6月9日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，IPO（首次公開募股）正式開閘。消息指出，證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司等10家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。

與今年初48家企業(yè)“扎堆發(fā)行”不同的是，按照此前證監(jiān)會(huì)定調(diào)，自6月開始至今年底，將大約發(fā)行100只新股，預(yù)計(jì)每周發(fā)行4只左右。這表明，A股市場(chǎng)的IPO工作將回歸常態(tài)。

自2012年11月2日浙江世寶完成IPO后，A股市場(chǎng)就進(jìn)入了IPO的空窗期。從2012年末到今年1月份的階段性開閘，再到6月份的回歸常態(tài)，前后共經(jīng)歷了19個(gè)月的時(shí)間。這也成為了A股市場(chǎng)有史以來(lái)最長(zhǎng)的一次IPO空窗期。

在接近兩年的空窗期內(nèi)，股指并未像廣大股民期望的那樣飄紅，反而比停擺前更低；監(jiān)管層更是飽受壓力，失去了“造血”功能后的A股市場(chǎng)如一潭死水，長(zhǎng)期徘徊在2300點(diǎn)以下，股民怨聲載道；擬上市企業(yè)叫苦不迭，不知前路在何方的排隊(duì)企業(yè)只能苦苦支撐，努力地完成證監(jiān)會(huì)要求的年利潤(rùn)持續(xù)遞增目標(biāo)；券商更是直言，沒有了保薦費(fèi)用的收入，快堅(jiān)持不下去了。

現(xiàn)在，空窗期已經(jīng)結(jié)束，IPO工作恢復(fù)了常態(tài)，新股也陸續(xù)發(fā)行。兩年的陣痛，能否換來(lái)一個(gè)更完善、更健康、更有活力的A股市場(chǎng)……

兩年陣痛

2009年，創(chuàng)業(yè)板開啟后，A股市場(chǎng)新股發(fā)行明顯提速。發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模都大大超過(guò)往年。然而，這種大規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴俚谋澈?，并沒有一個(gè)健全的制度來(lái)監(jiān)管IPO企業(yè)的質(zhì)量。

虛高市盈率、財(cái)務(wù)造假、業(yè)績(jī)變臉等現(xiàn)象充斥A股市場(chǎng)。由此，機(jī)構(gòu)、股民對(duì)IPO產(chǎn)生了負(fù)面心理。同時(shí)，受市場(chǎng)疲軟和信心不足等因素的影響，很多IPO企業(yè)在上市首日就跌破發(fā)行價(jià)。

中國(guó)股市自2007年10月16日創(chuàng)出歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)（上證指數(shù)）之后，便一路下跌，于2008年10月31日下探至1664.93點(diǎn)。其后雖然有過(guò)一段時(shí)間的反彈，但自2012年開始，上證指數(shù)始終處于2500點(diǎn)以下。

2012年末，A股市場(chǎng)IPO排隊(duì)企業(yè)達(dá)到了900家之多，IPO“堰塞湖”正成為懸在本已脆弱的A股市場(chǎng)上的達(dá)摩克利斯之劍。

為了盡快疏通“堰塞湖”帶來(lái)的市場(chǎng)恐慌情緒，也為了擠干擬上市公司財(cái)務(wù)上的“水分”，營(yíng)造一個(gè)透明、真實(shí)的IPO環(huán)境，促進(jìn)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展，證監(jiān)會(huì)開展了史上最嚴(yán)的IPO公司財(cái)務(wù)大檢查。

2012年12月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查工作的通知》。要求各中介機(jī)構(gòu)對(duì)首發(fā)公司報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性開展全面自查工作。

自此，IPO進(jìn)入了事實(shí)上的空窗期。A股市場(chǎng)IPO暫停后，指數(shù)在創(chuàng)出所謂的1949點(diǎn)的“建國(guó)底”后，開始為時(shí)兩個(gè)月的反彈。

然而，好景不長(zhǎng)。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不理想以及對(duì)IPO重啟的恐懼，上證指數(shù)再次下跌，一舉擊穿年線及半年線支撐。股民們苦苦等待的觸底反彈行情始終沒有到來(lái)。

而長(zhǎng)達(dá)半年的財(cái)務(wù)大檢查的結(jié)果更是觸目驚心，269家排隊(duì)企業(yè)自動(dòng)撤單或被證監(jiān)會(huì)終止審查，這意味著企業(yè)之前為IPO所做的數(shù)年努力付諸東流。

“從2008年企業(yè)改制到后期的輔導(dǎo)期，初審、反饋、信息披露，公司投入了大量的人力和財(cái)力，沒想到最終還是倒在了A股市場(chǎng)的門口?！?/p>

一家因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)有問(wèn)題而被終止審查的企業(yè)董秘表示，沖擊創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)上市先期需要投入的費(fèi)用至少在500萬(wàn)元以上，包括律師費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用、財(cái)務(wù)管理費(fèi)用等等，這對(duì)他們這樣的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一筆不小的費(fèi)用。

然而，一些倒在財(cái)務(wù)大檢查門口的企業(yè)并沒有放棄對(duì)資本市場(chǎng)的追逐。他們或轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場(chǎng)，去香港或是美國(guó)上市；或轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組，借殼上市；有些企業(yè)則選擇放下“身段”，掛牌新三板，待時(shí)機(jī)成熟，再轉(zhuǎn)到中小板。

事實(shí)上，順利通過(guò)財(cái)務(wù)大檢查的企業(yè)，日子也并不是那么好過(guò)。

“證監(jiān)會(huì)對(duì)擬上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要求很嚴(yán)格。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，需要營(yíng)業(yè)收入每年遞增30%以上，凈利潤(rùn)也要求持續(xù)增長(zhǎng)。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境這么不景氣，我們快要撐不下去了?！?/p>

