邢慶偉 卜凡玫 岳紹冬 李燕超

（1.中國人民銀行濟(jì)南分行，山東 濟(jì)南 250021；2.中國人民銀行德州市中心支行，山東 德州 253020）

一、美聯(lián)儲量化寬松政策概述

（一）美聯(lián)儲量化寬松政策的出臺及效果

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲通過降低聯(lián)邦基金利率、推出四輪量化寬松和兩輪扭轉(zhuǎn)操作等手段，向市場注入超額流動性，旨在保持市場超低利率，以恢復(fù)市場信心、刺激經(jīng)濟(jì)增長（見表1）。

QE實(shí)施后，取得了一系列效果：一是市場利率維持低位。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率自2008年12月至今，一直保持在0—0.25%的超低水平，同時美國長期利率水平也降至歷史低位。2012年下半年至2013年底，30年期國債收益率在2.8%—4.0%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。二是美國通脹并不嚴(yán)重。危機(jī)以來，美國CPI一直在4%以下。2012年5月以來，則控制在2%以下。三是美國經(jīng)濟(jì)獲得可持續(xù)的復(fù)蘇。GDP季度環(huán)比折年率2008年第4季度為-8.4%，到2009年第3季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長率逐步增加，2013年第4季度達(dá)3.2%（見圖1）。

QE的實(shí)施也帶來一些問題，如美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹、未來蘊(yùn)藏的風(fēng)險加大等。截至2013年底，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模超過4萬億美元，而2008年金融危機(jī)爆發(fā)前尚不足1萬億美元。期間美聯(lián)儲的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化：美國國債、MBS及一部分聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券三項(xiàng)合計占美聯(lián)儲總資產(chǎn)的比重超過90%。

（二）量化寬松政策退出時機(jī)顯現(xiàn)：美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇

QE1、QE2及扭轉(zhuǎn)操作均存在明確的時間和規(guī)模限定，到期后自動退出；QE3和QE4則并無明確的退出時間。美聯(lián)儲決定削減QE乃至退出的原因主要基于以下幾點(diǎn)：一是美國經(jīng)濟(jì)及就業(yè)市場逐步改善。2009年第4季度以來，美國失業(yè)率總體呈現(xiàn)逐月下降趨勢。2014年1月，失業(yè)率下降到6.6%，非農(nóng)就業(yè)人口穩(wěn)步增加。在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)形勢明顯改善的情況下，量化寬松削減乃至退出的條件日臻成熟。二是長期的量化寬松不利于緩解美國政府債務(wù)問題。美聯(lián)儲幾輪QE救助的過程使美國金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體的債務(wù)集中到聯(lián)邦政府。目前聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)超過17萬億美元，影響長期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，并導(dǎo)致資源錯配。三是QE政策邊際效應(yīng)遞減。從QE1到QE4，大量流動性留在美國銀行體系內(nèi)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用日漸微弱。

表1：美國量化寬松政策演變進(jìn)程

圖1：QE實(shí)施后美國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢

（三）量化寬松政策退出勢在必行，但過程可能較為漫長

隨著美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，QE退出問題被提上日程并成為金融界爭論焦點(diǎn)。綜合各方面的研究結(jié)論，美聯(lián)儲退出QE步驟大致可分為四步，具體的退出時間表需要視經(jīng)濟(jì)形勢而定。

第一步（2013年5月—2013年12月）：釋放可能退出QE的信息。2013年5月2日，在美聯(lián)儲決議中首次提出“將根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景變化來提高或減少資產(chǎn)購買規(guī)?！?；2013年5月23日，伯南克在國會證詞中表示“如果看到經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，可能會在未來幾次會議上縮減資產(chǎn)購買規(guī)?！?；同年6月19日又表示“如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，美聯(lián)儲可能在今年晚些時候放緩購買資產(chǎn)的步伐，明年上半年繼續(xù)減少購買量，直至明年年中結(jié)束”。

