●黃朝霞

探析中小企業(yè)債務融資的風險及其防范

●黃朝霞

現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，有許多中小企業(yè)采用債務融資籌集資金，進行負債經(jīng)營，鑒于負債經(jīng)營，風險較大。文章分析中小企業(yè)債務融資風險的來源，并提出防范風險的措施。

中小企業(yè) 債務融資 風險防范

一、中小企業(yè)債務融資的必要性

有關數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月底，全國實有內外資企業(yè)共1308.57萬戶，實有注冊資本77.20萬億元，戶均注冊資本589.96萬元。相比2007年6月底，企業(yè)數(shù)量和注冊資本（金）分別增長49.4%和132.7%，年平均增長率分別為8.4%和18.4%，戶均注冊資本378.74萬元，增長55.8%。截至2011年底，我國每千人擁有內外資企業(yè)數(shù)量為9.30戶，相對2007年底的7.30戶增長了27.4%，相對2001年底的5.60戶增長了66.1%。其中，2007年6月至2012年6月期間，注冊資本在1000萬元以下的中小企業(yè)成為增長主力，對企業(yè)總體數(shù)量增長貢獻率達到89.1%，中小企業(yè)生產總值占國內生產總值的55.6%，工業(yè)新增產值74.7%，銷售額的58.9%，稅收的46.2%，出口總額的62.3%。流通領域中中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點的90%以上，它提供了大約75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。因此，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟中占有重要的地位，在促進經(jīng)濟增長和擴大就業(yè)等方面發(fā)揮著不可或缺的作用，其發(fā)展對我國經(jīng)濟和社會的穩(wěn)定有著非常重要的意義。

但是，中小企業(yè)要發(fā)展，最基本要有維持簡單再生產的資金，或者有一定的資金用于擴大再生產。但是，依靠企業(yè)自身生產積累，根本不足以進行下去。因此，需要從中小企業(yè)外部進行融資。債務融資是眼下中小企業(yè)常用的經(jīng)營模式，債務融資是一把雙刃劍，既能滿足企業(yè)生產需要，獲得財務杠桿效益，提高市場競爭力，又會增加中小企業(yè)的財務風險。

二、中小企業(yè)債務融資的狀況

1.中小企業(yè)融資渠道單一，貸款集中在國有商業(yè)銀行。中小企業(yè)由于自身就積累不足，過多依賴債務融資，有資料表明：78%的中小工業(yè)企業(yè)的資本來源主要是銀行各類貸款，來源于權益性投資的比例較低，從權益性投資的構成來看，近80%的企業(yè)仍以自身的資金積累為主股東投資和風險投資分別為18.1%和16.7%，使用外商投資的企業(yè)比例為4.9%。貸款主要集中在國有商業(yè)銀行，中小企業(yè)融資中債務資本主要集中在中國工商銀行、建設銀行、中國銀行和中國農業(yè)銀行，信貸支持機構的缺位和多元化債務融資工具的缺乏，使中小企業(yè)不能像國有企業(yè)和上市公司那樣通過債券市場發(fā)行債券籌集資金。

2.中小企業(yè)融資成本高。首先，貸款利率高于市場平均水平。銀行選擇向中小企業(yè)發(fā)放貸款很少選用信用貸款的方式，一般在基準貸款利率基礎上上浮一定比例，以彌補部分貸款風險。自2007年以來，為了解決經(jīng)濟過快增長和通貨膨脹問題，中國人民銀行連續(xù)采取加息和提高存款準備金率的貨幣緊縮政策，使得中小企業(yè)的貸款利率水平連續(xù)升高，嚴重影響了中小企業(yè)的利潤。此外，商業(yè)銀行常設置“補償性余額”、收取違約延期支付費用等手段來變相提高貸款利率，相對大企業(yè)而言,中小企業(yè)承擔了的這種歧視性高利率，加重了中小企業(yè)的融資成本。

其次，融資中間費用比例過高。在資金籌集費用方面，中小企業(yè)在貸款申請環(huán)節(jié)，都需要進行固定資產抵押登記、信用評估、進行財務審計，這些費用的支出一般具有數(shù)額固定的特點。由于中小企業(yè)一般融資金額較小，這些費用在籌資金額中的比重就會相對較高。在中小企業(yè)自身資產不足需引入外部擔保的情況下，考慮到擔保支出的影響，籌資費用將進一步升高。

