貢曉紅　王丹丹

【摘要】影子銀行作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物是一把雙刃劍，只有明確其風險生成機理才能保證較好的控制影子銀行的風險，使其發(fā)揮正面作用。通過資產(chǎn)負債表的形式清晰的展現(xiàn)了影子銀行風險生成的過程，得出了監(jiān)管缺失以及信用評級機構(gòu)的不客觀是造成影子銀行風險積聚的重要原因的結(jié)論，并據(jù)此提出了幾點建議。

【關鍵詞】影子銀行 風險機理 資產(chǎn)負債表

一、引言

2008年美國金融危機后，影子銀行這一概念被大家所熟知，各界開始不斷反思金融體系內(nèi)部存在的缺陷，對影子銀行的研究成為理論界的熱點問題。盡管如此，從國內(nèi)外現(xiàn)有的文獻來看，大部分有關影子銀行的研究主要集中于影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題、影響以及監(jiān)管措施等方面，針對影子銀行的風險生成機理的研究尚屬空缺。本文以資產(chǎn)負債表的形式清晰的展現(xiàn)影子銀行的風險生成過程，意在為影子銀行健康發(fā)展以及風險的規(guī)避提供引導。

本文剩余部分結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是影子銀行的文獻回顧；第三部分闡述影子銀行的基本概念和運行特征；第四部分從資產(chǎn)負債表角度分析影子銀行的風險生成機理；第五部分簡單總結(jié)全文并提出相關對策建議。

二、文獻回顧

從已有文獻來看，針對影子銀行風險生成機理的專門研究尚屬空缺，但有關影子銀行存在問題的分析也能為本文提供思路。Shin（2008）認為，影子銀行存在的主要缺陷是存在結(jié)構(gòu)性內(nèi)生性。影子銀行系統(tǒng)實現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)換的過程中，通過高杠桿率相當輕松的獲得流動性。由于影子銀行承擔的風險擴大，為平衡擴張的資產(chǎn)負債表，其對新資產(chǎn)的需求也隨之上升，導致其杠桿率進一步擴大，這種惡性循環(huán)最終導致影子銀行風險的急劇擴張。Crotty Epstein（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行進行了橫向的風險互換。在負債方面，影子銀行從短期資本市場得到融資，形成了期限相對較短的負債；為獲得高收益，在資產(chǎn)方，影子銀行須投資資產(chǎn)抵押債券、股權等期限較長的資產(chǎn)。通過這種方式，影子銀行與貨幣市場上的投資者、資本市場上的長期籌資人進行了資產(chǎn)和期限的互換。易憲容，王國剛（2010）認為，影子銀行作為融資發(fā)起人在設計金融創(chuàng)新產(chǎn)品的時候，其前提假定（如金融風險正態(tài)分布，房價只漲不跌等）會與現(xiàn)實不符，從而導致金融衍生產(chǎn)品的風險被嚴重低估。由于金融衍生產(chǎn)品成分復雜，透明度低，導致了對金融衍生產(chǎn)品難以定價。這樣，影子銀行體系成為了金融機構(gòu)逃避監(jiān)管、掩蓋資產(chǎn)負債表真實情況的重要工具。

三、影子銀行的基本概念及特征

Paul McCulley（2007）最早提出影子銀行概念，他將影子銀行定義為“游離于監(jiān)管體系之外，雖不是銀行卻履行銀行職能的各類金融機構(gòu)?！币讘椚荩?009）認為，影子銀行就是把銀行貸款證券化，通過證券市場獲得信貸資金、實現(xiàn)信貸擴張的一種融資方式。也有研究將商業(yè)銀行表外業(yè)務、民間金融也歸為影子銀行而不僅僅局限于實體機構(gòu)，如劉瀾飚，宮躍欣（2012）認為盡管從單純機構(gòu)角度上考察中國尚沒有嚴格意義上的影子銀行，但廣義上看，類似的影子銀行業(yè)務客觀上是存在的，如一些金融信托租賃業(yè)務、金融理財業(yè)務等可以看作是中國的“類影子銀行”。本文更傾向于后一種即廣義上的影子銀行定義方式。[5]

金融管制放松促使商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通過推行資產(chǎn)證券化業(yè)務進行融資模式創(chuàng)新，影子銀行由此產(chǎn)生并迅速發(fā)展。其特征主要包含以下幾點：

一是游離于監(jiān)管體系之外，這是影子銀行的最基本特征。作為金融創(chuàng)新活動，影子銀行的業(yè)務靈活性較強，使得法律在難以準確對其進行監(jiān)管約束；

二是透明度低。金融創(chuàng)新的一個重要特征是依賴復雜的數(shù)學工具設計金融產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)化設計以及反復套嵌使得金融產(chǎn)品本身透明度就較低，加之金融機構(gòu)不真實完整的進行信息披露使得影子銀行透明度極低；

