梁艷芬

一、 世界經濟復蘇步伐加快

經歷五年的全球金融危機重創(chuàng)，2013年世界經濟呈現緩慢復蘇態(tài)勢，發(fā)達經濟體總體趨于好轉。美國經濟復蘇勢頭較為穩(wěn)固，歐元區(qū)經濟走出衰退，金融市場趨于穩(wěn)定；日本刺激政策收到一定成效，增長信心得到提振。特別是四季度主要經濟體復蘇步伐加快，全球貨物貿易回升更為明顯。但世界經濟整體仍處于政策刺激下的脆弱復蘇階段；新興經濟體的結構性調整，拖累世界經濟整體增速。

2014年1月21日國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經濟展望》最新報告估計，2013年世界經濟增長率為3.0%，增速略低于2012年的3.1%。其中，發(fā)達經濟體增長1.3%，低于上年0.1個百分點；新興市場和發(fā)展中國家增長4.7%，低于上年0.2個百分點。世界銀行估計值較IMF更為樂觀，2014年1月初世行發(fā)布的《全球經濟展望》預估全球經濟2013年將增長3.2%，其中發(fā)展中國家增長5.3%，發(fā)達國家增長2.2%。

2014年，世界經濟有望走出國際金融危機陰影，經濟復蘇總體步伐將加快，發(fā)達經濟體經濟增長有望好于2013年。美國經濟增長動力加強，不僅表現在經濟基本面的改善，財政抑制效應也將減少；歐債危機、中國經濟軟著陸和美國政府再度關門的風險基本可以排除；發(fā)達經濟體增長強勁，外部需求增多令新興市場受益，亞洲仍有潛力繼續(xù)成為世界經濟增長動力。IMF預計，2014年世界經濟將增長3.7%。發(fā)達經濟體經濟增長勢頭可望持續(xù)，預計增長2.2%。其中，美國經濟增速將加快0.9個百分點；歐元區(qū)觸底回升，增長率將達1%；日本后續(xù)動力可能減弱，增長率預計為1.7%，與上年持平。新興經濟體和發(fā)展中國家增長5.1%，略好于上年，印度、俄羅斯等新興大國經濟增速從前幾年的6%-8%左右回落到2%-3%。

聯合國2013年12月18日發(fā)布的《2014年世界經濟形勢與展望》報告預測，2014年，全球的經濟增長率預計為3%。世界銀行2014年1月報告預測，2014年全球經濟增長率將從2013年的2.4%，上升至3.2%。發(fā)展中國家2014年經濟增速將從2013年的4.8%上升至5.3%；發(fā)達國家加速增長，預計增長率在2014年為2.2%，比2013年的1.3%有一定改善。其中，美國經濟改善最為明顯，2014年其經濟預計會增長2.8%；歐元區(qū)經濟在經歷兩年的萎縮之后，2014年預計將增長1.1%。從上述權威國際機構預測報告可以確定的是，2014年全球經濟將走出最黑暗和最糟糕的時期，進入復蘇通道。當然，全球經濟仍然處于經濟復蘇的初期階段，面臨基礎不穩(wěn)、動力不足、速度不均等問題，復蘇進程中不確定因素較多，難以一帆風順。2014年世界經濟面臨的主要風險：一是主要發(fā)達經濟體的結構性問題遠未解決，大多數發(fā)達經濟體啟動再工業(yè)化進程，回歸成為全球經濟引擎，但新經濟增長點尚未形成，再度依賴金融資本或虛擬經濟引領經濟更為脆弱；二是美國實施退出量化寬松（QE）的政策，雖然意味著美國經濟復蘇步伐的穩(wěn)定，但對全球資本市場而言，將意味著全球風險資產的重新定價，導致資本流動加劇，引起資產價格、匯率和國際收支的變動，從而引發(fā)全球經濟環(huán)境的動蕩；三是新興大國經濟減速、金融風險上升，增長節(jié)奏仍將處于調整態(tài)勢。世界經濟形勢錯綜復雜。

二、國際貿易期待曙光

2013年全球貿易增長仍不樂觀，特別是發(fā)達國家進口萎縮，拖累全球貿易增長。世界貿易組織（WTO）統計數據顯示，2013年上半年世界貨物貿易量同比增長只有1.2%，其中能源貿易下降1.6%，歐盟進口下降2%嚴重拖累其主要貿易伙伴出口；與過去兩年平均12%的增速相比，新興經濟體雖然實現了5%的進口增長，但速度顯然已經放緩。但下半年特別是四季度以來，國際貿易回升步伐加快。其中，美國10月份出口達到前10個月最高規(guī)模；歐元區(qū)前10個月出口同比增長6.1%，10月當月進出口額均達到前10個月最高水平；中國11月、12月兩月出口連續(xù)創(chuàng)全年月度出口高點，月度出口超過2000億美元。