一位順利通過(guò)財(cái)務(wù)核查的企業(yè)高管今年6月告訴記者，如果IPO今年再不開閘，到明年，企業(yè)就很難達(dá)到證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO企業(yè)的要求了。到那時(shí)，就很有可能會(huì)被終止審查，無(wú)緣A股市場(chǎng)。

在財(cái)務(wù)大核查的過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)不僅對(duì)相關(guān)違法違規(guī)企業(yè)進(jìn)行了處罰，對(duì)一些在保薦過(guò)程中未能勤勉盡責(zé)地履行法定職責(zé)的券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所也開出了高額的罰單。

平安證券保薦的萬(wàn)福生科項(xiàng)目被查出財(cái)務(wù)造假。作為保薦人，即使在平安證券拿出3億元作為賠償基金后，證監(jiān)會(huì)依舊沒有放過(guò)對(duì)平安證券的嚴(yán)懲。平安證券被罰款7600余萬(wàn)元，并被暫停保薦資格3個(gè)月。這也成為了證監(jiān)會(huì)有史以來(lái)對(duì)券商開出的最為嚴(yán)厲的處罰。

IPO的暫停，使得一些原本活躍IPO市場(chǎng)的券商坦言快堅(jiān)持不下去了，券商紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)債券發(fā)行市場(chǎng)，無(wú)奈僧多粥少。在沒有保薦費(fèi)用和承銷費(fèi)用作為業(yè)績(jī)支撐的情況下，很多券商2013年的業(yè)績(jī)大幅下滑。

市場(chǎng)疲軟；股民怨聲載道；擬上市企業(yè)叫苦不迭；券商苦苦支撐，這成為了IPO空窗期中國(guó)股市的表情。

開閘或?qū)Ⅻc(diǎn)燃A股市場(chǎng)激情

IPO重啟，市場(chǎng)、監(jiān)管層、券商、企業(yè)、股民等待了太久。然而，這兩年的等待并不是無(wú)益于中國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。監(jiān)管層出臺(tái)了一系列更加符合現(xiàn)階段股票發(fā)行的配套措施；券商在保薦IPO企業(yè)的過(guò)程中更加注重對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的審核；擬上市企業(yè)更是規(guī)范了公司的運(yùn)營(yíng)和治理；中小投資者變得更加理性。

2013年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。新股發(fā)行的思路和體制出現(xiàn)了重大變化。

其中，最為核心的是證監(jiān)會(huì)所扮演的角色發(fā)生了轉(zhuǎn)變，由原來(lái)的面面俱到地監(jiān)管，轉(zhuǎn)變成重在對(duì)新股發(fā)行合規(guī)性的審核。而企業(yè)的價(jià)值則交由市場(chǎng)和投資者判斷。在通過(guò)合規(guī)性審核后，新股何時(shí)發(fā)、如何發(fā)將由市場(chǎng)自我約束、自主決定，發(fā)行價(jià)格也將真實(shí)地反映供求關(guān)系。

其次，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，我國(guó)股票發(fā)行將從核準(zhǔn)制走向注冊(cè)制，這也被視為證監(jiān)會(huì)向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變、與國(guó)際接軌邁出的重要一步。

兩年時(shí)間，也使得曾經(jīng)逢IPO重啟消息就以下跌作為回應(yīng)的市場(chǎng)更為從容，今年6月10日，IPO重啟消息公布后的第一個(gè)交易日，上證指數(shù)較上一交易日小幅上漲。

在經(jīng)歷了財(cái)務(wù)大檢查之后，無(wú)論是企業(yè)還是作為保薦人的券商都更加深刻地認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)更多的是需要企業(yè)的誠(chéng)信和競(jìng)爭(zhēng)力。虛假的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是無(wú)法經(jīng)受住市場(chǎng)和監(jiān)管層考驗(yàn)的。

IPO的停擺沒有使股指達(dá)到股民內(nèi)心的預(yù)期，相較于2012年11月2日的2117.05點(diǎn)，今年6月9日上證指數(shù)僅為2030.50點(diǎn)。這些都使股民看到股指的下行并不完全是IPO的“過(guò)錯(cuò)”，它是受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境疲軟等綜合因素影響的。

A股市場(chǎng)需要IPO，需要新鮮的血液。沒有新鮮血液的票市只能是死水一潭。然而，相比新鮮血液的輸入，更為重要的是應(yīng)該淘汰一些不符合市場(chǎng)要求的企業(yè)。

中國(guó)股票市場(chǎng)的在場(chǎng)資金總量是有限的，市場(chǎng)不能夠無(wú)限地?cái)U(kuò)容。應(yīng)該建立更加完善、更加符合市場(chǎng)要求的退市制度，“有進(jìn)有出”才能培育一個(gè)更有活力的市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士分析，在經(jīng)過(guò)了IPO較大力度的改革以及此前嚴(yán)厲的財(cái)務(wù)核查后，未來(lái)IPO企業(yè)的質(zhì)地應(yīng)該不錯(cuò)。

在經(jīng)歷了兩年漫長(zhǎng)的調(diào)整之后，IPO工作終于回歸常態(tài)。基于歷次IPO重啟后市場(chǎng)的表現(xiàn)，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)更大規(guī)模的流通市值和更好的流動(dòng)性。

在更為市場(chǎng)化的背景下，優(yōu)勝劣汰的模式會(huì)大放異彩，同時(shí)投資者也會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)上市公司可以選擇。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較平穩(wěn)的背景下，此輪IPO的回歸常態(tài)有望點(diǎn)燃A股市場(chǎng)激情。