董 斌，陳録飛

(東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210096)

0 引言

自Hambrick和Mason（1984）提出“高層梯隊(duì)理論”之后，學(xué)術(shù)界對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究。但是國(guó)內(nèi)已有的研究主要集中于主板上市公司，針對(duì)中小企業(yè)板上市公司高管團(tuán)隊(duì)特征與公司績(jī)效的研究相對(duì)較少。鑒于中小板上市公司對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要貢獻(xiàn)，深入研究中小板上市公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)人力資源和結(jié)構(gòu)特征對(duì)公司績(jī)效的影響，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化都有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文選擇目前較少關(guān)注的中小板上市公司為研究樣本，將高層管理團(tuán)隊(duì)與董事會(huì)看成一個(gè)研究整體，即“領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)”，選擇六個(gè)變量代表領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的人力資源特征，和三個(gè)變量代表領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)特征，構(gòu)建計(jì)量模型。在此基礎(chǔ)上我們運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型全面考察公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)特征對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 研究變量及其說(shuō)明

本文中的公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)不僅包含公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)成員，還包括公司董事會(huì)的全部成員（不包含獨(dú)立董事）。領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的人力資源特征主要包括性別、年齡、學(xué)歷、任期、海外經(jīng)歷和政治背景。同時(shí)本文選取領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模、領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成以及領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)三個(gè)指標(biāo)來(lái)表征領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)特征。由于托賓Q作為市場(chǎng)化公司績(jī)效指標(biāo)具有前瞻性，且不易受人為操縱，我們選擇托賓Q為公司績(jī)效的度量指標(biāo)。

（1）因變量。本文選用托賓Q作為公司績(jī)效的度量指標(biāo)，如果托賓Q值大于1，表明該公司發(fā)展前景看好；如果托賓Q值小于1，則相反。

（2）自變量。本文描述領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)人力資源特征的主要有六個(gè)變量：領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)性別特征、年齡特征、任期特征、學(xué)歷特征、海外背景特征和政治背景特征。描述領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)特征的主要有三個(gè)變量：領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)。

（3）控制變量。除了上述自變量以外，我們還需在回歸中控制一些影響公司績(jī)效的重要變量。根據(jù)文獻(xiàn)，我們將債務(wù)資產(chǎn)比率、高管年薪、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、高管持股比例以及稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率等控制變量納入模型。所有變量的定義與解釋見(jiàn)表1所示。

1.2 研究假設(shè)的提出

第一，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)人力資源特征和公司績(jī)效關(guān)系的研究假設(shè)。

具有較好教育背景的高管人員，一般擁有較高的威望，也更傾向于技術(shù)模仿與創(chuàng)新，從而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提高。為此，提出：

假設(shè)1：學(xué)歷水平與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。

年長(zhǎng)的管理者能依據(jù)自己積累的經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司事務(wù)做出較為明智的決策，使得公司績(jī)效得到改善。為此，提出：

假設(shè)2：年輕高管的存在對(duì)公司績(jī)效有負(fù)面影響。

具有民主型和參與型風(fēng)格的女性管理者，她們的表現(xiàn)可能比男性更出色。為此，提出：假設(shè)3：女性高管的占比與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。任期越長(zhǎng)，高層管理者可能越不愿創(chuàng)新，不利于公司績(jī)效的提升。為此，提出：

假設(shè)4：高管任期與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由于存在“水土不服”等問(wèn)題，具有海外經(jīng)歷的高管可能會(huì)引起公司績(jī)效下降。為此，提出：

假設(shè)5：董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理中有一人具有海外教育背景的與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

政治關(guān)系是一種有價(jià)值的資源，有利于企業(yè)的發(fā)展。為此，提出：

表1 變量說(shuō)明及解釋

假設(shè)6：董事長(zhǎng)或總經(jīng)理一人具有政治背景對(duì)公司績(jī)效有正向作用。

第二，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)特征和公司績(jī)效關(guān)系的研究假設(shè)。

文獻(xiàn)我們可以推論領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模與公司績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。為此，提出：

假設(shè)7：領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

獨(dú)立董事與公司高管的關(guān)聯(lián)程度較低，能夠從外部監(jiān)督領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)從而提高公司績(jī)效。為此，提出：

假設(shè)8：獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)大多數(shù)公司治理文獻(xiàn)認(rèn)為，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降。為此，提出：

假設(shè)9：兩職分離比兩職合一更有助于提高公司績(jī)效。

1.3 研究模型的構(gòu)建與說(shuō)明

我們建立如下計(jì)量模型，漸進(jìn)考察領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征與公司績(jī)效之間的關(guān)系：

上述模型中，ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)；α0、β0、γ0是常數(shù)項(xiàng)；αi、βi、γi是變量系數(shù)；Control variables是控制變量集合：債務(wù)資產(chǎn)比率、年薪總額的對(duì)數(shù)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、高管持股比例和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

模型（1）首先分析領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的人力資源特征與公司績(jī)效的關(guān)系，驗(yàn)證假設(shè)1到假設(shè)6的內(nèi)容。模型（2）則分析領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)特征與公司績(jī)效的關(guān)系，驗(yàn)證假設(shè)7到假設(shè)9的內(nèi)容。模型（3）綜合分析領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征對(duì)公司績(jī)效的影響，再次驗(yàn)證假設(shè)1到假設(shè)9的內(nèi)容，以檢驗(yàn)前之研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