從荷蘭智庫“經濟政策分析局”公布的統計數據看，2013年1-9月世界貨物貿易量指數緩慢徘徊在129-132。其中，發(fā)達經濟體出口指數低于世界平均水平，新興經濟體進出口月度平均增長率只有3%左右。截至9月份，世界貨物貿易量環(huán)比僅增長2.2%。但自10月份起，無論是發(fā)達經濟體，還是新興經濟體貿易量均呈溫和上升態(tài)勢。10月當月全球貨物貿易指數達到134.6，高出年初2.2個百分點，環(huán)比增長1.6%，11月份繼續(xù)增長0.2%，約合實際增長率2.1%，為2011年2月以來最高增長速度。WTO報告估計2013年全球貿易量增長2.5%；2014年全球貿易量增長有望加快，預計增長4.5%，但仍將低于過去20年5.4%的平均增速。其中發(fā)達經濟體出口增長2.8%，發(fā)展中國家增長6.3%，分別高于2013年1.3個和2.7個百分點。

國際貿易規(guī)模的恢復，一方面取決于世界經濟基本面向好，另一方面也受到各國貿易政策的影響。盡管二十國集團圣彼得堡峰會數次延長不采取貿易保護主義措施的承諾；但在經濟增長動力不足、失業(yè)率居高不下的情況下，一些國家為緩解就業(yè)壓力和企業(yè)困難，繼續(xù)想方設法限制進口，將國內市場留給本土產業(yè)，不利于國際貿易復蘇。據世貿組織發(fā)布的第九次貿易限制措施監(jiān)督報告，2012年10月至2013年5月，各成員共采取109項貿易限制措施，覆蓋全球進口商品的0.5%，其中新貿易限制措施數量達到金融危機以來的最高值，以反傾銷調查為主的貿易救濟調查仍是貿易限制措施的主要手段。由于貿易限制措施的撤銷率一直在低位徘徊，全球范圍內貿易限制措施總量依然在不斷增加。貿易保護主義上升，影響全球貿易復蘇進程。

值得關注的是，2013年年末，WTO打破十幾年僵局，實現其成立以來首個多邊談判成果――“巴厘島協定”，令人對“多哈回合”談判重拾信心。協議的達成，對處于困難時期的世界經濟和國際貿易無疑是一個鼓舞和可喜的轉折。根據經合組織研究報告估算，巴厘島協定“早期收獲”安排有望降低10%至15%的貿易成本，其中貿易便利化協議將每年為全球創(chuàng)造1萬億美元的收益，2100萬就業(yè)崗位，幫助發(fā)展中國家出口增長10%，發(fā)達國家出口增長5%。另一值得關注的是，繁榮且活躍的區(qū)域貿易談判不僅可能重塑國際貿易格局，而且將對國際貿易規(guī)則產生重要影響。如正在進行的跨太平洋伙伴關系協定（TPP）談判將會對亞太地區(qū)乃至全球貿易格局產生深遠影響，而跨大西洋貿易與投資伙伴協定（TTIP）談判、區(qū)域全面經濟伙伴關系（RCEP）談判等區(qū)域貿易談判也會成為影響雙邊和多邊經貿關系的因素。

三、貨幣政策潛在差異性風險

2014年全球經濟政策最明顯的趨勢是主要央行貨幣政策面臨重大改變，而且錯位實施、差異性特征明顯加大將是一個必然趨勢。美聯儲已宣布將從2014年1月起開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯邦公開市場委員會也表示從1月起，每月收購機構抵押貸款擔保證券的規(guī)模從400億減為350億；收購長期政府公債由每月450億減為400億，合計750億。這意味著美聯儲局已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標志著美聯儲在金融危機后實施了五年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進入退出進行時。而日本央行正在貨幣寬松的道路上越走越遠，日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標趨勢不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。歐洲央行則仍然面臨進一步寬松的政策壓力，在2013年11月議息會議后，歐洲央行意外宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。歐洲央行可能在2014年第一季度將再融資利率進一步降低15個基點至0.1%。英國央行在短期內也不會開始收緊政策。