三是杠桿化操作。通過保證金交易、回購交易等方式影子銀行能夠?qū)崿F(xiàn)杠桿化操作，彌補了由于資金來源渠道限制而產(chǎn)生的資金規(guī)模較小等問題。杠桿化操作能夠獲得高額利潤，當然風險也會成倍增加。

四、影子銀行的風險生成機理

影子銀行通過杠桿化操作實現(xiàn)對未來現(xiàn)金流的無限透支是其風險產(chǎn)生的根本原因，本文通過資產(chǎn)負債表的形式來呈現(xiàn)影子銀行循環(huán)透支未來現(xiàn)金流的機理，亦即影子銀行風險的生成機理。采用對資產(chǎn)負債表各項進行賦值的方法以更清晰的表達分析過程，其中，自有資本率設定為10%。具體分析過程如下。

追求利潤最大化的動機使得商業(yè)銀行除發(fā)放正常貸款之外，也對信用級別較低的群體發(fā)放次級貸款，對無固定收入的群體發(fā)放ALT-A按揭貸款。而次級貸款和ALT-A按揭貸款存在較高的償還風險，商業(yè)銀行通過建立一個新的法律實體（即影子銀行B）將這部分高風險資產(chǎn)剝離出去，實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)嫁。影子銀行B以次級貸款和ALT-A按揭貸款未來的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行債務抵押憑證（CDO）并對其進行包裝，根據(jù)風險的高低分為不同等級，通過信用評級機構(gòu)給予其較高的信用評級，高級品CDO被評為AAA級。影子銀行C為了規(guī)避CDO較高的違約風險又為其購買了一份保險，即信用違約掉期（CDS）。而影子銀行D又以CDS的違約保險金收入為基礎發(fā)行合成品CDO。如此循環(huán)往復，新的金融衍生產(chǎn)品被不斷的創(chuàng)造出來，風險也不斷積聚。整個過程如表1—表4所示。

假設商業(yè)銀行最初資產(chǎn)規(guī)模為10000元，經(jīng)過表1至表4影子銀行的運作過程之后，金融機構(gòu)整體的資產(chǎn)規(guī)模達到了26360元，資產(chǎn)規(guī)模擴大了2.6倍，而風險也相應急劇擴大。整個金融創(chuàng)新過程任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都將影響整個體系的穩(wěn)定甚至爆發(fā)嚴重的危機。

五、結(jié)論及對策建議

本文通過對影子銀行風險生成機理的研究主要得出兩點結(jié)論：一是游離于監(jiān)管體系之外是影子銀行的重要特征，同時也使其容易產(chǎn)生風險并造成嚴重后果，而信息披露不充分以及數(shù)據(jù)可得性較差是監(jiān)管當局對影子銀行監(jiān)管失效的重要原因；二是信用評級機構(gòu)對影子銀行創(chuàng)新產(chǎn)品的評級受外界影響因素較多，不能客觀反應其真實風險水平，這也是導致影子銀行風險積聚的重要原因。針對這兩點結(jié)論，本文提出以下對策：

首先，在明確影子銀行風險生成機理的基礎上，加大統(tǒng)計調(diào)查力度、創(chuàng)新影子銀行信息調(diào)查方法能夠保證盡可能全面的掌握影子銀行的發(fā)展動態(tài)，也是制定監(jiān)管對策的前提條件；其次，規(guī)范信用評級標準，保證信用評級客觀公正，必要時建立官方信用評級機構(gòu)，將影子銀行金融創(chuàng)新產(chǎn)品信用評級置于政府部門管控之下能夠較好的解決這一問題。

參考文獻

[1]Paul McCulley.Teron reflections，PIMCO Global Central Bank Focus.2007.

[2]Shin，H.S.“Securitisation and financial stability”[J].Economic Journal Lecture，Royal Economic Society Conference Waraick，2008（8）：123～156.

[3]Crotty Epstein.Proposal for effectively regulating the U.S.financial system to avoid yet another meltdown[J].Political Economy Research institute Working Paper，2008（4）：181.

[4]易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[J].江海學刊，2009（3）：70～76.

[5]劉瀾飚，宮躍欣.影子銀行問題研究評述[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2012（2）：128～132.

基金項目：本研究為國家社會科學基金項目（14BJL032）成果之一；2013年哈爾濱商業(yè)大學研究生創(chuàng)新科研項目“影子銀行風險生成機理及其規(guī)制”成果之一，課題編號：YJSCX2013-244HSD負責人：貢曉紅。

作者簡介：貢曉紅（1989-），女，河北石家莊人，碩士，研究方向：金融衍生工具研究。