劉增學(xué)

（河南工業(yè)大學(xué)，河南 鄭州 450000）

證券公司非股權(quán)激勵(lì)約束模式設(shè)計(jì)

劉增學(xué)

（河南工業(yè)大學(xué)，河南 鄭州 450000）

目前我國(guó)證券市場(chǎng)的弱有效性可能使一些證券公司的股權(quán)激勵(lì)約束設(shè)計(jì)成為一種陷阱，必須重視非股權(quán)形式的激勵(lì)約束設(shè)計(jì)，其中主要有七種模式，包括獎(jiǎng)金賬戶制激勵(lì)約束，職位消費(fèi)激勵(lì)約束，延期到退休后支付計(jì)劃激勵(lì)約束，聲譽(yù)激勵(lì)約束，媒體激勵(lì)約束，防范老鼠倉風(fēng)險(xiǎn)的證券自營(yíng)制度激勵(lì)約束，罷免與解雇激勵(lì)約束。

證券市場(chǎng)；證券公司；非股權(quán)激勵(lì)；獎(jiǎng)金賬戶

目前我國(guó)證券市場(chǎng)的弱有效性有可能使證券公司的股權(quán)激勵(lì)約束成為一種陷阱。我國(guó)股票交易市場(chǎng)中股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)之間存在普遍的非對(duì)稱現(xiàn)象。一方面證券公司在自營(yíng)業(yè)務(wù)中傾向于持有績(jī)優(yōu)公司股權(quán)，但這可能獲利很少甚至不獲利，而一些持有虧損公司股權(quán)的機(jī)構(gòu)卻獲利豐厚；另一方面，股票市場(chǎng)中炒作消息之風(fēng)盛行，為市場(chǎng)內(nèi)部人士將股權(quán)變成從股票市場(chǎng)套利的合法工具提供了機(jī)會(huì)。此外，相關(guān)稅收制度、會(huì)計(jì)制度和信息披露的缺失，都使證券公司股權(quán)激勵(lì)約束模式面臨失控的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不能單純指望通過股權(quán)激勵(lì)約束一種形式解決證券公司的“委托代理”問題，還必須重視非股權(quán)形式的“硬”激勵(lì)約束，在“大棒”的驅(qū)動(dòng)下，“胡蘿卜”的作用才會(huì)更明顯。本文就證券公司非股權(quán)激勵(lì)約束模式的七種設(shè)計(jì)進(jìn)行探討。

一、獎(jiǎng)金賬戶制激勵(lì)約束設(shè)計(jì)

獎(jiǎng)金賬戶制度是把近期約束與長(zhǎng)期約束相結(jié)合的限制獎(jiǎng)金發(fā)放制度，它把公司發(fā)給工作人員獎(jiǎng)金的一部分（如30%）存入一個(gè)公司為其單獨(dú)設(shè)置的賬戶中，先由公司代為管理該賬戶，當(dāng)獎(jiǎng)金賬戶的累計(jì)金額達(dá)到一定數(shù)值后，公司員工可以提取部分獎(jiǎng)金，但大部分獎(jiǎng)金仍要繼續(xù)留在賬戶中。如果公司效益大幅下滑或因某人經(jīng)營(yíng)管理不善給公司造成損失，則要按事先規(guī)定的比例從其獎(jiǎng)金賬戶中扣除獎(jiǎng)金。這樣，該工作人員獎(jiǎng)金賬戶的資金就會(huì)減少甚至出現(xiàn)赤字。獎(jiǎng)金賬戶制度最大的優(yōu)點(diǎn)是可以在衡量工作人員業(yè)績(jī)的同時(shí)，對(duì)獎(jiǎng)金發(fā)放額度設(shè)定一些限制條款，降低其從獎(jiǎng)金賬戶中提取獎(jiǎng)金的比例，而且員工離開公司后，不能立即將獎(jiǎng)金全額取走，需要有一個(gè)等待期，這樣就可以起到短期與長(zhǎng)期相結(jié)合的層層激勵(lì)約束作用。因此獎(jiǎng)金賬戶制度流行于歐美[1]，并有取代股票期權(quán)制度的趨勢(shì)。

獎(jiǎng)金賬戶制度案例設(shè)計(jì)：

A證券公司與其下屬的高管人員簽訂了獎(jiǎng)金賬戶管理協(xié)議。根據(jù)A公司每年的凈資產(chǎn)收益率決定高管人員年終所獲得的獎(jiǎng)金額度，所獲獎(jiǎng)金的70%存入獎(jiǎng)金賬戶。三年以后，若獎(jiǎng)金賬戶的余額超過10萬元，則公司高管人員可以提取超過部分的40%。