從目前看，美聯儲以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，可能直至2014年底才能完全結束QE。由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，所以其連鎖效應無法估量。首先受到沖擊的是新興市場，最容易受到影響的國家將是那些曾有過信貸泡沫史、資本賬戶開放、高額經常帳赤字和外債的國家。其次，發(fā)達經濟體貨幣政策錯位實施，無疑將改變全球流動性格局，影響金融市場信心和金融資產價格，并對全球經濟復蘇進程帶來新風險。尤其是新興市場金融動蕩局面可能再現甚至加劇，面臨更大的資金外流、貨幣貶值壓力，資產負債表惡化。新興經濟體宏觀經濟政策本身也面臨兩難選擇，若通過提高利率阻止資本外流無疑增加復蘇成本、導致經濟增速放緩；若緊縮財政則有可能導致前期政策效率降低。寬松還是緊縮，這將是個問題。

四、全球財政失衡狀況有待改善

擴張性財政政策為應對金融危機起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務。近幾年發(fā)達國家連年財政赤字，政府債務率不斷攀升，IMF預計，2013年美國、歐元區(qū)、日本政府債務率分別高達106%、95.7%和24.5%，2014年仍將處于較高水平，削赤減債任務十分艱巨，財政風險依然存在。

首先，全球財政失衡未見明顯改善。IMF預計2014年全球大多數經濟體財政支出大于財政收入情況仍將持續(xù)，盡管平均赤字率（財政赤字/GDP）從2013年的4.13%降至3.85%，但赤字率仍將超過3%國際警戒線，且大幅高于危機前水平，財政失衡已成為全球普遍現象。

其次，新興市場財政狀況相對惡化。IMF預計2014年，新興市場整體的財政赤字率為2.25%，雖然絕對水平較發(fā)達經濟體略低，但相對2012年上升0.54個百分點，相對2008年更大幅上升了2.92個百分點，表明新興市場的財政失衡風險有所加大。如金磚國家印度，2014年財政赤字率排在第七位，達到8.49%。新興市場財政狀況的變化趨勢要劣于發(fā)達經濟體，2014年新興市場的財政風險相比發(fā)達經濟體更值得高度關注。

五、降低失業(yè)率成為央行貨幣政策前瞻指引目標

居高不下的失業(yè)率不僅抑制居民收入增長，也嚴重打壓消費能力和意愿，在內生經濟動力（包括個人和企業(yè)投資）真正活躍之前，2013年個人消費尚未再現金融危機前的繁榮景象。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢》報告顯示，全球經濟復蘇疲弱未能改善全球勞動力市場，2013年全球失業(yè)人數較上年增加近500萬人，全年累計大約2.02億人失業(yè)。整個歐元區(qū)失業(yè)率已達到12%，西班牙為26%。年輕人失業(yè)情況更糟，歐元區(qū)平均水平接近24%，一些國家已經超過35%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機后的10%降至目前的7.0%，但仍遠高于6.5%的目標水平，其他發(fā)達經濟體失業(yè)問題短期內也無明顯改善跡象。

IMF預計2014年主要發(fā)達經濟體失業(yè)率水平仍保持高位。國際勞工組織預計，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機前高出0.5個百分點。歐洲高失業(yè)國家西班牙和希臘的青年失業(yè)率仍將高于50%。因此，各央行紛紛將未來政策目標與改善失業(yè)率掛鉤。美國QE政策退出的目標指引之一就是失業(yè)率降至6.5%；英國央行也推出了將央行利率政策與失業(yè)率掛鉤的前瞻指引，稱央行在失業(yè)率降至7%之前不會考慮加息和縮減QE規(guī)模。將失業(yè)率指標引入新的政策前瞻指引，無疑令市場投資者增加對于失業(yè)率水平降低的關注，同時也有將成為央行貨幣政策的晴雨表。

六、主要國家和地區(qū)經濟形勢

美國：2013年美國經濟增長內生動力有所增強，復蘇勢頭較為鞏固。美國國會通過法案，結束政府關門并提高債務上限，避免了債務違約，但美政府面臨整固財政壓力明顯。IMF預計2013年美國經濟將增長1.9%。2014年，隨著房地產市場持續(xù)向好、國內工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競爭力，美國經濟復蘇勢頭有望進一步鞏固。IMF預計，2014年美國GDP增速將達到2.8%，美聯儲預計美國經濟增速為3.0%，美國經濟復蘇面臨的主要困難有：一是由于經濟復蘇的內生動力仍然低于歷史水平，勞動力市場持續(xù)僵化，導致美國經濟復蘇核心動力-個人消費不大可能驟然加速，引領經濟快速增長；二是投資后續(xù)乏力。隨著QE政策的退出，長期利率上升成為必然趨勢，由此將導致融資成本增加，投資增長面臨壓力；三是財政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014-2015財政預算協議，化解了政府關門風險，但債務上限問題并沒有根本解決。醫(yī)改遭遇挫折，總統、政府、兩黨以及國會的支持率都處于下降趨勢，政治格局出現分散化趨勢，未來美國財政危機常態(tài)化也不是不可能的，而這無疑將長期干擾美國經濟復蘇，拖累其經濟復蘇勢頭。