3.資本供給結構的不均衡。

（1）不同產業(yè)之間的資本供給差異。在市場競爭中，中小企業(yè)自身發(fā)展會呈現(xiàn)強者更強，弱者更弱的格局，那些技術水平先進，符合市場潮流，管理水平領先的中小企業(yè)會在競爭中脫穎而出，表現(xiàn)出良好的經(jīng)濟效益和成長性，自然成為資本市場的寵兒。不論是通過風險投資引入股權資本或者是通過商業(yè)銀行引入債務資本都能居于主動地位，順利滿足資本需求，甚至出現(xiàn)資本供給過剩的局面，但大多數(shù)中小型企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)，技術裝備水平較低，產品的核心競爭力不突出，對市場的占有控制力較弱，經(jīng)營風險較大，在資本引入過程中則面臨很大的障礙，商業(yè)銀行對于此類項目表現(xiàn)出明顯的惜貸傾向，也不為各種風險資本、私人股權資本所看好，資本成為此類中小企業(yè)生存發(fā)展的一個重要制約因素。

（2）地理區(qū)域上的資本供給差異。除了中小企業(yè)之間的資本分配不均外，在中小企業(yè)發(fā)展和資本獲取方面，不同地區(qū)之間表現(xiàn)出了很強的差異性。東部沿海地區(qū)尤其是長江三角洲地區(qū)、珠江三角洲地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平高、中小企業(yè)活躍、信用體制相對健全、民間資本充裕，這些地區(qū)的中小企業(yè)經(jīng)營管理水平較高，企業(yè)的資本運營意識突出，也容易獲得外部融資機構的支持，所以不論在資本來源的渠道上，還是在資本供給總規(guī)模上都遠遠超過中西部地區(qū)的中小企業(yè)。

三、中小企業(yè)債務融資風險產生的原因

債務融資風險，是指由資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集資金給財務成果帶來的不確定性，即與企業(yè)債務融資相關的風險。它有兩層含義，一是指債務籌資導致企業(yè)所有者權益下降的風險；二是指債務籌資可能導致企業(yè)財務困難甚至破產的風險。我國中小企業(yè)債務籌資的風險主要來源于以下幾個方面：

1.企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性。企業(yè)投資利潤率即投資報酬率，是指企業(yè)所得利潤與初始投資額的比率；借入資金利息率是企業(yè)借款時按市場利率計算的利息與借入資金的比率。由于企業(yè)某個期間所獲利潤無法確切估量，同期市場利率也處于變化之中，因而，企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率都具有不確定性。當投資利潤率高于借入資金利息率時，使用一部分借入資金，可以利用財務杠桿作用提高自有資金利潤率；當投資利潤率低于借入資金利息率時，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產負債率過高或不良資產的大量存在，導致資不抵債而破產。

2.企業(yè)經(jīng)營活動的成敗。中小企業(yè)還本付息資金最終來源于企業(yè)收益。企業(yè)收益與其日常經(jīng)營管理密切相關，經(jīng)營管理的好壞，影響當期收益的高低，決定現(xiàn)金流的多少，從而影響償還到期債務本息“保證金”的充足與否，決定財務風險的高低。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)經(jīng)營管理不善，會給市場傳遞一種不良信號，使企業(yè)信譽受損，降低其在融資市場中的信用等級，導致籌資困難，使企業(yè)面臨再融資資金短缺的風險，無法滿足后續(xù)發(fā)展需要，使企業(yè)發(fā)展緩慢或停滯。

3.負債結構不合理。負債結構是企業(yè)負債中各種負債數(shù)量的比例關系，尤其是短期負債資金的比例。影響負債結構的主要因素有：1.企業(yè)使用長期借款融資，其利息費用將在相當長的時期內固定不變；采用短期借款融資，其利息費用可能會有大幅度波動。2.企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，當借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金償還到期債務的風險；此時，若債權人由于企業(yè)財務狀況差而不愿將借款展期，企業(yè)經(jīng)營將陷入困境。3.長期借款融資速度慢，資金成本較高，并且附帶一些限制性條款。

