1978年，第一款可投資的商品指數(shù)問世，經(jīng)過三十多年的發(fā)展，商品指數(shù)已成為全球商品期貨市場(chǎng)不可或缺的力量。2013年，全球跟蹤商品指數(shù)的資產(chǎn)管理規(guī)模約為2000億美元，商品指數(shù)產(chǎn)品持倉約占美國商品期貨總持倉的30%，其中銅期貨持倉中約60%來源于商品指數(shù)產(chǎn)品。中國商品指數(shù)的發(fā)展尚處于起步階段，上期有色金屬指數(shù)的問世將推動(dòng)中國商品指數(shù)的發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

從全球商品指數(shù)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，商品指數(shù)不僅是連接期貨市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)投資者的橋梁，也為產(chǎn)業(yè)客戶高效利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了市場(chǎng)保障。本文將從服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，分析上期有色金屬指數(shù)在優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、改善流動(dòng)性和豐富套保套利手段等方面的作用與應(yīng)用前景。

服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)上的作用

1.打造有色金屬市場(chǎng)的“中國價(jià)格”，提升有色產(chǎn)業(yè)話語權(quán)

從全球期貨交易所的競(jìng)爭(zhēng)史來看,基準(zhǔn)型商品指數(shù)在交易所爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的過程中發(fā)揮了重要作用，以資金跟蹤量最大的道瓊斯-UBS商品指數(shù)（DJ-UBSCI）和標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&PGSCI）為例，由于兩大指數(shù)都以倫敦和芝加哥兩地期貨品種為主，隨著跟蹤指數(shù)的資金量劇增，相關(guān)品種的成交和持倉規(guī)模也迅速擴(kuò)大。因此，可以說商品指數(shù)已成為L(zhǎng)ME和CME爭(zhēng)奪和鞏固其大宗商品定價(jià)權(quán)的重要基石。

中國已成為全球最大的有色金屬消費(fèi)國，其中銅的消費(fèi)量已占全球消費(fèi)量的40%，但在有色金屬定價(jià)權(quán)上，中國有色金屬產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的話語權(quán)與消費(fèi)體量嚴(yán)重不匹配。因此，上期有色金屬指數(shù)的推出對(duì)打造有色金屬的“中國價(jià)格”，提升有色產(chǎn)業(yè)的全球定價(jià)話語權(quán)意義重大。

表1 近5年指數(shù)的相關(guān)性

2.優(yōu)化有色金屬市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)業(yè)客戶套保效率

目前中國期貨市場(chǎng)仍以中小投機(jī)者為主，因資金不斷追逐熱門品種，導(dǎo)致一些品種的成交活躍度波動(dòng)極大，一方面增加了現(xiàn)貨企業(yè)套保的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也導(dǎo)致一些冷門品種的現(xiàn)貨企業(yè)難以有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

商品指數(shù)作為連接期貨市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)投資者的橋梁，在優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的作用巨大。大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，大宗商品與股票、債券等傳統(tǒng)投資標(biāo)的的相關(guān)性較低，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，低相關(guān)性資產(chǎn)的加入將有效改善資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，因此，商品指數(shù)問世后不斷得到大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的青睞，并日益成為其資產(chǎn)組合的標(biāo)配。未來上期有色金屬指數(shù)也將成為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入有色金屬期貨市場(chǎng)的重要渠道，為相關(guān)成分品種帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性，并促進(jìn)中國期貨市場(chǎng)加速向以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。對(duì)于有色產(chǎn)業(yè)客戶而言，因市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致的套保效率低下問題也迎刃而解。