（一）獎(jiǎng)金賬戶制的操作程序設(shè)計(jì)

獎(jiǎng)金賬戶制的操作步驟如下：（1）證券公司內(nèi)部設(shè)計(jì)一個(gè)有針對(duì)性的獎(jiǎng)勵(lì)基金作為發(fā)放獎(jiǎng)金的基礎(chǔ)。（2）確定每年提取的用于獎(jiǎng)勵(lì)基金的總額或比例。（3）確定公司每年獎(jiǎng)勵(lì)的總額度。（4）對(duì)獲獎(jiǎng)工作人員進(jìn)行綜合考核確定其獎(jiǎng)勵(lì)比例系數(shù)。（5）確定每個(gè)單位系數(shù)的分配獎(jiǎng)金數(shù)量及受益人所獲獎(jiǎng)金數(shù)量。（6）公司與所有參與該方案者逐一簽訂協(xié)議，約定獎(jiǎng)金賬戶制中的獎(jiǎng)金提取條件及提取時(shí)間等，明確合同雙方的權(quán)利與義務(wù)。

（二）獎(jiǎng)金賬戶制實(shí)證方案設(shè)計(jì)

B證券公司的獎(jiǎng)金賬戶制方案設(shè)計(jì)如下：

設(shè)計(jì)原則：同時(shí)考核公司稅后凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)，并使其互相制約。

設(shè)計(jì)目標(biāo)與過程：首先，確保公司稅后凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，假設(shè)增長(zhǎng)幅度為5000萬元。其次，利用公式測(cè)算公司凈資產(chǎn)收益率。若B證券公司的主要核心管理人員任期大于3年，則依據(jù)期初證券行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率Rc和B證券公司前三年的凈資產(chǎn)收益率R-2、R-1和R0，按以下公式計(jì)算主要核心管理人員任期內(nèi)目標(biāo)利潤(rùn)率R*。

R*=[（0.2R-2+0.3R-1+0.5R0）×0.6+Rc×0.4]×β

公式中的0.2、0.3、0.5、0.6、0.4是權(quán)重，根據(jù)相關(guān)咨詢公司的市場(chǎng)調(diào)查和經(jīng)驗(yàn)得出，β是小于1的系數(shù)，代表市場(chǎng)上其他不確定性因素對(duì)目標(biāo)的影響。

假設(shè)經(jīng)過上述計(jì)算后，B證券公司確定目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率為10%。

獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰：確定好目標(biāo)凈利潤(rùn)及目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率后，就可以根據(jù)每年凈利潤(rùn)指標(biāo)的完成情況，計(jì)算簽訂合同的管理者每年的獎(jiǎng)金數(shù)額。具體計(jì)算方法是，如果B證券公司的實(shí)際凈利潤(rùn)超出目標(biāo)利潤(rùn)，則管理者按照超出部分的一定比例L1提取獎(jiǎng)金，再按事先規(guī)定的比例存入獎(jiǎng)金賬戶；若B證券公司實(shí)際凈利潤(rùn)不足目標(biāo)利潤(rùn)，則給予L2比例的處罰。L1、L2可以不同，也可以相同。對(duì)于不同層次的管理人員，獎(jiǎng)懲比例也應(yīng)不同。例如：對(duì)于總經(jīng)理，L1、L2可以相對(duì)高些例如都是3%，而副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)主管等應(yīng)相對(duì)低一些例如都是1.5%。

（三）獎(jiǎng)金賬戶制度和虛擬股份結(jié)合實(shí)證方案設(shè)計(jì)

C證券公司獎(jiǎng)金賬戶制結(jié)合虛擬股份方案設(shè)計(jì)如下：

（1）設(shè)計(jì)對(duì)象。C證券公司的中高級(jí)管理人員、業(yè)務(wù)骨干。

（2）設(shè)計(jì)內(nèi)容。對(duì)于獎(jiǎng)金賬戶中的新增獎(jiǎng)金，公司以新增獎(jiǎng)金數(shù)量為基礎(chǔ)贈(zèng)送虛擬股份，也就是贈(zèng)送了一種非實(shí)際股權(quán)的分紅權(quán)利，虛擬股份記入該工作人員的虛擬股份賬戶中。