歐元區(qū)：2013年歐元區(qū)呈現經濟復蘇態(tài)勢，逐漸擺脫債務危機的緊急狀態(tài)，走出長達18個月的經濟衰退。目前，歐元區(qū)通過政策行動減少了主要風險并穩(wěn)定了金融形勢，但外圍經濟體增長仍受制于信用瓶頸，導致歐元區(qū)內部經濟復蘇勢頭出現分化。此外，部分國家金融體系仍很脆弱，高企的失業(yè)率以及人口老齡化問題對財政形成較大的壓力，居高不下的私人債務有待繼續(xù)清理，調結構任務依然嚴峻。IMF預計歐元區(qū)2013年GDP下降0.4%，2014年將重返增長，增速為1%。特別是德國經濟有望迎來“黃金時期”-失業(yè)率下降、可支配收入增加、經濟的內生動力增強，經濟增速不斷提高。2014年歐元經濟區(qū)面臨的主要風險有：一是銀行系統依然脆弱，金融修復尚未完成；二是持續(xù)的、大范圍的高失業(yè)率；三是整體內需不足，持續(xù)低通脹成為歐洲央行心頭大患。

日本：2013年日本經濟溫和復蘇，失業(yè)率下降，私人消費上升，工業(yè)生產以溫和速度增長，安倍經濟刺激政策效果逐漸顯現，通縮狀況有所改善。日元貶值（2013年全年貶值20%）帶來日本企業(yè)以日元結算的海外收入增加，企業(yè)盈利得到提高。安倍政府在出臺5萬億日元的經濟刺激計劃的同時，宣布2014年4月起按計劃將消費稅稅率從目前的5%提高至8%，引發(fā)經濟下行擔憂，經濟學家預計2014年前兩季度私人消費將下降一成。IMF預測，日本經濟2013年將增長1.7%，隨著財政緊縮政策落實，2014年預計增長率與上年持平，仍為1.7%，日本的財政整頓和結構性改革不力也會帶來財政風險。

新興市場和發(fā)展中國家：金融危機爆發(fā)四年中，新興市場和發(fā)展中國家一直是世界經濟復蘇的先鋒，它們貢獻率全球GDP增長的四分之三。但2013年新興市場和發(fā)展中國家經濟增速明顯放緩，較2010年下降約3個百分點，其中2/3來自巴西、中國和印度的影響。該地區(qū)經濟增速放緩，有周期性因素、結構性障礙，也有外部環(huán)境因素：包括資源性產品價格下降、金融市場動蕩，發(fā)達經濟體貨幣政策轉型的干擾等。從內部看，經常賬戶和金融體系存在結構性矛盾，減緩了這些國家經濟的持續(xù)穩(wěn)定增長。在這樣的背景下，一些新興經濟體國家金融市場發(fā)生劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流。2014年新興市場仍將保持一定增速，但亮點也將不斷發(fā)生變化。亞洲發(fā)展中國家仍是經濟增長動力來源；原先經濟停滯的墨西哥有望成為拉丁美洲最具有潛力的經濟體；菲律賓經濟增長可能超過7%，是現在世界最熱的經濟體之一；巴基斯坦金融系統重現穩(wěn)定跡象；而引發(fā)歐債危機的希臘，自被降級為“新興市場”后，經歷了殘酷的政府預算和工資削減，其出口又開始具有競爭力。新興市場中的秘魯和泰國也表現不俗。

總之，2014年的世界經濟，仍處在全球金融危機的調整期，雖然出現了經濟復蘇，但復蘇的勢頭比較脆弱，不確定因素依然較多，形式錯綜復雜?！靶屡d市場”經濟的國家，更需要把握世界經濟溫和復蘇的機會。

三、貨幣政策潛在差異性風險

2014年全球經濟政策最明顯的趨勢是主要央行貨幣政策面臨重大改變，而且錯位實施、差異性特征明顯加大將是一個必然趨勢。美聯儲已宣布將從2014年1月起開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯邦公開市場委員會也表示從1月起，每月收購機構抵押貸款擔保證券的規(guī)模從400億減為350億；收購長期政府公債由每月450億減為400億，合計750億。這意味著美聯儲局已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標志著美聯儲在金融危機后實施了五年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進入退出進行時。而日本央行正在貨幣寬松的道路上越走越遠，日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標趨勢不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。歐洲央行則仍然面臨進一步寬松的政策壓力，在2013年11月議息會議后，歐洲央行意外宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。歐洲央行可能在2014年第一季度將再融資利率進一步降低15個基點至0.1%。英國央行在短期內也不會開始收緊政策。

