●劉 莉 林 瑤

美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)的實(shí)證研究及比較分析

●劉 莉 林 瑤

金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了許多負(fù)面影響，貨幣政策的溢出效應(yīng)引起了廣泛關(guān)注。貨幣政策的溢出效應(yīng)體現(xiàn)在多個(gè)方面，文章選擇研究對(duì)貨幣政策的影響，從經(jīng)濟(jì)原理和國(guó)際教訓(xùn)的分析入手，運(yùn)用SVAR模型進(jìn)行美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)、巴西貨幣政策的溢出效應(yīng)實(shí)證分析。結(jié)果說(shuō)明，美國(guó)貨幣政策會(huì)對(duì)中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策產(chǎn)生沖擊，沖擊的程度與兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)金融制度等都有密不可分的關(guān)系。中國(guó)要避免美國(guó)的不利沖擊，需要推進(jìn)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)、國(guó)際貨幣體系改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資本流動(dòng)管理等。

貨幣政策 溢出效應(yīng) 比較分析

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，不同國(guó)家在貨幣政策領(lǐng)域的相互影響已不容忽視。研究美國(guó)貨幣政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的溢出效應(yīng)，能更好地幫助新興經(jīng)濟(jì)體找到應(yīng)對(duì)外部溢出效應(yīng)的方案，也能通過(guò)前瞻性、科學(xué)性的本國(guó)貨幣政策操作，強(qiáng)化本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

一、貨幣政策溢出效應(yīng)的理論分析和歷史教訓(xùn)

（一）貨幣政策溢出效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理——浮動(dòng)匯率制下的貨幣政策溢出效應(yīng)

目前對(duì)于貨幣政策溢出效應(yīng)的研究，主要是基于蒙代爾-弗萊明模型（Mundell-Fleming Model模型，簡(jiǎn)稱M-F模型）。

圖1 浮動(dòng)匯率制下的貨幣政策溢出效應(yīng)

圖1表示本國(guó)貨幣政策擴(kuò)張，LM曲線由LM右移到LM1，本國(guó)利率下降，產(chǎn)出增加，均衡點(diǎn)由A移至B。本國(guó)產(chǎn)出的增加對(duì)外國(guó)出口的需求，外國(guó)IS曲線由IS*右移至IS1*，均衡點(diǎn)由D移至E，外國(guó)利率上升，產(chǎn)出增加。在B和E點(diǎn)，兩國(guó)存在國(guó)際收支赤字和盈余，因此此時(shí)的平衡只是暫時(shí)的。此時(shí)本國(guó)利率下降，外國(guó)利率上升，資本會(huì)由本國(guó)流入外國(guó)，引起本幣貶值，刺激本國(guó)出口，本國(guó)IS曲線由IS右移至IS1；本幣貶值還抑制對(duì)外國(guó)的進(jìn)口，外國(guó)IS曲線由IS1*左移至IS2*，兩國(guó)重新達(dá)到平衡點(diǎn)C和F。

從上述分析可以看出，在開放經(jīng)濟(jì)下，一國(guó)貨幣政策的變動(dòng)，是會(huì)對(duì)外國(guó)貨幣政策（利率、貨幣供應(yīng)量）、產(chǎn)出等產(chǎn)生溢出效應(yīng)的。

（二）貨幣政策溢出效應(yīng)的歷史教訓(xùn)

1994年末，墨西哥發(fā)生了危害極大的比索危機(jī)，其中一個(gè)很重要的導(dǎo)火索就是美國(guó)貨幣政策的溢出效應(yīng)。墨西哥當(dāng)時(shí)采用的是“爬行盯住”匯率制，20世紀(jì)90年代初，外國(guó)資本大量流入墨西哥，然而這些資本感興趣的只是墨西哥的固定匯率制，而不是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身。長(zhǎng)期以來(lái)，比索一直都被嚴(yán)重高估，暗藏危機(jī)。1994年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，美元升息導(dǎo)致大量的資本從墨西哥外逃，由于比索是盯住美元的，所以比索穩(wěn)定幣值的壓力十分大。終于在12月22日墨西哥政府放棄盯住，宣布比索貶值15%，金融危機(jī)爆發(fā)。

從墨西哥比索危機(jī)的教訓(xùn)可以看出，其他國(guó)家尤其是大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策，對(duì)本國(guó)是會(huì)產(chǎn)生重要的溢出效應(yīng)的。

二、美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）實(shí)證方法和數(shù)據(jù)

本文采用SVAR模型來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)和巴西貨幣政策的溢出效應(yīng)，具體的模型框架如下：