獎(jiǎng)金賬戶制度結(jié)合虛擬股份案例設(shè)計(jì)：

C證券公司某業(yè)務(wù)骨干一個(gè)月應(yīng)得獎(jiǎng)金3000元，假如按40%比例劃轉(zhuǎn)，則其獎(jiǎng)金賬戶的獎(jiǎng)金為1200元，此外C證券公司按獎(jiǎng)金賬戶新增額的5%配送虛擬股份，則記入該員工的虛擬股份賬戶為60股。對(duì)獎(jiǎng)金賬戶中累計(jì)獎(jiǎng)金數(shù)超過一定額度（如30000元）的部分，按照一定的比例（如1%）再贈(zèng)送虛擬股份。虛擬股份每年都可以參與公司分紅，但沒有投票權(quán)。

（3）獎(jiǎng)金的提取。獎(jiǎng)金賬戶中的獎(jiǎng)金提取實(shí)行溢出法，當(dāng)獎(jiǎng)金賬戶中的累計(jì)獎(jiǎng)金數(shù)量超過一定金額（如2萬元）后，經(jīng)薪酬委員會(huì)專門授權(quán)才可以按照每年溢出部分的一定比例（如30%）提取。對(duì)于離職的員工，需要經(jīng)歷至少12個(gè)月的等待，然后在3個(gè)36月內(nèi)經(jīng)授權(quán)將所余獎(jiǎng)金全額提走；對(duì)于給證券公司造成損失的員工，經(jīng)薪酬委員會(huì)批準(zhǔn)從其獎(jiǎng)金賬戶中扣除相應(yīng)的資金，用來彌補(bǔ)給公司帶來的損失。

（4）虛擬股份的變現(xiàn)。對(duì)于上述工作人員所擁有的虛擬股份，在任職期間不得變?yōu)楝F(xiàn)金。員工離開公司后的3個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)經(jīng)授權(quán)可以將虛擬股份變?yōu)楝F(xiàn)金，在規(guī)定期限內(nèi)未變現(xiàn)按失效處理。

二、職位消費(fèi)激勵(lì)約束設(shè)計(jì)

證券公司職位消費(fèi)又稱任職消費(fèi)，是公司工作人員在任職期內(nèi)，依據(jù)制度規(guī)定和職位支配權(quán)力，所享受的各種消費(fèi)權(quán)及附加權(quán)。其主要指辦公費(fèi)、考察費(fèi)、交通費(fèi)、招待費(fèi)、信息費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、帶薪休假及其他在公司報(bào)銷的費(fèi)用。

（一）職位消費(fèi)的一般特點(diǎn)

一是每個(gè)工作人員都存在任職期間消費(fèi)行為，且職位越高，職位消費(fèi)的數(shù)量越多，在現(xiàn)實(shí)中職位消費(fèi)只能規(guī)范而不能取消。

二是職位消費(fèi)的界限很難準(zhǔn)確界定，有些消費(fèi)很難分清是公司消費(fèi)還是個(gè)人消費(fèi)。

三是職位消費(fèi)對(duì)正常報(bào)酬機(jī)制具有較強(qiáng)的替代效應(yīng)，特別是當(dāng)工作人員正常收入低、實(shí)現(xiàn)自身人力資本價(jià)值程度時(shí)，他有可能設(shè)法去追求額外收入，形成職位隱性工資，從而形成對(duì)自身人力資本的補(bǔ)償。

（二）證券公司職位消費(fèi)的特點(diǎn)和規(guī)范

證券公司基本上都處于不完全競(jìng)爭(zhēng)下的壟斷地位，能夠獲取高額的壟斷利潤(rùn)，故而職位消費(fèi)過度，比如D證券公司規(guī)定職工出差時(shí)，不論級(jí)別高低，坐飛機(jī)必須是一等艙，坐火車必須是軟臥，住賓館必須是五星級(jí)，否則不能向外宣稱是D證券公司的工作人員，以免影響公司形象，而且還規(guī)定每人每日有100元的出差補(bǔ)助，以至于全公司僅出差這一項(xiàng)的消費(fèi)總額就等于、甚至大于工資總額的局面。該公司后來由于違規(guī)被其他公司兼并了，但這種浪費(fèi)現(xiàn)象并沒有因此消失，還習(xí)慣性存在于一些證券公司，因此規(guī)范任職消費(fèi)，形成任職消費(fèi)的激勵(lì)約束對(duì)證券公司而言有很大現(xiàn)實(shí)意義。

