●文/戚燕杰

美元詭異的本質(zhì)
——中陽國際金融教育經(jīng)濟金融研究所分析報告

●文/戚燕杰

美元的詭異，是否為新一輪財富轉(zhuǎn)移大戰(zhàn)布局？

如今，人世間的財富分配究竟在遵循著什么樣的法則？

中國人改革開放所創(chuàng)造的財富，能否充分地被中國人享用？

美元走勢的周期性

作為貨幣之王的美元，在全球經(jīng)濟形勢中有著舉足輕重的地位，美元引導(dǎo)著全世界金融市場活動的主流，美元指數(shù)的波動無時無刻都在牽動著各色人物的心理，USDX（美元指數(shù)）的走勢也是金融市場中最具爭議的話題。

對于美元指數(shù)走勢周期性的數(shù)理統(tǒng)計研究分析（見圖一），國際上有些研究機構(gòu)的觀點與筆者的觀點相似。例如，著名的德意志銀行在其2013年12月21日公布的報告中提出，自從二十世紀七十年代初布雷頓森林體系解體以來，美元指數(shù)呈現(xiàn)出平均每七年漲一次跌一次的周期性規(guī)律。該規(guī)律見其報告的如圖四所示，而這正是德意志銀行看好2014年美元表現(xiàn)的主要原因之一。

德意志銀行的報告指出，雖然2008年金融危機令美元自2002年起始的跌勢被延長，特別是對新興市場貨幣；但美元的表現(xiàn)仍符合上述周期。這個周期規(guī)律正在影響著市場對2014年美元走勢的判斷。

德意志銀行表示，從上圖分析來看，美元指數(shù)才位于此輪升勢的當(dāng)中，后市進一步大漲仍舊可期。該行對歐元/美元、美元/日元、英鎊/美元，及美元/瑞郎的2014年末預(yù)估分別為1.25、115、1.56及1.02。

世界各大銀行、投行及著名研究機構(gòu)在2013-2014年度分析報告中 ，都對美國經(jīng)濟是否進入復(fù)蘇周期進行了研判，結(jié)論是各抒己見，說法各異。而主流報告一般則認為美國經(jīng)濟已經(jīng)進入復(fù)蘇階段的初期。

美元的詭異

然而，近期美元的走勢似乎并沒有顯示出上述分析的跡象，利好不斷，美元不升反而是跌跌不休，美元的漲跌表現(xiàn)十分詭異??？

美元的詭異表現(xiàn)在業(yè)內(nèi)外增加了人們的疑惑，陰謀論，供需論，霸權(quán)論，等等觀點紛紛登場，仁者見仁智者見智，陰謀論的市場似乎大一些。

為此，作者用三觀法對這些現(xiàn)象進行了分析，這里將幾年前為光大期貨舉辦講座而制作的《美元指數(shù)趨勢宏觀分析數(shù)理統(tǒng)計模型》，按照三觀法的技術(shù)原則推演出中觀模型圖，對于這種分析原理和方法，迄今為止在國內(nèi)外尚無發(fā)現(xiàn)有人運用，其分析過程與機理見（圖五）所示。

從圖上看，美元指數(shù)近期這一波從2011年5月4日最低位72.70至2014年3月25日，走出了一個典型的圓弧形態(tài)，這在技術(shù)上意味著多空勢力相當(dāng)，市場分歧正在被充分消化中。但無論市場怎么變化，周期律、利潤最大化，等等這些最基本的原理始終在核心層面支配著市場變化的靈魂，正是：萬變不離其宗。

從歷史價位域分析，USDX現(xiàn)在正經(jīng)歷著上沖前的第5個回撤點位?？梢岳斫鉃橹髁Χ囝^在謀求徹底攬盡市場利潤，即多頭在上沖前力求把空頭最大限度地吃干吃盡，徹底平抑空頭的銳氣。這是利潤最大化原則的市場表現(xiàn)具體形式。

從歷史時間域分析，USDX這一波的回撤底位大致會出現(xiàn)在2014年10月份左右，但是在這期間，如果世界上出現(xiàn)了比較給力的題材，例如某種有分量的“危機”出現(xiàn)，美元指數(shù)則很有可能沿著圖中虛線的趨勢快速走出圓弧形態(tài)，那時，美元的復(fù)蘇表現(xiàn)將會顯現(xiàn)。即使世上沒有特別給力的題材，美元也會按部就班地運行，悠哉地等待“加息”上沖，那么，到了2014年秋冬與2015年其復(fù)蘇的表現(xiàn)也會顯著起來。這是周期律的市場表現(xiàn)的具體形式。