（由于篇幅原因，發(fā)差分解結(jié)果省略。）

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

本文檢驗(yàn)美國(guó)利率變動(dòng)、貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)中國(guó)和巴西的利率、貨幣供應(yīng)量的沖擊，檢驗(yàn)方法基本一致，通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)、確定最優(yōu)滯后期、模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)等。

1.美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)利率沖擊的脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果。

從脈沖響應(yīng)圖（上）可以看出，F(xiàn)FR一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊，對(duì)中國(guó)的利率有正向的影響，但在第1個(gè)月沖擊非常小，脈沖值幾乎為零；在第4個(gè)月的脈沖值達(dá)到頂峰，為0.0607，隨后出現(xiàn)下降，在8個(gè)月后下降為0.009左右，并開始逐漸趨向于零。從方差分解結(jié)果看，中國(guó)利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)方差中，美國(guó)利率變動(dòng)沖擊的貢獻(xiàn)率在1個(gè)月后只有約0.22%，但在第2個(gè)月快速上升到5%左右，在第5個(gè)月達(dá)到峰值13%左右。這一結(jié)果反映出了美國(guó)利率政策會(huì)影響到中國(guó)的利率政策，具有同向的溢出效應(yīng)，即美國(guó)加息，中國(guó)也會(huì)隨之加息，且具有短暫的時(shí)滯性。

從脈沖響應(yīng)圖（下）可以看出，美國(guó)廣義貨幣供給量M2一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊，在第1個(gè)月對(duì)中國(guó)的利率產(chǎn)生較為明顯的反向沖擊，脈沖值為-0.0272，但在第2個(gè)月由負(fù)轉(zhuǎn)正，但接近于零，脈沖值為0.0014，隨后在經(jīng)歷了短期波動(dòng)后，在第9個(gè)月后脈沖值基本穩(wěn)定為負(fù)值，并逐漸趨向于零。從方差分解結(jié)果看，美國(guó)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)沖擊的貢獻(xiàn)率在第1個(gè)月最明顯，達(dá)到7.47%，第2個(gè)月快速下降到2.95%，并成逐步下降趨勢(shì)。這一結(jié)果反映出美國(guó)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)會(huì)影響到中國(guó)的利率政策，具有反向的溢出效應(yīng)，即美國(guó)增加貨幣供應(yīng)量，中國(guó)會(huì)降低利率水平，且在短時(shí)間內(nèi)形成較大沖擊。

2.美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2沖擊的脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果。

圖2 中國(guó)利率的脈沖響應(yīng)圖

圖3 中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2的脈沖響應(yīng)圖

模型設(shè)定為：{DLYUSY,DLYCPI,DLYUSM,USI,DLYCNM}

從脈沖響應(yīng)圖（上）可以看出，美國(guó)廣義貨幣供給量M2一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊，在第1個(gè)月后對(duì)中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量M2產(chǎn)生反向沖擊，脈沖值為-0.0028，隨后呈現(xiàn)出正向響應(yīng)與負(fù)向響應(yīng)的交替波動(dòng)，但振幅逐漸收窄，收斂趨向于零。從方差分解結(jié)果看，美國(guó)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)沖擊的貢獻(xiàn)率第1個(gè)月為8.18%，并逐漸上升，第7個(gè)月開始穩(wěn)定在13-14%左右。這一結(jié)果反映出美國(guó)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)會(huì)影響到中國(guó)的貨幣供應(yīng)量，具有反向的溢出效應(yīng)，即美國(guó)增加貨幣供應(yīng)量，中國(guó)會(huì)降低利率水平，且在短時(shí)間內(nèi)形成的沖擊較大，隨時(shí)間推移影響逐漸減弱。

從脈沖響應(yīng)圖（下）可以看出，F(xiàn)FR一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊，在第1個(gè)月后對(duì)中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量M2產(chǎn)生反向沖擊，脈沖值為-0.0006，隨后呈現(xiàn)出正向響應(yīng)與負(fù)向響應(yīng)的交替波動(dòng)，但振幅逐漸收窄，收斂趨向于零。從方差分解結(jié)果看，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2的變動(dòng)預(yù)測(cè)方差中，美國(guó)利率變動(dòng)沖擊的貢獻(xiàn)率在1個(gè)月后只有約0.35%，隨后逐漸提高，穩(wěn)定在1.1%左右。這一結(jié)果反映出了美國(guó)利率政策會(huì)影響到中國(guó)的貨幣供應(yīng)量，但這種影響具有波動(dòng)性，最終逐漸減弱。