規(guī)范證券公司職位消費(fèi)的內(nèi)容有四個(gè)方面：

一是建立任職消費(fèi)合同約定制度。建立相應(yīng)的合同約定制度，通過公司業(yè)績(jī)與證券市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)掛鉤核定員工任職消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)公司及工作人員業(yè)績(jī)水平的變化進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

二是任職消費(fèi)公開化。建立規(guī)范化的任職消費(fèi)制度和信息披露制度，讓公司其他工作人員知道每個(gè)人任職消費(fèi)的內(nèi)容，形成一種外在的聲譽(yù)約束。

三是任職消費(fèi)貨幣化。根據(jù)核定的任職消費(fèi)指標(biāo)，將現(xiàn)金直接打入工作人員賬戶；同時(shí)公款不再列支這些費(fèi)用。這種做法既降低了公司成本，又提高工作人員的貨幣收入并激勵(lì)其節(jié)約支出。

四是任職消費(fèi)報(bào)告制度。由職工代表、監(jiān)事會(huì)對(duì)工作人員任職消費(fèi)情況進(jìn)行定期報(bào)告，形成事后監(jiān)督。

三、延期到退休后支付計(jì)劃激勵(lì)約束設(shè)計(jì)

延期到退休后支付計(jì)劃主要指的是上市證券公司延期支付工作人員部分薪酬，主要指工作人員的年度獎(jiǎng)金、其他激勵(lì)收入等，支付方式是按獎(jiǎng)勵(lì)當(dāng)日公司股票市場(chǎng)價(jià)格把獎(jiǎng)金折算成股票數(shù)量并存入證券公司為工作人員單獨(dú)開立的延期支付賬戶中。該工作人員退休后，證券公司再以股票形式或以期滿時(shí)的股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格折算出的現(xiàn)金方式支付。如果在上述期間股票價(jià)格上升，則證券公司工作人員就可以通過延期支付計(jì)劃獲得收益。反之，若該股票價(jià)格下跌，則證券公司工作人員會(huì)因?yàn)檠悠谥Ц抖馐軗p失。

延期到退休后支付計(jì)劃與期權(quán)激勵(lì)約束的區(qū)別在于：在期權(quán)激勵(lì)約束模式下，受益人可以通過放棄行權(quán)來保證自身利益免受損失，而延期到退休后支付計(jì)劃會(huì)促使工作人員提升公司業(yè)績(jī)，使公司股票價(jià)格不斷上升，才能免受損失。在上市公司中，武漢中商、武漢中百和鄂武商以及寶信軟件、三木集團(tuán)等都采用了這種方式來激勵(lì)約束工作人員。

延期到退休后支付計(jì)劃的兩大特點(diǎn)：一是延期支付產(chǎn)生的額外收益與證券公司的業(yè)績(jī)密不可分。上市證券公司工作人員需要關(guān)注公司的股票價(jià)值，因?yàn)橹挥泄竟善眱r(jià)格不斷上升，才能保證自身利益免受損失；證券公司可通過減少或取消延期支付收益的方式對(duì)工作不力者或失職給公司造成損失者給予懲罰。二是延期支付能激勵(lì)工作人員為實(shí)現(xiàn)證券公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)而努力工作。

事實(shí)上，非上市證券公司也能采用這種方式，可以把工作人員薪酬的一部分以當(dāng)期每股凈資產(chǎn)值為依據(jù)折算為一定的股份，在該工作人員退休后，再以公司的股份或期滿時(shí)的每股凈資產(chǎn)值折算為現(xiàn)金予以支付，若在工作人員退休時(shí)公司股票已上市，則也可以按股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算返還的現(xiàn)金量。

四、聲譽(yù)激勵(lì)約束設(shè)計(jì)

聲譽(yù)激勵(lì)約束是以證券公司工作人員的職業(yè)聲譽(yù)為衡量?jī)r(jià)值的激勵(lì)約束模式。聲譽(yù)既是工作人員長(zhǎng)期努力工作的結(jié)果，又能表示其開拓創(chuàng)新及防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，沒有長(zhǎng)期的良好行為就沒有職業(yè)聲譽(yù)。聲譽(yù)和人品總是密切相關(guān)，一般情況下聲譽(yù)與人品正相關(guān)，即人品好，聲譽(yù)就高，反之聲譽(yù)就差。證券公司之所以在各層面風(fēng)險(xiǎn)不斷，主要原因之一就是公司往往只看重能力，而忽視對(duì)人品的要求，例如有的人只因能拉來大客戶就被任命為經(jīng)理，但由于其人品聲譽(yù)較差，可能出現(xiàn)違規(guī)對(duì)外融資、擔(dān)保等行為，從而使證券公司遭受重大損失。