美元貶值的局面終究會有利于代表美國利益的企業(yè)更為從容地進行全球布局。媒體輿論對美元跌跌不休的解釋為：美國氣候的惡劣導(dǎo)致美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟；歐洲央行沒有進一步放寬政策；大量的資金流入南歐國家公債市場等等。

但是，近期有幾個參數(shù)很能使人對美國經(jīng)濟的真實狀態(tài)心知肚明：

1、美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)出了120年來有記錄以來的最高值；

2、美國制造業(yè)平均周工時數(shù)統(tǒng)計創(chuàng)出了美國自第二次世界大戰(zhàn)來的最高記錄；

3、美國建筑活動諸指標(biāo)已經(jīng)走出了二十世紀六十年代有記錄以來的最低區(qū)域。

美元背后的推手

近期美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)班子換屆，又逢新任掌門人為美聯(lián)儲成立一百年來的首位女性主席——珍妮特?耶倫，其上任來的首次講話被媒體大炒熱炒特炒，其中最引人注目的話題是：美聯(lián)儲今年秋季結(jié)束購債，在大約六個月以后可能開始加息。而這些時間節(jié)點與作者所作統(tǒng)計推演模型的歷史結(jié)構(gòu)比較相似。

在經(jīng)歷了20世紀80年代經(jīng)濟的萎縮周期之后，美國利率的運作趨勢似乎基本走在了通貨膨脹的前面，在“利率/長期國債/美元指數(shù)/”三者的趨勢對比中，利率的引導(dǎo)作用依稀可見。國債是誰都可以買的，匯率是完全市場化的、充分自由的，而利率是人為制定的。

實際上這三者是什么關(guān)系呢？打個比方來說吧，利率好比是如來佛，國債好比是唐僧，匯率好比是孫悟空。老孫看起來很自由、上天入地?zé)o所不能、吃喝玩樂無所不為，唐僧肉更是各路大仙們垂涎三尺的美味佳肴，但是，他們都在如來佛的手心里。唐僧肉有那么多妖怪們想吃，但吃進去了嗎？孫猴子那么大本事、那么機靈、金箍棒是那么優(yōu)秀的工具，可他還不是在為唐僧服務(wù)么？唐僧只需念念咒語孫悟空就變得乖乖的。

美聯(lián)儲通過制定利率、干預(yù)購債進而間接操控美元匯率。這些統(tǒng)計資料顯示，美聯(lián)儲對利率、購債、匯率等金融工具運用的水平如今已經(jīng)達到了嫻熟的境界，使得美國有底氣擔(dān)當(dāng)人類金融文明的領(lǐng)導(dǎo)者，無需僅憑陰謀辦事。

美國的利率政策是影響美元匯率的重要因素，美國人會根據(jù)自身形勢的實際需要而不斷地進行利率政策調(diào)整，并最終通過利率而影響美元匯率的變化，而這種變化甚至可以精確到固定的目標(biāo)之上。利率的波動與匯率不同步，一般有1-2年的滯后期。據(jù)有關(guān)報道，美聯(lián)儲在對“逆回購”作為一種利率調(diào)節(jié)手段進行評估。

美元匯率是代表美國利益的金融集團與全球進行財富博弈的工具，他們與美聯(lián)儲默契配合，制定著有利于己的金融市場游戲規(guī)則，把持著市場定價權(quán)，操縱著媒體蘊育出利好自身的輿論信息氛圍，等等，這些因素讓美國人占據(jù)優(yōu)勢，它從根本上奠定了有利于美國利益的金融大格局，在這個大格局里所安排的經(jīng)濟秩序使得后來的人們經(jīng)常是吃啞巴虧——啞巴吃黃連，有苦說不出。

這其中的奧秘還是美國人流露出來的呢！上世紀六十年代，美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特?特里芬在其著作《黃金與美元危機——自由兌換的未來》一書提出：利用一國貨幣來管理國際流動性，可能最終會導(dǎo)致本國利益和國際利益之間產(chǎn)生矛盾。這就是著名的“特里芬難題”。