（三）美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)的分析

綜合檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，證明美國(guó)的貨幣政策的確對(duì)我國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。如果美國(guó)采取降息、增加貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張性貨幣政策，也會(huì)影響中國(guó)同樣采取降息的擴(kuò)張性政策，且在短期內(nèi)影響較大，長(zhǎng)期具有微弱的同向影響。中國(guó)貨幣供應(yīng)量受到的沖擊相對(duì)較小，但時(shí)間相對(duì)利率政策較長(zhǎng)。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因主要有以下幾點(diǎn)：

第一，全球面臨著同樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，各國(guó)貨幣當(dāng)局會(huì)采用同樣的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。例如2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)和中國(guó)都采取了降息措施。

第二，美國(guó)利率水平下降后，資金會(huì)流向價(jià)格更高的其他地區(qū)，資本的大量流入使中國(guó)面臨的通脹壓力加大，央行也會(huì)采取降息政策。

第三，從外匯占款角度來(lái)看，美國(guó)貨幣政策擴(kuò)張，流入中國(guó)的美元資本增加，外匯占款增加，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2增加；從貿(mào)易角度來(lái)看，美國(guó)貨幣政策擴(kuò)張，美元貶值，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口減少、進(jìn)口增加，資金流出增加，廣義貨幣供應(yīng)量M2減少。整體的沖擊情況受到多重因素的相互作用，從而呈現(xiàn)出波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

第四，美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響較小，是因?yàn)橥鈪R占款、貿(mào)易渠道的影響較為有限。外匯占款方面，盡管近年我國(guó)外匯占款總額不斷增長(zhǎng)，2013年末達(dá)到28.63萬(wàn)億元，但在M2中占比也僅有25%左右，這其中美國(guó)的影響也只占一部分。貿(mào)易方面，盡管美元貶值會(huì)對(duì)中美進(jìn)出口帶來(lái)一些影響，但無(wú)法改變長(zhǎng)期以來(lái)形成的巨大的對(duì)美貿(mào)易順差。

第五，美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)利率政策的沖擊快，主要因?yàn)槔收哂芍袊?guó)人民銀行及時(shí)制定，而貨幣供應(yīng)量的變化需要通過(guò)公開市場(chǎng)操作等來(lái)實(shí)現(xiàn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)需要較長(zhǎng)的時(shí)間實(shí)現(xiàn)和反映出來(lái)。

三、美國(guó)貨幣政策對(duì)中巴貨幣政策溢出效應(yīng)的比較

（一）美國(guó)貨幣政策對(duì)巴西貨幣政策的溢出效應(yīng)

之所以選取巴西做比較，主要是考慮到巴西和中國(guó)是同屬金磚國(guó)家的新興經(jīng)濟(jì)體；但兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式又不完全相同。中巴的比較應(yīng)該既有共通點(diǎn)又有差異。

1.美國(guó)貨幣政策對(duì)巴西利率沖擊的脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果。

模型設(shè)定為：{DLYUSY,DLYCPI,USI,DLYUSM,BRI}

圖4 巴西利率的脈沖響應(yīng)圖

2.美國(guó)貨幣政策對(duì)巴西貨幣供應(yīng)量M2沖擊的脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果。

模型設(shè)定為：{DLYUSY,DLYCPI,DLYUSM,USI,DLYBRM}

（二）美國(guó)貨幣政策對(duì)中巴貨幣政策溢出效應(yīng)的比較分析

1.美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)和巴西貨幣政策溢出效應(yīng)的異同點(diǎn)比較，比較美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)和巴西貨幣政策的溢出效應(yīng)。

相同點(diǎn)在于：第一，美國(guó)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于中國(guó)和巴西的利率政策均有反向的沖擊。這與理論相符，LM曲線右移，均衡利率下降。第二，美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)和巴西的廣義貨幣供應(yīng)量M2的沖擊程度較小，沖擊期較長(zhǎng)，有波動(dòng)但長(zhǎng)期趨于零。

圖5 巴西廣義貨幣供應(yīng)量M2的脈沖響應(yīng)圖

不同點(diǎn)在于：第一，美國(guó)利率對(duì)中國(guó)和巴西利率的沖擊方向相反。如果美國(guó)利率水平下降，中國(guó)的利率水平也會(huì)下降，但巴西的利率水平會(huì)上升。第二，美國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)巴西利率的沖擊要明顯強(qiáng)于中國(guó)。美國(guó)貨幣供應(yīng)量M2一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的信息帶來(lái)的沖擊，中國(guó)利率絕對(duì)值最大的脈沖值為-0.0272，而巴西為-0. 3535。美國(guó)貨幣供應(yīng)量沖擊的貢獻(xiàn)率方面，以12個(gè)月后為例，對(duì)中國(guó)僅有0.7%左右，對(duì)巴西則達(dá)到35%左右。