第二步（2014年1月—預(yù)計2014年年中）：根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢，放慢資產(chǎn)購買速度。美聯(lián)儲宣布自2014年1月份開始將購買規(guī)模削減至750億美元。美聯(lián)儲2014年1月份貨幣政策例會將資產(chǎn)購買規(guī)模再度削減100億至650億美元。2014年3月19號，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布利率決議，宣布將按照先前速度將量化寬松政策縮減100億美元，至每月550億美元規(guī)模。目前，美聯(lián)儲內(nèi)部對削減QE的意見較為統(tǒng)一。按照這一削減速度計算，QE將于2014年9月份削減為0。

第三步（預(yù)計從2014年下半年開始）：采取反向扭轉(zhuǎn)操作改變利率水平。美聯(lián)儲在確定經(jīng)濟(jì)仍保持良好復(fù)蘇勢頭之后，預(yù)計今年下半年或者2015年年初，將現(xiàn)在持有的長期債券賣出，同時買進(jìn)短期債券，進(jìn)行反向扭轉(zhuǎn)操作。

第四步（退出QE政策的后期）：漸進(jìn)出售資產(chǎn)，讓美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表回歸正常狀態(tài)。目前，美聯(lián)儲的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了歷史最高水平。為使資產(chǎn)負(fù)債表重回正常，在退出量化寬松政策的后期，美聯(lián)儲需將資產(chǎn)負(fù)債表中的各類資產(chǎn)重新投放市場，如此巨量的資產(chǎn)重新注入市場，必將會對市場產(chǎn)生巨大沖擊。為了減弱這個影響，預(yù)計整個過程將比較漫長。

二、量化寬松政策退出對國際資本流動和主要國家貨幣匯率的影響

美聯(lián)儲量化寬松政策為全球金融市場帶來了大量低成本的流動性。在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時，也提高了部分國家的資產(chǎn)價格，同時壓制了美元匯率。隨著QE的退出，其所帶來的效應(yīng)將呈反方向變動，國際市場上的流動性減弱，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，吸引國際資本部分回流，美元升值而其他貨幣貶值，新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生新一輪動蕩。

（一）新興市場資本流出壓力增大，股市匯市出現(xiàn)下跌

2013年5月，美聯(lián)儲釋放QE退出信號后，國際資本流動開始逆轉(zhuǎn)，部分新興經(jīng)濟(jì)體金融市場一度大幅動蕩。2013年12月，美聯(lián)儲宣布削減QE規(guī)模后，新興市場經(jīng)濟(jì)體資金流出的壓力明顯增大，部分新興市場國家匯率大幅貶值。為了應(yīng)對資本外流，多個新興經(jīng)濟(jì)體央行在2014年1月份加息，其中，巴西、南非加息50個基點(diǎn)，土耳其加息425個基點(diǎn)，印度加息25個基點(diǎn)。

（二）歐洲市場從中受益，呈現(xiàn)資金凈流入態(tài)勢

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來，歐洲央行也實(shí)施量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)。由于美聯(lián)儲通過QE釋放的流動性主要流向新興市場而非歐洲市場，且歐洲資本市場較為成熟，提前消化市場預(yù)期的能力更強(qiáng)，因此歐洲市場對此次美聯(lián)儲削減QE規(guī)模的反應(yīng)弱于新興市場。新興市場基金研究公司（EPFR）的數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，歐洲股市基金連續(xù)7周吸引非機(jī)構(gòu)投資資金凈流入。2014年2月12日到19日的一周內(nèi)，英國、西班牙、意大利的債市基金也吸引了大量投資資金流入。

（三）大宗商品價格短期震蕩，長遠(yuǎn)看下行概率大于上漲概率

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國際大宗商品價格與美元走勢呈反向變動。QE引發(fā)全球流動性泛濫，能源、糧食、金屬等大宗商品價格紛紛被推高。在QE1期間，美元指數(shù)下挫5.3%，原油價格上漲23.5%。在QE2期間，美元指數(shù)下降9.9%，原油價格上漲33.6%。一旦美國退出量化寬松政策，美元升值將使大宗商品價格進(jìn)入下降通道，必將對資源型國家產(chǎn)生重大沖擊。