從目前看，美聯儲以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，可能直至2014年底才能完全結束QE。由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，所以其連鎖效應無法估量。首先受到沖擊的是新興市場，最容易受到影響的國家將是那些曾有過信貸泡沫史、資本賬戶開放、高額經常帳赤字和外債的國家。其次，發(fā)達經濟體貨幣政策錯位實施，無疑將改變全球流動性格局，影響金融市場信心和金融資產價格，并對全球經濟復蘇進程帶來新風險。尤其是新興市場金融動蕩局面可能再現甚至加劇，面臨更大的資金外流、貨幣貶值壓力，資產負債表惡化。新興經濟體宏觀經濟政策本身也面臨兩難選擇，若通過提高利率阻止資本外流無疑增加復蘇成本、導致經濟增速放緩；若緊縮財政則有可能導致前期政策效率降低。寬松還是緊縮，這將是個問題。

四、全球財政失衡狀況有待改善

擴張性財政政策為應對金融危機起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務。近幾年發(fā)達國家連年財政赤字，政府債務率不斷攀升，IMF預計，2013年美國、歐元區(qū)、日本政府債務率分別高達106%、95.7%和24.5%，2014年仍將處于較高水平，削赤減債任務十分艱巨，財政風險依然存在。

首先，全球財政失衡未見明顯改善。IMF預計2014年全球大多數經濟體財政支出大于財政收入情況仍將持續(xù)，盡管平均赤字率（財政赤字/GDP）從2013年的4.13%降至3.85%，但赤字率仍將超過3%國際警戒線，且大幅高于危機前水平，財政失衡已成為全球普遍現象。

其次，新興市場財政狀況相對惡化。IMF預計2014年，新興市場整體的財政赤字率為2.25%，雖然絕對水平較發(fā)達經濟體略低，但相對2012年上升0.54個百分點，相對2008年更大幅上升了2.92個百分點，表明新興市場的財政失衡風險有所加大。如金磚國家印度，2014年財政赤字率排在第七位，達到8.49%。新興市場財政狀況的變化趨勢要劣于發(fā)達經濟體，2014年新興市場的財政風險相比發(fā)達經濟體更值得高度關注。

五、降低失業(yè)率成為央行貨幣政策前瞻指引目標

居高不下的失業(yè)率不僅抑制居民收入增長，也嚴重打壓消費能力和意愿，在內生經濟動力（包括個人和企業(yè)投資）真正活躍之前，2013年個人消費尚未再現金融危機前的繁榮景象。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢》報告顯示，全球經濟復蘇疲弱未能改善全球勞動力市場，2013年全球失業(yè)人數較上年增加近500萬人，全年累計大約2.02億人失業(yè)。整個歐元區(qū)失業(yè)率已達到12%，西班牙為26%。年輕人失業(yè)情況更糟，歐元區(qū)平均水平接近24%，一些國家已經超過35%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機后的10%降至目前的7.0%，但仍遠高于6.5%的目標水平，其他發(fā)達經濟體失業(yè)問題短期內也無明顯改善跡象。

IMF預計2014年主要發(fā)達經濟體失業(yè)率水平仍保持高位。國際勞工組織預計，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機前高出0.5個百分點。歐洲高失業(yè)國家西班牙和希臘的青年失業(yè)率仍將高于50%。因此，各央行紛紛將未來政策目標與改善失業(yè)率掛鉤。美國QE政策退出的目標指引之一就是失業(yè)率降至6.5%；英國央行也推出了將央行利率政策與失業(yè)率掛鉤的前瞻指引，稱央行在失業(yè)率降至7%之前不會考慮加息和縮減QE規(guī)模。將失業(yè)率指標引入新的政策前瞻指引，無疑令市場投資者增加對于失業(yè)率水平降低的關注，同時也有將成為央行貨幣政策的晴雨表。

六、主要國家和地區(qū)經濟形勢

美國：2013年美國經濟增長內生動力有所增強，復蘇勢頭較為鞏固。美國國會通過法案，結束政府關門并提高債務上限，避免了債務違約，但美政府面臨整固財政壓力明顯。IMF預計2013年美國經濟將增長1.9%。2014年，隨著房地產市場持續(xù)向好、國內工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競爭力，美國經濟復蘇勢頭有望進一步鞏固。IMF預計，2014年美國GDP增速將達到2.8%，美聯儲預計美國經濟增速為3.0%，美國經濟復蘇面臨的主要困難有：一是由于經濟復蘇的內生動力仍然低于歷史水平，勞動力市場持續(xù)僵化，導致美國經濟復蘇核心動力-個人消費不大可能驟然加速，引領經濟快速增長；二是投資后續(xù)乏力。隨著QE政策的退出，長期利率上升成為必然趨勢，由此將導致融資成本增加，投資增長面臨壓力；三是財政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014-2015財政預算協議，化解了政府關門風險，但債務上限問題并沒有根本解決。醫(yī)改遭遇挫折，總統、政府、兩黨以及國會的支持率都處于下降趨勢，政治格局出現分散化趨勢，未來美國財政危機常態(tài)化也不是不可能的，而這無疑將長期干擾美國經濟復蘇，拖累其經濟復蘇勢頭。

