究王珊　張程

【摘要】本文采用2012年1月至2014年5月的黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)建立VAR模型，通過Granger因果檢驗(yàn)、脈沖影響圖分析了黃金期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間信息傳遞效應(yīng)，結(jié)果表明：我國的黃金期貨市場(chǎng)對(duì)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)具備一定的引導(dǎo)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣也對(duì)期貨市場(chǎng)具有引導(dǎo)作用，兩者間存在長期的均衡關(guān)系，具有較高的相互依存性和信息傳遞效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】黃金市場(chǎng) VAR模型 脈沖響應(yīng) 信息傳遞效應(yīng)

一、引言

黃金是一種兼具貨幣和商品屬性的特殊物品，具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值等多重屬性，關(guān)于黃金市場(chǎng)的研究一直以來都是各方關(guān)注的熱點(diǎn)。自從布雷頓森林體系瓦解之后，黃金不再與美元掛鉤，各國逐步的放松對(duì)黃金市場(chǎng)的管理，使得黃金市場(chǎng)得以較快的發(fā)展。2008年金融危機(jī)席卷全球，政府采取一系列寬松的貨幣政策，在通貨膨脹日益嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，黃金就成為了理想的金融避難所，黃金現(xiàn)貨、期貨都成為了投資的熱門，黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)前所未有的活躍態(tài)勢(shì)。

2008年1月9日，隨著上海期貨交易所的成立，我國黃金期貨合約正式的開始掛牌交易。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國的黃金期貨市場(chǎng)正處于成長時(shí)期，近年來，黃金價(jià)格持續(xù)走高并且波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大，黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚未完全顯現(xiàn)，因此對(duì)黃金期貨市場(chǎng)有很多問題需要探討和研究。通過對(duì)黃金期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究有助于投資者合理的利用期貨合約來規(guī)避黃金價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，可供投資者和相關(guān)機(jī)構(gòu)的決策提供參考。

二、實(shí)證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

黃金現(xiàn)貨價(jià)格采取成交量大成色更高的AU9999作為樣本數(shù)據(jù)，選取AU9999每日的收盤價(jià)作為黃金現(xiàn)貨價(jià)格的樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。黃金期貨價(jià)格采用滬金指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)，滬金指數(shù)是文華財(cái)經(jīng)網(wǎng)站將各月主力合約的價(jià)格通過一定的修復(fù)方法編制的，是黃金期貨價(jià)格的綜合反映。樣本區(qū)間選取近兩三年的數(shù)據(jù)，自2012年1月至2014年5月，剔除節(jié)假日等，共計(jì)558個(gè)數(shù)據(jù)。

為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格取自然對(duì)數(shù)，用LNAU表示黃金現(xiàn)貨價(jià)格的自然對(duì)數(shù)，LNGF表示黃金期貨價(jià)格的自然對(duì)數(shù)。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免時(shí)間序列非平穩(wěn)特征導(dǎo)致的偽回歸現(xiàn)象，先采用ADF檢驗(yàn)來對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，LNAU的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為-0.7337分別大于1%、5%、10%的顯著性水平，故接受零假設(shè)，即認(rèn)為LNAU是非平穩(wěn)序列。同理，LNGF也為非平穩(wěn)序列。

因此需要通過對(duì)非平穩(wěn)序列進(jìn)行差分使其成為平穩(wěn)的時(shí)間序列，分別對(duì)LNAU、LNGF進(jìn)行一階差分，記為DLNAU、DLNGF。

圖2左上方中黃金現(xiàn)貨價(jià)格作為沖擊元，自身為響應(yīng)元?？梢钥吹近S金現(xiàn)貨價(jià)格的上漲會(huì)推動(dòng)其自身在短期內(nèi)迅速上漲，并且正向的沖擊作用會(huì)在2期后逐步變緩消失。由圖中可知，黃金現(xiàn)貨價(jià)格的升值或貶值，會(huì)短期的推動(dòng)其升級(jí)或貶值。當(dāng)投資者看到金價(jià)上漲時(shí)，會(huì)增加其投資額，進(jìn)而在短期內(nèi)促使金價(jià)上漲，反之，看到金價(jià)下跌時(shí)，會(huì)減少其投資額，促進(jìn)金價(jià)下跌。

右上方圖為黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)黃金期貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)圖，黃金期貨價(jià)格為沖擊元，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為響應(yīng)元。從圖中可見，黃金期貨價(jià)格對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格在2期內(nèi)會(huì)有下降趨勢(shì)，2期后開始有正向的影響，影響期約為7期左右消失。說明黃金期貨價(jià)格對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格具有一定的引導(dǎo)作用。

左下方圖為黃金期貨價(jià)格對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)圖，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為沖擊元，期貨價(jià)格為響應(yīng)元。圖中可見，黃金的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨有4期的正向沖擊作用，其影響力在6期左右消失。說明黃金期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間是相互依存，相互影響的。

右下方圖為黃金期貨對(duì)自身的脈沖響應(yīng)圖。黃金期貨價(jià)格在短期內(nèi)對(duì)自身價(jià)格有正向的沖擊，在滯后1期后會(huì)有一定的負(fù)向影響，在滯后3期后有微弱的正向影響，并逐漸減弱消失。

四、結(jié)論

本文通過建立VAR模型對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)黃金期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)趨于一致，表明我國的黃金期貨市場(chǎng)具備了一定的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。通過Granger檢驗(yàn)結(jié)果表明在5%的顯著性水平下，黃金期貨價(jià)格的變動(dòng)能單向的引導(dǎo)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，通過脈沖響應(yīng)圖可以得知，我國的黃金期貨市場(chǎng)對(duì)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)具備一定的引導(dǎo)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?，F(xiàn)貨價(jià)格同樣也對(duì)期貨價(jià)格具有引導(dǎo)作用，兩者間存在長期的均衡關(guān)系，具有較高的相互依存性和信息傳遞效應(yīng)。

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作者簡(jiǎn)介：王珊（1987-），女，助教，碩士，研究方向：金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理。