實(shí)行聲譽(yù)激勵(lì)約束需要做到以下兩點(diǎn)：一是建立工作人員聲譽(yù)檔案，聲譽(yù)檔案主要包括所受獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰、自我評(píng)價(jià)、團(tuán)隊(duì)精神等內(nèi)容。以聲譽(yù)檔案為基礎(chǔ)，再通過相應(yīng)評(píng)價(jià)，授以工作人員榮譽(yù)稱號(hào)、相應(yīng)權(quán)利或內(nèi)部職稱等方式進(jìn)行表彰和獎(jiǎng)勵(lì)，并對(duì)外宣傳推薦；對(duì)持續(xù)表現(xiàn)不好的員工，通過降低其聲譽(yù)方式進(jìn)行處罰。二是在聲譽(yù)激勵(lì)約束設(shè)計(jì)中要重視公正和期望兩個(gè)因素[2]。一方面，公正是聲譽(yù)的“質(zhì)量”保證，只有公正評(píng)價(jià)才能使聲譽(yù)準(zhǔn)確反映工作人員的努力，才能使激勵(lì)約束有效，否則就會(huì)出現(xiàn)扭曲；另一方面，工作人員的聲譽(yù)期望會(huì)影響其未來行動(dòng)的方式，若預(yù)測(cè)悲觀就會(huì)只重視當(dāng)下收入而忽視聲譽(yù)，若預(yù)測(cè)樂觀聲譽(yù)的激勵(lì)約束功能就會(huì)得到發(fā)揮。

五、媒體激勵(lì)約束設(shè)計(jì)

媒體激勵(lì)約束的核心是信息披露。大眾媒體因具有廣泛、迅速的傳播性而對(duì)證券公司發(fā)揮著顯著的激勵(lì)約束作用。證券市場(chǎng)所存在的問題，很多情況下是在媒體揭露后監(jiān)管部門才介入的。對(duì)證券公司的正面宣傳具有激勵(lì)功能，對(duì)其負(fù)面的揭露則起到了約束作用?，F(xiàn)行制度要求已上市的證券公司必須在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定媒體上履行信息披露義務(wù)。證券市場(chǎng)的信息公開傳遞，可以使廣大股民了解上市證券公司的經(jīng)營(yíng)狀況、觀察和控制經(jīng)理的行為，從而選擇購買、繼續(xù)持有或拋售上市證券公司股票。

現(xiàn)實(shí)情況下，股民進(jìn)行股票交易前必須到證券公司開立股票和資金賬戶，所以證券公司的經(jīng)營(yíng)狀況關(guān)系到家庭乃至整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定，具有較強(qiáng)外部性。因此監(jiān)管部門應(yīng)要求非上市證券公司也建立相應(yīng)的強(qiáng)制信息披露制度，披露內(nèi)容可以少于已上市的證券公司，但是諸如公司經(jīng)營(yíng)管理是否違法違規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)情況必須通過媒體進(jìn)行披露。

六、防范老鼠倉風(fēng)險(xiǎn)的證券自營(yíng)制度激勵(lì)約束設(shè)計(jì)

在證券自營(yíng)中的老鼠倉風(fēng)險(xiǎn)是證券公司最大并且最頑固的風(fēng)險(xiǎn)。證券公司暴露出的種種問題大多都與證券自營(yíng)相關(guān)，因此從制度上防范“老鼠倉”風(fēng)險(xiǎn)很有必要。

（一）完善證券自營(yíng)制度

完善證券自營(yíng)制度包括四個(gè)方面內(nèi)容：首先，公司的自營(yíng)部門應(yīng)由證券投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)，董事長(zhǎng)或總經(jīng)理不能干預(yù)具體業(yè)務(wù)，只能發(fā)揮方向決策和監(jiān)督作用。其次，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理不得干預(yù)何時(shí)買賣何種證券。再次，組建風(fēng)險(xiǎn)控制策略小組。風(fēng)險(xiǎn)控制策略小組監(jiān)控證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的全過程并直接對(duì)隸屬于董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)負(fù)責(zé)。最后，構(gòu)建一套適合于每個(gè)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的完整決策程序和操作原則。