歐元區(qū)：2013年歐元區(qū)呈現經濟復蘇態(tài)勢，逐漸擺脫債務危機的緊急狀態(tài)，走出長達18個月的經濟衰退。目前，歐元區(qū)通過政策行動減少了主要風險并穩(wěn)定了金融形勢，但外圍經濟體增長仍受制于信用瓶頸，導致歐元區(qū)內部經濟復蘇勢頭出現分化。此外，部分國家金融體系仍很脆弱，高企的失業(yè)率以及人口老齡化問題對財政形成較大的壓力，居高不下的私人債務有待繼續(xù)清理，調結構任務依然嚴峻。IMF預計歐元區(qū)2013年GDP下降0.4%，2014年將重返增長，增速為1%。特別是德國經濟有望迎來“黃金時期”-失業(yè)率下降、可支配收入增加、經濟的內生動力增強，經濟增速不斷提高。2014年歐元經濟區(qū)面臨的主要風險有：一是銀行系統依然脆弱，金融修復尚未完成；二是持續(xù)的、大范圍的高失業(yè)率；三是整體內需不足，持續(xù)低通脹成為歐洲央行心頭大患。

日本：2013年日本經濟溫和復蘇，失業(yè)率下降，私人消費上升，工業(yè)生產以溫和速度增長，安倍經濟刺激政策效果逐漸顯現，通縮狀況有所改善。日元貶值（2013年全年貶值20%）帶來日本企業(yè)以日元結算的海外收入增加，企業(yè)盈利得到提高。安倍政府在出臺5萬億日元的經濟刺激計劃的同時，宣布2014年4月起按計劃將消費稅稅率從目前的5%提高至8%，引發(fā)經濟下行擔憂，經濟學家預計2014年前兩季度私人消費將下降一成。IMF預測，日本經濟2013年將增長1.7%，隨著財政緊縮政策落實，2014年預計增長率與上年持平，仍為1.7%，日本的財政整頓和結構性改革不力也會帶來財政風險。

新興市場和發(fā)展中國家：金融危機爆發(fā)四年中，新興市場和發(fā)展中國家一直是世界經濟復蘇的先鋒，它們貢獻率全球GDP增長的四分之三。但2013年新興市場和發(fā)展中國家經濟增速明顯放緩，較2010年下降約3個百分點，其中2/3來自巴西、中國和印度的影響。該地區(qū)經濟增速放緩，有周期性因素、結構性障礙，也有外部環(huán)境因素：包括資源性產品價格下降、金融市場動蕩，發(fā)達經濟體貨幣政策轉型的干擾等。從內部看，經常賬戶和金融體系存在結構性矛盾，減緩了這些國家經濟的持續(xù)穩(wěn)定增長。在這樣的背景下，一些新興經濟體國家金融市場發(fā)生劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流。2014年新興市場仍將保持一定增速，但亮點也將不斷發(fā)生變化。亞洲發(fā)展中國家仍是經濟增長動力來源；原先經濟停滯的墨西哥有望成為拉丁美洲最具有潛力的經濟體；菲律賓經濟增長可能超過7%，是現在世界最熱的經濟體之一；巴基斯坦金融系統重現穩(wěn)定跡象；而引發(fā)歐債危機的希臘，自被降級為“新興市場”后，經歷了殘酷的政府預算和工資削減，其出口又開始具有競爭力。新興市場中的秘魯和泰國也表現不俗。

總之，2014年的世界經濟，仍處在全球金融危機的調整期，雖然出現了經濟復蘇，但復蘇的勢頭比較脆弱，不確定因素依然較多，形式錯綜復雜?！靶屡d市場”經濟的國家，更需要把握世界經濟溫和復蘇的機會。