面對這個矛盾或難題，聰明的美國人會甘拜下風(fēng)嗎？老到的山姆大叔會心甘情愿地選擇吃虧嗎？

現(xiàn)行的國際貨幣制度存在著嚴重的缺陷。一是沒有國際收支平衡的制約。二是缺乏必要的貨幣發(fā)行約束。三是作為世界本位幣的美元匯率缺乏最基本的均衡價值基礎(chǔ)與利益衡量基礎(chǔ)。而這些缺陷直接導(dǎo)致形成了美國在世界經(jīng)濟中惟我獨大的一邊倒格局，地球上任何與其有利益糾葛的經(jīng)濟體實際上都不能夠?qū)ζ湫纬捎行У目购?。博弈的結(jié)局也就不難想象。

美元走勢的背后是美國的戰(zhàn)略規(guī)劃以及強大的執(zhí)行力。如今，美國推行的“重返亞洲”和“重歸實體經(jīng)濟”戰(zhàn)略需要美元如何配合？美元會以什么方式參與到這兩大計劃當(dāng)中？從而如何影響全球經(jīng)濟以及金融市場？尤其是如何影響到大宗商品、黃金、股票、債券等投資市場的價格趨勢？美國債券市場的利率已經(jīng)出現(xiàn)了觸底反彈的跡象，而股市的沖高又能維持到幾時？被壓抑了數(shù)年的大宗商品市場接下來會如何表現(xiàn)？

戰(zhàn)略不是陰謀，戰(zhàn)略不是紙上談兵，戰(zhàn)略是可執(zhí)行的國家意志，戰(zhàn)略是一環(huán)扣一環(huán)國際外交及經(jīng)濟現(xiàn)象背后運行的真正推手！

美元將何去何從

欲知哪里去？先要知它從哪里來？此所謂“來龍去脈”也。

如圖七所示，上世紀七十年代，美元指數(shù)在六年左右的上漲周期里，即1978年10月至1985年2月，從84.13漲到128.44，漲幅最大達52%。美國人的胃口也由此可見。美元的大漲帶來了拉美債務(wù)危機！導(dǎo)致在整個二十世紀八十年代，以利潤和債務(wù)等形式大批流出拉美國家的資金，比援助和投資形成的流入拉美國家的資金多出1860億美元的巨大差額。這場危機使拉美人均GDP平均每年下降1.2%，終而促使原本屬于發(fā)達國家的阿根廷等國重新又成為了發(fā)展中國家甚至淪為落后國家，社會矛盾激化，政局動蕩。

再看圖示，上世紀九十年代，美元指數(shù)在六年左右的上漲周期里，即1995年4月至2001年7月，從80.05漲到121.01，漲幅最大達51%。美國人的胃口也再次可見。美元的大漲引發(fā)了亞洲的金融危機及新興市場貨幣大幅貶值！美國經(jīng)濟的強勁增長與新興市場的困惑柔弱交相映輝構(gòu)成了此輪美元上漲的兩大類鮮明背景因素。

以史為鑒，本世紀初，美元指數(shù)若再行六年左右的上漲周期，如從2011年5月至2017年7月，以73.70起算，按照美國人的胃口以50%的漲幅進行預(yù)估，那么此輪上漲周期美元指數(shù)的上漲目標(biāo)大約將在110左右，這與作者在統(tǒng)計推演趨勢圖上所作的繪圖標(biāo)測判斷基本趨同，數(shù)理計算與圖形標(biāo)測兩種不同方法的結(jié)論在此相互得到印證。近年來的潛在國際經(jīng)濟形勢也與上述時期有許多類同之處。

我們不難觀察到，美聯(lián)儲這些年來所開展的轟轟烈烈的QE與OT式的“購債”活動，在相對比較便宜的價位區(qū)里購買美元債券，這大至是在70～90之間，若待到美元漲上去時（大至在100～110）再賣掉，那么利潤率大體就在30～50%左右。而且，反過來還可以再做空市場，利潤率又可以加倍！那時，美聯(lián)儲可就“發(fā)”了！美國人心里樂開花！山姆大叔在度假島上笑逐顏開！