2.異同點(diǎn)的原因分析。美國(guó)貨幣政策對(duì)中巴兩國(guó)貨幣政策的都存在溢出效應(yīng)，因?yàn)橹袊?guó)和巴西對(duì)美國(guó)的貿(mào)易依存度都較高。2013年，巴西與美國(guó)的貿(mào)易總額611.38億美元，占該國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的12.66%；中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易總額5210億美元，占中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的12.52%。中美、巴美經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系度十分緊密。而溢出效應(yīng)之所以存在差異，與中巴兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融體制、發(fā)展?fàn)顩r是緊密相關(guān)的。

（1）巴西的經(jīng)濟(jì)開放度更高，更容易受到外部沖擊。目前中國(guó)開放了經(jīng)常項(xiàng)目，資本項(xiàng)目開放程度還較低。而根據(jù)IMF的《匯兌安排和匯兌限制2010》，巴西資本項(xiàng)目的71項(xiàng)中，可兌換41項(xiàng)，占比近60%；基本可兌換19項(xiàng)，部分可兌換9項(xiàng)，不可兌換2項(xiàng)。由于開放程度更高，對(duì)外資流入流出的限制少，國(guó)外貨幣政策的溢出渠道較中國(guó)更加通暢，因此美國(guó)貨幣供應(yīng)量、利率發(fā)生變化時(shí)，引發(fā)的資本沖擊更大。

（2）巴西的貨幣政策是通貨膨脹目標(biāo)制，而中國(guó)貨幣政策兼顧多目標(biāo)。與中國(guó)不同，巴西的貨幣政策實(shí)行的是通貨膨脹目標(biāo)制。雖然通脹目標(biāo)制不排斥實(shí)施國(guó)中央銀行擁有多個(gè)目標(biāo)，但要求其承認(rèn)穩(wěn)定的低通貨膨脹是貨幣政策的首要長(zhǎng)期目標(biāo)。中央銀行明確數(shù)量化的通脹目標(biāo)，包括點(diǎn)目標(biāo)形式和區(qū)間目標(biāo)形式，并以此判定中央銀行的工作績(jī)效。

由于巴西資本管制相對(duì)沒(méi)有中國(guó)嚴(yán)格，因此美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策后，大量資本涌入巴西，導(dǎo)致其通脹壓力不斷加大。下面兩個(gè)圖別是巴西物價(jià)指數(shù)走勢(shì)和中巴的基準(zhǔn)利率變動(dòng)情況。很明顯巴西的基準(zhǔn)利率變動(dòng)趨勢(shì)和其物價(jià)趨勢(shì)相一致，在通脹壓力下，巴西在金融危機(jī)后出現(xiàn)兩個(gè)升息期，而中國(guó)只有一個(gè)，巴西要早于中國(guó)開始升息，升息的幅度也要大于中國(guó)，因?yàn)榘臀魇艿揭悦绹?guó)為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的擴(kuò)張性貨幣政策的沖擊更為劇烈。

四、美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)的影響因素分析與建議

（一）貨幣政策溢出效應(yīng)的影響因素

從中國(guó)與巴西的對(duì)比分析可以看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策溢出效應(yīng)的影響因素主要有以下幾個(gè)方面。

1.經(jīng)濟(jì)金融開放程度。經(jīng)濟(jì)的開放主要指貿(mào)易開放，金融的開放主要指經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的開放。這一點(diǎn)很容易理解，一個(gè)國(guó)家對(duì)外互通的壁壘越少，與外界的聯(lián)系越緊密，代表外國(guó)經(jīng)濟(jì)金融傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的渠道越暢通，也就越容易受到外部的影響。

2.貨幣政策制度安排。貨幣政策的制度安排，將直接指導(dǎo)一個(gè)國(guó)家如何制定貨幣政策。在不同制度安排下，在不同的貨幣政策目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)貨幣當(dāng)局對(duì)國(guó)外各個(gè)因素沖擊的反映程度也會(huì)有所不同。

3.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)的占比，代表了它對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)的依賴度和相關(guān)度。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，外向型經(jīng)濟(jì)占比越高，說(shuō)明與外部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越緊密，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，受到的影響也越大。如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度依賴于某一個(gè)國(guó)家，當(dāng)外國(guó)制定出對(duì)本國(guó)不利的貨幣政策時(shí)，受到的沖擊也會(huì)越大。