QE退出預(yù)期出現(xiàn)以來，國際大宗商品價格產(chǎn)生明顯波動。然而美聯(lián)儲宣布縮減QE之后，大宗商品價格卻逆勢上揚(yáng)。截至2014年2月24日，布倫特原油期貨價格較年初上漲0.28%、紐交所原油價格較年初上漲4.2%、芝加哥期貨交易所大豆期貨價格較年初上漲8.5%。大宗商品價格短期逆勢上揚(yáng)的主要原因在于：一是自預(yù)期升溫到最終宣布時隔半年之久，市場已對“利空”有所消化；二是QE縮減規(guī)模較為溫和，同時美聯(lián)儲將長時間維持低利率水平；三是在該決議發(fā)布前，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好，使得市場愿意相信美聯(lián)儲的這一決議來自于對經(jīng)濟(jì)的信心，而經(jīng)濟(jì)增長意味著能源需求的增加，從而帶動了大宗商品價格的上漲。

（四）美元指數(shù)短暫提振后回調(diào)，主要國際貨幣對美元匯率先貶后升

2013年12月18日，美聯(lián)儲首次宣布削減QE，美元指數(shù)受到明顯的提振，產(chǎn)生了一波升勢，當(dāng)天漲幅達(dá)0.63%升至80.528；到2014年1月22日，美元指數(shù)已升至81.225，較2013年12月17日上漲1.5%。與此同時，歐元貶值1.67%、英鎊貶值1.78%、日元貶值1.99%、加元貶值4.72%。2014年2月公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，其中2月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)由1月的近20個月高點(diǎn)12.51下滑至4.48，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，2013年12月海外投資者賣出近1200億美元美國資產(chǎn)。一系列利空消息不僅削弱了退出QE給美元帶來的提振作用，而且還讓市場對美聯(lián)儲繼續(xù)削減QE的信心大打折扣，美元指數(shù)承壓走低，2014年2月24日報收于80.242，較2014年1月22日的最高值下跌1.21%，除加元外，其他主要貨幣對美元匯率均回升至首次削弱QE之前的水平。

三、量化寬松政策退出對我國宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的影響

（一）美元中短期內(nèi)呈走強(qiáng)趨勢，人民幣面臨長期貶值壓力

對于中短期的美元走勢，從以下幾個角度來觀察：一是美元流動性趨緊，推升美元匯率。美聯(lián)儲QE對流動性擴(kuò)張的效用最為直接和顯著，因此QE的退出可能相應(yīng)推升美元匯率。二是QE退出可能降低美國的通脹預(yù)期，而通貨膨脹預(yù)期的降低將使美元匯率走強(qiáng)。三是全球資金避險情緒升溫，美元成“安全港”，推高美元匯率。鑒于歐債危機(jī)的長期化和復(fù)雜化特點(diǎn)，任何超出預(yù)期的壞消息都可能打擊脆弱的市場信心，使避險情緒重新升溫，從而推動美元反彈。日本維持寬松政策的做法導(dǎo)致日元貶值，助推美元漲勢，美元資產(chǎn)在恐慌蔓延時充當(dāng)資金“安全港”。四是中短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇，美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長率提升。自2010年3季度以來，美國經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長，且經(jīng)濟(jì)增長率超過歐洲國家，房市復(fù)蘇日趨穩(wěn)固，經(jīng)常項(xiàng)目赤字有了明顯縮小。決定美元匯率長期走勢的主要因素是美國相對其他國家的勞動生產(chǎn)率，頁巖氣革命和3D打印技術(shù)等高科技的應(yīng)用，導(dǎo)致美國勞動生產(chǎn)率提高，提升了美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長率，或可為強(qiáng)勢美元提供堅(jiān)定支持。