市場中統(tǒng)攬著全局的、起決定性作用的往往是那些最為基本的游戲規(guī)則，也正是由于其太基本、太簡單而往往被人們視而不見。

回顧40年來美元走強不外乎三大類因素：一是“危機”因素，包括次貸危機、歐債危機、石油危機、英鎊危機、亞洲金融危機甚至戰(zhàn)爭等等，投資者因避險而選擇了美元。二是美聯(lián)儲“加息”拉大美元與其它貨幣的息差，使得投資美元穩(wěn)賺而引誘投機者；三是美國出現(xiàn)新的高速經(jīng)濟增長點從而吸引大量資本回流。

對歷史資料的統(tǒng)計分析顯示，在美元走強的三大因素中，有60%是“某種危機”觸發(fā)所致，有30%是美聯(lián)儲大幅加息而走強，只有10%是美國出現(xiàn)新的高速經(jīng)濟增長點。美聯(lián)儲循環(huán)運用“寬松—緊縮—寬松”的貨幣政策，妙不可言地在全球布局著金融游戲。我們可以觀察到：每當(dāng)美元進入底部震蕩區(qū)域，總有這樣那樣的“危機”出現(xiàn)，或者是美國之外的國家（特別是新興市場國家）出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫爆破的情況；而當(dāng)美元開始步入強勢周期，往往就在深層蘊育著某一場驚天“危機”！美聯(lián)儲貨幣政策的伺機出臺是引爆債務(wù)危機的導(dǎo)火索，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

其實這也就是“有盈就有虧”的基本原理與市場規(guī)律在深層支配著人類活動。

然而市場背后的涌動，遠比書本理論來得更為具體生動。曾幾何時，美國人就是這樣運用美元游戲而把日本人十多年經(jīng)濟增長的成果給竊取了，精明的日本人悟到之后干瞪眼。時至今朝，中國人改革開放這么多年來經(jīng)濟增長的“奇跡”會不會再讓美國人給“奇跡”般地轉(zhuǎn)移走呢？聰明的中國人悟到之后又將……

警 示

市場上有盈就有虧，這是眾所周知的鐵定律！在即將到來的這一輪美元上漲周期風(fēng)暴中，誰將是盈利者？誰將是虧損者？誰又將成為某個“危機”的承載者呢？

這僅僅是理論問題嗎？我們每個人的利益、家庭利益、團體利益、國家利益難道能與這場全球性金融大博弈無關(guān)嗎？我們僅僅是這場大戲的旁觀者嗎？

這里，筆者提示大家：

歷史走入二十世紀，人類社會已開始邁進了一個新的文明形態(tài)——金融文明！

英國金融史學(xué)家弗格森警言：世界金融市場的一體化越強，生活在其中的金融知識豐富的人機會就越大，而金融文盲——金盲趨于貧窮的風(fēng)險更大。

貧窮分為絕對貧窮和相對貧窮。相對于我們艱辛的努力與付出，相對于我們的家庭需求，相對于社會財富的迅速增長，我們是富裕還是貧窮？

當(dāng)年，西洋人用工業(yè)文明的產(chǎn)物——槍炮，瞄準擊潰了農(nóng)耕文明的裝備——矛盾，掠奪走了數(shù)不清的珍奇古董、金銀財寶和萬貫家財！享用至今！

如今，美國人用金融文明的產(chǎn)物——美元，瞄準圈套了處在文明進化路途中的經(jīng)濟實體們，使盡招數(shù)而將其增長的財富悉數(shù)收入囊中，享用繼續(xù)！

筆者的這些推演預(yù)估模型將在今后的幾年里得到檢驗。當(dāng)然，實際情況是千變?nèi)f化的，而美元的詭異就在這千變?nèi)f化之中。筆者也會根據(jù)實際情況的變化對統(tǒng)計模型進行必要的實時調(diào)整。

擒賊先擒王，如果能把握住貨幣大王——美元的運作機理，那么，黃金、白銀、原油、精銅等等大宗商品的走勢就有了靠譜的證據(jù)鏈，依據(jù)此鏈至少應(yīng)可以把策略失誤減少到最低限度，同時為增加操盤的勝率奠定可靠的基礎(chǔ)。

本文所使用的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)及圖表，是筆者從美國聯(lián)邦儲備局的網(wǎng)站及其相關(guān)部門的網(wǎng)站直接實時下載的，并在圖表后標(biāo)注，特此說明。

（作者系中陽國際首席經(jīng)濟學(xué)家，博士）