4.市場利率和匯率變動。企業(yè)籌措資金,可能面臨利率或匯率變動帶來的風險，利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款利息率不斷提高，使得企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本增加。反之當國家實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，貸款利息率不斷降低，企業(yè)籌資的資金成本降低，所負擔的經(jīng)營成本減少。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風險。

四、中小企業(yè)防范債務融資風險的對策

1.樹立風險意識。作為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產者和經(jīng)營者，企業(yè)須獨立承擔生產經(jīng)營風險。樹立風險意識，并將其貫穿于生產經(jīng)營全過程，加強風險管理和預測，及時采取防范措施。使債務融資在強風險意識下進行，降低風險發(fā)生的概率和危害程度，為整個風險管理奠定良好基礎，有利于風險管理工作的順利開展。

2.建立有效的風險防范機制。立足于市場，建立完善的內控風險防范體系，加強內控制度建設，確保財務風險預警和監(jiān)控制度健全有效，筑起防范和化解財務風險的第一道防線。通過建立貫穿于生產經(jīng)營全過程的實時、動態(tài)的財務預警系統(tǒng)，及時預報風險，并發(fā)出警告，從源頭防范風險的發(fā)生，避免由于決策失誤而造成的財務危機，把債務融資風險降到最低限度。

3.確定適度的負債比率。確定適度的負債比率、保持合理的負債結構和債務期限結構。企業(yè)適度負債經(jīng)營是指企業(yè)的負債比例要與企業(yè)的具體情況相適應，實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。企業(yè)應不定期用資產負債率進行測算，掌握資產、負債狀況，并進行橫向和縱向對比，根據(jù)實際情況，對比率進行適當調整，維持一個適度的負債規(guī)模。在實際工作中，選擇最優(yōu)化的資金結構是復雜和困難的，對一些生產經(jīng)營好，產品適銷對路，資金周轉快的企業(yè)，負債比率可以適當高些；反之，負債比率應適當?shù)托?，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎上，又增加了籌資風險。同樣，企業(yè)還應對長期債務與短期債務和債務償還期限進行合理安排，防止在日后經(jīng)營過程中本金和利息的償付風險。

4.制定切實的負債償還計劃。企業(yè)利用負債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強管理，加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，縮短生產周期，提高產銷率，降低應收賬款，使企業(yè)在充分考慮影響負債各項因素的基礎上謹慎負債。根據(jù)實際情況，制定切實的還款計劃，保證到期還本付息。對于短期負債，企業(yè)一般應將其速動比率保持在不低于1∶1，流動比率保持在2∶1左右的安全區(qū)域，以保證企業(yè)在短期內有足夠的資產償還到期債務；長期負債主要依靠長期資產償還，一般情況下，企業(yè)應將利息保障倍數(shù)控制在大于1的水平，否則難以保證有足夠的資產償還到期本息。只有預先制定好負債償還計劃，中小企業(yè)才能更為有效地降低債務融資風險，提高企業(yè)的盈利水平。

5.分析利率、匯率走勢，合理籌資。針對利率變動帶來的籌資風險，應認真研究我國資金市場供求情況，正確把握未來利率走向。當預計未來市場利率將會逐漸走高的時候，采用固定利率的方式向銀行借款，能夠把融資成本控制在較低的水平線上。當預計未來市場利率將逐漸走低的時候，采用浮動利率的方式向銀行借款，能夠使融資成本隨利率逐漸走低而降低。對于籌集外幣帶來的風險，應預測和分析匯價變動趨勢，制定外匯風險管理策略，通過其內在規(guī)律找出匯率變動趨勢，采取有效的措施防范籌資風險。在預測匯率變動的同時，還應在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風險的安排,例如：注意債務幣種和期限的分散以及對債務貨幣實行“配對管理”等。

總之，債務融資既是一種財務策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在債務融資決策時，要根據(jù)自身情況，充分考慮融資結構和還款期限等因素，樹立債務融資風險意識。在正確進行風險識別的基礎上，制定必要的預防措施，將債務風險控制在合理范圍內，充分發(fā)揮其杠桿作用，確保企業(yè)生產經(jīng)營的正常運行，充分發(fā)揮中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中的重要作用。

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（作者單位：寧波柯力傳感科技股份有限公司 浙江寧波 315033）

（責編：李雪）

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1004-4914（2014）07-164-02