綜上，中短期內(nèi)美元將呈走強(qiáng)趨勢。鑒于幾輪QE的規(guī)模巨大且政策退出過程漫長，人民幣匯率面臨長期貶值壓力。若人民幣貶值與資本外流形成負(fù)反饋循環(huán)，會加劇“熱錢”流出和人民幣貶值幅度、削弱市場信心，這也將降低國外投資者和企業(yè)持有及交易人民幣的意愿，不利于人民幣國際化進(jìn)程。

（二）人民幣升值壓力緩解，有利于出口增長

美國居民消費(fèi)和制造業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，意味著包括資源品和初級消費(fèi)產(chǎn)品在內(nèi)來自美國的整體需求將上升，進(jìn)而對我國的出口產(chǎn)生促進(jìn)作用。此外，伴隨著美聯(lián)儲QE的退出，人民幣升值壓力緩解，將進(jìn)一步推動我國出口的增加。

（三）未來我國面臨通貨緊縮風(fēng)險

QE退出后，我國的通脹壓力或許有所緩解，甚至存在發(fā)生通貨緊縮的可能性：一是由于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)需求的全面恢復(fù)尚需時日，加之美國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展致其對傳統(tǒng)能源需求降低，一段時期內(nèi)能源和金屬等大宗商品價格上漲動力將受到抑制，這有利于我國輸入型通脹壓力的緩解。二是伴隨著美元指數(shù)的走強(qiáng)，我國進(jìn)口價格指數(shù)走低。由于CPI和進(jìn)口價格指數(shù)高度相關(guān)，進(jìn)口價格指數(shù)的走低有利于通脹的緩解（見圖2）。三是QE實(shí)施期間，部分游資流入到我國房地產(chǎn)和金融市場，一定程度上助推資產(chǎn)價格上漲。美元升值將使流入的資金回流美國，短期內(nèi)可能增加國內(nèi)資產(chǎn)價格下降壓力，資產(chǎn)價格下降又通過價格傳導(dǎo)渠道進(jìn)一步影響消費(fèi)品價格，從而使我國消費(fèi)價格指數(shù)也面臨同樣的向下壓力，可能使我國在短期內(nèi)面臨通貨通縮的風(fēng)險。

（四）我國出現(xiàn)資金大規(guī)模流出的概率較小，但銀行體系流動性整體可能趨緊

盡管當(dāng)前我國銀行體系流動性整體充裕，但結(jié)構(gòu)性不足問題突出。QE退出會使銀行體系流動性趨緊，也將通過降低外匯占款貨幣派生效應(yīng)、資金外流和全球利率傳導(dǎo)效應(yīng)等推動國內(nèi)資金利率繼續(xù)上行，這一方面將加大銀行資金壓力，對銀行盈利和支付能力構(gòu)成負(fù)面影響；另一方面，也將提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，加大央行貨幣政策調(diào)控難度，不利于我國利率市場化改革進(jìn)程。

圖2：中國CPI與進(jìn)口價格指數(shù)（2006年9月—2013年9月）

短期內(nèi)資金并不會大幅流出我國，原因在于：一是QE的退出進(jìn)程比較緩慢。二是短期內(nèi)美聯(lián)儲上調(diào)基準(zhǔn)利率的可能性較小。就國內(nèi)而言，貨幣政策轉(zhuǎn)向控制增量、盤活存量，實(shí)行寬松貨幣政策增加流動性的可能性降低，加息的可能性也較小。三是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，較小可能出現(xiàn)資金恐慌性流出局面，另外央行具有穩(wěn)定市場的政策態(tài)度，而資本賬戶開放還需時日。

雖然如此，我們也需要警惕資金大幅流出的風(fēng)險。目前我國經(jīng)濟(jì)存在房地產(chǎn)價格高企、產(chǎn)能過剩、資金在金融部門空轉(zhuǎn)、地方債務(wù)等問題，如果不能很好地處理上述問題，將可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫破滅、利率下行、資金大幅流出的情況。