在服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)上的應(yīng)用

1.作為行業(yè)景氣晴雨表，助力有色產(chǎn)業(yè)鏈的宏觀決策

通過對(duì)上期有色金屬指數(shù)與相關(guān)指標(biāo)的相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)指數(shù)與中國PPI(0.62)和M0同比(0.39)正相關(guān)，與美元指數(shù)(-0.47)負(fù)相關(guān)。在國際市場(chǎng)，商品指數(shù)也是公認(rèn)的宏觀參考指標(biāo)和行業(yè)景氣指標(biāo)。因此，有色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在展望全球和中國宏觀形勢(shì)及金屬價(jià)格趨勢(shì)時(shí)，可將上期有色金屬指數(shù)作為重要參考。具體而言，鑒于上期有色金屬指數(shù)反映了有色金屬整體價(jià)格水平和走勢(shì)，大型綜合礦業(yè)企業(yè)及家電、汽車等下游企業(yè)可通過對(duì)指數(shù)趨勢(shì)的分析，把握價(jià)格總體趨勢(shì)，研判未來經(jīng)營環(huán)境，并適時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃和銷售策略，提升經(jīng)營決策效率。

2.指數(shù)為金屬貿(mào)易商提供新的套利工具

上期有色金屬指數(shù)期貨推出后，將會(huì)存在指數(shù)期貨與其成分有色金屬期貨的套利機(jī)會(huì)，這將為有色金屬貿(mào)易商提供新的套利工具。當(dāng)金屬指數(shù)期貨的價(jià)格相對(duì)其成分期貨過高時(shí)，金屬貿(mào)易商可以做空指數(shù)期貨，按權(quán)重比例做多銅、鋁、鉛、鋅四個(gè)期貨；若情況反過來，亦可以進(jìn)行相應(yīng)的套利操作。

此外，指數(shù)期貨的推出也為金屬貿(mào)易商進(jìn)行有色金屬品種的α套利提供了交易工具。結(jié)合有色金屬貿(mào)易商的日常經(jīng)營與研究分析，若該貿(mào)易商看好銅鋁鉛鋅中某一品種的潛在上漲能力，則該貿(mào)易商可以做多該金屬品種的期貨，同時(shí)做空有色金屬指數(shù)期貨對(duì)沖有色金屬品種面臨的系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取α收益。例如，某金屬貿(mào)易商通過研究分析，認(rèn)為銅在未來3個(gè)月將顯著強(qiáng)于鋁鉛鋅三個(gè)品種，并且計(jì)算出銅鋁鉛鋅四個(gè)品種相較于指數(shù)的β，此時(shí)，該貿(mào)易商就可以做多1單位的滬銅期貨，做空β單位的指數(shù)期貨，進(jìn)行α套利。因此，上期有色金屬指數(shù)期貨的推出將為金屬貿(mào)易商提供新的投資標(biāo)的和套利工具，有助于豐富和完善金屬貿(mào)易商的盈利模式。

在服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)上的創(chuàng)新前景

伴隨金屬指數(shù)及指數(shù)應(yīng)用市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，上期有色金屬指數(shù)在服務(wù)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈方面將會(huì)有更廣闊的應(yīng)用空間。相較于用傳統(tǒng)的單品種金屬期貨合約來進(jìn)行保值，金屬指數(shù)因其編制方法及特點(diǎn)，在套期保值上有許多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：

利用金屬指數(shù)進(jìn)行一攬子套保簡(jiǎn)單方便，無需分品種進(jìn)行保值，降低保值操作的復(fù)雜度；

利用金屬指數(shù)進(jìn)行一攬子套保，對(duì)整個(gè)有色金屬市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，有助于企業(yè)統(tǒng)一集中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。

有色金屬各品種間價(jià)格具有比較穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系，指數(shù)期貨上市后將為一些小金屬品種打開了套期保值之門。

具體而言，一攬子套保主要適用于有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在對(duì)非標(biāo)陰極銅、廢銅、含多種金屬的合金等產(chǎn)品以及有色金屬貿(mào)易商在對(duì)自己采購或銷售的多種有色金屬產(chǎn)品進(jìn)行套期保值的情形。由于現(xiàn)貨企業(yè)的相關(guān)金屬權(quán)重不一定與指數(shù)權(quán)重相似，因此期貨公司可根據(jù)客戶的需求提供個(gè)性化的一攬子組合套保方案，在將所有客戶的頭寸內(nèi)部對(duì)沖后計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口，再利用上期有色金屬指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。