將會(huì)對(duì)發(fā)行利率產(chǎn)生負(fù)面影響。

第二，144A方式，是指一種既可以在美國(guó)之外發(fā)行，也可以向美國(guó)的合格機(jī)構(gòu)投資者（Qualified Institutional Buyers， QIBs）發(fā)行的方式，因?yàn)榉厦绹?guó)1933證券法第144A條款，因此不需要像公開(kāi)發(fā)行證券（例如股票發(fā)行）那樣進(jìn)行登記和履行披露義務(wù)。即使如此，因?yàn)閭诿绹?guó)銷(xiāo)售，所以需要準(zhǔn)備的發(fā)行文件比S規(guī)則方式略復(fù)雜，所需要的時(shí)間也略長(zhǎng)。相應(yīng)的，因?yàn)樵黾恿嗣绹?guó)機(jī)構(gòu)投資者的需求，所以發(fā)行規(guī)?？梢栽黾拥?-30億美元。

第三，SEC注冊(cè)發(fā)行方式，是指一種既可以在美國(guó)之外發(fā)行，也可以向美國(guó)機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)行的方式。因?yàn)閷儆诠_(kāi)發(fā)行證券，所以必須像股票發(fā)行一樣履行美國(guó)1933證券法的登記和披露義務(wù)，以及1934證券法的持續(xù)性披露義務(wù)。對(duì)于已經(jīng)在美國(guó)上市的企業(yè)，可以通過(guò)知名成熟發(fā)行人（Well-Known Seasoned Issuers， WKSI）的方式進(jìn)行SEC注冊(cè)發(fā)行。如果采用SEC注冊(cè)發(fā)行方式，債券將有資格被列入許多重要債券指數(shù)，發(fā)行利率將可能比S規(guī)則和144A方式降低10bps左右。

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