2 實(shí)證分析

2.1 樣本選擇與描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取2007～2012年深圳證券交易所中小板上市公司為研究樣本。本文中公司財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)，公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)成員的背景信息手工摘自上海和深圳證券交易所公布的各上市公司年報(bào)。我們因此構(gòu)建了一個(gè)包含221家中小板上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)集。其中樣本上市公司各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

2.2 回歸檢驗(yàn)及其結(jié)果

我們?cè)诓捎没旌厦姘迥Ｐ头謩e對(duì)三個(gè)模型進(jìn)行初步回歸的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)面板模型（RE）和固定效應(yīng)面板模型（FE）分別對(duì)三個(gè)模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果如表3所示，其中模型（1）和模型（2）分別考慮領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征對(duì)公司績(jī)效的影響；而模型（3）綜合考慮領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的人力資源特征和結(jié)構(gòu)特征整體對(duì)公司績(jī)效的影響。實(shí)證結(jié)果表明，不論運(yùn)用哪種實(shí)證模型和計(jì)量方法，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的特征變量對(duì)公司績(jī)效都有顯著影響，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)人力資源特征與公司績(jī)效關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)論如下：

（1）教育背景與公司績(jī)效的關(guān)系。整體實(shí)證結(jié)果顯示，中小板上市公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的教育背景都對(duì)公司績(jī)效有顯著影響，其中具有本科學(xué)歷或碩士學(xué)歷的領(lǐng)導(dǎo)人員對(duì)公司績(jī)效的影響最為顯著，證實(shí)了前文提出的研究假設(shè)1。這一結(jié)論也與何韌等（2010）的研究結(jié)果一致，（2）年齡與公司績(jī)效的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，年輕的管理者（35歲以下）對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，證實(shí)了研究假設(shè)2，但與朱治龍等（2004）的觀點(diǎn)相悖。我們認(rèn)為在中國(guó)豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的社會(huì)關(guān)系是公司成長(zhǎng)必不可少的資源，35歲以下的年輕管理人員人際關(guān)系和管理經(jīng)驗(yàn)有待積累，無(wú)法對(duì)公司績(jī)效的提高做出貢獻(xiàn)。（3）性別與公司績(jī)效的關(guān)系。在10%的顯著性水平下，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)中女性比例的提高對(duì)公司績(jī)效有正向作用，即女性高管對(duì)公司績(jī)效有顯著的正面影響。這與研究假設(shè)3和仁颋等（2010）學(xué)者的觀點(diǎn)一致。（4）任期與公司績(jī)效的關(guān)系。回歸結(jié)果顯示，任期偏長(zhǎng)的領(lǐng)導(dǎo)人員與公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了前文的研究假設(shè)4，也與朱治龍等（2004）學(xué)者的看法一致。（5）海外經(jīng)歷與公司績(jī)效的關(guān)系。兩個(gè)模型的結(jié)果都顯示，董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理中至少有一人具有一年以上的海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的，會(huì)對(duì)公司績(jī)效有顯著的負(fù)面影響。這一發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了研究假設(shè)5，也與何韌等（2010）的發(fā)現(xiàn)相符。（6）政治背景與公司績(jī)效的關(guān)系。本文用董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理是否擁有中共黨員的政治背景作為衡量領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)政治背景的指標(biāo)，但實(shí)證結(jié)果并不顯著，說(shuō)明董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理是否是中共黨員，對(duì)于公司績(jī)效沒(méi)有顯著影響。這與余國(guó)新等（2010）的研究結(jié)果一致。

表3 回歸分析結(jié)果

公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)特征與公司績(jī)效關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)論如下：（1）領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模與公司績(jī)效的關(guān)系。從表3中可以發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了前文的研究假設(shè)7，也與Lipton和Lorch（1992）的研究結(jié)論相一致的，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模過(guò)度增大時(shí)，由此帶來(lái)的管理成本將超過(guò)收益。（2）獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效的關(guān)系。在固定效應(yīng)模型中，獨(dú)立董事比例id的一次項(xiàng)系數(shù)為正，且通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn)，因此獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。這一發(fā)現(xiàn)支持研究假設(shè)8，也與吳淑餛等（2001）的研究結(jié)論一致，都支持代理理論的解釋。（3）領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示，雖然領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)dual的系數(shù)均為正，但這個(gè)結(jié)果未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明在中小板上市公司中，選擇兩職合一或者兩職分離，對(duì)公司績(jī)效的影響不甚顯著。這與吳淑餛（1998）的研究結(jié)果一致。最后，表3的回歸結(jié)果都顯示總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、高管持股比例、高管薪酬以及債務(wù)資產(chǎn)比例對(duì)公司績(jī)效有顯著影響。這與徐經(jīng)長(zhǎng)等（2010）和余國(guó)新等（2010）的研究結(jié)論一致。

3 研究結(jié)論

研究結(jié)果表明，中小板上市公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的人力資源特征對(duì)公司績(jī)效具有顯著影響。具體的，學(xué)歷越高，對(duì)公司績(jī)效的促進(jìn)作用越大；高管的年齡越輕、任期越長(zhǎng)，越不利于公司績(jī)效的提高；女性領(lǐng)導(dǎo)人員比例的提高，有助于公司績(jī)效的提升；而董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理具有海外經(jīng)歷則不利于公司績(jī)效的提高；董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理是否是黨員對(duì)公司績(jī)效的改善則沒(méi)有顯著影響。另一方面，中小板上市公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)特征也會(huì)顯著影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。具體的，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效則呈顯著正相關(guān)；而董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)（兩職合一與否）與公司績(jī)效沒(méi)有顯著關(guān)系。

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