三、貨幣政策潛在差異性風險

2014年全球經濟政策最明顯的趨勢是主要央行貨幣政策面臨重大改變，而且錯位實施、差異性特征明顯加大將是一個必然趨勢。美聯儲已宣布將從2014年1月起開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯邦公開市場委員會也表示從1月起，每月收購機構抵押貸款擔保證券的規(guī)模從400億減為350億；收購長期政府公債由每月450億減為400億，合計750億。這意味著美聯儲局已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標志著美聯儲在金融危機后實施了五年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進入退出進行時。而日本央行正在貨幣寬松的道路上越走越遠，日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標趨勢不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。歐洲央行則仍然面臨進一步寬松的政策壓力，在2013年11月議息會議后，歐洲央行意外宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。歐洲央行可能在2014年第一季度將再融資利率進一步降低15個基點至0.1%。英國央行在短期內也不會開始收緊政策。

從目前看，美聯儲以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，可能直至2014年底才能完全結束QE。由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，所以其連鎖效應無法估量。首先受到沖擊的是新興市場，最容易受到影響的國家將是那些曾有過信貸泡沫史、資本賬戶開放、高額經常帳赤字和外債的國家。其次，發(fā)達經濟體貨幣政策錯位實施，無疑將改變全球流動性格局，影響金融市場信心和金融資產價格，并對全球經濟復蘇進程帶來新風險。尤其是新興市場金融動蕩局面可能再現甚至加劇，面臨更大的資金外流、貨幣貶值壓力，資產負債表惡化。新興經濟體宏觀經濟政策本身也面臨兩難選擇，若通過提高利率阻止資本外流無疑增加復蘇成本、導致經濟增速放緩；若緊縮財政則有可能導致前期政策效率降低。寬松還是緊縮，這將是個問題。

四、全球財政失衡狀況有待改善

擴張性財政政策為應對金融危機起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務。近幾年發(fā)達國家連年財政赤字，政府債務率不斷攀升，IMF預計，2013年美國、歐元區(qū)、日本政府債務率分別高達106%、95.7%和24.5%，2014年仍將處于較高水平，削赤減債任務十分艱巨，財政風險依然存在。

首先，全球財政失衡未見明顯改善。IMF預計2014年全球大多數經濟體財政支出大于財政收入情況仍將持續(xù)，盡管平均赤字率（財政赤字/GDP）從2013年的4.13%降至3.85%，但赤字率仍將超過3%國際警戒線，且大幅高于危機前水平，財政失衡已成為全球普遍現象。

其次，新興市場財政狀況相對惡化。IMF預計2014年，新興市場整體的財政赤字率為2.25%，雖然絕對水平較發(fā)達經濟體略低，但相對2012年上升0.54個百分點，相對2008年更大幅上升了2.92個百分點，表明新興市場的財政失衡風險有所加大。如金磚國家印度，2014年財政赤字率排在第七位，達到8.49%。新興市場財政狀況的變化趨勢要劣于發(fā)達經濟體，2014年新興市場的財政風險相比發(fā)達經濟體更值得高度關注。

五、降低失業(yè)率成為央行貨幣政策前瞻指引目標

居高不下的失業(yè)率不僅抑制居民收入增長，也嚴重打壓消費能力和意愿，在內生經濟動力（包括個人和企業(yè)投資）真正活躍之前，2013年個人消費尚未再現金融危機前的繁榮景象。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢》報告顯示，全球經濟復蘇疲弱未能改善全球勞動力市場，2013年全球失業(yè)人數較上年增加近500萬人，全年累計大約2.02億人失業(yè)。整個歐元區(qū)失業(yè)率已達到12%，西班牙為26%。年輕人失業(yè)情況更糟，歐元區(qū)平均水平接近24%，一些國家已經超過35%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機后的10%降至目前的7.0%，但仍遠高于6.5%的目標水平，其他發(fā)達經濟體失業(yè)問題短期內也無明顯改善跡象。

IMF預計2014年主要發(fā)達經濟體失業(yè)率水平仍保持高位。國際勞工組織預計，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機前高出0.5個百分點。歐洲高失業(yè)國家西班牙和希臘的青年失業(yè)率仍將高于50%。因此，各央行紛紛將未來政策目標與改善失業(yè)率掛鉤。美國QE政策退出的目標指引之一就是失業(yè)率降至6.5%；英國央行也推出了將央行利率政策與失業(yè)率掛鉤的前瞻指引，稱央行在失業(yè)率降至7%之前不會考慮加息和縮減QE規(guī)模。將失業(yè)率指標引入新的政策前瞻指引，無疑令市場投資者增加對于失業(yè)率水平降低的關注，同時也有將成為央行貨幣政策的晴雨表。