（五）短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力較大，長期來看則可能迎來發(fā)展機(jī)遇

從歷史上看，新興市場經(jīng)濟(jì)體曾多次在美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇之后，由于國際資本的擠兌而發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，我國需要做好防范。不過，美國經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn)將提高其總需求水平，從而對新興市場經(jīng)濟(jì)體的出口產(chǎn)生促進(jìn)作用。此外，量化寬松政策的退出代表了2000年以來“弱美元”時代的結(jié)束。美元相對于新興市場國家貨幣的升值又會進(jìn)一步帶動這些國家出口的增長。因此，雖然短期內(nèi)量化寬松退出會影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但如果能在量化寬松政策時期借助良好的國際環(huán)境進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革、經(jīng)濟(jì)基本面變好、對國際資本依賴減少，那么反而可能在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后迎來良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇。

四、應(yīng)對措施及政策建議

（一）把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的最后機(jī)會，加大改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整力度

量化寬松作為經(jīng)濟(jì)刺激政策，隨著經(jīng)濟(jì)形勢變化而退出符合經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律。美聯(lián)儲率先退出量化寬松政策，假如歐洲、日本等隨后依次退出量化寬松，一場全球流動性盛宴將逐漸謝幕，我國也將迎來一個相對寬松的國際環(huán)境。美國市場需求提振、美國經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)型、國際大宗商品價格走低，這都對我國貿(mào)易增長具有積極促進(jìn)作用，同時也為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、對外貿(mào)易轉(zhuǎn)型提供了重要的緩沖機(jī)會，我國應(yīng)牢牢把握改革與轉(zhuǎn)型的良好機(jī)會，加大開放力度，“以開放促改革、以改革促發(fā)展”，下決心通過加大改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，降低未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性。

（二）保持貨幣投放渠道通暢和穩(wěn)定，減輕市場負(fù)面預(yù)期

跨境資金流動變化直接作用于外匯占款和基礎(chǔ)貨幣投放。面對跨境資金流入放緩甚至流出，“資金池”水位可能持續(xù)下降，貨幣當(dāng)局應(yīng)保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢。在出現(xiàn)資金外流時，應(yīng)迅速行動向市場提供流動性，避免負(fù)面市場預(yù)期的疊加。央行可以通過公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等工具動態(tài)調(diào)節(jié)流動性，保證貨幣供應(yīng)渠道的通暢，避免嚴(yán)重的流動性短缺引發(fā)市場過度的悲觀預(yù)期。

（三）推進(jìn)人民幣匯率改革，加強(qiáng)對短期資本流動的監(jiān)測

在QE退出的背景下，未來的匯率改革要適度增加人民幣匯率彈性、擴(kuò)大匯率波幅，但要保持匯率相對穩(wěn)定。這不僅有利于促進(jìn)出口，而且也將降低資金大幅流出時對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊。QE退出，資金出現(xiàn)流出傾向，人民幣匯率將出現(xiàn)貶值壓力。如果過度干預(yù)匯率將造成境內(nèi)匯率貶值預(yù)期大幅增強(qiáng)局面，從而進(jìn)一步推動資金流出，對經(jīng)濟(jì)造成更大的沖擊。經(jīng)過本次金融危機(jī)，各國都意識到應(yīng)加強(qiáng)對“熱錢”的監(jiān)管。對于我國監(jiān)管部門來說，在進(jìn)行“逐步放開資本項(xiàng)目管制”改革的同時，要進(jìn)一步加強(qiáng)對國際短期資本流動真實(shí)性的監(jiān)測，完善跨境資金流動的統(tǒng)計分析機(jī)制，有效防范相關(guān)金融風(fēng)險。同時要進(jìn)一步優(yōu)化資本賬目各子項(xiàng)目的開放次序，審慎對待短期資本開放，努力實(shí)現(xiàn)資本流入流出的雙向動態(tài)平衡。