（二）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)決策程序

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)決策要遵循五個(gè)步驟：第一，投資品種建議書及調(diào)研報(bào)告的制定，由證券公司研究部門負(fù)責(zé)并直接上報(bào)證券投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制策略小組。第二，投資品種的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，由風(fēng)險(xiǎn)控制策略小組進(jìn)行并向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)提交報(bào)告。第三，重大投資項(xiàng)目實(shí)施方案與資金使用計(jì)劃，由證券投資部門擬定并上報(bào)證券投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員批準(zhǔn)。第四，授權(quán)證券投資部門開展項(xiàng)目的組織實(shí)施。結(jié)合項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展情況，風(fēng)險(xiǎn)控制策略小組應(yīng)追蹤國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和證券市場(chǎng)動(dòng)向并據(jù)市場(chǎng)變化重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，提出風(fēng)險(xiǎn)防范措施。第五，項(xiàng)目完成后撰寫總結(jié)報(bào)告，由證券投資部門提交，項(xiàng)目結(jié)算書由財(cái)務(wù)部門提交，上述文件經(jīng)公司總經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)主席簽署后存檔。

（三）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)操作原則

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)操作的總體原則包括六個(gè)方面：第一，以成長(zhǎng)股、價(jià)值低估股為選股標(biāo)準(zhǔn)；第二，公司流動(dòng)性資產(chǎn)占凈資產(chǎn)或證券營(yíng)運(yùn)資金的比例不低于50%；第三，自營(yíng)性權(quán)益類證券按成本計(jì)算的資金總額占凈資產(chǎn)或證券營(yíng)運(yùn)資金的比例不高于80%；第四，持有一種非國(guó)債類證券按成本計(jì)算的資金總額占凈資產(chǎn)或證券營(yíng)運(yùn)資金的比例不高于20%；第五，按某公司股票購買日收盤價(jià)計(jì)算的總市值占該公司流通股總市值的比例不高于20%；第六，持有某上市公司股票總量占該公司總股本的比例不高于5%。

七、罷免、解雇激勵(lì)約束設(shè)計(jì)

罷免、解雇工作人員是證券公司的一種終極激勵(lì)約束手段。若證券公司發(fā)現(xiàn)工作人員給公司造成重大損失，可以對(duì)工作人員實(shí)施最嚴(yán)厲的懲罰即罷免、解雇。因此，工作人員在面臨可能被罷免、解雇的前提下，會(huì)更多地考慮證券公司的利益，更加努力地工作，此時(shí)就實(shí)現(xiàn)了罷免、解雇的激勵(lì)約束功能。就工作人員而言，每一次的向外流動(dòng)都需要支付包括時(shí)間損耗、收集信息、人力資本專用性的適應(yīng)程度等在內(nèi)的較高成本[3]。人力資本專用性的本質(zhì)是一種人力資源的積累性投資，一旦向行業(yè)外流動(dòng)，之前積累的適用于某個(gè)公司、某個(gè)行業(yè)的專業(yè)技術(shù)、管理技能就會(huì)貶值，所以進(jìn)入新公司時(shí)工作人員需要重新投資于人力資本專用性，這是證券公司工作人員流動(dòng)必須承擔(dān)的一種雙向成本。此外，罷免、解職聲譽(yù)還會(huì)影響證券公司工作人員重新就業(yè)和相應(yīng)的薪資水平，這就對(duì)其產(chǎn)生了強(qiáng)烈的貨幣以及非貨幣激勵(lì)約束作用。

[1]朱克江.經(jīng)營(yíng)者薪酬激勵(lì)制度研究[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[2]鄭國(guó)鐸.企業(yè)激勵(lì)論[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2011.

[3]凌智勇.企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)與約束問題探討[J].投資與證券，2010，（4）：26-29.

（責(zé)任編輯：張艷峰）

ract:Currently the weak effectiveness of stockmarketmaymake the design incentive constraints ofequity ofsome securities companies to be a kind of trap,sowe should pay attention to the design incentive constraintofnon-equity form.There are sevenmodes including asbonus system ofaccount incentive constraint,position consumption incentive constraint,paymentplan incentive constraintofpostponed until retirement,reputation incentive constraint,media incentive constraint,self-run securities system incentive constraintof rat trading risksprevention,recalland retired incentive constraint.

ords:stockmarket;a securities company;non-equity incentive;bonusaccount

1003-4625（2014）02-0081-04

F830.91

A

2014-01-13

本文是河南工業(yè)大學(xué)糧食經(jīng)濟(jì)研究中心項(xiàng)目；河南工業(yè)大學(xué)高層次人才基金項(xiàng)目,編號(hào)2011BS002。

劉增學(xué)（1964-），男，滎陽人，博士，研究方向：金融市場(chǎng)，資本運(yùn)營(yíng)。