六、主要國家和地區(qū)經濟形勢

美國：2013年美國經濟增長內生動力有所增強，復蘇勢頭較為鞏固。美國國會通過法案，結束政府關門并提高債務上限，避免了債務違約，但美政府面臨整固財政壓力明顯。IMF預計2013年美國經濟將增長1.9%。2014年，隨著房地產市場持續(xù)向好、國內工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競爭力，美國經濟復蘇勢頭有望進一步鞏固。IMF預計，2014年美國GDP增速將達到2.8%，美聯儲預計美國經濟增速為3.0%，美國經濟復蘇面臨的主要困難有：一是由于經濟復蘇的內生動力仍然低于歷史水平，勞動力市場持續(xù)僵化，導致美國經濟復蘇核心動力-個人消費不大可能驟然加速，引領經濟快速增長；二是投資后續(xù)乏力。隨著QE政策的退出，長期利率上升成為必然趨勢，由此將導致融資成本增加，投資增長面臨壓力；三是財政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014-2015財政預算協議，化解了政府關門風險，但債務上限問題并沒有根本解決。醫(yī)改遭遇挫折，總統、政府、兩黨以及國會的支持率都處于下降趨勢，政治格局出現分散化趨勢，未來美國財政危機常態(tài)化也不是不可能的，而這無疑將長期干擾美國經濟復蘇，拖累其經濟復蘇勢頭。

歐元區(qū)：2013年歐元區(qū)呈現經濟復蘇態(tài)勢，逐漸擺脫債務危機的緊急狀態(tài)，走出長達18個月的經濟衰退。目前，歐元區(qū)通過政策行動減少了主要風險并穩(wěn)定了金融形勢，但外圍經濟體增長仍受制于信用瓶頸，導致歐元區(qū)內部經濟復蘇勢頭出現分化。此外，部分國家金融體系仍很脆弱，高企的失業(yè)率以及人口老齡化問題對財政形成較大的壓力，居高不下的私人債務有待繼續(xù)清理，調結構任務依然嚴峻。IMF預計歐元區(qū)2013年GDP下降0.4%，2014年將重返增長，增速為1%。特別是德國經濟有望迎來“黃金時期”-失業(yè)率下降、可支配收入增加、經濟的內生動力增強，經濟增速不斷提高。2014年歐元經濟區(qū)面臨的主要風險有：一是銀行系統依然脆弱，金融修復尚未完成；二是持續(xù)的、大范圍的高失業(yè)率；三是整體內需不足，持續(xù)低通脹成為歐洲央行心頭大患。

日本：2013年日本經濟溫和復蘇，失業(yè)率下降，私人消費上升，工業(yè)生產以溫和速度增長，安倍經濟刺激政策效果逐漸顯現，通縮狀況有所改善。日元貶值（2013年全年貶值20%）帶來日本企業(yè)以日元結算的海外收入增加，企業(yè)盈利得到提高。安倍政府在出臺5萬億日元的經濟刺激計劃的同時，宣布2014年4月起按計劃將消費稅稅率從目前的5%提高至8%，引發(fā)經濟下行擔憂，經濟學家預計2014年前兩季度私人消費將下降一成。IMF預測，日本經濟2013年將增長1.7%，隨著財政緊縮政策落實，2014年預計增長率與上年持平，仍為1.7%，日本的財政整頓和結構性改革不力也會帶來財政風險。

新興市場和發(fā)展中國家：金融危機爆發(fā)四年中，新興市場和發(fā)展中國家一直是世界經濟復蘇的先鋒，它們貢獻率全球GDP增長的四分之三。但2013年新興市場和發(fā)展中國家經濟增速明顯放緩，較2010年下降約3個百分點，其中2/3來自巴西、中國和印度的影響。該地區(qū)經濟增速放緩，有周期性因素、結構性障礙，也有外部環(huán)境因素：包括資源性產品價格下降、金融市場動蕩，發(fā)達經濟體貨幣政策轉型的干擾等。從內部看，經常賬戶和金融體系存在結構性矛盾，減緩了這些國家經濟的持續(xù)穩(wěn)定增長。在這樣的背景下，一些新興經濟體國家金融市場發(fā)生劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流。2014年新興市場仍將保持一定增速，但亮點也將不斷發(fā)生變化。亞洲發(fā)展中國家仍是經濟增長動力來源；原先經濟停滯的墨西哥有望成為拉丁美洲最具有潛力的經濟體；菲律賓經濟增長可能超過7%，是現在世界最熱的經濟體之一；巴基斯坦金融系統重現穩(wěn)定跡象；而引發(fā)歐債危機的希臘，自被降級為“新興市場”后，經歷了殘酷的政府預算和工資削減，其出口又開始具有競爭力。新興市場中的秘魯和泰國也表現不俗。

總之，2014年的世界經濟，仍處在全球金融危機的調整期，雖然出現了經濟復蘇，但復蘇的勢頭比較脆弱，不確定因素依然較多，形式錯綜復雜?！靶屡d市場”經濟的國家，更需要把握世界經濟溫和復蘇的機會。