（四）關(guān)注美元走強(qiáng)及進(jìn)入加息周期的溢出效應(yīng)，完善我國利率調(diào)控機(jī)制

在量化寬松政策正式退出之后，在美國消費(fèi)基本面和技術(shù)創(chuàng)新帶來新增長點(diǎn)的支撐下，美聯(lián)儲可能將進(jìn)入加息周期。拉美金融危機(jī)、東亞金融危機(jī)以及俄羅斯國債危機(jī)，都爆發(fā)于美聯(lián)儲貨幣政策“由松轉(zhuǎn)緊”的轉(zhuǎn)折時期。此輪美國加息周期與我國利率市場化改革期重疊。我國在提高利率市場化水平的同時，也要考慮對利率形成和傳導(dǎo)的調(diào)控能力，做好境外利率對境內(nèi)利率干擾境內(nèi)資金價格的應(yīng)對預(yù)案。

（五）督促商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險管理與防范，維護(hù)金融穩(wěn)定

截至2012年末，我國商業(yè)銀行的境外債權(quán)總額已達(dá)4萬億元，在對敞口實(shí)時集中監(jiān)控、并表管理、國別風(fēng)險撥備等方面存在一定不足。QE退出后的美元匯率波動，對其風(fēng)險管理是個挑戰(zhàn)。為此，一是要積極探索匯率風(fēng)險的對沖工具。通過貨幣互換、保證貸款、遠(yuǎn)期合約、期貨合約等長短期保值方式來對沖匯率風(fēng)險、減少外匯損失。二是在資產(chǎn)負(fù)債管理方面要適當(dāng)考慮調(diào)整匯率政策，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，縮小相應(yīng)外匯幣種敞口。三是實(shí)行動態(tài)撥備率指標(biāo)控制，按照匯率風(fēng)險敞口分配足夠的資本來覆蓋相應(yīng)的匯率風(fēng)險。四是要積極推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展，創(chuàng)新開發(fā)更多的人民幣產(chǎn)品，降低外幣貸款或存款，避免因外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)錯配帶來的風(fēng)險。五是加強(qiáng)對交易對手的信用風(fēng)險管理。制定科學(xué)的交易對手選擇標(biāo)準(zhǔn)，審慎地選擇交易對手，并設(shè)置合理的交易對手額度，密切監(jiān)測交易對手信貸評級的變化，建立健全內(nèi)部評價報告體系，進(jìn)一步提高風(fēng)險抵御能力。

（六）加強(qiáng)國際溝通與交流，推進(jìn)宏觀政策協(xié)調(diào)

QE退出勢必造成國際資金流向大逆轉(zhuǎn)，對世界經(jīng)濟(jì)尤其與我國經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的國家產(chǎn)生嚴(yán)重影響。為此，我國需要加強(qiáng)國際溝通與交流，推進(jìn)宏觀政策協(xié)調(diào)。一是通過雙邊或多邊平臺，加強(qiáng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策交流與溝通，保持彼此之間政策的協(xié)調(diào)性，從全球、共贏、負(fù)責(zé)任的視角綜合決定政策調(diào)整和審慎監(jiān)管。建議積極推進(jìn)中日韓自貿(mào)區(qū)、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）談判，探討與美、歐建立自由貿(mào)易安排的可行性。二是與新興市場經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對QE退出上加強(qiáng)立場和政策協(xié)調(diào)。在一些新興國家出現(xiàn)流動性極度緊張的時候，有條件地提供資助，啟動雙邊貨幣互換協(xié)議，并進(jìn)一步擴(kuò)大與其他國家簽訂貨幣互換協(xié)議的范圍和規(guī)模。三是建立健全全球范圍內(nèi)的金融預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險防范體系，增強(qiáng)各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享和執(zhí)行配合。

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