4.經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。貨幣政策溢出效應(yīng)的大小，與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r也有很大關(guān)系。如果本國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)于脆弱，來(lái)自國(guó)外的一個(gè)小小沖擊都會(huì)引發(fā)大的震動(dòng)。這種脆弱性可以體現(xiàn)在國(guó)家外債過(guò)高、外匯儲(chǔ)備偏低等，在外部沖擊發(fā)生時(shí)，國(guó)內(nèi)沒(méi)有能力采取應(yīng)對(duì)措施。

5.國(guó)際貨幣體系結(jié)構(gòu)。美國(guó)貨幣政策之所以對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出效應(yīng)，很大一個(gè)原因也在于美元在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位。在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系下，美元的地位賦予了美國(guó)無(wú)限的、以美元計(jì)值的國(guó)際信用。美國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)中具有絕對(duì)的控制力，從而它的貨幣政策會(huì)產(chǎn)生全球性的溢出效應(yīng)。

（二）相關(guān)建議

1.加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)。貨幣政策的溢出效應(yīng)在此次金融危機(jī)中顯現(xiàn)出來(lái)，面對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣溢出效應(yīng)的負(fù)面影響，越來(lái)越多國(guó)家提出國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)。然而，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的可行性和有效性，目前還值得商榷。2014年3月28日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆-杜德利表示，世界主要央行需要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)制定貨幣政策，在貨幣政策上進(jìn)行準(zhǔn)確的協(xié)調(diào)并不具有可行性，也不可取。類似的話語(yǔ)，格林斯潘也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策時(shí)不會(huì)像關(guān)注美國(guó)福利一樣去關(guān)注其他國(guó)家的福利。”

2.既要逐步開放，又要管理好資本流動(dòng)。盡管經(jīng)濟(jì)開放程度越高，受到的沖擊可能越大，但這并不能否認(rèn)經(jīng)濟(jì)開放對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大益處。全球經(jīng)濟(jì)自由化是不可改變的大趨勢(shì)。要防范別國(guó)貨幣政策的副作用，我國(guó)只有管理好資本流動(dòng)，不斷完善資本流動(dòng)的相關(guān)管理制度，防止國(guó)際投機(jī)資本的涌入，尤其是涌入房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域，積累經(jīng)濟(jì)泡沫。尤其是我國(guó)資本項(xiàng)目將會(huì)逐漸開放，這一過(guò)程中要加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)。

3.加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)貿(mào)易依存度較高，外向型經(jīng)濟(jì)的確給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了動(dòng)力，但也使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)容易受到外部沖擊。未來(lái)我國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，首先，要大力培育國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車要齊頭并進(jìn)；其次，要提高出口產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，改變過(guò)去的低端純加工模式，提高產(chǎn)品的科技含量，提升在對(duì)外貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)；第三，要發(fā)展多向型的對(duì)外貿(mào)易，不能對(duì)少數(shù)國(guó)家過(guò)于依賴。

4.積極推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革，加快人民幣國(guó)際化步伐。美元“世界貨幣”的地位使得其從自身利益出發(fā)制定的貨幣政策，會(huì)對(duì)其他國(guó)家?guī)?lái)較大的負(fù)面影響。要沖擊美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融市場(chǎng)中的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，必須積極推進(jìn)國(guó)際貨幣體系的改革，改變當(dāng)前美元獨(dú)大的局面，發(fā)展多頭的模式。這也是人民幣國(guó)際化推進(jìn)的一個(gè)重要契機(jī)，我們要加快人民幣區(qū)域化、國(guó)際化的進(jìn)程，逐漸打破現(xiàn)有貨幣體系格局，減緩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴程度。

[1]Bartosz Mackowiak:“External shocks U.S.monetary policy and macroeconomic fluctuations in emerging markets”[J],《Journal of Monetary Economics》,2007，512-520

[2]莊佳.美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出溢出效應(yīng)的實(shí)證研究[D].2009.4

[3]吳宏，劉威.美國(guó)貨幣政策的國(guó)際傳遞效應(yīng)及其影響的實(shí)證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2009（6）

[4]于李娜，謝懷筑.貨幣政策溢出效應(yīng)：成因、影響與對(duì)策[J]，國(guó)際觀察，2011（1）

[5]李蕊然：非傳統(tǒng)貨幣政策的溢出效應(yīng)與國(guó)際協(xié)調(diào)[J].國(guó)際觀察，2014（2）

（作者單位：劉莉，江蘇大學(xué)碩士研究生 江蘇鎮(zhèn)江 212004;林瑤，中國(guó)人民銀行南通市中心支行 江蘇南通 226001）

（責(zé)編：若佳）

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